文|BT財(cái)經(jīng) 慶秋

近日，中遠(yuǎn)海控正式發(fā)放了2022年中期現(xiàn)金紅利，以約160.95億股股本為基數(shù)，每股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.01元（含稅），共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利總額約為323.5億元。

據(jù)了解，這是該公司10年來(lái)首次中期分紅，分紅金額約占上半年歸屬凈利潤(rùn)的50%。不僅如此，董事會(huì)還規(guī)劃未來(lái)三年（2022-2024年）現(xiàn)金紅利總額應(yīng)占當(dāng)年度實(shí)現(xiàn)的歸屬凈利潤(rùn)的30%-50%。

如此大手筆分紅的背后，是中遠(yuǎn)?？?022年上半年創(chuàng)下歷史新高的業(yè)績(jī)。中報(bào)顯示，中遠(yuǎn)海控實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2107.85億元，同比增長(zhǎng)51.36%；歸母凈利潤(rùn)647.22億元，同比增長(zhǎng)74.46%，其中，第二季度凈利潤(rùn)高達(dá)371億元，環(huán)比增長(zhǎng)34%，均刷新記錄。

然而，二級(jí)市場(chǎng)并沒(méi)有表現(xiàn)出同頻的高振。2022年以來(lái)，中遠(yuǎn)?？毓蓛r(jià)一路下行，10月10日以8.87元/股創(chuàng)下年內(nèi)股價(jià)新低，相比2021年7月份24.2元/股的高位，已經(jīng)跌去了63.35%，市值蒸發(fā)了2260億元。

與此同時(shí)，也有不少媒體對(duì)中遠(yuǎn)?？乇憩F(xiàn)出了消極看法，認(rèn)為中遠(yuǎn)?？厣硖幵趶?qiáng)周期性的海運(yùn)行業(yè)中，很難長(zhǎng)期維持這樣的高位業(yè)績(jī)，更有甚者感慨這次分紅恐將是中遠(yuǎn)?？亍白詈蟮目駳g”。

中遠(yuǎn)?？兀苋召?.6億元，唯一一家A股集運(yùn)板塊的上市公司，到底為何引發(fā)了如此廣泛的擔(dān)憂？

暴利下的隱憂

2022年前三季度，中遠(yuǎn)?？貙?shí)現(xiàn)營(yíng)收3165億元，同比增長(zhǎng)36.75%；歸屬凈利潤(rùn)972.1億元，同比增長(zhǎng)43.74%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)十分強(qiáng)勁。相比之下，茅臺(tái)都自愧不如，同期營(yíng)收897.9億元，歸屬凈利潤(rùn)444億元，都不及中遠(yuǎn)?？氐囊话搿?/p>

按企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，2022年1-9月, 中遠(yuǎn)?？氐南⒍惽袄麧?rùn)（EBIT）高達(dá)1436.08億元，同比增加478.20億元，增幅49.92%。

前三季度，中遠(yuǎn)海控經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)1664.35億元，同比增長(zhǎng)46.03%。中遠(yuǎn)海控公示顯示，主要得益于集裝箱航運(yùn)業(yè)務(wù)效益大幅增長(zhǎng)。

2022年1-9月，集裝箱航運(yùn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3112.17億元，同比增長(zhǎng)37%。其中，航線收入2977.17億元，同比增長(zhǎng)38.35%；凈利潤(rùn)達(dá)1166.81億元，同比增長(zhǎng)46.21%；息稅前利潤(rùn)率達(dá)44.42%，同比增長(zhǎng)3.54%。國(guó)際航線單箱收入2876.04美元/標(biāo)準(zhǔn)箱，同比增幅高達(dá)932.19%。

如此驚人的盈利能力，也讓中遠(yuǎn)?？氐馁~面資金非常充盈。

截至2022年9月底，中遠(yuǎn)?？刭~面上的貨幣資金高達(dá)2973.38億元，同比增長(zhǎng)66.28%，占總資產(chǎn)的54.09%。值得一提的是，中遠(yuǎn)海控的同期負(fù)債總計(jì)2753.32億元，單單貨幣資金就已經(jīng)可以覆蓋住集團(tuán)的總負(fù)債了。

與此同時(shí)，中遠(yuǎn)海控的資產(chǎn)負(fù)債率也進(jìn)一步降至50.08%，已經(jīng)連續(xù)八個(gè)報(bào)告期內(nèi)出現(xiàn)下降，可見(jiàn)公司資產(chǎn)狀態(tài)表現(xiàn)良好。

盡管中遠(yuǎn)海控近來(lái)賺得盆滿缽滿，但三季度財(cái)報(bào)也暴露出來(lái)了一些隱憂。

大面上來(lái)看，中遠(yuǎn)?？厝径纫廊粚?shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1058億元，較二季度1053億元僅有一點(diǎn)微漲，還算穩(wěn)定。但是，歸屬凈利潤(rùn)已出現(xiàn)了12.43%的環(huán)比下滑，從二季度的371億元降為三季度324.9億元。毛利率上，也不復(fù)今年二季度的53.82%，降至42.94%，不僅環(huán)比下降了10.88個(gè)百分點(diǎn)，同比也下降了9.11個(gè)百分點(diǎn)。

除了亞洲區(qū)內(nèi)航線，其余各大國(guó)際航線的貨運(yùn)量均出現(xiàn)了下滑。第三季度，中遠(yuǎn)海控的跨太平洋航線貨運(yùn)量同比減少10.79%，亞歐（包括地中海）航線貨運(yùn)量同比減少14.59%，其他國(guó)際（包括大西洋）航線貨運(yùn)量同比減少4.74%?？傮w來(lái)看，2022年1-9月，中遠(yuǎn)?？丶b箱航運(yùn)業(yè)務(wù)的貨運(yùn)量為18,534,080標(biāo)準(zhǔn)箱，較上年同期下降9.36%。

此外，分航線收入漲幅也在縮小?？缣窖蠛骄€收入在2022年中期的同期漲幅達(dá)92%，第三季度同比漲幅僅為28.77%。亞歐航線收入在第三季度還同比減少了4%。

此外，還有不斷高企的營(yíng)業(yè)成本。2022年前三季度，中遠(yuǎn)?？氐臓I(yíng)業(yè)成本已經(jīng)高達(dá)1716.97億元，同比增長(zhǎng)31.84%。其中，稅金及附加費(fèi)達(dá)到20.74億元，同比漲幅將近九倍，主要是城市維護(hù)建設(shè)稅、教育費(fèi)附加和印花稅這三項(xiàng)出現(xiàn)了較大幅度的增長(zhǎng)。此外，信用減值損失（壞賬準(zhǔn)備）達(dá)4.87億元，比2021年同期1.05億元，增幅高達(dá)363.81%。

周期的無(wú)形手

拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，中遠(yuǎn)?？夭⒎且恢边@么會(huì)賺錢(qián)。

中遠(yuǎn)?？氐那吧硎侵袊?guó)遠(yuǎn)洋，2007年登陸A股。當(dāng)時(shí)全球貿(mào)易需求呈爆發(fā)式增長(zhǎng)，海運(yùn)運(yùn)力供不應(yīng)求，海運(yùn)價(jià)格也處在高位，中國(guó)遠(yuǎn)洋當(dāng)年凈利潤(rùn)就高達(dá)208億元，比上一年翻了近十倍，股價(jià)也上漲7倍多。

然而，2008年全球金融危機(jī)，國(guó)際航運(yùn)開(kāi)始進(jìn)入較長(zhǎng)的行業(yè)寒冬，中國(guó)遠(yuǎn)洋業(yè)績(jī)萎縮，2013年一度戴上了ST的帽子，后不得不變賣(mài)資產(chǎn)才避免退市。為改變這種局面，2016年中遠(yuǎn)集團(tuán)和中海集團(tuán)重組，中國(guó)遠(yuǎn)洋這才更名為中遠(yuǎn)?？亍?/p>

重組之后，中遠(yuǎn)?？靥蕹烁缮⒇浐竭\(yùn)業(yè)務(wù)，集中做集裝箱航運(yùn)和碼頭業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。不過(guò)，2017-2018年的凈利潤(rùn)并不豐厚，扣非凈利潤(rùn)分別僅有9.5億元、1.9億元。

2019年開(kāi)始，中遠(yuǎn)海控的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)才逐步好轉(zhuǎn)。2019-2021年，中遠(yuǎn)?？貙?shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為1510.57億元、1712.59億元、3336.94億元，同比增長(zhǎng)25.02%、13.37%、94.85%。對(duì)應(yīng)的歸屬凈利潤(rùn)達(dá)到67.64億元、99.27億元、892.96億元，同比增長(zhǎng)449.92%、46.76%、799.52%。

最亮眼的業(yè)績(jī)莫過(guò)于2021年非常驚人的增長(zhǎng)，一年的凈利潤(rùn)就超過(guò)了過(guò)去12年的總和。

這主要是得益于海運(yùn)行業(yè)迎來(lái)了高景氣的爆發(fā)期。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，2020年以來(lái)，受到全球疫情影響，海運(yùn)市場(chǎng)出現(xiàn)了超預(yù)期需求，造成港口擁堵，運(yùn)價(jià)持續(xù)處于高位。中遠(yuǎn)?？氐臉I(yè)績(jī)也就自然水漲船高，成為了大贏家。

但海運(yùn)行業(yè)是個(gè)強(qiáng)周期性行業(yè)，這個(gè)高位不會(huì)永遠(yuǎn)存在。

受全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易形勢(shì)影響，航運(yùn)需求總是即時(shí)在變，但供給往往是滯后于需求。當(dāng)需求增加、供給不足，拿到高額運(yùn)費(fèi)的企業(yè)紛紛下訂單造新船來(lái)提升運(yùn)力。但新船的交付周期長(zhǎng)達(dá)2-3年，等新船造好了，又會(huì)出現(xiàn)供給過(guò)剩，如此供需博弈，形成周期。

可以看到，海運(yùn)業(yè)很容易產(chǎn)生供需錯(cuò)位，而真正能讓企業(yè)掙到錢(qián)的時(shí)候，就只是需求過(guò)剩運(yùn)力緊缺的那一個(gè)短暫的窗口期。正因如此，中遠(yuǎn)?？貧v年的表現(xiàn)并不穩(wěn)定，扣非凈利潤(rùn)經(jīng)常如過(guò)山車(chē)般大起大落，難以擺脫行業(yè)周期性這只“無(wú)形的手”的操控。如果沒(méi)有新冠疫情這只黑天鵝，中遠(yuǎn)?？氐臉I(yè)績(jī)恐怕很難沖擊到如今的高位。

那么，這個(gè)超級(jí)紅利窗口期還能維持多久呢？目前業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，差不多要到頭了。

多方數(shù)據(jù)顯示，2022年下半年以來(lái)，隨著主要東西航線集運(yùn)貨運(yùn)量增速下滑，運(yùn)價(jià)也呈現(xiàn)出下滑趨勢(shì)。

根據(jù)上海航運(yùn)交易所顯示，2021年6月至2022年7月，中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（CCFI）一直處在高位，但之后開(kāi)始急劇下滑。2022年12月16日，CCFI已經(jīng)跌至1339.43點(diǎn)，較2022年最高點(diǎn)跌去了62.8%。東南亞集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)也降到了1000點(diǎn)以下，年內(nèi)跌幅也達(dá)到了六成左右，有貨代企業(yè)表示東南亞航線已經(jīng)出現(xiàn)了貼錢(qián)的賠本生意。

這些市場(chǎng)變化也直接反映在了中遠(yuǎn)?？氐谌径蓉?cái)報(bào)上。目前來(lái)看，中遠(yuǎn)?？赜捎趩蜗涫杖肴员３衷诟呶?，雖然貨運(yùn)量減少，但尚未影響到航線收入的增長(zhǎng)。但隨著全球疫情影響的緩和，港口擁堵問(wèn)題已大大緩解，有效運(yùn)力正在逐步釋放，“一箱難求”的局面恐怕也難持續(xù)，屆時(shí)，中遠(yuǎn)?？貢?huì)不會(huì)“一朝回到解放前”，在低景氣周期下不再繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)吸金？

在行業(yè)周期性風(fēng)險(xiǎn)前，中遠(yuǎn)?？卦僭趺茨苜嶅X(qián)，也依然難以真正贏得投資者的信心。這也是其股價(jià)為什么長(zhǎng)期低迷的癥結(jié)所在。

400億豪賭未來(lái)

手里不差錢(qián)的中遠(yuǎn)海控除了豪擲300多億元分紅外，還拿出200多億元買(mǎi)船。

10月28日晚間，中遠(yuǎn)海控發(fā)布公告稱，公司控股子公司東方海外的全資附屬單船公司、全資子公司中遠(yuǎn)海運(yùn)集裝箱運(yùn)輸有限公司附屬公司分別與南通中遠(yuǎn)海運(yùn)川崎船舶工程有限公司、大連中遠(yuǎn)海運(yùn)川崎船舶工程有限公司簽訂造船協(xié)議，以每艘2.3985億美元（折合約人民幣17.1968億元）的價(jià)格，共計(jì)訂造12艘全球最大24000TEU甲醇雙燃料動(dòng)力集裝箱船，訂造船舶總價(jià)為28.782億美元，折合約人民幣206.3612億元。

近兩年來(lái)，中遠(yuǎn)?？仡l頻下單造船。

2020年，中遠(yuǎn)海控的子公司東方海外訂造了12艘2.3萬(wàn)箱型集裝箱船，單艘造價(jià)約1.57億美元，總金額約19億美元，交付期在2023—2024年。2021年7月，中遠(yuǎn)海控訂造了10艘新巴拿馬型集裝箱船。2021年9月，東方海外又下單訂造10艘1.6萬(wàn)箱型集裝箱船。

2022年中期報(bào)告顯示，中遠(yuǎn)?？厥殖中略齑唵?2艘、合計(jì)運(yùn)力58.53萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱。加上最新下單訂造的12艘，其造船訂單將達(dá)44艘。

有媒體認(rèn)為，在運(yùn)價(jià)大幅回落之際，中遠(yuǎn)?？剡€一次性訂造12艘船，手上新造船訂單已經(jīng)多達(dá)44艘，只會(huì)進(jìn)一步疊加運(yùn)價(jià)下跌帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，是一次“瘋狂的賭博”。

而中遠(yuǎn)海控方面認(rèn)為，雖然集運(yùn)需求增長(zhǎng)面臨一定挑戰(zhàn)，但從長(zhǎng)期來(lái)看，全球GDP預(yù)計(jì)仍將保持正增長(zhǎng)，而集裝箱所裝載的大多是企業(yè)生產(chǎn)、居民生活所必不可少的產(chǎn)品和商品，因此集運(yùn)需求仍將隨全球GDP增長(zhǎng)而保持韌性。

截至2022年9月30日，中遠(yuǎn)?？刈誀I(yíng)集裝箱船舶503艘、約291萬(wàn)TEU，船隊(duì)規(guī)模繼續(xù)穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊(duì)，運(yùn)力規(guī)模位列全球第四位。

從另一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，造新船也是有必要的。

自2023年1月起，碳排放強(qiáng)度監(jiān)管指標(biāo)CII規(guī)則開(kāi)始實(shí)施，直接要求減少5%碳排放，且之后每年要在前一年基礎(chǔ)上繼續(xù)減少2%。這對(duì)于老舊船而言很難達(dá)標(biāo)，隨著指標(biāo)不斷縮緊，拆解是唯一的結(jié)局。屆時(shí)，無(wú)船可用，才是動(dòng)搖海運(yùn)根基的大事。

從中遠(yuǎn)?？胤矫嫱嘎兜男畔⒖芍?，這次訂造的12艘船舶均采用先進(jìn)的綠色甲醇雙燃料技術(shù)，正是迎合了行業(yè)綠色低碳的發(fā)展趨勢(shì)，優(yōu)化船隊(duì)結(jié)構(gòu)，保證運(yùn)力優(yōu)勢(shì)。

除此之外，中遠(yuǎn)?？剡€在大力加碼國(guó)內(nèi)兩大重要港口，來(lái)對(duì)沖集運(yùn)周期帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

10月28日公告顯示，中遠(yuǎn)?？嘏c中遠(yuǎn)海運(yùn)集團(tuán)簽訂《上港集團(tuán)股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，中遠(yuǎn)海運(yùn)集團(tuán)將其持有的上港集團(tuán)34.76億股股份(占上港集團(tuán)總股本的14.93%)轉(zhuǎn)讓給中遠(yuǎn)?？?，交易價(jià)格為人民幣189.44億元；中遠(yuǎn)?？嘏c中遠(yuǎn)集團(tuán)簽訂《廣州港股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，中遠(yuǎn)集團(tuán)將其持有的廣州港2.44億股股份(占廣州港總股本的3.24%)轉(zhuǎn)讓給中遠(yuǎn)?？兀灰變r(jià)格為人民幣7.79億元。

上港集團(tuán)是我國(guó)最大的港口類(lèi)上市公司，也是全球最大的港口公司之一，其母港集裝箱吞吐量自2010年起連續(xù)十二年位居世界第一。廣州港所屬港口是我國(guó)華南最大的綜合性主樞紐港和集裝箱干線港之一，貨物吞吐量和集裝箱吞吐量也穩(wěn)居世界前列。

而港口也是中遠(yuǎn)海控的主營(yíng)業(yè)務(wù)之一。2022年上半年，中遠(yuǎn)?？卮a頭業(yè)務(wù)收入達(dá)到46.16億元，旗下中遠(yuǎn)海運(yùn)港口在全球37個(gè)港口投資了46個(gè)碼頭，營(yíng)運(yùn)367個(gè)泊位，其中包括集裝箱泊位220個(gè)，總目標(biāo)年處理能力達(dá)1.41億標(biāo)準(zhǔn)箱。

航運(yùn)咨詢機(jī)構(gòu)德魯里發(fā)布的報(bào)告顯示，中遠(yuǎn)海運(yùn)港口目前在全球集裝箱運(yùn)營(yíng)商排名中位居全球第二位。如今又有了上港和廣州港這兩大港口的加持，中遠(yuǎn)?？氐拇a頭業(yè)務(wù)將如虎添翼。

中遠(yuǎn)?？胤矫姹硎?，公司未來(lái)將進(jìn)一步推動(dòng)自身從“集裝箱航線運(yùn)營(yíng)”向“集裝箱全供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)”轉(zhuǎn)變，致力于為客戶提供“集裝箱航運(yùn)+港口+相關(guān)物流服務(wù)”的供應(yīng)鏈解決方案，從而進(jìn)一步提升了公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，平抑行業(yè)周期性波動(dòng)的沖擊。

400多億造船和買(mǎi)港，中遠(yuǎn)?？剡@筆史上最大投資，能否為其賭回一個(gè)更加輝煌的未來(lái)呢？我們將拭目以待。