文｜公司研究室基金組 雪梅

編者按：2022年剩下不到20個(gè)交易日了，公募基金業(yè)績(jī)排位賽早已悄然拉開(kāi)。目前，國(guó)內(nèi)基金管理公司140家，其中內(nèi)資公募95家。這些公司旗下產(chǎn)品林林總總，每個(gè)品類總數(shù)動(dòng)輒上千只，基金經(jīng)理總數(shù)也已突破3000人。不過(guò)，最引人關(guān)注的，依然是那些巨無(wú)霸公司明星基金經(jīng)理們的表現(xiàn)。時(shí)近歲末，公司研究室依托有關(guān)公開(kāi)信息，追蹤2022年基金大咖們的投資腳步，勾勒他們面對(duì)牛熊轉(zhuǎn)換時(shí)抵御風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策，反映他們近一年的任職回報(bào)。

在95家內(nèi)資基金公司中，易方達(dá)是目前管理規(guī)模最大的一家。截至2022年11月8日，其規(guī)模高達(dá)15348.69億元，基金數(shù)量517只，基金經(jīng)理68人。在這些基金經(jīng)理中，有3位在2012年9月28日同時(shí)走馬上任，他們是：張坤、蕭楠、陳皓。12年來(lái)，他們穿越了牛熊輪回，現(xiàn)任基金資產(chǎn)都曾在500億以上，因此，被圈內(nèi)稱為“易方達(dá)三劍客”。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月1日，國(guó)內(nèi)34只百億型主動(dòng)權(quán)益類基金中，僅有一只獲得9.83%的正收益，其余跌幅15%起步，有20只基金跌幅超過(guò)20%。那么，張坤、蕭楠、陳皓，2022年的日子好過(guò)嗎？

01、張坤：酒神開(kāi)始重倉(cāng)酒店，現(xiàn)任4只基金年內(nèi)業(yè)績(jī)?nèi)?fù)，易方達(dá)藍(lán)籌精選混合跌幅22.05%

在易方達(dá)三劍客中，張坤的名氣最響，現(xiàn)任基金資產(chǎn)規(guī)模也最大，曾被基民們親昵地稱作“坤坤”。不過(guò)，隨著白酒股風(fēng)口不再，他旗下的幾只基金的凈值大跌，在管資產(chǎn)規(guī)模也從上千億縮水到830億。

易方達(dá)三劍客的成長(zhǎng)軌跡類似，都是先從公司內(nèi)部行業(yè)研究員做起，然后擔(dān)任基金經(jīng)理助理，最后再獨(dú)當(dāng)一面，正式擔(dān)當(dāng)基金經(jīng)理。其中，張坤的成名作是易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合型基金（QDII），這是他2012年9月上任以來(lái)一直在管的一只產(chǎn)品，截至2022年12月8日，歷時(shí)10年又74天，任職回報(bào)495.63%。2022年三季度末，這只基金規(guī)模是173.81億。

易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合（QDII）的股票投資集中度，在張坤接手后大幅提高，這也是易方達(dá)基金主動(dòng)權(quán)益類投資近年的一貫風(fēng)格，就是重倉(cāng)持有看好行業(yè)的龍頭股。這只基金讓張坤圈內(nèi)揚(yáng)名，但真正讓其被公眾熟知的卻是易方達(dá)藍(lán)籌精選混合。

2018年末，以貴州茅臺(tái)為代表的白酒股為核心的大消費(fèi)站上A股風(fēng)口，重倉(cāng)白酒的易方達(dá)藍(lán)籌精選混合，業(yè)績(jī)也水漲船高，規(guī)模從2019年初的22億，迅速膨脹到2020年末的677億，2021年三季度末高達(dá)898.89億。

當(dāng)時(shí)，備受追捧的張坤，被圈內(nèi)外不少人譽(yù)為“酒神”。 不過(guò)，成也蕭何敗蕭何。隨著白酒股走下神壇，易方達(dá)藍(lán)籌精選混合的投資回報(bào)率大幅下滑，資產(chǎn)規(guī)模一年間就從900億跌到532億，接近腰斬。

張坤現(xiàn)任4只基金，近一年投資收益均為負(fù)數(shù)，其中跌幅最大的就是易方達(dá)藍(lán)籌精選混合。天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年12月8日收盤(pán)，這只基金近一年投資回報(bào)為-22.05%，在2509只同類產(chǎn)品中位列1360名，這顯然是排在中后列了。

這只基金投資收益近一年這么差，自然與其持倉(cāng)組合密切相關(guān)。

截至2022年9月30日，易方達(dá)藍(lán)籌精選混合排在前十位的重倉(cāng)股，不是茅五瀘洋，就是騰訊控股、美團(tuán)這樣的港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭，此外還有招商銀行、伊利股份以及香港交易所，這些企業(yè)所在領(lǐng)域都是這兩年股市下跌的重災(zāi)區(qū)，因此，其投資收益大幅下滑可想而知。

在張坤現(xiàn)任4只基金中，凈值跌幅最小的是易方達(dá)亞洲精選股票基金，截至12月8日收盤(pán)，近一年跌幅12.51%，在354只同類產(chǎn)品中排名151，位于中上游。

值得關(guān)注的是，在3季度，張坤對(duì)這只基金的持倉(cāng)做了部分調(diào)整。其中，最大的變化是，酒店龍頭股華住集團(tuán)進(jìn)入倉(cāng)位前十，泡泡瑪特這只曾經(jīng)的熱門(mén)股則從前十中出局。

在三季報(bào)中，張坤這樣解釋他的操作邏輯：“在三季度股票倉(cāng)位基本穩(wěn)定，并對(duì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，增加了科技等行業(yè)的配置，降低消費(fèi)等行業(yè)的配置?！眳^(qū)域品種方面，組合也更加均衡，增加了部分美國(guó)、東南亞區(qū)域優(yōu)質(zhì)上市公司的配置比例，個(gè)股方面，仍然持有商業(yè)模式出色、行業(yè)格局清晰，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)公司。

需要提醒的是，隨著大盤(pán)在10月底止跌反彈，貴州茅臺(tái)（600519.SH）為首的白酒股領(lǐng)軍上漲，張坤現(xiàn)任基金業(yè)績(jī)也開(kāi)始走出谷底，特別是易方達(dá)藍(lán)籌精選混合基金近3月業(yè)績(jī)已經(jīng)翻紅，排名也大幅提升，再次體現(xiàn)了高度集中持倉(cāng)風(fēng)格的基金業(yè)績(jī)的高波動(dòng)性。

02、蕭楠：破圈踩雷泡泡瑪特，現(xiàn)任5只基金僅1只翻紅，易方達(dá)消費(fèi)精選股票跌幅23.68%

在易方達(dá)三劍客中，2019年前蕭楠名氣比張坤大，2019年后才逐漸被張坤超過(guò)。

蕭楠的成名作是易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)股票基金，這是他2012年上任以來(lái)一直在管的一只產(chǎn)品，截至2022年12月8日，歷時(shí)10年又74天，任職回報(bào)382.77%，規(guī)模268億。這也是他現(xiàn)任基金中規(guī)模最大的一只。

作為同時(shí)起步的易方達(dá)三劍客之一，蕭楠與張坤的成長(zhǎng)軌跡重合，投資風(fēng)格也相似。不過(guò)，相比起張坤，蕭楠的核心投資標(biāo)的范圍更窄——在消費(fèi)之外，張坤還配置醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)等上市公司，也會(huì)利用非相關(guān)性配置來(lái)分散組合風(fēng)險(xiǎn)。而蕭楠的投資則幾乎全部集中在消費(fèi)行業(yè)特別是白酒上，而且是重倉(cāng)持有，換手率非常低。

這從易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)股票的持倉(cāng)明細(xì)就可以看出。截至2022年9月30日，這只基金持倉(cāng)前10名的股票中，前5位全是白酒，且每只股票占比均在9%以上。因此，市場(chǎng)上對(duì)蕭楠的這種喜歡下重注的投資風(fēng)格，曾有不少“賭博”“躺贏”的議論。

對(duì)此，蕭楠似乎不以為然。在他看來(lái)，“如果我對(duì)這個(gè)行業(yè)非常深入的去了解，我為什么不在這個(gè)行業(yè)或者不在這類公司里面榨出最好的回報(bào)率？”

不過(guò)，隨著消費(fèi)行業(yè)增速下滑，2021年多家消費(fèi)公司遭遇業(yè)績(jī)、估值“雙殺”，白酒股更是遭到市場(chǎng)拋售，這導(dǎo)致蕭楠在管基金業(yè)績(jī)這兩年都很難看。

以近一年投資收益看，蕭楠現(xiàn)任的5只基金，有4只業(yè)績(jī)?yōu)樨?fù)，1只徘徊在盈虧邊緣。其中，跌幅最大的是易方達(dá)消費(fèi)精選股票。天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年12月8日收盤(pán)，這只基金近一年跌幅23.68%，在714只同類產(chǎn)品中位列462名，這個(gè)位次已經(jīng)比較靠后了。

對(duì)此，在2021年四季報(bào)中，蕭楠反思道：“今年以來(lái)我們的組合遭到了較大的損失，這促使我們反思。如果我們能夠更加尊重規(guī)律，就不會(huì)等到一些利空發(fā)生以后才感到意外。比如，一些消費(fèi)品一旦進(jìn)入銷售衰退期，在較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)就不會(huì)有起色；在行業(yè)高點(diǎn)做巨額資本開(kāi)支，必然造成低谷期現(xiàn)金流岌岌可危。”

事實(shí)上，蕭楠自2021年開(kāi)始嘗試涉足一些不是那么熟悉的行業(yè)。2021年下半年，蕭楠對(duì)原有配置的家電、白酒等板塊做出結(jié)構(gòu)性調(diào)整，并增加了對(duì)新能源車、潮玩、電力、煤炭等板塊的配置。

不過(guò)，蕭楠的破圈之旅也不平坦。2021Q4，他重倉(cāng)買(mǎi)入的潮玩第一股泡泡瑪特（09992.HK），給易方達(dá)科順定開(kāi)混合、易方達(dá)高質(zhì)量嚴(yán)選三年持有、易方達(dá)消費(fèi)精選基金帶來(lái)了很大損失?？梢?jiàn)，對(duì)于基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，超出能力圈的投資，風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)巨大。

當(dāng)然，蕭楠的破圈嘗試也有亮點(diǎn)，那就是對(duì)煤炭股為代表的傳統(tǒng)能源的配置。

從2021年年底，蕭楠就開(kāi)始逐步增加煤炭板塊倉(cāng)位，這一操作使得其麾下部分基金得以抵御市場(chǎng)層面的風(fēng)險(xiǎn)。其中，易方達(dá)瑞恒基金2022年年內(nèi)翻紅，大幅跑贏同行和滬深300指數(shù)。

不過(guò)，值得關(guān)注的是，易方達(dá)系基金喜歡抱團(tuán)取暖，踩雷泡泡瑪特的不止蕭楠一人，重倉(cāng)配置煤炭的也不是易方達(dá)瑞恒一家。以山煤國(guó)際（600546.SH）為例，截至2022年三季度末，其前十大流通股東中，易方達(dá)系基金就有4只，其中蕭楠現(xiàn)任基金2只。

03 陳皓：喜歡左側(cè)投資，現(xiàn)任10只基金中8只業(yè)績(jī)?yōu)樨?fù)，易方達(dá)均衡成長(zhǎng)股票跌幅16.40%

在易方達(dá)三劍客中，陳皓名氣似乎沒(méi)有張坤與蕭楠大，但其業(yè)績(jī)并不比他們差。

陳皓現(xiàn)任基金10只，規(guī)模430億，其中，有100億來(lái)自2022年7月新發(fā)行的兩只新基金：易方達(dá)品質(zhì)動(dòng)能三年持有混合A與C。也正是在這次發(fā)行中，很多投資者通過(guò)線上交流，比較清晰地了解到陳皓的投資風(fēng)格。

“從風(fēng)格上講，我覺(jué)得我是一個(gè)偏左側(cè)的基金經(jīng)理，天生對(duì)比較熱的東西持懷疑的精神和態(tài)度，對(duì)比較泡沫化的東西會(huì)比較排斥。”

“我對(duì)組合里面?zhèn)€股的預(yù)期收益率要求還是比較高的，我不會(huì)買(mǎi)一些我個(gè)人認(rèn)為很平穩(wěn)，但預(yù)期收益率很低的資產(chǎn)?！?/p>

“人性就是享受泡沫，而不是從泡沫中間去抽離；識(shí)別泡沫不難，難的是你能不能夠下決心離開(kāi)?！?/p>

……

知易行難。在具體操作中，陳皓說(shuō)到做到了嗎？

陳皓的成名作是易方達(dá)平穩(wěn)增長(zhǎng)混合，這是他2012年上任以來(lái)一直在管的一只產(chǎn)品，截至2022年12月8日，歷時(shí)10年又74天，任職回報(bào)358%。不過(guò)，陳皓投資收益最好的基金不是易方達(dá)平穩(wěn)增長(zhǎng)，而是易方達(dá)科翔混合，他在2014年5月開(kāi)始執(zhí)掌這只基金，迄今歷時(shí)8年又215天，任期回報(bào)481%。

整體而言，陳皓算是一位穿越牛熊周期經(jīng)受住各種考驗(yàn)的基金經(jīng)理。當(dāng)然，市場(chǎng)大勢(shì)不好，再優(yōu)秀的基金經(jīng)理也只能“隨大流”。這兩年，陳皓現(xiàn)任基金絕對(duì)收益也一般。

天天基金網(wǎng)顯示，陳皓現(xiàn)任10只基金中，除了發(fā)行不久的易方達(dá)品質(zhì)動(dòng)能三年持有混合A與C，余下8只基金，近一年收益全部為負(fù)。其中，易方達(dá)科翔混合跌幅最大，下滑16.40%；易方達(dá)改革紅利混合跌幅最小，下滑3.81%。

不過(guò)，公司研究室注意到，這兩只基金在同類產(chǎn)品中的排名比較靠前。截至2022年12月8日，易方達(dá)改革紅利混合在2509只同類產(chǎn)品中排名82，這已經(jīng)非?？壳傲?；易方達(dá)科翔混合在2509只同類產(chǎn)品中排名704，也算是上等生。

有分析稱，在中觀維度，陳皓一般會(huì)尋找未來(lái)2-3個(gè)季度或者1-2年比較好的行業(yè)，判斷行業(yè)的相對(duì)狀態(tài)，在長(zhǎng)期與短期之間、勝率與賠率之間尋找一個(gè)均衡比較，作為下一步的投資依據(jù)之一。在個(gè)股維度，陳皓強(qiáng)調(diào)自下而上選股，重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的商業(yè)模式和競(jìng)爭(zhēng)格局，同時(shí)強(qiáng)調(diào)留有足夠的安全邊際。

近幾年的過(guò)山車行情，讓陳皓的投資理念經(jīng)受了嚴(yán)峻考驗(yàn)，其中，對(duì)標(biāo)滬深300指數(shù)的易方達(dá)均衡成長(zhǎng)股票基金，比較能體現(xiàn)其選股思路與投資風(fēng)格。

2020年5月初，陳皓接手這只基金，截至2022年12月8日，歷時(shí)2年又201天，任期回報(bào)13.47%，近兩年2.35%，近一年下跌16.40%，今年以來(lái)下跌15.22%。

從2022年三季度末持倉(cāng)看，這只基金前10位的股票，從白酒到新能源與集成電路，再到醫(yī)療、航空、物流，除了眾所周知的白酒與新能源龍頭，其他細(xì)分行業(yè)公司的選擇很有個(gè)性，且倉(cāng)位也不像其他易方達(dá)系基金那么高度集中。

這只基金雖然是陳皓現(xiàn)任基金中近一年投資回報(bào)最差的一只，但公司研究室注意到，一直以來(lái)，其在同類產(chǎn)品中業(yè)績(jī)排名卻相當(dāng)靠前，多數(shù)時(shí)間跑贏了滬深300指數(shù)。