文 | 野馬財經(jīng) 張凱旌
編輯丨高巖
一紙公告，讓投資海南椰島（600238.SH）的股民嗨了。
11月27日，海南椰島披露定增預案，交易完成后，公司董事長王曉晴合計控制海南椰島的股份比例將升至18.34%，其也將取代現(xiàn)任實控人馮彪，成為上市公司新實控人。
海南椰島以鹿龜酒而聞名，而馮彪在入主公司前，主要出沒于二級市場，是江湖上的知名牛散。但執(zhí)掌公司的6年里，馮彪的操盤難言出色，2016-2021年，海南椰島合計凈虧損超4億元，同期公司還因業(yè)績預告披露不準確、內(nèi)部控制存在重大缺陷等問題被上交所、證監(jiān)會輪番警示，甚至采取行政監(jiān)管措施。
在此背景下，馮彪的退位一定程度上重新提振了投資者們的信心。11月28日至29日，海南椰島股價累計漲幅達18.06%。截至11月30日，海南椰島市值為50億元。
但海南椰島現(xiàn)存的問題，能靠更換實控人解決嗎？走上前臺的王曉晴，又是什么來歷？
股權(quán)紛爭多年，牛散“上位”
海南椰島有過輝煌歷史。其前身是國營?？谑酗嬃蠌S，建廠于1953年，早在2000年就已經(jīng)成功上市。很長一段時間內(nèi)，海南椰島都是國內(nèi)保健酒行業(yè)唯一的上市公司，椰島鹿龜酒還被認定為中國馳名商標。
在海南，這樣的優(yōu)質(zhì)標的并不多見。據(jù)《證券日報》，2004年海南上市公司平均每股收益和凈資產(chǎn)收益率僅為全國水平的十分之一。
彼時的海南省寄希望于通過改革、股權(quán)民營化解決困境。而這也是海南椰島控股權(quán)出現(xiàn)紛爭的開始。
2009年前后，海南椰島內(nèi)部一度形成以海口國資背景為代表的“國資系”、以富安控股背景為代表的“寶安系”（富安控股旗下有上市公司中國寶安）和以時任董事長張春昌為代表的“高管系”三股力量。
三方各有自己的算盤，?？趪Y本就是大股東，希望找到機會轉(zhuǎn)讓自身股權(quán)；張春昌雖出身國資，但據(jù)《時代周報》，其與?？趪Y關(guān)系并不好，還曾被曝出通過MBO（管理層收購）獲益近億元的丑聞，海南椰島對此的澄清，也被質(zhì)疑澄而不清；而富安控股一度通過二級市場增持，將與?？趪Y的持股比例差距縮小至0.3%，但隨著國資系的增持，最終只得套現(xiàn)抽身。
在外界看來，富安控股并非各方中意的接盤方，其退出后，海南椰島立刻加速了國企改革進程。而牛散馮彪和他的“東方系”，便是此時開始進場。
馮彪系法律專業(yè)出身，第一筆業(yè)務是對上市公司海南寰島進行并購重組，后來進入資本投資。其曾借助東方財智、東方君盛、老虎匯三家機構(gòu)，聯(lián)合曹蕓、張壽清、邢榮興、曹雅群等多位牛散通過股權(quán)代持、并購重組在資本市場翻云覆雨。
早在2012年，東方系就曾通過潛伏金城股份（現(xiàn)神霧節(jié)能）賺得盆滿缽滿。東方財智的官網(wǎng)上，還曾將萊美藥業(yè)、星美聯(lián)合（現(xiàn)歡瑞世紀）等眾多上市公司作為成功案例羅列。
一系列的操作，讓東方系給市場留下了深刻印象。其擅長以低成本獲得籌碼，掌握公司實控權(quán)，進而推動上市公司重組；再通過各種隱名代持、“陰陽協(xié)議”等方式進行資本大騰挪，最終借助重組預期、低價定增等方式實現(xiàn)盈利。
海南椰島也是經(jīng)典案例之一。
2014年，東方財智及其一致行動人受讓了富安控股持有的海南椰島11.16%股份，成為海南椰島第二大股東。
2015年，國家食藥監(jiān)總局通告51家企業(yè)在69種保健酒、配制酒中違法添加了西地那非（俗稱“偉哥”)等化學物質(zhì)，其中就包括海南椰島。盡管公司曾對此進行澄清，但“偉哥門”還是導致公司股價在2個多月的時間里腰斬。東方財智看準機會立刻出手增持，至2016年初東方財智及其一致行動人共持有海南椰島20.41%股份，已超出原大股東?？趪Y的持股比例。
來源：海南椰島公告
以公開披露的股權(quán)轉(zhuǎn)讓數(shù)量、增持均價以及買入價格區(qū)間的最低值估算，東方系累計耗費的成本至少約10.92億元。
入主后，東方系很快開始改組董事會，將馮彪推選為董事長，并更換多名董事，以謀求管理上的主導權(quán)；同時根據(jù)資本管理需要開展定增計劃。2017年，馮彪進一步將東方財智及其一致行動人的股份劃轉(zhuǎn)至東方君盛名下，由此正式實現(xiàn)對海南椰島的控股。
值得一提的是，東方系的自有資金并不充裕，截至2015年9月底，東方財智的凈資產(chǎn)為8660.45萬元。因此其在入股過程中，借助了大量的杠桿資金。
公開資料顯示，截至2017年11月7日，馮彪控制的東方君盛分三次合計質(zhì)押的股票數(shù)量已占其持有海南椰島股票的99.99%，占海南椰島總股份的20.84%。而這也為后續(xù)上市公司的運作埋下了隱患。
業(yè)績不振，“校長”王曉晴成“救火隊長”？
更換大股東，并沒能讓海南椰島的業(yè)績得到改善。2016年，海南椰島凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧，2017年虧損幅度更是進一步擴大，連續(xù)虧損一度導致海南椰島被“ST”。而從營收規(guī)模來看，2016年公司營收8.46億元，2021年是8.33億元；如果往前追溯，2003年則是10.13億元。
來源：Wind數(shù)據(jù)
與此同時，海南椰島近五年“騷操作”頻出。公司2016年年度業(yè)績預告披露時間嚴重滯后；2017年年度業(yè)績預告更是自我打臉，先是預計盈利，后又更正為預虧；2021年，公司又因未披露向合作方糊涂集團承諾注資的50億元來源、投資方案等情況，出現(xiàn)信披違規(guī)……
受此影響，海南椰島不僅被上交所執(zhí)行紀律處分，還被證監(jiān)會下達行政監(jiān)管措施，而這還不是海南椰島爭議操作的全部。公司還曾出現(xiàn)“忽悠式增持”，戰(zhàn)略也曾朝令夕改，一度慘遭白酒經(jīng)銷商退貨近億元。
2019-2021年，公司資產(chǎn)負債率分別為54.83%、52.35%、58.74%，遠高于可比公司平均值19.64%、18.92%、21.65%，財務負擔較重。此次借變更實控人之機募集資金，也是要用于償還銀行貸款和補充流動資金。
馮彪自己也深陷債務泥沼。工商資料顯示，其作為被執(zhí)行人，被執(zhí)行總金額達13.66億元，目前還身背3個限消令，已淪為“老賴”。
自身難保的情況下，馮彪早在去年9月就已將董事長之位讓給王曉晴，今年8月已辭去總經(jīng)理一職，也未在本屆董事會任職。
不過，走馬上任的王曉晴主要履歷卻集中在職業(yè)教育方面。其既沒有酒水消費類公司的任職經(jīng)驗，也未曾涉獵資本市場。
海南椰島年報顯示，王曉晴是工商管理專業(yè)博士生，任職四川省張瀾職業(yè)技術(shù)學校校長已有12年之久；此外，王曉晴還擔任南充市張瀾職業(yè)教育集團理事長、南充技師學院院長、四川省表方實業(yè)有限公司總經(jīng)理、南充科技職業(yè)學院理事會理事長等職位。
另從南充技師學院的官網(wǎng)信息可知，王曉晴16歲時曾在武警水電指揮部服役；20歲時就升任了南充市物資局建筑總公司副經(jīng)理；22歲已經(jīng)當上了南充市高新教育學校校長；25歲又成為了四川省南充旅游職業(yè)中專學校校長。
來源：南充技師學院官網(wǎng)
王曉晴與海南椰島第一次產(chǎn)生接觸是在2021年。2021年一季度，海南椰島前十大股東中新增海南信唐的身影，而這家公司才剛剛于2020年12月成立，這一現(xiàn)象引發(fā)了上交所的注意。
上交所指出，王曉晴在擔任海南信唐法定代表人、股東的同時，還擔任海南椰島前十大股東中另一家公司?？趨R翔的法定代表人并持有55%股權(quán)。而?？趨R翔的現(xiàn)任及歷史股東中，馮彪、鄧亞平、曲鋒等海南椰島高管悉數(shù)在列。據(jù)此上交所要求海南椰島說明幾人之間是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。
海南椰島給交易所的答案是否定的。但值得注意的是，2021年9月海南信唐的股東中，馮彪與王曉晴同時持股的情況再度出現(xiàn)。不過目前馮彪已經(jīng)退股，王曉晴也已通過海南信唐、?？趨R翔兩家公司，成為了海南椰島的新實控人。由此看來，馮彪與王曉晴是舊相識，這次更換實控人是故布疑陣還是實至名歸？還有待進一步觀察。
搞副業(yè)、喝白酒，海南椰島還能重振雄風嗎？
在酒水分析師、知趣咨詢總經(jīng)理蔡學飛看來，海南椰島業(yè)績不佳背后原因較為復雜?！笆紫入m然海南椰島是保健酒知名品牌，但中國保健酒目前是一個小眾補充性市場，本身增量很有限；其次，椰島在保健酒市場屬于老品牌，其實市場占有率也偏低；再就是最近幾年，馮彪接手后，大力進行了品類拓展、多元化嘗試，但實際上整個效果并不好。”
蔡學飛認為，市場表現(xiàn)萎靡與椰島本身官司纏身、品牌形象偏負面有關(guān)；另外公司的過度多元化，實際上拖累了保健酒主業(yè)的發(fā)展；且目前整個中國酒類消費結(jié)構(gòu)處于存量競爭階段，椰島本身不具備品牌和體量的優(yōu)勢。
不過，海南椰島的多元化，也有一些歷史原因，早在馮彪到來前，這家公司的多元化進程就已經(jīng)一發(fā)不可收拾。
2001年，海南椰島酒類銷售收入已達4.11億元，彼時山西汾酒的收入也不過4.33億元，轉(zhuǎn)年過來，海南椰島卻開始介入貿(mào)易業(yè)務。這部分新增業(yè)務雖然大幅提高了公司營收，但對利潤的貢獻極其有限，2002年貿(mào)易業(yè)務的毛利率為3%，2021年更是僅有0.13%，期間多次徘徊在虧損邊緣。
除此之外，海南椰島炒過房、賣過淀粉、食用油，還與中石化共同投資建設過燃料乙醇的項目，但最終除了能靠賣地回籠一些資金，其他業(yè)務都已經(jīng)折戟。
知名市場分析人士路勝貞認為，海南椰島多元化與時代趨勢有關(guān)。上世紀90年代的經(jīng)營觀念中，跨國別、跨行業(yè)競爭理論在國內(nèi)很盛行，多元化經(jīng)營是一種趨勢。椰島本身是做飲料出身，甚至做保健酒也是順應當時“剛富裕起來的消費者見什么都會買”的大趨勢。但一股腦多元化背后，也欠缺對利潤的考量。
近兩年白酒概念火熱，海南椰島又重新開始布局白酒。2021年，靠著摘帽加上與合資公司開展白酒業(yè)務的信息，公司股價一度在兩個月內(nèi)漲超2倍，最高時市盈率超250倍，遠高于白酒板塊平均70倍左右的PE。但這很快引發(fā)證監(jiān)會“蹭熱度”的質(zhì)疑，自彼時至今，海南椰島股價又跌沒六成。
“首先我們要承認，椰島無論是從品牌形象還是知名度來看，有一定的名酒基因和區(qū)域特色文化優(yōu)勢，具備不錯的發(fā)展?jié)摿?。但醬酒這個領(lǐng)域，椰島主要還是跟糊涂酒業(yè)進行聯(lián)營，其自身無論是品牌號召力、渠道構(gòu)建、組織營銷能力，還是人才儲備和品質(zhì)創(chuàng)新，都有很多短板?！辈虒W飛表示，“特別是椰島布局的醬酒還是在次高端與高端市場，就更需要大量前置性的市場投入。而且醬酒整體增速已經(jīng)放緩，所以我對于椰島發(fā)力醬酒來看，持比較謹慎的態(tài)度?！?/p>
來源：海南椰島官網(wǎng)
蔡學飛認為，椰島過去幾年的很多營銷動作，務虛偏多，務實的偏少，根本沒有落地?！拔疑踔翍岩梢瑣u大量的營銷動作，都是品牌服務于資本市場的造勢行為，并不是真正從企業(yè)經(jīng)營角度出發(fā)做的戰(zhàn)略調(diào)整。”
“我更傾向于認為，椰島的這次實控人更換，是與馮彪時代進行切割。是對于企業(yè)品牌形象的一次轉(zhuǎn)型。積極的看，只要真的能落實相關(guān)的資本進入和資源投放，那么做一個小而美的區(qū)域品牌還是有機會的，最可怕的事情就是又淪為資本服務的‘工具人’。”
你買過海南椰島的產(chǎn)品嗎？對其背后頻繁的股權(quán)變動、多元化跨界有什么看法？評論區(qū)聊聊吧！