實(shí)習(xí)記者 章宇璠

2022年，疫情、戰(zhàn)爭(zhēng)、美聯(lián)儲(chǔ)加息等因素影響之下，經(jīng)濟(jì)衰退和通脹的陰霾籠罩全球，投資市場(chǎng)波動(dòng)震蕩。轉(zhuǎn)眼距離2023年只有不到兩周，展望明年，國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境將出現(xiàn)哪些變化？去疫情時(shí)代的投資機(jī)會(huì)在哪里？哪些細(xì)分資產(chǎn)更具有配置價(jià)值？

寶銀投資總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威博士，中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀，安信資管投資部總經(jīng)理文慶能就這些熱點(diǎn)話(huà)題，向界面新聞進(jìn)行了解讀和分析。

回顧2022年，三位專(zhuān)家都表示這是充滿(mǎn)挑戰(zhàn)的一年。吳照銀表示，今年全球債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)都是“罕見(jiàn)的大熊市”，商品市場(chǎng)同樣跌宕起伏。

展望2023年，三位專(zhuān)家對(duì)明年的投資情況都持有較為樂(lè)觀的預(yù)期。張智威和吳照銀都提到了明年投資的“確定性”。張智威指出，站在中國(guó)的角度，走出疫情、政策轉(zhuǎn)變、中央經(jīng)濟(jì)工作定調(diào)、外交風(fēng)險(xiǎn)降低等因素影響下，宏觀趨勢(shì)的確定性較強(qiáng)。

吳照銀表示，從股票市場(chǎng)來(lái)看，相對(duì)于2022年，2023年的A股市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)確定性較強(qiáng)的情況下會(huì)有整體向上的企業(yè)盈利改善。 

從債券市場(chǎng)的角度，11月份以來(lái)的債市波動(dòng)使得年初以來(lái)的漲幅被抹去，也給2023年留下了機(jī)會(huì)。因此，相對(duì)2022年，2023年的機(jī)會(huì)更多。

文慶能認(rèn)為，明年投資的關(guān)鍵詞是“邊際改善”。明年第一季度可能還會(huì)遭受第一波疫情的沖擊，在此之后大概率會(huì)有復(fù)蘇向上的過(guò)程。房地產(chǎn)政策的“三支箭”（信貸投放、債券融資、股權(quán)融資）也會(huì)在明年年中、下半年帶來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)的企穩(wěn)與恢復(fù)，提振投資消費(fèi)者的信心。另外，明年海外的通脹和加息可能也會(huì)有所緩解，對(duì)于全球宏觀經(jīng)濟(jì)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都將是正面的因素。

對(duì)于明年是否還會(huì)出現(xiàn)新的“黑天鵝事件”，文慶能指出，明年的投資需要考慮疫情與全球經(jīng)濟(jì)兩大風(fēng)險(xiǎn)。從海外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，疫情一直都是“波動(dòng)延續(xù)”的過(guò)程，其對(duì)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)的影響一直存在；另外就是海外市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)一定程度的局部風(fēng)險(xiǎn)，全球經(jīng)濟(jì)的衰退過(guò)程也會(huì)對(duì)中國(guó)出口形勢(shì)構(gòu)成挑戰(zhàn)。

吳照銀同樣對(duì)海外風(fēng)險(xiǎn)表示了擔(dān)心。全球利率市場(chǎng)維持在高位的情況下，加上持續(xù)加息，債券市場(chǎng)的巨大跌幅使得很多主權(quán)機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)難以承擔(dān)，債務(wù)危機(jī)也可能會(huì)出現(xiàn)。另外，全球加息之后，總需求會(huì)下降，也會(huì)導(dǎo)致國(guó)際貿(mào)易大幅下降，依賴(lài)國(guó)際貿(mào)易的經(jīng)濟(jì)體也會(huì)受到影響。

從大類(lèi)資產(chǎn)配置的角度，明年哪些資產(chǎn)會(huì)更有配置價(jià)值？其背后的驅(qū)動(dòng)因素是什么？

文慶能表示，根據(jù)對(duì)于明年宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)的預(yù)測(cè)，安信資管明確看好權(quán)益市場(chǎng)，認(rèn)為全球的股票市場(chǎng)都有較好的配置價(jià)值。

首先，由于今年全球主要經(jīng)濟(jì)體的股市估值都處在較低的位置，明年經(jīng)濟(jì)形式開(kāi)始向好時(shí)，股票市場(chǎng)的配置價(jià)值顯著。其次，今年全球利率抬升，加息幅度很大，明年整個(gè)利率市場(chǎng)很難再出現(xiàn)相同趨勢(shì)，甚至不排除有一些經(jīng)濟(jì)體的利率明年會(huì)是下降趨勢(shì)。從流動(dòng)性來(lái)看，今年國(guó)內(nèi)存款的增速、增量大，投資者缺乏信心，明年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，投資者信心有望恢復(fù)；另外，消費(fèi)、制造業(yè)、醫(yī)藥等行業(yè)的明顯改善也會(huì)刺激資金入市，形成局部熱點(diǎn)。

大類(lèi)市場(chǎng)層面，文慶能表示看好房地產(chǎn)市場(chǎng)?，F(xiàn)在房地產(chǎn)市場(chǎng)處于冰點(diǎn)，一、二線(xiàn)城市核心地段的很多商品房出現(xiàn)了明顯的價(jià)格下跌。文慶能指出，到明年下半年以后，一線(xiàn)城市的一些核心地段的商品房，也可能出現(xiàn)價(jià)格企穩(wěn)回升的趨勢(shì)。

吳照銀表示，自己對(duì)A股市場(chǎng)、貴金屬和農(nóng)產(chǎn)品比較樂(lè)觀。

他認(rèn)為，明年的A股市場(chǎng)可能會(huì)呈現(xiàn)“耐克型曲線(xiàn)”，一季度有調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，但之后會(huì)向上發(fā)展。從貴金屬領(lǐng)域來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息，美元就會(huì)升值，以美元報(bào)價(jià)的黃金就會(huì)趨向于貶值；持有貴金屬的最大風(fēng)險(xiǎn)就是利率上升。

吳照銀指出，即使2023年的利率回落幅度不大，但持有黃金的機(jī)會(huì)成本也在下降。并且，美元指數(shù)也不會(huì)像今年這樣快速上升。他還表示，相對(duì)于工業(yè)品、工業(yè)品能源，他在大宗商品里更看好農(nóng)產(chǎn)品。

張智威提出自己最看好港股，其次是A股，第三是美債，最后是美股。10月末，港股上演了一波暴跌行情，跌破1997年的歷史點(diǎn)位，也跌出了較大的空間。悲觀情緒在當(dāng)時(shí)得到了充分釋放，目前則在情緒調(diào)整的過(guò)程。另外，疫情政策的變化也會(huì)導(dǎo)致過(guò)渡期提前，對(duì)于全球投資者都是利好。國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者可能會(huì)在明年第一季度到第二季度、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)開(kāi)始好轉(zhuǎn)的時(shí)候，進(jìn)一步加持中國(guó)資產(chǎn)，使得港股估值得到修復(fù)。

他提出，明年上半年因?yàn)榧酉⒑蛯?duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)心，美股的上漲幅度可能不大，但債券的資產(chǎn)價(jià)格升值還是有可能的。另外，今年匯率波動(dòng)大，明年情形可能相反——美元貶值，非美元資產(chǎn)升值。中國(guó)的海外旅游消費(fèi)需求也會(huì)在股票市場(chǎng)、匯率上體現(xiàn)出來(lái)。

談及明年相對(duì)弱勢(shì)的資產(chǎn)，吳照銀表示，自己不看好美股、基本金屬和債券市場(chǎng)。他指出，從歷史上看，美股也出現(xiàn)過(guò)長(zhǎng)時(shí)期不漲值的情況，比如從1972年到1982年，高通脹和高利率的情況下，美股長(zhǎng)期不漲甚至下跌。現(xiàn)在美股差不多也就遇到這種情況。他還預(yù)測(cè)基本金屬、原油、煤炭?jī)r(jià)格會(huì)下行。

三位專(zhuān)家都表示了對(duì)債券市場(chǎng)的不看好。文慶能指出，美國(guó)的十年期國(guó)債利率大多數(shù)時(shí)候都是在大幅攀升的，但最近美債出現(xiàn)了一定的收益率下行，明年美債利率再出現(xiàn)大幅下行的概率不大；國(guó)內(nèi)前三個(gè)季度債券市場(chǎng)表現(xiàn)較好，第四季度利率出現(xiàn)急劇攀升，明年利率再大幅上升的可能性較小。吳照銀也表示，明年債券的主要盈利方式就是票息。張智威也補(bǔ)充稱(chēng)，在這一情況下，在我國(guó)票息利率不高且還可能在明年出現(xiàn)進(jìn)一步降息的情況下，中國(guó)普通投資者很難從中獲得較高收益。

文慶能還表示自己大類(lèi)上看淡現(xiàn)金。他指出，今年整個(gè)宏觀條件非常差，整個(gè)資本市場(chǎng)表現(xiàn)非常不理想，大家都避險(xiǎn)，有大量的老百姓或者企業(yè)都持有現(xiàn)金，明年如果很多資產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)新的投資機(jī)會(huì)，繼續(xù)增持現(xiàn)金是一個(gè)不太理智的選擇。

張智威除了債券市場(chǎng)，還提到了美元和大宗商品。他表示，美元可能會(huì)貶值，大宗商品存在一定不確定的同時(shí)，升值空間也不大。

股票市場(chǎng)中，不同板塊相對(duì)之間的變化也會(huì)很大。更加具體來(lái)看，明年權(quán)益市場(chǎng)哪些板塊值得投資，哪些板塊需要規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)？

文慶能指出，疫情開(kāi)放后，醫(yī)療醫(yī)藥行業(yè)的局部需求增長(zhǎng)，并且會(huì)出現(xiàn)供不應(yīng)求狀況，但也是短期現(xiàn)象。比如一些退燒化學(xué)藥，其工業(yè)產(chǎn)能巨大，供給大于需求的局面很快會(huì)出現(xiàn)，實(shí)際上沒(méi)有長(zhǎng)期投資價(jià)值。但在醫(yī)療設(shè)備、醫(yī)療服務(wù)和一些具有競(jìng)爭(zhēng)力的藥品方面，明年有明顯投資機(jī)會(huì)。

他也看好內(nèi)需的恢復(fù)，特別是服務(wù)型的消費(fèi)。房地產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)鏈以及相關(guān)投資消費(fèi)領(lǐng)域、餐飲旅游等行業(yè)也會(huì)在明年出現(xiàn)持續(xù)的投資機(jī)會(huì)。除此之外，制造業(yè)領(lǐng)域中一些優(yōu)質(zhì)的科創(chuàng)型公司也值得關(guān)注。

而對(duì)于存在風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，文慶能提出需要規(guī)避與出口相關(guān)度非常高、出口占總收入比較多的一些上市公司。

吳照銀提出了自己“抓大放小”的投資觀點(diǎn)。他表示，“抓大”是指中字頭的價(jià)值藍(lán)籌股。 “放小”則是指成長(zhǎng)股。另外，吳照銀也不認(rèn)為消費(fèi)股的拐點(diǎn)到了，因?yàn)檫^(guò)去三年，盡管旅游行業(yè)虧損嚴(yán)重，但旅游股股價(jià)并沒(méi)有大幅下跌。疫情放開(kāi)后，盈利上漲不一定超過(guò)股價(jià)估值的上升幅度。

張智威表示，光伏新能源和自主創(chuàng)新行業(yè)在中長(zhǎng)期有比較確定的增長(zhǎng)趨勢(shì)。這兩個(gè)領(lǐng)域受?chē)?guó)家支持，且中美雙方能進(jìn)行合作，長(zhǎng)期來(lái)看趨勢(shì)較為確定。

對(duì)于不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者，三位專(zhuān)家也給出了投資建議。

文慶能建議低風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者在明年可以重點(diǎn)關(guān)注固收加類(lèi)的產(chǎn)品。在投資策略上，一些量化中性策略產(chǎn)品在明年也會(huì)有較好的表現(xiàn)。

對(duì)于中高風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者，文慶能建議可以重拾對(duì)股票市場(chǎng)的信心。現(xiàn)在私募的配置的倉(cāng)位相對(duì)偏低，有一部分普通投資者已經(jīng)撤離了股票市場(chǎng)，到明年基于對(duì)經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)的分析，指數(shù)基金、量化指數(shù)的增強(qiáng)策略，包括一些優(yōu)秀的股票的公募基金，都會(huì)是很好的配置方向。

吳照銀也表示，明年股票的配置占到資產(chǎn)配置的百分之四、五十都是可以接受的。如果對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有顧慮，基于之前他提到的“耐克型走勢(shì)”，可以“逢低”買(mǎi)，或者定投。并且盡量選擇大指數(shù)的龍頭，成長(zhǎng)型股票的投資相對(duì)弱一點(diǎn)。

吳照銀建議理財(cái)產(chǎn)品可以投信托類(lèi)的，較為穩(wěn)定；另外還可以投一些元件類(lèi)的資產(chǎn)，比如貴金屬、CTA類(lèi)資產(chǎn)。