文|趕碳號 肖潔 鮑雁辛
如果說2022年是光伏元年的話，那么2023年極有可能屬于儲能。源、網(wǎng)、荷、儲，關(guān)鍵與瓶頸在“儲”。
萬億儲能大賽道，從時間周期看是一個全新的行業(yè)，沒有歷史經(jīng)驗可以因循；從技術(shù)方向看紛繁復(fù)雜，似乎每一個方向都很美好；從市場主體看百花齊放，又良莠不齊，真?zhèn)坞y辯。
過往的歷史經(jīng)驗教訓(xùn)會告誡我們，但凡一個新興產(chǎn)業(yè)，越是這樣前景無限，其實越是陷阱密布，荊棘叢生，就像前幾年的芯片，就像2022年初的氫能。
研究儲能產(chǎn)業(yè)的邏輯是什么？這個本質(zhì)不解決，恐怕永遠(yuǎn)會“亂花漸欲迷人眼”，“只緣身在此山中”。今天，趕碳號摘編一篇來自國泰君安的研報，并不在于其技術(shù)上有多精深，而是其思考分析問題的方式和視角，給我們打開了一扇窗。（該系列完整報告附后）
01、乘新能源之風(fēng)、尋材料類平臺
國內(nèi)目前具備全球競爭力的新能源賽道，可以類比1970-2000年電子產(chǎn)業(yè)在日本的地位。
強大的政策扶持、技術(shù)推動的變革和成本下降，是一個全新的、技術(shù)驅(qū)動、在全球沒有競爭對手的行業(yè)，光伏和鋰電的崛起，就是典型的案例。
因為新能源市場的機會和增速被市場認(rèn)可，資本投入下一代技術(shù)導(dǎo)致的變革也最為迅猛，比如電池環(huán)節(jié)的鋰電-鈉電-釩電，甚至氫能，比如光伏領(lǐng)域的PERC-TOPCon-HJT-鈣鈦礦。
對于新能源技術(shù)的快速迭代，我們認(rèn)為，電池和光伏龍頭企業(yè)由于資金、人才、規(guī)模等因素具備天然的優(yōu)勢，但依然沒辦法完全避免新技術(shù)帶來的新生力量。
與此同時，上游優(yōu)秀的材料龍頭，面對技術(shù)路線之爭帶來的下游集中度走向分散，將在整條產(chǎn)業(yè)鏈的話語權(quán)增強。（趕碳號在此聯(lián)想到合盛硅業(yè)、恩捷股份、福斯特這些公司，他們的壁壘幾乎都是應(yīng)用技術(shù)、獨特配方與工藝。）
以電池為例，負(fù)極材料龍頭企業(yè)一直以寧德時代為主要的客戶，未來很可能拓展給鈉電龍頭提供硬碳、給氫能和釩電龍頭提供石墨雙極板等等。這些，我們在《儲能的技術(shù)路線選擇（二）》有詳細(xì)的舉例。
新能源領(lǐng)域單一技術(shù)路線的需求和應(yīng)用空間，不應(yīng)該是上游材料龍頭估值的天花板。我們看好在新能源高速成長和快速技術(shù)迭代的長周期里，出現(xiàn)具備中國特色的材料類平臺企業(yè)。
02、日本電子產(chǎn)業(yè)的繁榮，帶動上游材料集團的誕生
1970-1985年為日本電子行業(yè)的黃金時代：電子產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值增加了5 倍，內(nèi)需增加了 3倍，出口增加了11 倍，出口是絕對的行業(yè)增長拉動主力。
根據(jù)Semiconductor Industry Association統(tǒng)計，1978年日本在全球半導(dǎo)體總收入中占比 46%，超過美國占比的30%，機器人、集成電路等高新技術(shù)均領(lǐng)跑世界水平。由于日本國內(nèi)完整的縱向產(chǎn)業(yè)鏈，帶動了一系列上游材料集團的產(chǎn)生。
21世紀(jì)開始，日本電子產(chǎn)業(yè)衰落，從2000年占比GDP的5%，到2018年占GDP的 2%。日本電子產(chǎn)業(yè)的衰落，主要是錯過了PC時代和移動互聯(lián)網(wǎng)時代。事實證明，持續(xù)站在技術(shù)變革的時代前沿、并保持領(lǐng)先在長周期上非常困難。
與此相反，日本電子產(chǎn)業(yè)衰落20年過去了，日本依然在電子上游的元器件、材料和精密設(shè)備市場實力強勁，依然保持全球的領(lǐng)先地位。材料和設(shè)備由于認(rèn)證周期、規(guī)模效應(yīng)、產(chǎn)品一致性等等屬性，可以在更長周期上保持龍頭的領(lǐng)先地位和壁壘。
日本在主流半導(dǎo)體材料領(lǐng)域市占率仍超過 50%
全球半導(dǎo)體大硅片前五家企業(yè)市場總份額93%，日本占據(jù)一半以上。全球半導(dǎo)體掩膜版，主要被美國 Photronics、日本 DNP 以及日本 Toppan 三家公司所壟斷。
全球化學(xué)機械拋光液市場，主要被美國和日本企業(yè)所壟斷，包括美國的Cabot、Versum和日本的Fujimi和日立。其中，Cabot全球拋光液市場占有率最高，但是也已經(jīng)從2000 年約80%下降至2017年的約35%。
光刻膠行業(yè)具有極高的行業(yè)壁壘，長期為美日公司所壟斷，CR5高達(dá)87%，行業(yè)集中度較高。其中，日本四巨頭JSR、東京應(yīng)化、日本信越與富士電子市占率加總，達(dá)到了72%。
顯示領(lǐng)域，日本材料企業(yè)依然占據(jù)重要地位
FPC上游的材料PI膜，目前全球市場由國外少數(shù)美日韓企業(yè)所壟斷，包括美國杜邦，韓國SKC、Kolon PI，日本住友化學(xué)、宇部興產(chǎn)株式會社(UBE)、鐘淵化學(xué)(Kaneka)和東麗等。即便在 2017年，國內(nèi)面板產(chǎn)能已經(jīng)位居全球第一，上游的核心材料，日本依然占據(jù)了重要地位。顯示用偏光片領(lǐng)域，住友化學(xué)、日東電工占據(jù)了全球產(chǎn)能的40%。
偏光片上游主要原料 PVA 膜、TAC 膜基本壟斷在日本企業(yè)，尤其是 TAC膜至今國內(nèi)沒有實現(xiàn)規(guī)模化的產(chǎn)能。同樣，PET、COP 等保護膜的主要廠商均在日本。
03、日本電子材料企業(yè)長周期財務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健
21 世紀(jì)以來，日材料企業(yè)ROE中樞維持在8%合理水平。
住友金屬礦山以及信越化工凈利率上升趨勢明顯，二者業(yè)務(wù)中起拉動作用的分別是資源業(yè)務(wù)及半導(dǎo)體硅業(yè)務(wù)，其余廠商凈利率均維持在5%以下。
日本企業(yè)逐步明確全球產(chǎn)業(yè)鏈中的材料及零部件供應(yīng)商定位。
雖然，在2000 年以后，日本電子產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值開始急劇減少，但是企業(yè)電子材料相關(guān)業(yè)務(wù)營收卻呈上升趨勢，增速與全球半導(dǎo)體銷售增速基本匹配。同時，經(jīng)營利潤率亦有小幅提升。
以信越化工為例，其電子及功能材料業(yè)務(wù)營收2001-2009 年、2010-2021年（業(yè)務(wù)分類調(diào)整）均呈上升趨勢。
2001-2009 年，經(jīng)營利潤率由14%增長至24%，目前穩(wěn)定在28.5%左右；半導(dǎo)體硅業(yè)務(wù)近年量利齊升，營收經(jīng)歷2010-2013 年波動后，2014年之后穩(wěn)步提升；經(jīng)營利潤率由 9%（2010 年）增長至 39%（2021 年），盈利能力強勁。
