文|雷達(dá)財經(jīng)鴻途  李亦輝

編輯|深海

“我系渣渣輝，系兄弟就來砍我吧?！边@句魔性廣告詞背后的公司，準(zhǔn)備上市了。

近期，中旭未來遞交了港股上市申請。據(jù)悉，中旭未來是江西貪玩信息技術(shù)有限公司（下稱“貪玩游戲”）的VIE控制實體，主要從事網(wǎng)絡(luò)游戲等開發(fā)、運營，張家輝、古天樂等多位知名港星曾為其《貪玩藍(lán)月》代言。

根據(jù)招股書，中旭未來致力于通過精準(zhǔn)數(shù)字營銷、深度運營及品牌孵化能力，為客戶的互動娛樂產(chǎn)品實現(xiàn)長期價值。具體業(yè)務(wù)上，公司在游戲主業(yè)之外，還孵化了速食食品品牌“渣渣灰”，以及潮玩業(yè)務(wù)“Bro Kooli”。不過創(chuàng)新業(yè)務(wù)目前仍處于孵化階段，營收貢獻(xiàn)占比僅在1%左右。

相比其他頭部游戲廠商，中旭未來的研發(fā)投入占比相對較小，且買量金額較大，常年營銷費率超過60%。過高的營銷費用，也導(dǎo)致中旭未來的業(yè)績“增收不利”。報告期內(nèi)，公司整體約10%的凈利率水平遠(yuǎn)遜同行。

此外，傳奇IP陷曠日持久的侵權(quán)訴訟漩渦，中旭未來也未能幸免，截至2022年11月18日公司存在5宗尚未完結(jié)的知識產(chǎn)權(quán)相關(guān)訴訟。而為了保證主業(yè)的穩(wěn)定運營，未來公司或不得不為此付出較多的抗辯成本。

百億買量拉低凈利率

天眼查顯示，貪玩游戲成立于2015年，總部位于江西上饒，在廣州設(shè)有分公司。

2022年1月17日，貪玩游戲宣布升級為中旭未來。據(jù)招股書披露，吳旭波為中旭未來的創(chuàng)始人、執(zhí)行董事、董事會主席兼首席執(zhí)行官為。

中旭未來已經(jīng)是吳旭波的第二次創(chuàng)業(yè)了。2005年，來自江西上饒的80后吳旭波剛從江西司法警官學(xué)校畢業(yè)，在工作實習(xí)期還沒有結(jié)束，他便辭職南下廣州闖蕩。在這里，吳旭波曾賣過液晶顯示器、做過手機(jī)短信業(yè)務(wù)，并開始接觸互聯(lián)網(wǎng)。

2006年，吳旭波和同鄉(xiāng)好友共同創(chuàng)辦“91wan”網(wǎng)頁游戲平臺，他在其中主要負(fù)責(zé)營銷事務(wù)。通過代理第一款游戲《熱血三國》，“91wan”在行業(yè)內(nèi)一炮打響。2013年，“91wan”母公司云游控股在香港成功上市，吳旭波卻在兩年后決定離開另起爐灶。

“開始十年，我跟著別人干，到了而立之年，我要自己做?！背鲇趯τ螒蛐袠I(yè)難以割舍的情懷，于是在2015年，吳旭波和前同事吳璇聯(lián)手創(chuàng)辦了貪玩游戲。

貪玩游戲以“找回年少時貪玩的你”為理念，但并不重視游戲研發(fā)，而是專注做“傳奇類”游戲的發(fā)行和運營。得益于之前的創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗，吳旭波沒有以傳統(tǒng)的方式去運營，而是察覺并抓住了互聯(lián)網(wǎng)廣告平臺的巨大商機(jī)，進(jìn)行創(chuàng)新營銷。

2015年11月，貪玩游戲邀請陳小春、朱茵為它運營的第一款游戲《雷霆之怒》做代言，一舉開創(chuàng)了傳奇游戲聯(lián)運平臺邀請明星代言的先河。根據(jù)官網(wǎng)上的資料，截至目前與貪玩游戲合作過的明星代言人有郭富城、古天樂、張家輝等超過20多位。

貪玩游戲?qū)⒕珳?zhǔn)數(shù)字營銷、深度運營以及品牌孵化能力視為核心競爭力。據(jù)招股書，自成立以來公司的精準(zhǔn)數(shù)字營銷能力已促成259款網(wǎng)頁及移動互動娛樂產(chǎn)品的營銷；其中深度運營九款互動娛樂產(chǎn)品5年以上，及27款互動娛樂產(chǎn)品3年以上。

截至2022年6月30日，公司營銷及運營的互動娛樂產(chǎn)品累計注冊用戶為2.74億，已與超過160個合作合作網(wǎng)上媒體平臺建立業(yè)務(wù)合作關(guān)系。

從具體業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來看，主要由游戲營銷及運營構(gòu)成的互動娛樂業(yè)務(wù)，是中旭未來最核心的板塊。

招股書顯示，中旭未來2019年、2020年、2021年、2022年上半年營收分別為30億元、28.72億元、57.36億元、45.36億元。其中，在2021年的57.36億元營收中娛樂業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)57.05億元，占比99.5%；2022年上半年，公司的45.36億元營收中互動娛樂業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)44.69億元，占比98.5%。

公司2020年底孵化的米粉品牌“渣渣灰”，以及于2021年開始發(fā)行的潮玩Bro Kooli，構(gòu)成了中旭未來的創(chuàng)新業(yè)務(wù)。目前來看，創(chuàng)新業(yè)務(wù)仍處于孵化階段，2022年上半年營收6677.1萬元，營收貢獻(xiàn)占比僅為1.5%。

2019年、2020年、2021年、2022年上半年，期內(nèi)凈利潤分別為8314.7萬元、-13億元、6.16億元、3.38億元。2020年產(chǎn)生虧損，源于支付員工的一次性以股份為基礎(chǔ)的薪酬。

經(jīng)調(diào)整非香港財務(wù)報告準(zhǔn)則下，公司的利潤分別為8310萬元、5.15億元、6.28億元、3.45億元。

中旭未來的主業(yè)以游戲運營為主，在國內(nèi)游戲市場用戶規(guī)模進(jìn)入存量競爭階段，公司也難以避免的走上了買量之路，導(dǎo)致銷售費用居高不下。據(jù)招股書，報告期內(nèi)公司的銷售及分銷開支分別為23.93億元、19.17億元、38.51億元及30億元，分別占各期間總收入的79.6%、66.7%，67.1%及66.2%。

這些營銷開支，主要投向網(wǎng)絡(luò)媒體平臺支付流量獲取費、線下營銷和明星代言等方面。但大筆的開支免不了對盈利產(chǎn)生影響，報告期內(nèi)中旭未來的毛利率分別為87.3%、84.9%、82.6%、74.8%，對應(yīng)凈利率分別為2.8%、-45.3%、10.7%及7.5%。

相比之下，上半年A股的游戲公司三七互娛凈利潤率為20.94%，吉比特為27.40%，均高于中旭未來。

中旭未來在招股書中表示，隨著市場競爭加劇，除了提供服務(wù)及產(chǎn)品的能力外，成功推廣品牌亦取決于營銷工作的有效性。而這需要動用龐大開支以推廣品牌，預(yù)計該等開支將會增加。

深陷傳奇IP訴訟旋渦

中旭未來的商業(yè)帝國構(gòu)建在傳奇類游戲之上，但國內(nèi)傳奇IP的版權(quán)到底在誰手上，卻充滿爭議且引發(fā)諸多訴訟。

招股書中，公司列舉了若干標(biāo)志性游戲，包括《原始傳奇》《古云傳奇》《熱血合擊》《國戰(zhàn)傳奇》《怒火一刀》等，均為傳奇類游戲。其中《古云傳奇》為自研游戲，其余均為授權(quán)游戲。

公開資料顯示，傳奇原為韓國游戲，著作權(quán)由娛美德（Wemade）和亞拓士（Actor soft）共同享有。2001年，盛大創(chuàng)始人陳天橋買下傳奇代理權(quán)并推廣至國內(nèi)，一時風(fēng)靡大江南北，當(dāng)時全國近三分之二的網(wǎng)民都是傳奇用戶。

傳奇在國內(nèi)的盛況，引發(fā)了盛大與開發(fā)商亞拓士之間分成不均的糾紛。在經(jīng)過多輪訴訟后雙方和解，盛大提高了分成比例同時收購了亞拓士51%的股份，沖突到了盛大和娛美德二者之間。

靠著傳奇系列游戲帶來的巨大市場和利潤，盛大網(wǎng)絡(luò)、盛大游戲先后在海外上市，陳天橋一度成為當(dāng)時中國最年輕首富。但后來，擁有傳奇游戲共同著作權(quán)人的盛大游戲從納斯達(dá)克退市，改名盛趣游戲并由世紀(jì)華通花費近300億元收購。

然而，傳奇的版權(quán)紛爭并沒有就此結(jié)束。后續(xù)雙方官司不斷，幾乎所有盛趣游戲和亞拓士對外授權(quán)的傳奇游戲，都遭到娛美德起訴；相反，單獨獲得娛美德授權(quán)的傳奇類游戲，會被盛趣游戲一方起訴侵權(quán)，強(qiáng)調(diào)自己是中國的唯一授權(quán)途徑。

據(jù)不完全統(tǒng)計，國內(nèi)有數(shù)百家公司卷入了與傳奇有關(guān)的版權(quán)糾紛當(dāng)中。最終在2021年12月，我國最高人民法院在相關(guān)的多項民事終審裁判結(jié)果中明確認(rèn)定，娛美德公司引入新的合作主體的授權(quán)合同侵害了亞拓士公司的合法權(quán)益，世紀(jì)華通全資子公司藍(lán)沙信息與亞拓士于2017年簽署的《續(xù)展協(xié)議》有效，藍(lán)沙信息有權(quán)依據(jù)相關(guān)授權(quán)協(xié)議繼續(xù)行使《傳奇》著作權(quán)相關(guān)權(quán)利。

以傳奇起家的貪玩游戲，自然逃不過這場曠日持久的版權(quán)糾紛。據(jù)招股書，自2017年7月至2019年10月，娛美德及株式會社傳奇IP于北京、上海、杭州及成都的法院就公司運營的四款游戲分別提起四宗訴訟，涉及侵犯版權(quán)和不正當(dāng)競爭。目前，上述訴訟的二審法院尚未作出判決。

值得關(guān)注的是，盡管有最高法認(rèn)定盛趣游戲享有傳奇在中國的獨占性授權(quán)的判決在先，但娛美德對貪玩游戲發(fā)起的訴訟，仍獲得了部分法院的支持。比如披露的訴訟C中，2022年1月份，成都中級法院作出有利于原告的判決，包括終止運營古云傳奇，直至將涉嫌侵權(quán)的商業(yè)標(biāo)識從游戲中刪除為止；針對日后誤導(dǎo)性廣告的禁制令；貪玩游戲及其他共同被告共同及個別應(yīng)付的金錢賠償285萬元。對此，貪玩游戲已向上一級法院提出上訴。

此外，于2022年6月，浙江省高級法院頒布裁決，確認(rèn)下級法院裁決，裁定娛美德以及株式會社傳奇IP（作為原告）勝訴。目前，貪玩游戲已經(jīng)停止運營了涉訴游戲盛世遮天，并和其中一名被告支付了娛美德230萬元賠償金。

這意味著，在其他相似的未決訴訟中，未來貪玩游戲同樣面臨著敗訴的風(fēng)險。

欠繳員工4千萬社保公積金

除了訴訟風(fēng)險，中旭未來還有潛在的合規(guī)風(fēng)險。

據(jù)招股書，2019年至2022年上半年，中旭未來社會保險及住房公積金未付供款合計分別為690萬元、撥回410萬元、2080萬元和1760萬元。算下來，報告期內(nèi)公司社保、公積金未付款合計4120萬元。

雷達(dá)財經(jīng)注意到，《住房公積金管理條例》第十五條明確規(guī)定“單位錄用職工的，應(yīng)當(dāng)自錄用之日起30日內(nèi)向住房公積金管理中心辦理繳存登記，并辦理職工住房公積金賬戶的設(shè)立或者轉(zhuǎn)移手續(xù)”，第二十條規(guī)定“單位應(yīng)當(dāng)按時、足額繳存住房公積金，不得逾期繳存或者少繳”。

招股書也表示，公司律師已經(jīng)提醒，根據(jù)規(guī)定，公司可能須在規(guī)定期限內(nèi)繳納所有未付社會保險費供款，按社會保險費到期日起未付金額每日0.05%收取滯納金。倘未于規(guī)定期限內(nèi)支付款項，主管部門可能會進(jìn)一步對公司處以逾期金額一至三倍的罰款。

除了上述問題，報告期內(nèi)，該公司流動負(fù)債也逐年攀升，截至2022年10月31日，公司流動負(fù)債高達(dá)73.46億元。流動資產(chǎn)無法覆蓋流動負(fù)債且缺口逐年擴(kuò)大，或給公司發(fā)展帶來隱患。

種種風(fēng)險之下，中旭未來的IPO之路是否順利，仍值得市場持續(xù)關(guān)注。