文 | 清流工作室 周淼 

主編｜趙妍

近日，武漢逸飛激光股份有限公司（下稱“逸飛激光”）首發(fā)過會。該公司主營精密激光加工智能裝備研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，保薦機(jī)構(gòu)為民生證券。此次IPO，逸飛激光擬募資4.67億元元用于鋰電激光智造裝備三期基地項(xiàng)目、精密激光焊接與智能化裝備工程研究中心建設(shè)項(xiàng)目等。

目前，逸飛激光主要產(chǎn)品包括鋰電池電芯自動裝配線、模組/PACK自動裝配線等自動化產(chǎn)線及各類智能化專機(jī)，應(yīng)用于鋰電池、家電廚衛(wèi)和裝配式建筑等行業(yè)。雖然公司早自2005年正式成立，但直至2020年才實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，且大部分收入系來自國軒高科（002074.SZ）、寧德時代（300750.SZ）等行業(yè)龍頭。 

同時，盡管逸飛激光近年規(guī)模有所提升，但相比同行對手其市占率仍處于較低水平。在電芯裝配線方面，逸飛激光2019年-2021年的市占率分別為1.93%、2.75%、2.81% ，同行大族激光（002008.SZ）2021年相關(guān)產(chǎn)品的市占率達(dá)21.11%,海目星(688559.SH)等同行公司的市占率也均在10%以上。

在模組/PACK設(shè)備，逸飛激光2019年-2021年的市占率分別為1.02%、1.4%、0.95%，而2021年同行中先導(dǎo)智能（300450.SZ）相關(guān)產(chǎn)品的市占率達(dá)到了28.75%，思客琦、大族激光、先惠技術(shù)（688155.SH）則分別為12.31%、7.5%、6.25%。

事實(shí)上，逸飛激光的大客戶也是此輪IPO監(jiān)管問詢的重點(diǎn)。在此次科創(chuàng)板上市委現(xiàn)場問詢環(huán)節(jié)中，逸飛激光還被要求結(jié)合核心技術(shù)來源以及主營業(yè)務(wù)可持續(xù)性，進(jìn)一步補(bǔ)充說明與國軒高科的關(guān)系，并在招股說明書“重大事項(xiàng)提示”中作特別風(fēng)險提示。

依賴大客戶，盈利受限

從主營業(yè)務(wù)上看，逸飛激光主要擁有自動化產(chǎn)線和智能化專機(jī)等兩大業(yè)務(wù)，其中自動化產(chǎn)線產(chǎn)生的銷售收入報告期內(nèi)分別為8758.18萬元、1.73億元、2.98億元、1.13億元元，分別占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的74.73%、88.43%、76.31%、62.1%，已成為公司第一大業(yè)務(wù)。

來源：招股書

根據(jù)招股書，逸飛激光自 2007 年正式進(jìn)入鋰電池焊接市場，開發(fā)出圓柱全極耳電芯裝配系列設(shè)備，并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，目前已經(jīng)形成了相應(yīng)的產(chǎn)品體系。對此，公司曾自稱憑借業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的圓柱全極耳電芯裝配技術(shù)，已在圓柱全極耳鋰電設(shè)備領(lǐng)域具有較強(qiáng)的市場競爭力。

不過從業(yè)績來看，逸飛激光的經(jīng)營規(guī)模相對較小，公司于2020年才實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。在2019年至2022年上半年，逸飛激光營業(yè)收入分別為11990.09萬元、19865.3萬元、39666.23萬元、18465.45萬元，凈利潤分別為-1490.28萬元、1187.62萬元、4219.34萬元、3103.36萬元。

從盈利能力來看，逸飛激光的毛利率也略低于同行，2019年至2022年上半年其主營業(yè)務(wù)毛利率分別為32.16%、29.25%、31.59%、33.96%，而同行平均值分別為38.48%、33.56%、31.79%、31.27%；其精密激光加工智能裝備毛利率分別為32.18%、29.29%、30.84%、34.11%，而同行平均值分別為36.93%、32.09%、31.00%、34.69%。 

來源：招股書

事實(shí)上，逸飛激光之所以能實(shí)現(xiàn)上述業(yè)績，主要靠其前五大客戶。2019年至2022年上半年，逸飛激光向前五大客戶產(chǎn)生的銷售收入分別為8367.85萬元、1.69億元、2.78億元、9814.26萬元，分別占當(dāng)期收入比重為69.79%、85.56%、69.96%、53.15%。 

根據(jù)招股書，逸飛激光報告期內(nèi)的前五大客戶包括寧德時代、國軒高科、億緯鋰能等行業(yè)龍頭，不過除了國軒高科，其余多是在2020年才開始和公司合作。

不過清流工作室注意到，在這一情況下，逸飛激光雖然通過上述大客戶實(shí)現(xiàn)了規(guī)模擴(kuò)張，但其議價能力或許并不強(qiáng)。比如對于上述貢獻(xiàn)過億收入的重要客戶寧德時代、國軒高科，逸飛激光向其銷售同一款產(chǎn)品的毛利率均明顯低于其他大客戶。

具體在圓柱全極耳電芯自動裝配線方面，2020年、2021年，寧德時代相關(guān)產(chǎn)品毛利率為11.52%、25.96%，國軒高科2019年、2020年相關(guān)產(chǎn)品毛利率分別為29.27%、25.16%,而江蘇普亞等客戶相關(guān)產(chǎn)品則在30%-60%之間；

在模組/pack裝配專機(jī)及自動裝配線方面，國軒高科2019年、2020年相關(guān)產(chǎn)品毛利率分別為49.55%、37.7%，也要明顯低于同期客戶江蘇遠(yuǎn)隆供應(yīng)鏈管理有限公司（下稱“江蘇遠(yuǎn)隆”）、山西東閎的68.65%，54.78%。

來源：問詢回復(fù)函

對此差異，逸飛激光在首輪回復(fù)時曾稱，公司產(chǎn)品為非標(biāo)自動化設(shè)備，即使針對同款產(chǎn)品，由于公司下游客戶生產(chǎn)的鋰電池的類別、規(guī)格、型號、性能等方面存在差異，導(dǎo)致即使同款設(shè)備的毛利率也因?yàn)槎ㄖ苹枨蟛煌蚀嬖诓町悾?/p>

直至第二輪問詢中再度被要求解釋這一情況時，逸飛激光才補(bǔ)充系在承接上述（寧德時代、國軒高科）大額訂單時，考慮到訂單的絕對毛利規(guī)模較大，因而在報價時進(jìn)行了適當(dāng)讓利，導(dǎo)致訂單的毛利率水平略有降低。

在最新一版上會稿中，逸飛激光也稱圓柱全極耳電芯自動裝配線、圓柱全極耳電芯專機(jī)在2020年、2022年上半年毛利率較低，主要系與其大客戶國軒高科就車輛回款事項(xiàng)達(dá)成一致以及國軒高科采購規(guī)模大、定價有所降低所致。

值得一提的是，此次IPO前夕，2021年9月，如蜂巢能源、國軒高科、億緯鋰能、博力威等逸飛激光的重要客戶更是組團(tuán)“突擊入股”。截至目前，上述客戶的關(guān)聯(lián)方湖州潺智、合肥軒一和中珈資本及其自身（博力威）對公司的持股比例分別為3.82%、3.06%、3.06%、2.29%。

應(yīng)收賬款逾期難收回

除此之外，清流工作室還注意到，雖然逸飛激光通過前五大客戶實(shí)現(xiàn)了規(guī)模擴(kuò)張，但由于其多個大客戶在交易時均采用了“賒賬”模式，也產(chǎn)生較大額的應(yīng)收賬款。

比如2022上半年貢獻(xiàn)了4336.28萬元收入的國軒高科，也是逸飛激光當(dāng)期應(yīng)收賬款大客戶，形成了1751.48萬元的應(yīng)收賬款；再如2021年貢獻(xiàn)上億收入的寧德時代，當(dāng)期則形成了超4000萬元的應(yīng)收賬款；當(dāng)年貢獻(xiàn)1760萬元收入的億緯鋰能，當(dāng)年也產(chǎn)生了637萬元應(yīng)收賬款。

據(jù)最后一輪問詢回復(fù)函披露的數(shù)據(jù)，2019年至2022年上半年，逸飛激光應(yīng)收賬款（含合同資產(chǎn)）的賬面價值分別為 8570.76 萬元、7176.23 萬元、17504.81 萬元及 17827.39 萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為16.59%、12.42%、21.16%及 16.77%。其中，公司逾期應(yīng)收賬款占比分別為82.34%、66.04%、32.24%和 50.66%。

來源：回復(fù)函

除此之外，逸飛激光還面臨期后回款慢的壓力。2021年和 2022年上半年，逸飛激光應(yīng)收賬款（含合同資產(chǎn)）期后回款比例分別為 46.94%和 23.72%；應(yīng)收賬款（不含合同資產(chǎn)）期后回款比例分別為 59.76%和 28.57%。2021年、2022年上半年，其應(yīng)收賬款未回款前五名客戶占期末應(yīng)收賬款（含合同資產(chǎn)）比分別為 36.33%和 45.86%。

不難發(fā)現(xiàn)，在逸飛激光整體業(yè)績呈上升趨勢的同時，其現(xiàn)金流情況并不樂觀。2019年至2022年6月，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為-581.71萬、-7,175.50萬、2,028.95萬、9,380.20萬。在此期間，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額均低于凈利潤，到2022年上半年才有所好轉(zhuǎn)。

事實(shí)上，在早期，逸飛激光便曾踩雷哈爾濱光宇、蘇州安靠、浙江谷神等多名客戶，這些客戶均因經(jīng)營不善、資金困難無法支付貨款，2019年、2020年產(chǎn)生壞賬損失分別達(dá)1139.5萬元、2367.38萬元。為解決這一問題，逸飛激光在2020年與部分客戶達(dá)成協(xié)議，欠款客戶以車輛、設(shè)備等實(shí)物資產(chǎn)抵償欠公司貨款，而公司再將其用于償還供應(yīng)商貨款等用途。

比如在償還供應(yīng)商貨款方面，逸飛激光便曾將蘇州安靠的86 輛抵債車輛于 2020 年度、2021 年度分別處置 23 輛、63 輛給公司供應(yīng)商，以抵償應(yīng)付貨款。在這一模式下，逸飛激光根據(jù)車輛的市場行情確定車輛入賬價值，并將后續(xù)所抵償應(yīng)付供應(yīng)商貨款與車輛入賬價值之間的差額，確認(rèn)為債務(wù)重組損益。

來源：問詢回復(fù)函

除了部分供應(yīng)商外，上述抵債資產(chǎn)的處置對象還包括蘇州德博新能源有限公司（下稱“蘇州德博”）、浙江景升新能源科技有限公司（下稱“浙江景升”）、天時力（天津）新能源科技有限責(zé)任公司（“天時力”）等第三方，其中蘇州德博、浙江景升均為逸飛激光的客戶。

不過這一抵債方式的效果并不算理想，2020 年至2022年上半年，逸飛激光作為債務(wù)人產(chǎn)生的債務(wù)重組收益僅為 301.36 萬元、172.42 萬元、337.98 萬元，其中2020年債務(wù)重組共造成公司損失2093.18萬元。從上述抵債資產(chǎn)的回款情況來看，截至2022年9月30日，除蘇州德博幾乎全部回款外，浙江景升、天時力的回款比例均為40%、50%左右。

除此之外，清流工作室還發(fā)現(xiàn)，在上述“債務(wù)重組”過程中，逸飛激光還存在幾筆蹊蹺的交易，如將上述欠款客戶的實(shí)物資產(chǎn)虧損處置給其客戶：

欠款客戶浙江谷神的抵債資產(chǎn)是鋰電池，其入賬價值為 1,285.14 萬元，而逸飛激光2021 年將其處置給另一客戶浙江景升的處置金額（不含稅）為 887.76 萬元，由此形成資產(chǎn)處置損失 397.38 萬元；

對此，監(jiān)管也曾要求其補(bǔ)充說明“抵債資產(chǎn)公允價值的確定依據(jù)，后續(xù)變現(xiàn)或處置情況”等問題。不過對此，逸飛激光僅回應(yīng)稱均已對抵債資產(chǎn)進(jìn)行了評估，部分客戶處置價格較入賬價格降幅較大系為盡快變現(xiàn)將高倍率電池按普通電池處置所致。

除此之外，逸飛激光在與其第一大客戶國軒高科結(jié)算過程中被要求在其指定供應(yīng)商（即合肥奧萊）處，以 5.98 萬元每輛價格，購置 400 臺北汽 EC3 轎車，合計(jì)購車款 2392.00 萬元。

而該批次車輛中除了部分車輛被原價給供應(yīng)商處置，有261輛車以3.9萬元/輛被賣給了合肥市久藍(lán)新能源有限公司（下稱“合肥久藍(lán)”），由此，逸飛激光形成了736.28 萬元差額（車輛協(xié)議約定價格與公允價值），并將該差額沖減了其與國軒高科此設(shè)備銷售合同收入。 

而在解釋上述操作的原因與合理性時，公司僅解釋為為及時收回上述設(shè)備驗(yàn)收款及國軒高科旗下公司合肥奧萊正好有一批新能源汽車待售所致。巧合的是，合肥久藍(lán)成立于2020年9月5日，而逸飛激光與國軒高科達(dá)成以車輛回款協(xié)議是在當(dāng)年10月。

除此之外，合肥久藍(lán)雖然被逸飛激光稱為“汽車銷售公司”，但該公司僅有兩名自然人股東，且未顯示有任何社保繳納記錄，且其對外公開披露的聯(lián)系方式也均為一名代注冊公司人士的手機(jī)號碼及QQ郵箱。