文|市值觀察

自2021年白酒等消費賽道見頂以來，公募“消費一哥”劉彥春走下神壇，并陷入了職業(yè)生涯的“二次危機”。

而近段時間隨著疫情管控放開，相關(guān)消費類公司股價走出了一波反彈。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至12月29日，整個食品指數(shù)自10月底低點以來反彈14.7%，白酒指數(shù)達34.1%，重倉消費的明星基金普遍回血。

01 中年再遇坎

千億頂流劉彥春業(yè)績也遭遇了滑鐵盧。

在劉彥春的6只在管產(chǎn)品中，跌幅最大的是景順長城集英兩年定開，近2年業(yè)績下跌了29.44%，排名在后15%，并跑輸同期偏股型基金和滬深300。

代表作長城新興成長和長城鼎益也難逃一劫。同期凈值分別下降20.41%和19.64%。管理規(guī)模也隨著業(yè)績的萎靡不斷縮水，自2021年2季度的1163億降至今年3季度的758.85億，縮水超400億，下降幅度達34.75%。

業(yè)績不斷跌落，老將劉彥春也正面臨中年的二次大考。

作為基金經(jīng)理圈的“老人”，劉彥春可謂久經(jīng)沙場，大器晚成。在前10年基金經(jīng)理職業(yè)生涯中，劉彥春業(yè)績慘淡且毫無亮點。對于一個年過40的基金經(jīng)理，如果再不能證明自己，被無數(shù)精英后浪拍在沙灘上是遲早之事。

這也是劉彥春不惑之年的第一道坎。

2017年，劉彥春痛定思痛，決定對自己的投資持倉做一次全面大手術(shù)。

以長城新興成長為例，由以往的廣撒網(wǎng)變?yōu)橹貍}出擊少數(shù)行業(yè)，白酒、養(yǎng)殖等消費股成為了劉彥春的重點狙擊對象，并憑借白酒一戰(zhàn)封神。到了2019年劉彥春正式“起飛”，當(dāng)年凈值大漲72.2%，2020年更是漲超80%。

劉彥春操作果斷，建倉清倉從不拖泥帶水，是典型的“波段”高手。

如格力電器，2017年1季度成為基金第9大重倉股，持股從170.48萬一路增長至2019年2季度的1050萬，直到2020年2季度完全清倉，彼時格力股價正值50元以上的高位區(qū)域。按格力電器季度收盤價計算，區(qū)間漲幅高達152.9%。

又如豬肉股，堪稱劉彥春的經(jīng)典一戰(zhàn)。從2017年3季度首次重倉牧原，到2018年2季度溫氏成為第一大重倉股，再到2020年2季度二者消失在前15大持倉序列，號稱史上最強豬周期行情被劉彥春全盤吃下。

而總結(jié)劉彥春近年來的業(yè)績滑坡，外界普遍認為是其倉位過重導(dǎo)致沒能躲過白酒股的集體下跌。但這只是表象，更深處的根源在于，劉彥春不再如以往那般去擇時操作了。

02 不再擇時，劉彥春沒有擇時能力嗎？

顯然不是，此前犀利的操作足以證明其實力。更多的原因或許是在于規(guī)模，千億量級下劉彥春更加追求收益的穩(wěn)健性，更著眼于長遠。

毫無疑問，這種策略更傾向于巴菲特式的價投理念。但硬幣的另一面，則需要承擔(dān)更多價格波動風(fēng)險。

對此劉彥春表示，多數(shù)人包括自己可能并不具備擇時能力，只有選擇承受波動，才能享受高回報。

而在具體實操過程中，也體現(xiàn)了其矛盾的一面。仍嘗試過擇時但效果并不理想，最終徹底轉(zhuǎn)向不擇時策略。

如貴州茅臺，擇時不當(dāng)致使加倉在高位，拖累凈值。2019年3季度貴州茅臺成為基金第一重倉股，持股數(shù)量達134.95萬，此后的一段時間，劉彥春邊漲邊賣，至2020年2季度持倉數(shù)量降至107萬。

但彼時貴州茅臺股價漲勢過于迅猛，劉彥春減倉后股價不僅未作調(diào)整，反而屢創(chuàng)新高。整個2季度漲幅達35.03%，創(chuàng)下2019年下半年來單季最高漲幅。

“踏空”后劉彥春決定再度加倉，即便在2021年1季度貴州茅臺達到2627.88元的頂峰時，加倉仍未停止。到2021年3季度，持倉已達291.34萬股，持倉市值高達53.31億。

而此時貴州茅臺已由高點跌落，區(qū)間最大跌幅超40%。此后劉彥春雖然對貴州茅臺有所減倉，但到今年3季度仍持有201.88萬股。其他白酒股操作路數(shù)也大致如此。

如果說劉彥春對白酒尚有擇時想法，但對醫(yī)藥就徹底變成了價投派，甚至還有高位接盤之嫌。

如藥明康德。2021年1季度劉彥春大幅加倉1700萬股藥明康德，總持倉高達2500萬股，占基金凈值的7.06%。彼時藥明康德也進入最后沖刺時刻，股價達到了188.28元的最高峰。到了2季度，隨著劉彥春在一輪反彈中再次加倉500萬股，藥明康德也開啟了慢慢熊途，其所持倉位至今也未有變動。

截至2022年10月，藥明康德創(chuàng)出新低67.2元，股價最大跌幅達64.31%，劉彥春顯然已被套牢。

從結(jié)果看，劉彥春對藥明康德的這筆投資是失敗的。高位加倉，回落不減倉致使虧損加大，且不論藥明康德后期的投資價值，短期股價的下跌已明顯拖累了凈值。

方框為藥明康德建倉區(qū)

而類似藥明康德的操作也不是個例，“死扛”的還有中國中免、?？低?、海大集團等。這些股中間都有盈利，但沒及時撤出導(dǎo)致盈利大幅回吐。

回頭來看，如果劉彥春一直延續(xù)此前犀利的擇時操作手法，或許結(jié)果又會不一樣。

03 還能翻身嗎？

同張坤、謝治宇一樣，劉彥春也排斥高估值。

他曾在2021年基金中報中作出這樣的表達，“階段性混亂過后，一切總會回歸常態(tài)，我們?nèi)匀恍枰P(guān)注美聯(lián)儲流動性回收節(jié)奏，利率和匯率的波動可能會對市場整體，特別是高估值領(lǐng)域造成一定沖擊?！?/p>

但在具體操作上卻又是另一番景象。

2021年前白酒板塊就已歷經(jīng)多年上漲，在估值上也早已不同往日。

此前白酒板塊估值普遍在30倍以下，2020年后行業(yè)估值大幅飆升，到2021年1季度最高曾達到70倍，此時劉彥春依舊處在加倉檔口。

醫(yī)藥行業(yè)同樣如此。2020年后醫(yī)療服務(wù)估值均在80倍以上，在2021年1季度一度達到173倍。在2021年劉彥春對藥明康德大幅加倉時估值就已經(jīng)處在高位區(qū)域，而在低迷時藥明康德估值還不足40倍。

綜合來看，劉彥春對高估值的厭惡十分耐人尋味。

對此劉彥春在2020年9月曾做過說明：估值雖然不便宜，但市場仍有機會。表明劉彥春彼時也意識到了估值問題。

在2021年6月談及白酒行情時，劉彥春也表示，白酒行業(yè)信用收縮的最快階段已過，頭部酒企已見到了投資價值。

這或許就是劉彥春堅持高位加倉的理由。對于新能源等高熱度品種不參與，對自己能力圈范圍內(nèi)品種的高估值會適當(dāng)容忍。

同時，劉彥春還面臨投資范圍不斷收窄的境況。隨著基金規(guī)模的暴增，中小盤個股對凈值拉動作用越來越弱，只能集中在大盤股。在各熱門賽道普遍高估的狀態(tài)下，“下一個白酒”難覓。對此劉彥春將目光瞄準了有價值洼地之稱的港股上。

其旗下兩只基金績優(yōu)成長和長城集英自2020年開始便不斷加配港股，倉位基本保持在20%以上，主要配置互聯(lián)網(wǎng)龍頭、醫(yī)藥等。但港股近年來的走勢讓兩只基金近兩年業(yè)績排名大幅靠后，且均跑輸滬深300。

另外，與葛蘭醫(yī)學(xué)物理學(xué)的理工科復(fù)合背景不同，管理學(xué)出身的劉彥春，想通過打破能力圈實現(xiàn)“換道超車”，則需要付出更高的時間成本。因此其只能將精力集中在更為熟悉的消費領(lǐng)域，這或許也是劉彥春作為千億量級管理人的無奈，只能寄希望于“等風(fēng)來”。

對于未來，劉彥春并不悲觀。在景順新興成長2022年中報中，他認為未來在疫情得到控制后，經(jīng)濟將復(fù)蘇，企業(yè)業(yè)績將轉(zhuǎn)好，資本市場估值會繼續(xù)擴張。

而事實的確如劉彥春料想。當(dāng)前疫情已成為過去時，消費復(fù)蘇預(yù)期拉滿。從劉彥春持倉來看，主要以白酒、免稅等受疫情影響較大的行業(yè)為主。同時白酒在經(jīng)歷了11月前的一輪下跌后，估值也進入了合理范圍。

展望2023年，消費復(fù)蘇已成定局，“消費一哥”劉彥春則有機會走出陰霾，化解他的“中年二次危機”。