文｜野馬財(cái)經(jīng)資本研究組 繆凌云

對(duì)于維生素，中國(guó)人一定不會(huì)感到陌生。無(wú)論是安利、黃金搭檔諸多產(chǎn)品廣告，還是從小父母“不要挑食，多吃蔬菜”的苦口婆心，抑或是“夜盲癥”、“壞血病”等各類疾病科普，都在反復(fù)提醒著我們維生素的重要性。

不僅僅是人類，維生素同樣是動(dòng)物成長(zhǎng)過程中不可或缺的營(yíng)養(yǎng)元素。維生素A、維生素E等品類產(chǎn)量的六成以上，正是用于飼料（家畜、家禽）添加。

起家于原料藥中間體，但在1992年便切入維生素領(lǐng)域的新和成，三十年來，已經(jīng)成長(zhǎng)為行業(yè)龍頭企業(yè)，多個(gè)細(xì)分產(chǎn)品市場(chǎng)占有率位居世界前列。

不過，由于市場(chǎng)整體處于成熟階段，需求飽和，甚至有下降趨勢(shì)，只有實(shí)力與機(jī)遇并存的企業(yè)，才能更快打開成長(zhǎng)天花板。

能源緊張，歐洲企業(yè)選擇減產(chǎn)

從2022年初持續(xù)至今的俄烏沖突，依舊未有結(jié)束時(shí)間表，再加上“北溪”管道損壞等具體原因，歐洲能源緊張狀態(tài)仍在持續(xù)。

雖然得益于北大西洋暖流的加持，西歐地區(qū)冬天并不算寒冷，平均氣溫基本保持在零度以上，關(guān)掉取暖設(shè)備，多裹些毯子，民眾過冬問題不大。但對(duì)企業(yè)來說，由于天然氣不僅僅是生產(chǎn)過程所需的能源，還是制取部分原料的基礎(chǔ)化學(xué)品，因此受到的影響更加明顯。

2022年11月21日，荷蘭醫(yī)藥化工巨頭帝斯曼宣布，由于預(yù)期冬季能源成本較高，將從2023年1月2日起停止瑞士錫瑟爾恩工廠維生素A生產(chǎn)，停產(chǎn)時(shí)間不少于兩個(gè)月，因共用配套公用工程，該廠“50%維生素E”的生產(chǎn)同樣會(huì)受到影響。

根據(jù)群益證券相關(guān)研報(bào)，錫瑟爾恩工廠維生素A名義產(chǎn)能為每年5600噸，占全球總產(chǎn)能的15%，用來生產(chǎn)“50%維生素E”的“維生素E油”名義產(chǎn)能為每年18000噸，約占全球產(chǎn)能的13%

10月28日，國(guó)內(nèi)另一家維生素生產(chǎn)商安迪蘇（600299.SH）宣布，將一條位于歐洲的固體蛋氨酸（另一種營(yíng)養(yǎng)品，可飼用）生產(chǎn)線關(guān)閉至年底，同時(shí)暫時(shí)減少維生素A產(chǎn)量，以集中精力加強(qiáng)成本控制。

今年早些時(shí)候，全球最大化工公司，維生素市場(chǎng)重要玩家巴斯夫同樣發(fā)出了減產(chǎn)預(yù)警，稱在俄羅斯暫停通過其主要天然氣管道向德國(guó)輸送天然氣后，正在密切關(guān)注天然氣市場(chǎng)，如有需要可能會(huì)進(jìn)一步削減產(chǎn)量。

與歐洲市場(chǎng)前景未明，多家企業(yè)選擇減產(chǎn)形成對(duì)比，基本盤位于國(guó)內(nèi)的新和成業(yè)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)正常，且部分產(chǎn)品產(chǎn)能正在穩(wěn)步爬升。

例如，其25萬(wàn)噸/年蛋氨酸二期項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，其中10萬(wàn)噸裝置平穩(wěn)運(yùn)行，15萬(wàn)噸裝置預(yù)計(jì)2023年6月建設(shè)完成；新增5000噸/年維生素B6、3000噸/年B12項(xiàng)目今年下半年進(jìn)入正常生產(chǎn)、銷售；新增3萬(wàn)噸維生素C產(chǎn)能，預(yù)計(jì)今年投產(chǎn)。

與此同時(shí)，歷經(jīng)多年發(fā)展，全球維生素供求關(guān)系相對(duì)穩(wěn)定，主要產(chǎn)品均為寡頭壟斷狀態(tài)，如維生素E的CR5（前五家廠商市占率）超過80%，維生素A產(chǎn)能基本掌握在新和成、帝斯曼、金達(dá)威（002626.SZ）、巴斯夫、浙江醫(yī)藥（600216.SH）、安迪蘇六家企業(yè)手中，因此，市場(chǎng)基本處于存量博弈狀態(tài)，產(chǎn)品價(jià)格受特殊事件影響明顯。

圖源：東北證券相關(guān)研報(bào)

從上圖可以看出，維生素A歷史價(jià)格幾次大幅波動(dòng)，與巴斯夫旗下工廠幾次火災(zāi)、爆炸、檢修關(guān)系明顯。東北證券、群益證券等均預(yù)計(jì)歐洲相關(guān)企業(yè)減產(chǎn)后，會(huì)對(duì)維生素市場(chǎng)價(jià)格形成支撐。

豬周期回暖，維生素需求有望企穩(wěn)

利好不止來自供給端。

作為人和動(dòng)物生長(zhǎng)必須攝取的微量有機(jī)物質(zhì)，維生素主要應(yīng)用于食品、化妝品、醫(yī)藥、飼料等下游行業(yè)，其中飼料需求量占比約六成。新和成則有80%的維生素銷售至飼料行業(yè)。

在全球飼料行業(yè)中，又以豬飼料對(duì)維生素需求為最，而新一輪豬周期正在到來。

根據(jù)農(nóng)村農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，我國(guó)豬肉平均批發(fā)價(jià)格從2022年3月的18.3元/公斤，上漲至2022年10月的34.2元/公斤。

圖源：光大證券相關(guān)研報(bào)

在末端價(jià)格高漲的帶動(dòng)下，生豬養(yǎng)殖業(yè)利潤(rùn)得到修復(fù)，相關(guān)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿增加。

光大證券分析，能繁母豬存欄量是預(yù)計(jì)未來十個(gè)月生豬出欄量的重要指標(biāo)。5月以來，能繁母豬存欄量連續(xù)四個(gè)月回升，表明自去年7月開啟的生豬產(chǎn)能去化進(jìn)程已經(jīng)暫停。以生豬繁育周期計(jì)算，預(yù)計(jì)明年3月后生豬出欄量將回升。

實(shí)際上，重要畜牧業(yè)上市公司近期生豬出欄量均出現(xiàn)上升趨勢(shì)，并有不少企業(yè)正在擴(kuò)充產(chǎn)能。

8月20日，唐人神（002567.SZ）發(fā)布定增公告，擬募資不超過11.4億元，主要用于五個(gè)生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目建設(shè)；9月2日新希望（000876.SZ）與成都天府鄉(xiāng)村發(fā)展集團(tuán)有限公司合作發(fā)展生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)事宜取得重要進(jìn)展；京基智農(nóng)（000048.SZ）前十月生豬銷量突破百萬(wàn)頭，提前完成全年目標(biāo)，預(yù)計(jì)明年全年出欄生豬超200萬(wàn)頭；溫氏股份（300498.SZ）計(jì)劃今年出欄生豬1800萬(wàn)頭，明年在此基礎(chǔ)上增加800至1000萬(wàn)頭；11月24日，在回答投資機(jī)構(gòu)調(diào)研問題時(shí)，牧原股份（002714.SZ）預(yù)計(jì)明年產(chǎn)能會(huì)進(jìn)一步提升。

維生素天花板可見，開拓新材料業(yè)務(wù)

供給端歐洲產(chǎn)能受限，需求端飼料需求有望回暖，中短期來看，維生素行業(yè)正在迎來新的收獲期。

不過，倘若將時(shí)間線拉長(zhǎng)，終究還是能夠看見天花板。

圖源：光大證券相關(guān)研報(bào)

得益于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，人民生活水平提高，以及傳統(tǒng)的飲食習(xí)慣，我國(guó)豬肉消費(fèi)量經(jīng)歷了幾十年的增長(zhǎng)期，于2014年到達(dá)頂峰。隨后，出于飲食結(jié)構(gòu)多樣化，禽肉、牛肉、果蔬消費(fèi)占比增加，人口老齡化進(jìn)程加速，城鎮(zhèn)化進(jìn)程放緩，體力勞動(dòng)總量減少等原因，開始進(jìn)入下行通道，特別是2019年非洲豬瘟爆發(fā)，造成需求大幅下降。

之后三年，在疫情反復(fù)，居民囤貨意愿增加，加工類肉制品需求增加，以及豬瘟情緒平復(fù)，市場(chǎng)逐步修復(fù)等因素的作用下，我國(guó)豬肉需求量開始回升，但想要突破前高并迎來新的高速增長(zhǎng)期比較困難。

此背景下，早在2012年，新和成便開始布局PPS（聚苯硫醚）、PPA（高溫尼龍）等新材料領(lǐng)域?；I建年產(chǎn)3萬(wàn)噸纖維級(jí)PPS與年產(chǎn)2萬(wàn)噸復(fù)合PPS新材料項(xiàng)目，全部建設(shè)完成后（預(yù)計(jì)2022年底）公司將成為全球第二大PPS生產(chǎn)商。

PPS材料是一種新型高性能熱塑性樹脂，具有機(jī)械強(qiáng)度高、耐高溫、耐化學(xué)藥品性、難燃、熱穩(wěn)定性好、電性能優(yōu)良等優(yōu)點(diǎn)。新和成是目前國(guó)內(nèi)唯一能夠穩(wěn)定生產(chǎn)纖維級(jí)、注塑級(jí)、 擠出級(jí)、涂料級(jí)PPS的企業(yè)。

野馬財(cái)經(jīng)研究組注意到，雖然起步較早，但直到2018年，新和成才在年報(bào)中單獨(dú)披露新材料業(yè)務(wù)情況，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.98億元。

受益于全球新能源汽車的發(fā)展，作為金屬材料的替代品，PPS廣泛應(yīng)用于新能源汽車控制系統(tǒng)、傳感器、HVAC（供熱通風(fēng)與空氣調(diào)節(jié)系統(tǒng)）、電池組件等環(huán)節(jié)；PPA由于有著良好的耐高溫性與力學(xué)性能，在電子電器、汽車制造領(lǐng)域同樣用處較多。

圖源：東北證券相關(guān)研報(bào)

2022年上半年，新和成新材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.52億元，同比增長(zhǎng)32.06%，相比之下，營(yíng)養(yǎng)品（維生素等）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收57.68億元，同比增長(zhǎng)4.81%。

你如何看待維生素這一成熟、高集中度行業(yè)的企業(yè)？又是否看好新和成在新材料領(lǐng)域的發(fā)展？歡迎在文末留言。