文丨鰲頭財(cái)經(jīng) 寧曉敏
見習(xí)生丨 屠玲
二次沖擊深交所創(chuàng)業(yè)板IPO，12月1日，創(chuàng)業(yè)板上市委2022年第84次審議會(huì)議結(jié)果顯示，南京肯特復(fù)合材料股份有限公司（簡(jiǎn)稱“肯特股份”）（首發(fā)）符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求。
當(dāng)日，創(chuàng)業(yè)板上市委注意到，肯特股份主要產(chǎn)品均直接應(yīng)用于下游設(shè)備或部件中的關(guān)鍵部位。
要求肯特股份說明與客戶之間是否存在產(chǎn)品質(zhì)量責(zé)任追溯或賠償?shù)葯C(jī)制或者類似安排，報(bào)告期內(nèi)是否觸發(fā)上述安排；關(guān)于質(zhì)量控制的措施是否健全有效，相應(yīng)賠償機(jī)制的風(fēng)險(xiǎn)是否充分揭示。
研發(fā)員工薪酬低于同行，研發(fā)費(fèi)率低于同行，肯特股份能否保持核心競(jìng)爭(zhēng)力，也需要打個(gè)問號(hào)。
本次IPO，公司又突擊分紅約0.92億元。公司打算將本次IPO募資中的0.40億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
核心技術(shù)疑來自“老東家”
核心技術(shù)是一家企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，肯特股份是否具備獨(dú)自的核心競(jìng)爭(zhēng)力，值得懷疑。
肯特股份成立于2001年6月，由楊文光、潘國(guó)光、李玉山、劉海寧、余清怡、閔衛(wèi)平、楊納梅、郭沛中、趙瑞勇、林豐10名自然人共同出資58萬(wàn)元設(shè)立。這58萬(wàn)元，除了余清怡貨幣出資3.90萬(wàn)元，其余均是以實(shí)物折合54.10萬(wàn)元出資。
公司設(shè)立時(shí)，上述實(shí)物出資并未經(jīng)過評(píng)估，直到2014年才進(jìn)行補(bǔ)充評(píng)估。根據(jù)補(bǔ)充評(píng)估報(bào)告，肯特股份設(shè)立時(shí)股東投入的12臺(tái)機(jī)器設(shè)備評(píng)估價(jià)值為56.17萬(wàn)元。使用了14年的機(jī)器評(píng)估值仍然高于初始購(gòu)買價(jià)格，較為蹊蹺。2007年，李玉山、楊納梅以1元/注資資本平價(jià)轉(zhuǎn)讓股份退出。
此后，為了籌集資金及引進(jìn)資源，2001—2007年間，楊文光拉來了好友或前同事潘國(guó)光、張蔭谷、胡亞民、曹建國(guó)等人投資入伙。
目前，楊文光與胡亞民、張蔭谷、潘國(guó)光、曹建國(guó)、楊燁、孫克原簽署了《一致行動(dòng)協(xié)議》，楊文光及其一致行動(dòng)人直接或間接合計(jì)控制肯特股份71.77%的股份表決權(quán)。一致行動(dòng)人中，楊燁系楊文光女兒，孫克原是其女婿。
楊文光與胡亞民等有一個(gè)共同的“老東家”南京玻璃纖維研究設(shè)計(jì)院（簡(jiǎn)稱“南京玻纖”）。在共同創(chuàng)辦肯特股份前，楊文光曾在南京玻纖工作28年，先后擔(dān)任南京玻纖三所助理工程師、工程師，五所高級(jí)工程師、副所長(zhǎng)、所長(zhǎng)。
公司第二大股東胡亞民，曾在南京玻纖三所任職16年，擔(dān)任過工程師、高級(jí)工程師、副所長(zhǎng)、所長(zhǎng)。目前，胡亞民擔(dān)任肯特股份董事。
此外，肯特股份監(jiān)事會(huì)主席張蔭谷、副總經(jīng)理何富祥均來自于南京玻纖，獨(dú)立董事陳尚現(xiàn)任南京玻纖副總工程師。公司董事潘國(guó)光等多名人員投資企業(yè)與玻璃纖維制品有關(guān)。
主要人員來自南京玻纖，很難讓人不聯(lián)想到，肯特股份的核心技術(shù)也來自南京玻纖。
發(fā)審委問詢時(shí)也提及公司“核心技術(shù)和相關(guān)專利是否來自相關(guān)人員此前在原單位任職時(shí)的職務(wù)發(fā)明？”盡管肯特股份一再否認(rèn)，但仍然難以打消市場(chǎng)疑慮。
值得一提的是，肯特股份研發(fā)投入偏低。2019年至2022年上半年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），公司研發(fā)費(fèi)用分別為1442.57萬(wàn)元、1525.61萬(wàn)元、1692.04萬(wàn)元、890.87萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為5.88%、6.22%、5.34%、4.53%，呈下降趨勢(shì)。同行業(yè)可比公司均值分別為5.97%、6.35%、5.97%、6.51%。
進(jìn)口替代收入占比下降
肯特股份稱其地位不凡，擁有核心技術(shù)，進(jìn)口替代空間大。事實(shí)并非如此。
在招股書中，肯特股份稱，公司所處的高性能工程塑料制品行業(yè)是一個(gè)較為細(xì)分的市場(chǎng)，中國(guó)通用機(jī)械協(xié)會(huì)閥門分會(huì)于2022年6月21日出具的證明顯示，肯特股份的高端閥用特種工程塑料制品2021年在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)到26%，排名第一；在國(guó)際市場(chǎng)占有率達(dá)到15%，排名第三。
公司在招股書中同時(shí)披露，根據(jù)QY Research研究數(shù)據(jù)，2016年，中國(guó)高性能工程塑料零部件市場(chǎng)規(guī)模為237.36億元，2021年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到319.06億元。
2021年，肯特股份實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入3.10億元，約占當(dāng)年市場(chǎng)規(guī)模的0.97%。
剔除統(tǒng)計(jì)口徑差異，肯特股份優(yōu)勢(shì)也不會(huì)很明顯。當(dāng)然，有一種可能，那就是高端閥用特種工程塑料制品是一個(gè)非常小的細(xì)分領(lǐng)域，涉足者較少。
在招股書中，肯特股份稱，高性能工程塑料制品進(jìn)口替代空間巨大，公司實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的產(chǎn)品規(guī)格較多，部分產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)不存在同類型競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
這一說法也與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不相符。報(bào)告期，肯特股份進(jìn)口替代產(chǎn)品收入分別為7195.71萬(wàn)元、5304.47萬(wàn)元、5748.31萬(wàn)元、4087.73萬(wàn)元，進(jìn)口替代產(chǎn)品收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為31.39%、22.38%、18.57%、20.99%，呈下降趨勢(shì)。
對(duì)此，發(fā)審委也有疑問，要求公司結(jié)合進(jìn)口替代進(jìn)程與市場(chǎng)容量等情況，說明公司進(jìn)口替代收入金額波動(dòng)較大、占比呈下降趨勢(shì)的原因及合理性，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代是否存在困難，公司在進(jìn)口替代中的競(jìng)爭(zhēng)力及業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性是否可持續(xù)，相關(guān)信息披露是否準(zhǔn)確等。
對(duì)此，肯特股份回復(fù)稱，進(jìn)口替代收入金額波動(dòng)較大主要受高鐵及軌道交通設(shè)備制造領(lǐng)域收入下降影響，收入占比呈下降趨勢(shì)是受整體營(yíng)業(yè)收入增幅較大影響。公司部分產(chǎn)品性能特點(diǎn)達(dá)到國(guó)外廠商同等水平，進(jìn)口替代不存在困難。
肯特股份稱，公司主要為鐵科院、中國(guó)中車、紐威股份、航天晨光、比亞迪等客戶提供高性能工程塑料零部件及組配件產(chǎn)品。但從前五大客戶看，央企中國(guó)中車并未進(jìn)入前五大客戶名單中。
至于鐵科院，2019年為公司第二大客戶，銷售占比為13.87%；2020年占比為6.35%，退居第五大客戶；2021年占比為3.83%；2022年上半年繼續(xù)位居第五大客戶。
毛利率下降業(yè)績(jī)不穩(wěn)定
經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不穩(wěn)定，是市場(chǎng)對(duì)肯特股份持續(xù)盈利能力的質(zhì)疑。
2017年9月，肯特股份首次IPO，2018年2月，公司撤回了材料。今年6月7日，公司再度遞交上市申請(qǐng)，依然選擇創(chuàng)業(yè)板。
首次IPO折戟，與肯特股份的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有關(guān)。2014年至2016年，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為1.20億元、1.32億元、1.33億元，基本上沒有增長(zhǎng)。對(duì)應(yīng)的歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)（以下簡(jiǎn)稱“凈利潤(rùn)”）為0.30億元、0.28億元、0.15億元，逐年下降。
本次IPO，肯特股份的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)雖然有明顯好轉(zhuǎn)，但依然不穩(wěn)定。報(bào)告期，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為2.45億元、2.45億元、3.17億元、1.97億元，凈利潤(rùn)為0.46億元、0.43億元、0.53億元、0.39億元。
2020年，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)同比均出現(xiàn)下降。2021年，二者明顯增長(zhǎng)，主要源于收購(gòu)資產(chǎn)。
報(bào)告期，肯特股份主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為38.35%、37.46%、35.01%、35.48%，持續(xù)下降。
值得一提的是，肯特股份的銷售員工、研發(fā)員工的薪酬均低于同行平均水平。
報(bào)告期，肯特股份的銷售人員數(shù)量為29人、35人、38人、45人，逐年增加，人均薪酬為14.41萬(wàn)元/人、12.75萬(wàn)元/人、12.43萬(wàn)元/人、8.10 萬(wàn)元/人。2019年至2021年，行業(yè)平均水平為19.28萬(wàn)元/人、18.69萬(wàn)元/人、21.39萬(wàn)元/人。
肯特股份銷售人員薪酬遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。公司介紹稱，主要客戶穩(wěn)定，用于市場(chǎng)開拓和客戶維護(hù)的費(fèi)用較低，銷售人員主要為內(nèi)勤人員，負(fù)責(zé)安排交貨、對(duì)賬和收款等日常事務(wù)性工作，因此，公司銷售人員平均工資低于同行業(yè)可比公司平均工資具有合理性。
這一說法存疑，既然銷售人員主要為內(nèi)勤人員，那為何銷售人員逐年增加，而2020年的營(yíng)業(yè)收入較2019年還有所下降。
報(bào)告期，肯特股份的研發(fā)人員數(shù)量為65人、65人、63人、71人，人均薪酬為12.25萬(wàn)元/人、11.47萬(wàn)元/人、14.28萬(wàn)元/人、7.51萬(wàn)元/人，2019年至2021年，行業(yè)平均水平為14.31萬(wàn)元/人、13.15萬(wàn)元/人、15.49萬(wàn)元/人。對(duì)此，公司稱不具有重大差異。去年底及今年上半年，先后有3名員工向法院起訴，其中2名員工追索勞動(dòng)報(bào)酬及經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償金。
備受關(guān)注的是，肯特股份存在突擊分紅行為。在IPO前，公司于2019年4月、2020年5月、2021年4月和2021年12月先后進(jìn)行了4次分紅，金額分別為2400萬(wàn)元、1892.70萬(wàn)元、2403.73萬(wàn)元、2460.51萬(wàn)元，合計(jì)約9156.94萬(wàn)元，其中，2021年一年兩次分紅，合計(jì)分掉4864.24萬(wàn)元。然后呢，本次IPO，公司計(jì)劃將4000萬(wàn)元募資補(bǔ)充流動(dòng)資金。既然并不缺錢，如此急于IPO的意義何在？