文丨直通IPO 呂鑫燚
11月29日，存儲(chǔ)控制芯片廠商得一微遞交招股書，準(zhǔn)備沖刺科創(chuàng)板IPO。
得一微誕生于2017年，是由成立十年的硅格半導(dǎo)體和立而鼎科技合并后成立的新公司。合并后使得得一微成為大陸全產(chǎn)品線穩(wěn)定出貨的存儲(chǔ)控制芯片廠商，產(chǎn)品覆蓋消費(fèi)級(jí)、工業(yè)級(jí)、車規(guī)級(jí)芯片。
然而，此次得一微能走到科創(chuàng)板門前，除了其產(chǎn)品，還有一陣東風(fēng)。2021年，半導(dǎo)體行業(yè)持續(xù)高景氣態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)需求量激增帶動(dòng)了上游廠商的出貨量。
根據(jù)得一微招股書顯示，2019年-2022年H1，公司營(yíng)業(yè)收入分別為1.26億元、2.07億元、7.45億元和4.71億元，近三年復(fù)合增長(zhǎng)率為143.28%。其中，2021年的營(yíng)收翻了近四倍。
得一微全年存儲(chǔ)控制芯片出貨量超過(guò)1300萬(wàn)顆。根據(jù)艾瑞數(shù)據(jù)，得一微的存儲(chǔ)控制芯片在全球市占率達(dá)4%，為存儲(chǔ)控制芯片市場(chǎng)占有率最高的廠商。
不過(guò)，雖有技術(shù)能力，但得一微的營(yíng)收增長(zhǎng)神話更多是得益于行業(yè)需求變化。如若未來(lái)行業(yè)下游需求發(fā)生新轉(zhuǎn)變，對(duì)其業(yè)績(jī)也將產(chǎn)生不利因素。何況，得一微仍處于連年虧損中。
兆易創(chuàng)新?tīng)烤€，兩家被投企業(yè)走向合并
得一微成立的故事，要從A股芯片龍頭兆易創(chuàng)新講起。
2016年剛剛上市的兆易創(chuàng)新邁開(kāi)了投資步伐，劍指全品類存儲(chǔ)供應(yīng)商，并提出65億并購(gòu)?fù)斜本┪傻挠?jì)劃。雖然這次并購(gòu)并未順利達(dá)成，但也沒(méi)能澆滅兆易創(chuàng)新投資同行的想法。
根據(jù)公開(kāi)資料顯示，2016年11月，兆易創(chuàng)新參與了立而鼎科技的A輪融資，投資639.62萬(wàn)元，占股10%。相同時(shí)間內(nèi)，兆易創(chuàng)新又入股硅格半導(dǎo)體100萬(wàn)元，占股1%。兩家公司同為存儲(chǔ)芯片領(lǐng)域的玩家，立而鼎科技主要產(chǎn)品為eMMC/eMCP控制芯片、SSD控制芯片等，硅格半導(dǎo)體主要產(chǎn)品為通用存儲(chǔ)USB/SD控制芯片、嵌入式存儲(chǔ)eMMC/UFS控制芯片、SSD控制芯片。
雖然立而鼎科技和硅格半導(dǎo)體的業(yè)務(wù)有相似之處，但也是由于兆易創(chuàng)新的投資，才讓硅格半導(dǎo)體和立而鼎科技有了一些關(guān)聯(lián)，就在兆易創(chuàng)新投資之后的兩年，兩家公司合并。
在得一微成立之際，便獲得了A輪3億元的融資，領(lǐng)投方便是同兆易創(chuàng)新有密切關(guān)系的石溪資本、屹唐華創(chuàng)。根據(jù)招股書顯示，最高時(shí)屹唐華創(chuàng)曾持有超過(guò)5%以上的股份。經(jīng)過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓后屹唐華創(chuàng)持有得一微的股份比例為0.7%。
來(lái)源：招股書
除了資金支持外，在得一微的董事團(tuán)隊(duì)中，也出現(xiàn)了屹唐華創(chuàng)的董事孫堅(jiān)，他有著豐富的半導(dǎo)體行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。
得一微成立后，法人和董事長(zhǎng)為硅格半導(dǎo)體創(chuàng)始人吳大畏，立而鼎創(chuàng)始人熊福嘉則開(kāi)始了新的創(chuàng)業(yè)路程。
根據(jù)招股書顯示，目前得一微并無(wú)實(shí)際控制人，CEO吳大畏間接持有公司 3.16%股份；其作為致存微及山鼎科技執(zhí)行事務(wù)合伙人（均為員工持股平臺(tái)），合計(jì)控制公司 11.70%表決權(quán)。得一微第一大股東為致存微，持股比例為11.64%。
縱觀合并歷程，不難發(fā)現(xiàn)此次走到科創(chuàng)板IPO的得一微，可以說(shuō)是緣起兆易創(chuàng)新。而兆易創(chuàng)新也是“牽線”的受益者，得一微的存儲(chǔ)器產(chǎn)品、技術(shù)服務(wù)等存儲(chǔ)解決方案客戶中也出現(xiàn)了兆易創(chuàng)新的身影。
而這次合并也為得一微奠定了市場(chǎng)基礎(chǔ)，但是存儲(chǔ)芯片并不是一招鮮吃遍天的行業(yè)，有了穩(wěn)定底牌的得一微，真正的征途才剛剛開(kāi)始。
“全都要”的優(yōu)劣
從整個(gè)存儲(chǔ)控制芯片的全產(chǎn)品線來(lái)看，大部分具有規(guī)?；\(yùn)營(yíng)能力的供應(yīng)商在美國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣。得一微是目前中國(guó)大陸少數(shù)覆蓋固態(tài)硬盤、嵌入式、擴(kuò)充式三大產(chǎn)品線的存儲(chǔ)控制芯片廠商。
根據(jù)招股書顯示，得一微主要營(yíng)收來(lái)自，固態(tài)硬盤、嵌入式、擴(kuò)充式構(gòu)成的存儲(chǔ)控制芯片三大產(chǎn)品線和存儲(chǔ)解決方案。
其中，三大產(chǎn)品線的存儲(chǔ)控制產(chǎn)品在2019-2022上半年貢獻(xiàn)的營(yíng)收為0.55億、0.79億、2.2億、1.19億，占比分別為 54.67%、48.74%、31.73% 、26.76%。
存儲(chǔ)解決方案2019-2022年上半年，分別實(shí)現(xiàn)0.45億、0.8億、4.8億、3.2億，營(yíng)收占比分別為45.33%、 51.26%、68.27%、73.24%。
來(lái)源：招股書
得一微存儲(chǔ)控制芯片直接或通過(guò)存儲(chǔ)器產(chǎn)品間接出貨數(shù)量累計(jì)達(dá)2.7億顆。其中2021年SSD（固態(tài)硬盤）存儲(chǔ)控制芯片出貨量超過(guò)1300萬(wàn)顆，據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)測(cè)算，得一微SSD存儲(chǔ)控制芯片全球市占率達(dá)4%。其終端客戶數(shù)量超過(guò)400家，除今年上半年新增客戶外，客戶訂單復(fù)購(gòu)率超80%，超過(guò)1/3的客戶在報(bào)告期內(nèi)訂單復(fù)購(gòu)超過(guò)5次。
其存儲(chǔ)控制芯片搭載在朗科科技、臺(tái)電、七彩虹、江波龍、晶豪科技、凌航科技、?？荡鎯?chǔ)等?；诖鎯?chǔ)控制 芯片的存儲(chǔ)控制IP得到了美光科技、群聯(lián)電子、瑞昱、慧榮科技等多家國(guó)內(nèi)外存儲(chǔ)顆粒廠及存儲(chǔ)控制芯片公司的采用。除了上述客戶外，得一微的存儲(chǔ)器產(chǎn)品、技術(shù)服務(wù)等存儲(chǔ)解決方案還應(yīng)用于松下電器、長(zhǎng)江存儲(chǔ)、兆易創(chuàng)新、紫光展銳、阿里巴巴、中興通訊、國(guó)家電網(wǎng)等各行業(yè)知名終端應(yīng)用客戶的場(chǎng)景中。
由于產(chǎn)品線覆蓋較廣，且終端客戶超400家，所以得一微并沒(méi)有產(chǎn)生大客戶依賴癥。
2019-2022上半年，得一微對(duì)前五名客戶銷售金額分別為0.88億元、1.16億元、4.86億元和3.32億元，占當(dāng)期營(yíng)收比例分別為70.26%、56.05%、65.26%、70.49%。這其中并不存在單個(gè)占比超50%的情況。
“通吃”存儲(chǔ)芯片全產(chǎn)品線的得一微，對(duì)其現(xiàn)金流是一個(gè)巨大挑戰(zhàn)。
2019-2022年上半年虧損分別為0.83億元、2.93億元、0.69億元和0.36億元。三年累計(jì)虧損4.5億元。
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-0.78億元、-1.64億元、-4.05億元、-1.76億元；存貨賬面價(jià)值分別為0.25億元、1.24億元、4.15億元和5.24億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為20.61%、27.31%、41.55%、51.93%，存貨余額及占比流動(dòng)資產(chǎn)比重逐年上升。
這其中主要原因?yàn)檠邪l(fā)投入過(guò)高，報(bào)告期內(nèi)研發(fā)投入金額分別為0.55億元、1.81億元、1.54億元以及0.74億元，研發(fā)投入占比當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入分別為 43.94%、87.61%、20.61%以及15.71%。
除了連年虧損，現(xiàn)金流承壓外，得一微另一個(gè)困境體現(xiàn)在毛利率層面根據(jù)招股書顯示，2019-2022上半年，得一微的毛利率分別為20.72%、18.87%、37.09%、32.86%。而同類公司慧榮科技和點(diǎn)序科技的平均毛利率為49.95%、48.54%、55.23%、57.55%。
對(duì)于毛利率低于同行的現(xiàn)象，得一微也表示慧榮科技和點(diǎn)序科技更具備品牌優(yōu)勢(shì)，其核心技術(shù)和新產(chǎn)品研發(fā)能力等均處于國(guó)際領(lǐng)先水平，在國(guó)際范圍內(nèi)均可獲得較高競(jìng)爭(zhēng)力，能直接服務(wù)于國(guó)際大型、知名客戶并獲得較高的產(chǎn)品溢價(jià)率。
此外，毛利率低的另一部分原因?yàn)樵牧蟽r(jià)格，得一微主要原材料為存儲(chǔ)控制晶圓和NAND FLASH存儲(chǔ)顆粒，報(bào)告期內(nèi)，主要原材料占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本比例分別為82.76%、73.88%、75.27%、72.66%。
由此可以看出，相比行業(yè)的頭部公司，得一微雖然在細(xì)分賽道取得了市場(chǎng)占有率第一的成績(jī)，但在整個(gè)行業(yè)來(lái)看，其品牌優(yōu)勢(shì)尚未形成，向上游的議價(jià)能力也較弱。