文|財經無忌 商言
2022年12月15日，誕生于上海的復星度過了它的三十歲生日。相較于過去三十年的成功經驗，市場更關注這家中國民營經濟代表性企業(yè)的當下與未來。
過去半年多，復星的一系列減持動作引發(fā)了市場震動，受到廣泛關注。而從近期密集的利好消息或可看到，復星已在波動中逐步穩(wěn)住陣腳，一批提前布局的核心業(yè)務亮點頻現。復星系上市公司股價普遍反彈，也反映了投資人信心正在恢復。
市場分析人士認為，經過一番進退騰挪，復星初步完成它的“瘦身強體”計劃，業(yè)務更加聚焦“全球家庭消費產業(yè)”，全球化與創(chuàng)新也更加明確地成為動力抓手。
高關注度背后的“三喜臨門”
最近，隨著疫情防控形勢變化，被復星掌舵人郭廣昌稱為“復星三寶”之二的復必泰和阿茲夫定受到高度關注。前者獲正式注冊為香港藥劑制品，后者則通過互聯(lián)網醫(yī)療平臺極大提升了患者可及性。
“復星三寶”這個說法其實來源于2022年12月15日，這個被郭廣昌稱為“三喜臨門”的好日子。
當天，復星全球10萬多名員工共同慶祝了復星成立三十周年。同日，復星旗下Lanvin Group（復朗集團）在紐交所敲鐘上市。復星旅文Club Med（地中海俱樂部）位于日本北海道的度假村Kiroro Peak開業(yè)。
回到備受關注的“一苗一藥”。根據香港特區(qū)政府12月20日新聞公報，復星與德國BioNTech合作研發(fā)的mRNA新冠疫苗——復必泰原始毒株疫苗及復必泰二價疫苗獲注冊為香港藥劑制品。這意味著，包括中國內地居民在內的人士可以到香港接種兩款復必泰疫苗。而此前，澳門已向內地游客開放自費接種復必泰原始毒株疫苗。
12月11日，國務院聯(lián)防聯(lián)控小組發(fā)布《關于做好新冠肺炎互聯(lián)網醫(yī)療服務的通知》。隨后，復星與河南真實生物戰(zhàn)略合作的新冠特效藥阿茲夫定片開通了互聯(lián)網醫(yī)療平臺渠道。而此前，阿茲夫定片已被納入《新型冠狀病毒肺炎診療方案（第九版）》，并在全國 31 個省區(qū)市完成醫(yī)保掛網。
市場預期，隨著疫情防控政策優(yōu)化，阿茲夫定片的需求在2022年末至2023年上半年，將迎來爆發(fā)式增長。有券商分析稱，僅在中國境內其市場規(guī)模就達數百億元。值得注意的是，在同真實生物的合作中，復星獲得了阿茲夫定片的獨家商業(yè)化權利。
利好并不止于醫(yī)藥領域。防疫“新十條”助推文旅板塊快速反彈，三亞亞特蘭蒂斯旅游度假區(qū)等游客已開始恢復，疊加海外市場持續(xù)向好，復星旅文港股股價相較今年低點，已上漲逾50%。而復星旗下海南礦業(yè)近日宣布，其油氣板塊在南海東部海域獲得重大突破，總投資10.56億元的新能源賽道氫氧化鋰項目也已在儋州開工。
回顧半年前，復星曾一度被“債務壓頂”傳言纏身，連續(xù)被國際信用評級機構調降債券評級，并開啟大規(guī)模減持，這背后到底是什么邏輯？
瘦身的邏輯
2022年初，受國內疫情形勢，以及美聯(lián)儲加息、中國民企海外發(fā)債連續(xù)違約等事件的影響，外部環(huán)境不確定性顯著增加，復星隨后開啟了今天稱之為“瘦身強體”的自我革命。
截至2022年11月，復星系累計大幅減持或估清了南京鋼聯(lián)、招金礦業(yè)、青島啤酒、金徽酒業(yè)、中山公用、泰和科技、三元股份、酷特智能、中糧工科、ST廣田等公司的股份，也減持了集團骨干公司復星醫(yī)藥、豫園股份的少量股份，此外還質押和出售了一批物業(yè)。2022年復星累計資產退出已達數百億。
仔細分析復星“瘦身”的邏輯，或許可以看懂復星的另一面。
復星瘦身的第一個邏輯是聚焦主業(yè)。近年來，復星把公司的定位逐漸調整為“創(chuàng)新驅動的全球家庭消費產業(yè)集團”，所以從創(chuàng)新的增長潛力和與主業(yè)相關程度上，中山公用是最早被減持的，一些和主業(yè)不相關的物業(yè)也被減持。在酒類中，復星估清了青島啤酒并讓出金徽酒控股權，只保留最具成長性的舍得酒業(yè)。
復星瘦身的第二個邏輯是維護企業(yè)信用和市場穩(wěn)定性。復星最初的想法或許是在不影響控制權的情況下，在二級市場減持豫園股份、復星醫(yī)藥、復星旅文等核心企業(yè)股份，但引起市場較大波動，進而傳言四起。
于是郭廣昌痛下決心，把南京鋼聯(lián)60%的股權作價160億元轉讓，意向買家是沙鋼集團。南鋼資產優(yōu)質，利潤良好，這筆“靚女先嫁”的買賣，沙鋼給了很好的溢價，并且在交易正式達成之前支付了80億元誠意金。
出售南京鋼聯(lián)的消息公布幾天后，復星醫(yī)藥公告，控股股東停止股份減持計劃。后來郭廣昌也在小范圍會議上表示，當時減持復星醫(yī)藥并不妥當。
此后一段時間，仍有媒體持續(xù)渲染復星的“危機”，一位接近復星高層的人士卻說，“輕舟已過萬重山”。
復星的第三個邏輯是有退有進，攻守兼?zhèn)?。在連續(xù)減持資產的同時，復星旗下公司的投資并未停止。復星系投資的主要方向都集中在具有創(chuàng)新性、引領性的領域。例如，位于上海張江的醫(yī)療機器人項目投資超7億元，與真實生物聯(lián)合開發(fā)阿茲夫定投入7億元，而與螞蟻集團合作的上海大豫園片區(qū)福佑路項目投資超過百億。
復星的伏筆
不少人把2022年復星的資產減持與2017年的萬達相比。
2017年，銀監(jiān)會發(fā)布授信風險排查函，萬達集團赫然在列。此后萬達集團股債雙殺，銀行貸款受阻，資金鏈面臨斷裂。一夜間，王健林不僅資產估值縮水一半，萬達還背上“6000億負債”。
生死攸關，王健林毅然“斷臂求生”，大手筆出售資產。同年7月，萬達將13個文旅城資產和77家酒店，打包以650億元賣給了融創(chuàng)和富力。
此后幾年，萬達的業(yè)務板塊一直在不斷調整，目前可分為商管、文化、投資三大集團，通過“輕資產解困局”模式，萬達的答卷逐步獲得市場認可，并被一些媒體提前定義為“華麗轉身”。王健林本人也登上2022年胡潤百富榜第三十二位，再次成為大陸地產首富。
同是中國具有代表性的民營企業(yè)集團，同樣擁有數千億資產，也遇到了相似的資金問題，人們不免拿復星與萬達來比較。
仔細分析復星的“瘦身強體”可以發(fā)現，兩者有相似之處，但更多的是不同。
先看相同之處。復星和萬達遇到的，都是外部環(huán)境變化導致的債務問題，本質上是現金流和投資者信心問題，但這兩大集團都有大量優(yōu)質資產足以覆蓋債務。這和中國其他公司因為自身經營問題導致的資不抵債是完全不同的。
其次，郭廣昌和王健林都是非常有前瞻性和果決勇氣的企業(yè)家，尤其是在企業(yè)面臨逆境時的冷靜預判，快速決斷，毫不拖泥帶水。正是這種前瞻性，使復星和萬達兩家中國頂級民營企業(yè)能在過去幾十年里不斷穿越周期，屹立不倒。
而復星和萬達的不同之處在于，復星是一個生態(tài)體系，而萬達更像一臺巨型地產開發(fā)機器，文旅城和酒店都不是上市公司，打包出售時不得不大幅折讓，揮淚甩賣。而復星生態(tài)則匯集了一批獨立上市的上市公司，資產流動性更好。相比萬達重在地產，復星地產業(yè)務占比不高，健康、快樂、富足等產業(yè)組合有機多元，全球化與創(chuàng)新能力獨具優(yōu)勢。也正是得益于此，即便痛失南鋼，復星的核心資產控制權并沒有傷筋動骨。
其次，復星在“退”的同時，在“進”的那端也未曾止步，只不過更加聚焦“家庭消費產業(yè)”以及更具有創(chuàng)新性和強勁增長潛力的領域。無論阿茲夫定、復必泰，還是大豫園片區(qū)開發(fā)、Club Med布局，抑或是剛剛上市的復朗集團，概莫如是。
復星資產退出的腳步或許不一定會隨著2022年的結束而終止，但可以預見，它已為穿過周期后新一輪的發(fā)展埋下了足夠的伏筆。