文|錦緞研究院 知勇
A股公司分拆上市已是司空見慣，但因?yàn)榉植鸲馐艿s是少數(shù)的存在。11月25日，中天科技(SH:600522)因重啟分拆計(jì)劃的公告一字跌停；到了第二個(gè)交易日，又大跌6個(gè)點(diǎn)，盤中險(xiǎn)些觸及跌停。
究其原因，是公司24日晚宣布啟動(dòng)分拆中天科技海纜的上市事項(xiàng)，從而引起軒然大波。要知道中天科技海纜不僅是中天科技的營(yíng)收主力還是現(xiàn)金奶牛，要真的拆分出去，那現(xiàn)在500多億的中天科技不就成了徒有其名的“空殼”公司。
有投資者直接痛批：“一魚兩吃，中天科技吃相難看！”“當(dāng)年新浪將微博拆分，最后黯然退市的教訓(xùn)還不夠深刻？”而且中天科技在半個(gè)月前還強(qiáng)調(diào)不分拆，結(jié)果又臨時(shí)變卦，還真是拿股民當(dāng)韭菜了。
信用嚴(yán)重?fù)p失是一方面，還有眼尖的投資者看到背后的故事。進(jìn)一步分析，中天科技海纜的所有權(quán)其實(shí)已經(jīng)歸屬二代。說得再直白一點(diǎn)，可能就是管理層準(zhǔn)備分家、另起爐灶了。
如此，自然引出一個(gè)老生常談的問題，民營(yíng)企業(yè)傳給二代到底靠不靠譜，家族二代是唯一選擇嗎？
01、民企交接，傳子還是傳賢？
【1】草莽時(shí)代的創(chuàng)一代
民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)始人，稱得上是草莽時(shí)代的天選之子，他們大多數(shù)是白手起家，憑借出色的創(chuàng)業(yè)精神，抓住騰飛機(jī)遇，最終成為各行各業(yè)的中堅(jiān)力量。毫不夸張地說，中國(guó)改革開放以來的經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展離不開這批“敢死隊(duì)”——敢想、敢打、敢拼。
如今創(chuàng)一代已在各自的領(lǐng)域風(fēng)騷數(shù)十年，他們無不希望打造百年老店。而這，僅靠一代人的努力往往是不夠的。雖說老驥伏櫪，志在千里，但最終無法違背自然規(guī)律，創(chuàng)始人終究是要退出歷史舞臺(tái)的。
截止目前，A股4000多家上市公司董事長(zhǎng)的平均年齡是55歲，其中50—59歲的董事長(zhǎng)占到一半，超過60歲的也有近千人之多。也就是說，接下來的5-10年，中國(guó)民企將進(jìn)入創(chuàng)始人密集交班期，誰(shuí)來接棒、如何接棒成為創(chuàng)始人亟需回答的難題。
圖1：中國(guó)百?gòu)?qiáng)家族企業(yè)創(chuàng)始人年齡情況，資料來源：福布斯中國(guó)家族企業(yè)排行榜，案頭研究，BCG分析
【2】創(chuàng)一代的期望與擔(dān)憂
一代打江山，二代坐天下，似乎是歷史的自然規(guī)律。
但無情的歷史數(shù)據(jù)表明，在全球范圍內(nèi)，約70%的家族企業(yè)生命周期只能存續(xù)一代，能延至第二代的只有30%左右，延至第三代的僅占15%，最后只有5%的家族企業(yè)在傳至三代以后還能繼續(xù)為股東和社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值。
中國(guó)民間素有富不過三代的說法。孟子曾經(jīng)說過“君子之澤，五世而斬”，而德國(guó)人則更加直白的用三個(gè)詞“創(chuàng)造，繼承，毀滅”來代表三代人的命運(yùn)。當(dāng)然，我們不是說家族傳承注定失敗，而是想說前人的無數(shù)智慧明確了企業(yè)傳承的難度。
任人唯賢，能者居上，本是商業(yè)世界良性循環(huán)的規(guī)律。不過一些民營(yíng)家族企業(yè)在傳給誰(shuí)、如何傳的問題上依然是傳統(tǒng)思維，他們更傾向于將企業(yè)在家族內(nèi)部進(jìn)行傳承，并不放心把企業(yè)的指揮棒交給外人，比如職業(yè)經(jīng)理人。
創(chuàng)一代希望子女能夠站在自己的肩膀上，望得更遠(yuǎn)，成就更大的事業(yè)，他們思考著如何讓“溫室生長(zhǎng)”的下一代再創(chuàng)輝煌。
為了培養(yǎng)自己的接班人，創(chuàng)一代也是用心良苦，總會(huì)配給充分甚至過量資源給二代：花大價(jià)錢送子女上貴族學(xué)校，并送出海外留學(xué)深造。根據(jù)福布斯中國(guó)發(fā)布的《2016海外留學(xué)指南》調(diào)研顯示，中國(guó)創(chuàng)二代中80%以上擁有海外留學(xué)背景?？傊?，創(chuàng)二代從小就被寄予厚望，承擔(dān)著家族產(chǎn)業(yè)永續(xù)經(jīng)營(yíng)的重任。
如今，一批90后“創(chuàng)二代”開始走到臺(tái)前，準(zhǔn)備接手家族企業(yè)并迎接市場(chǎng)的考驗(yàn)。往往這時(shí)候，創(chuàng)一代的擔(dān)憂也漸漸多了起來。
首先，守業(yè)有時(shí)候更比創(chuàng)業(yè)難，由于缺乏足夠?qū)崙?zhàn)經(jīng)驗(yàn)，新掌舵人一次錯(cuò)誤的決策可能就會(huì)把苦心經(jīng)營(yíng)的家族企業(yè)虧個(gè)一干二凈。畢竟這樣的案例不是特例，“坑爹一族”不在少數(shù)。
其次，當(dāng)年跟著自己一起打江山的老人是否信任“新主人”，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)小綿羊被老狐貍收拾的情況呢？有時(shí)候內(nèi)部矛盾的危機(jī)比外部的競(jìng)爭(zhēng)有著更大的隱患。
再次，創(chuàng)一代心里也嘀咕自己的子女能否扛過重重壓力。在經(jīng)濟(jì)富足的成長(zhǎng)環(huán)境，父輩的余蔭為他們遮蓋住了本要承受的生存重?fù)?dān)，性格自然無法像創(chuàng)一代一樣堅(jiān)毅。
子承父業(yè)是中國(guó)數(shù)千年來的傳統(tǒng)觀念，甚至已經(jīng)烙印在國(guó)人心中。如何選擇，可不只靠智慧，而要更多膽量，敢不敢放手讓職業(yè)經(jīng)理人呢。再退一步說，企業(yè)交給職業(yè)經(jīng)理人打理，公司不還是自家的嗎？
我們看到美的、三一等已經(jīng)把指揮棒交給了職業(yè)經(jīng)理人，創(chuàng)一代倒是省卻了不少“擔(dān)憂”，并且上述企業(yè)的發(fā)展情況是有目共睹的。
02、創(chuàng)二代登上舞臺(tái)，可能不是最優(yōu)解
創(chuàng)二代不是最優(yōu)解？我們知道拋出這個(gè)命題，肯定會(huì)被股東噴的體無完膚。他們會(huì)說，“創(chuàng)始人精心培養(yǎng)的繼承者不能勝任？多么自以為是的人才敢講這般狂妄的話？”
為了試圖回答這個(gè)觀點(diǎn)，我們將站在創(chuàng)二代的角度進(jìn)一步分析。
【1】開局即高點(diǎn)，是好是壞？
跟創(chuàng)一代的苦心經(jīng)營(yíng)不同，創(chuàng)二代的商業(yè)之路顯然更加平坦，大部分創(chuàng)二代開局就是高點(diǎn)。
從國(guó)外名校畢業(yè)回來的小董事長(zhǎng)，很多直接從公司高管做起，有些甚至是創(chuàng)始人手把手帶著。當(dāng)然，這段時(shí)期他們沒有任何值得稱贊的成績(jī)，在社會(huì)上的曝光度都較少。經(jīng)過一段時(shí)間的努力，他們?cè)诠救〉靡恍I(yè)績(jī)，開始接觸更多的家族業(yè)務(wù)，準(zhǔn)備迎來接班的時(shí)刻。簡(jiǎn)言之，創(chuàng)二代往往享受著“扶上馬再送一程”的優(yōu)厚待遇。
話說回來，年輕、經(jīng)驗(yàn)少、不能服眾，這是過去創(chuàng)二代留給社會(huì)的普遍感受。
有一則故事，說老漁夫技術(shù)很好，每次都帶著兒子捕魚并且詳細(xì)講解技術(shù)要領(lǐng)，然而兒子的技術(shù)仍然不夠好，因?yàn)橹挥欣碚摏]有實(shí)際操作能力。類似地，空降過來的創(chuàng)二代如何做到像父輩一樣游刃有余？要知道創(chuàng)一代當(dāng)年也是從基層一步步做起來的。
另一方面，面對(duì)那些創(chuàng)始人得力的老臣，創(chuàng)二代接管企業(yè)以后能否壓得??？創(chuàng)二代在公司的根基不穩(wěn)，還沒有在企業(yè)中建立了自己的威信和地位。特別是大型集團(tuán)公司，誰(shuí)能保證下面所有老資歷的高管都能聽他差遣。
最難的可能還是那種本身管理就不完善的家族企業(yè)，一言堂式的獨(dú)權(quán)主義、親情關(guān)系大于制度等等。這種剪不斷理還亂的家族關(guān)系活生生成了企業(yè)發(fā)展的絆腳石。
一般而言，民企的內(nèi)部治理本就是一大難題，從華證ESG評(píng)級(jí)得分來看，民企治理評(píng)級(jí)得分均值低于央企、地方國(guó)企。
圖2：民企ESG評(píng)級(jí)（治理）得分均值較低，資料來源：Wind，東吳證券
【2】紅利期消失，未來不確定性增加
創(chuàng)一代是時(shí)代的弄潮兒，也是幸運(yùn)兒。彼時(shí)的商業(yè)環(huán)境并沒有過熱的競(jìng)爭(zhēng)，如今情況早已大變，諸多行業(yè)紅利期消失，變成了殘酷的內(nèi)卷。換句話說，未來企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不斷增加，創(chuàng)二代勢(shì)必面對(duì)更大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。
說起來創(chuàng)二代們也很委屈，表面看上，他們可以通過家族事業(yè)獲得良好的發(fā)展機(jī)會(huì)，一生下來就抓了一手好牌。但是事實(shí)并非如此，等待他們的是多重考驗(yàn)，手上的牌并不好打，因?yàn)槟愕膶?duì)手可能比你的牌更好。
對(duì)于高學(xué)歷的創(chuàng)二代們，相比父輩在知識(shí)體系方面有著不可比擬的優(yōu)勢(shì)，但是面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，很多時(shí)候就是小白。所謂商場(chǎng)如戰(zhàn)場(chǎng)，涉世未深的小將如何與身經(jīng)百戰(zhàn)的將軍相提并論呢？父輩身上置之死地而后生的經(jīng)歷和經(jīng)驗(yàn)，是無法言傳身教的。
還有一種常見情況，如果創(chuàng)二代接手時(shí)的企業(yè)，處于調(diào)整期甚至是衰退期，不確定性就更大。不要說他們，就是他們的父輩，也未必能平穩(wěn)度過。冷靜下來想想，電視場(chǎng)景里面二代繼承家業(yè)的風(fēng)光場(chǎng)面，也變得不那么美好了。
總之，創(chuàng)二代面臨的商業(yè)環(huán)境與當(dāng)年截然不同，試問創(chuàng)二代真的準(zhǔn)備好迎戰(zhàn)了嗎？
【3】超越父輩有多難？
在創(chuàng)二代中，雖有坑爹一族，也有很多優(yōu)秀的繼任者不希望躺在父輩的光環(huán)之下，他們接班時(shí)都急于證明自己的能力。一將功成萬骨枯，年輕的創(chuàng)二代不僅想超越前輩，還要書寫自己的新篇章。
毫無疑問，創(chuàng)二代今天看起來血?dú)夥絼?，跟年過花甲的創(chuàng)一代比起來確實(shí)更有激情，但是如何實(shí)現(xiàn)青出于藍(lán)而勝于藍(lán)？
創(chuàng)二代大多選擇工商管理、經(jīng)濟(jì)金融等高大上的專業(yè)，他們更加向往光鮮的資本，喜歡折騰“錢”，他們中的很大一部分已經(jīng)不想像父輩一樣賺辛苦錢。
以山西海鑫鋼鐵集團(tuán)為例。創(chuàng)二代李兆會(huì)掌舵后，大力推行多元化經(jīng)營(yíng)，尤其對(duì)投資表現(xiàn)出了極高的熱情，其投資了民生銀行、銀華基金、民生人壽等。結(jié)果呢？公司破產(chǎn)，自己也從當(dāng)年山西省最年輕的首富變成失信在逃人員，著實(shí)讓人唏噓。
圖3：新生代企業(yè)家的學(xué)科選擇，資料來源：《家族企業(yè)》
日本經(jīng)營(yíng)之圣稻盛和夫曾說：“二代并不靠譜”，其理由是不努力的二代撞上好運(yùn)，當(dāng)上社長(zhǎng)，有失公平。并且，第一代很優(yōu)秀，二代未必也優(yōu)秀。在真實(shí)的商業(yè)世界里，二代不如一代的例子俯拾皆是。
舉例來說，當(dāng)年魯冠球創(chuàng)辦的萬向錢潮可是汽車零部件行業(yè)的標(biāo)桿。后來發(fā)展如何呢？親兒子接手多年之后，公司業(yè)績(jī)和股價(jià)都已不如當(dāng)年。
再看國(guó)民品牌老干媽的例子，創(chuàng)始人把企業(yè)交給兒子后，二代為了節(jié)省成本把“祖?zhèn)髅胤健苯o換了——將優(yōu)質(zhì)的貴州辣椒換成了價(jià)格更低的河南辣椒，導(dǎo)致老干媽的銷量大幅下滑，老一輩辛苦打造的品牌差點(diǎn)毀于一旦。最后老人家不得不重出江湖，出面收拾殘局。
圖4：萬向錢潮完成交接班之后股價(jià)走勢(shì)，資料來源：雪球
當(dāng)然，商業(yè)世界也有成功的案例，不少創(chuàng)二代讓企業(yè)走上了一條新的發(fā)展之路。
比如，國(guó)內(nèi)碳纖維龍頭光威復(fù)材的例子。創(chuàng)二代陳亮從1997年出任威海光威集團(tuán)副總經(jīng)理開始，到2006年從父輩手中接過指揮棒，成為威海光威集團(tuán)董事長(zhǎng)，再到2021年3月正式接班，如今陳亮已成公司新的主心骨。從公司的歷年業(yè)績(jī)上看，光威復(fù)材在完成交接之后依舊保持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
如果視野再放廣一點(diǎn)，還有香港的長(zhǎng)江實(shí)業(yè)和韓國(guó)三星，這些成功的家族接班已經(jīng)成為行業(yè)佳話。
歸根結(jié)底，民營(yíng)企業(yè)交接考驗(yàn)的是創(chuàng)二代的綜合實(shí)力，如果能力不匹配，反倒成了公司的一大風(fēng)險(xiǎn)，甚至?xí)哑髽I(yè)帶進(jìn)深淵。所謂的“基業(yè)長(zhǎng)青，持續(xù)發(fā)展”最后只會(huì)淪為一句空話。
【4】有多少二代想要承接家業(yè)？
雖然創(chuàng)一代一門心思想著子女繼承家業(yè)，但下一代是否愿意接班也是個(gè)大問題。
實(shí)際上，并不是所有二代都愿意“享受”父母打下的江山，甚至由于家庭人口結(jié)構(gòu)，很多創(chuàng)二代不情不愿地走上了接班的道路。根據(jù)浙大管理學(xué)院出版的《2015年中國(guó)家族企業(yè)健康指數(shù)報(bào)告》，二代的接班意愿僅有43%。
還有容易被忽略的，很多創(chuàng)二代對(duì)于接班較為迷茫，他們對(duì)創(chuàng)一代所在的枯燥的傳統(tǒng)行業(yè)完全不感興趣。試問他們要如何接班？怎么接好班？
回想當(dāng)年，創(chuàng)一代在千軍萬馬中殺出一條血路，才能成為企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，堪稱萬中挑一。而到了自己在家族內(nèi)選擇繼承人的時(shí)候，卻往往是一里挑一的尷尬處境。
因?yàn)椴荒軗駜?yōu)錄取，還有很多企業(yè)因?yàn)榧覙I(yè)繼承鬧出笑話，甚至大打出手，影響到公司的社會(huì)形象。
比如，大亞圣象的陳曉龍、陳建軍兩兄弟。在2018年前后，兩人圍繞公司控制權(quán)的爭(zhēng)奪鬧得不可開交，并一度鬧上了法庭。最終，陳曉龍?jiān)?020年因病突然去世，這場(chǎng)魔幻的家族繼承之爭(zhēng)落幕。
從上述角度，投資人應(yīng)該重新審視接班人的要義所在。當(dāng)然，我們不是推崇職業(yè)經(jīng)理人，畢竟企業(yè)繼承沒有固定的模板，最終還是看接棒者能否帶領(lǐng)公司繼續(xù)前行，駛向星辰大海。
03、民企傳承與中國(guó)經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能
【1】民營(yíng)企業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分
縱觀40多年的改革開放史，民營(yíng)企業(yè)無疑是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中一道亮麗的風(fēng)景線，他們做出的突出貢獻(xiàn)令人注目。
總的來說，民營(yíng)企業(yè)形成了“五六七八九”的特征，即貢獻(xiàn)了50%以上的稅收、60%以上的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、70%以上的技術(shù)創(chuàng)新成果、80%以上的城鎮(zhèn)勞動(dòng)就業(yè)以及90%以上的企業(yè)數(shù)量。
圖5：民營(yíng)企業(yè)在企業(yè)總量中的占比變化，資料來源：市場(chǎng)監(jiān)管總局
在民營(yíng)企業(yè)發(fā)展壯大的過程中，眾多創(chuàng)始人推動(dòng)公司上市從而形成資本市場(chǎng)龐大的群體，不管是數(shù)量還是市值規(guī)模上，民企毫無疑問都是A股關(guān)鍵主體。值得強(qiáng)調(diào)的是，相當(dāng)數(shù)量的民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)為不同行業(yè)的翹楚，比如新能源車、半導(dǎo)體、光伏、鋰電池等賽道，民企企業(yè)已經(jīng)成為行業(yè)主力。
圖6：A股民營(yíng)企業(yè)情況（2022/1/18），資料來源：Wind，東吳證券
【2】民企傳承直接影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能
當(dāng)前民營(yíng)企業(yè)正處于轉(zhuǎn)型升級(jí)和權(quán)力更替的時(shí)代共振期，有走“傳統(tǒng)封建”路子的，也有任用職業(yè)經(jīng)理人的。我們無法評(píng)價(jià)孰是孰非，但我們想強(qiáng)調(diào)，民營(yíng)企業(yè)的傳承至關(guān)重要，“傳子還是傳賢”不僅影響企業(yè)興衰，也時(shí)刻影響著國(guó)民經(jīng)濟(jì)。
在今年的二十大報(bào)告中，國(guó)家層面特別強(qiáng)調(diào)：通過優(yōu)化民營(yíng)企業(yè)發(fā)展環(huán)境，依法保護(hù)民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)和企業(yè)家權(quán)益，促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大。可以說，中國(guó)民營(yíng)企業(yè)傳承的成功與否和質(zhì)量高低，將很大程度上決定中國(guó)未來30年的經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和升級(jí)轉(zhuǎn)型。
未來隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，民營(yíng)企業(yè)同時(shí)還將充當(dāng)國(guó)內(nèi)自主創(chuàng)新的先鋒軍。一方面，民營(yíng)企業(yè)的創(chuàng)新投入力度較大，根據(jù)全國(guó)工商聯(lián)的數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)，2022年研發(fā)投入前1000家民營(yíng)企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用總額1.1萬億元，占到全國(guó)企業(yè)研發(fā)經(jīng)費(fèi)支出的50%；另一方面，民營(yíng)企業(yè)主要集中在機(jī)械、醫(yī)藥、電子、化工、電力設(shè)備等成長(zhǎng)創(chuàng)新性行業(yè)。截止2022年一季度，A股專精特新公司共351家，其中民企302家，占比高達(dá)86%。
圖7：全國(guó)企業(yè)研發(fā)費(fèi)用情況（萬億元），資料來源：全國(guó)工商聯(lián)，中泰證券
這是一個(gè)大有可為的時(shí)代，也是暗潮洶涌的時(shí)代。當(dāng)今全球的產(chǎn)業(yè)迭代和商業(yè)環(huán)境絕非幾十年前可以相比，技術(shù)的非線性發(fā)展、商業(yè)模式的跨界突變等等。任人唯賢，能者居上。誰(shuí)能夠更好地發(fā)揮企業(yè)的作用，誰(shuí)就能在新的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)中應(yīng)付自如，更好地縱橫捭闔。如此傳承，才是企業(yè)基業(yè)長(zhǎng)青的法寶。