文|公司研究室 曲奇

11月23日，業(yè)聚醫(yī)療集團(tuán)控股有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“業(yè)聚醫(yī)療”）向港交所提交上市申請(qǐng)，擬在港交所主板上市，中金公司及建銀國(guó)際為聯(lián)席保薦人。業(yè)聚醫(yī)療曾于2021年9月30日和2022年4月20日先后兩次遞表兩度失效，此次為公司第三次遞表。

01 約75%收入來(lái)自PCI球囊器械

業(yè)聚醫(yī)療是一家主營(yíng)心血管介入手術(shù)的醫(yī)療器械制造商，公司產(chǎn)品主要用于經(jīng)皮冠狀動(dòng)脈介入治療(PCI)及經(jīng)皮腔內(nèi)血管成形術(shù)(PTA)手術(shù)介入。

PCI是指使用介入器械將球囊和支架等小型結(jié)構(gòu)物放到血管內(nèi)，打開(kāi)狹窄冠狀動(dòng)脈以恢復(fù)心臟供血的微創(chuàng)手術(shù)。業(yè)聚醫(yī)療生產(chǎn)的PTA手術(shù)器械主要針對(duì)下肢外周動(dòng)脈疾病的治療。與傳統(tǒng)的手術(shù)治療相比，PCI/PTA手術(shù)的風(fēng)險(xiǎn)及成本較低，同時(shí)具有手術(shù)治療類(lèi)似的治療成功率，通常是治療冠狀動(dòng)脈疾病和外周動(dòng)脈疾病的首選。

收入方面，2019年至2021年，業(yè)聚醫(yī)療收入分別為9634萬(wàn)美元、8847萬(wàn)美元、1.16億美元，2020年公司收入出現(xiàn)下滑，主要是受疫情影響，手術(shù)量減少導(dǎo)致公司產(chǎn)品銷(xiāo)量下降。2022年上半年，業(yè)聚醫(yī)療收入為6885萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)20.1%。

從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，來(lái)自冠狀動(dòng)脈介入醫(yī)療器械的收入占比約為85%，來(lái)自外周介入醫(yī)療器械的收入約為15%。其中，來(lái)自球囊（PCI手術(shù)）的收入占比為75%，是公司最主要的收入來(lái)源。

02 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入占比不足兩成

根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，按2021年P(guān)CI球囊銷(xiāo)量計(jì)，業(yè)聚醫(yī)療在日本市場(chǎng)位列第二、在歐洲位列第四，在美國(guó)及中國(guó)位列第六。

業(yè)聚醫(yī)療的收入大部分來(lái)自海外市場(chǎng)，2022年上半年，來(lái)自海外市場(chǎng)的收入占比約為80%，來(lái)自中國(guó)境內(nèi)的收入占比為19.3%。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，業(yè)聚醫(yī)療面對(duì)的最大的兩個(gè)問(wèn)題在于“兩票制”和“集采”。

業(yè)聚醫(yī)療在招股書(shū)中提到：在中國(guó)境內(nèi)，已有若干省份已推行醫(yī)用耗材領(lǐng)域“兩票制”，以減少高值醫(yī)用耗材的流通環(huán)節(jié)，促進(jìn)購(gòu)銷(xiāo)透明度。而且，目前兩票制的解釋及執(zhí)行還處在發(fā)展期，存在一定的不確定性。所以對(duì)于相關(guān)企業(yè)將會(huì)造成一定影響。

對(duì)于集采，根目前業(yè)聚醫(yī)療在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)售的13個(gè)產(chǎn)品中，有7個(gè)產(chǎn)品已經(jīng)納入集采范圍。未來(lái)，如果業(yè)聚醫(yī)療有更多的產(chǎn)品進(jìn)入集采范圍，產(chǎn)品終端價(jià)格的大幅下降，可能會(huì)對(duì)公司收入、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮蟛焕绊憽?/p>

03 銷(xiāo)售費(fèi)用率曾超30%

近年來(lái)，業(yè)聚醫(yī)療毛利率在65%到70%區(qū)間內(nèi)，2019年至2021年，公司毛利率分別為67.9%、65.6%、69.7%，2022年上半年毛利率為69.3%，同比減少1.4個(gè)百分點(diǎn)。

與70%左右的高毛利率相比，業(yè)聚醫(yī)療的凈利率并不高。2022年上半年，公司凈利率為11.7%，經(jīng)調(diào)整凈利率為19.8%。

具體來(lái)看，2019年至2021年，業(yè)聚醫(yī)療歸母凈利潤(rùn)分別為695.8萬(wàn)美元、707.1萬(wàn)美元以及-444.4萬(wàn)美元。

對(duì)于2021年虧損的原因，業(yè)聚醫(yī)療解釋表示，主要是由于可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的利息回?fù)?90萬(wàn)美元、公允價(jià)值虧損1440萬(wàn)美元的原因造成。2019年至2021年，業(yè)聚醫(yī)療經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為696萬(wàn)美元、707萬(wàn)美元及2135萬(wàn)美元。

2022年上半年，業(yè)聚醫(yī)療歸母凈利潤(rùn)為803.7萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)142%。

在業(yè)聚醫(yī)療的各項(xiàng)費(fèi)用中，銷(xiāo)售費(fèi)用占比最高。2019年至2021年，公司銷(xiāo)售費(fèi)用分別為3225萬(wàn)美元、2669萬(wàn)美元、3010萬(wàn)美元，銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為33.5%、30.2%、25.8%。2022年上半年，業(yè)聚醫(yī)療銷(xiāo)售費(fèi)用為1647萬(wàn)美元，銷(xiāo)售費(fèi)用率降至23.9%。

相比之下，業(yè)聚醫(yī)療的研發(fā)費(fèi)用一直偏低。2019年至2021年及2022年上半年，公司研發(fā)費(fèi)用率分別為10.0%、14.2%、10.4%、9.8%。

本次IPO，業(yè)聚醫(yī)療所募集的資金，將主要用于新業(yè)務(wù)線擴(kuò)充，主要產(chǎn)品是結(jié)構(gòu)性心臟病介入產(chǎn)品及神經(jīng)介入產(chǎn)品?；蛟S業(yè)聚醫(yī)療希望借此改變產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)單一及產(chǎn)品的現(xiàn)狀。