文|全球財(cái)說(shuō) 丁一
“華潤(rùn)系”或再添一子，自2022年5月便開(kāi)始推動(dòng)的華潤(rùn)三九并購(gòu)昆藥集團(tuán)28%股權(quán)的事宜，披露最新進(jìn)展。
對(duì)于華潤(rùn)集團(tuán)而言，目前所屬企業(yè)中有8家在港上市，在A股更是擁有眾多參股控股的上市公司。
華潤(rùn)集團(tuán)官網(wǎng)顯示，現(xiàn)已發(fā)展成為業(yè)務(wù)涵蓋大消費(fèi)、綜合能源、城市建設(shè)運(yùn)營(yíng)、大健康、產(chǎn)業(yè)金融、科技及新興產(chǎn)業(yè)6大領(lǐng)域。如此龐大的產(chǎn)業(yè)版圖則是依靠數(shù)百起收購(gòu)得以實(shí)現(xiàn)。
其中，大消費(fèi)涵蓋華潤(rùn)啤酒（00291. HK）、華潤(rùn)萬(wàn)家、華潤(rùn)怡寶、華潤(rùn)五豐，目前華潤(rùn)啤酒正計(jì)劃豪擲超百億對(duì)金沙酒業(yè)展開(kāi)55.19%的股權(quán)收購(gòu)，借道布局白酒賽道；綜合能源涵蓋華潤(rùn)電力（00836. HK）、華潤(rùn)燃?xì)猓?1193. HK）；城市建設(shè)運(yùn)營(yíng)涵蓋華潤(rùn)置地（01109. HK）、華潤(rùn)水泥（01313. HK）、華潤(rùn)物業(yè)；科技及新興產(chǎn)業(yè)涵蓋華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)、華潤(rùn)微電子（688396. SH）、華潤(rùn)化學(xué)材料（301090. SZ）、華潤(rùn)環(huán)保；產(chǎn)業(yè)金融則包括了華潤(rùn)金融、華潤(rùn)銀行、華潤(rùn)信托、華潤(rùn)資產(chǎn)、華潤(rùn)資本等。
本文想要重點(diǎn)提及的華潤(rùn)三九（000999. SZ）則與華潤(rùn)雙鶴（600062. SH）、華潤(rùn)江中（600750. SH），以及華潤(rùn)醫(yī)藥（03320. HK）、華潤(rùn)健康（01515. HK）、華潤(rùn)醫(yī)藥商業(yè)同屬于大健康板塊。
01 收并購(gòu)已成傳統(tǒng)，此次豪擲29億元
自2002年起，華潤(rùn)也正是借助多次收并購(gòu)，一次次將華潤(rùn)三九、華潤(rùn)雙鶴、江中藥業(yè)、東阿阿膠、博雅生物等A股上市公司，成功并入華潤(rùn)醫(yī)藥的龐大版圖之中。
圖片來(lái)源：企查查，細(xì)分子項(xiàng)目有部分刪減
如今，華潤(rùn)醫(yī)藥仍未停下步伐，持續(xù)借助旗下上市公司擴(kuò)大醫(yī)藥細(xì)分版圖。
11月29日，華潤(rùn)三九發(fā)布《重大資產(chǎn)購(gòu)買報(bào)告書(shū)（草案）》等32條最新公告，與同為A股上市公司昆藥集團(tuán)的并購(gòu)案終于進(jìn)一步推進(jìn)。
報(bào)告書(shū)顯示，擬支付現(xiàn)金向華立醫(yī)藥購(gòu)買昆藥集團(tuán)2.09億股股份（占昆藥集團(tuán)已發(fā)行股份總數(shù)的27.56%），并向華立集團(tuán)購(gòu)買昆藥集團(tuán)333.55萬(wàn)股股份（占昆藥集團(tuán)已發(fā)行股份總數(shù)的0.44%）。
交易完成后，華潤(rùn)三九將持有昆藥集團(tuán)2.12億股股份（占昆藥集團(tuán)已發(fā)行股份總數(shù)的28%），昆藥集團(tuán)將成為華潤(rùn)三九的控股子公司。
此次交易總價(jià)款29.02億元，對(duì)應(yīng)昆藥集團(tuán)每股轉(zhuǎn)讓價(jià)格為13.67元。
值得注意的是，此次并購(gòu)總金額較5月初華潤(rùn)三九所發(fā)布的《重大資產(chǎn)購(gòu)買預(yù)案》并無(wú)變化，然而昆藥集團(tuán)在半年多的時(shí)間中股價(jià)卻經(jīng)歷起起伏伏。
并購(gòu)方案發(fā)布后，5月9日昆藥集團(tuán)復(fù)牌交易，開(kāi)盤(pán)價(jià)為11.57元/股，在經(jīng)歷了三個(gè)交易日連續(xù)漲停后，股價(jià)便開(kāi)始急速下挫，期間股價(jià)最低一度觸及10.70元/股，較擬收購(gòu)價(jià)格跌超20%，這意味著華潤(rùn)三九將要以高溢價(jià)完成對(duì)昆藥集團(tuán)的收購(gòu)。
彼時(shí)，對(duì)于華潤(rùn)三九會(huì)否按照原計(jì)劃完成昆藥集團(tuán)的并購(gòu)有頗多探討，華潤(rùn)三九方面則對(duì)外表示“將會(huì)爭(zhēng)取在年底完成對(duì)昆藥集團(tuán)的收購(gòu)”。
10月11日之后，昆藥集團(tuán)股價(jià)開(kāi)始不斷走高。截至11月29日，報(bào)收16.75元/股，以高于華潤(rùn)三九13.67元/股的收購(gòu)價(jià)格。
昆藥集團(tuán)上市至今股價(jià)走勢(shì)
圖片來(lái)源：Wind
從股價(jià)走勢(shì)可以看出，昆藥集團(tuán)也是曾經(jīng)的十倍牛股，2009年至2015年期間股價(jià)上漲約10倍。而昆藥集團(tuán)也與健民集團(tuán)、華正新材一同組成了汪力成的“華立系”。如今若并購(gòu)計(jì)劃順利完成，昆藥集團(tuán)便將易主。
02 自身發(fā)展或遇瓶頸，欲借三七趕超云南白藥？
華潤(rùn)三九表示，本次交易將有利于雙方發(fā)揮在醫(yī)藥大健康領(lǐng)域的協(xié)同效應(yīng)，圍繞三七資源發(fā)展產(chǎn)業(yè)體系，促進(jìn)雙方共同發(fā)展。上市公司將承接云南省三七產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，致力于將昆藥集團(tuán)打造為三七產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)，并圍繞其三七、青蒿等核心植物資源精深發(fā)展，促進(jìn)中醫(yī)藥現(xiàn)代化、產(chǎn)業(yè)化。
同時(shí)，將協(xié)同昆藥集團(tuán)把“昆中藥1381”打造為精品國(guó)藥品牌，并把“昆中藥”打造為傳統(tǒng)中藥品牌，不斷提升其品牌知名度和辨識(shí)度。
難道華潤(rùn)三九看中了昆藥集團(tuán)的三七產(chǎn)業(yè)和“昆中藥1381”？
目前云南白藥、片仔癀等中藥企業(yè)對(duì)于三七均有布局，云南白藥則在年報(bào)中頻繁提及三七，并表示將積極探索三七系列口服液、建成運(yùn)營(yíng)“數(shù)字三七產(chǎn)業(yè)平臺(tái)”，并努力成為三七產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。
華潤(rùn)三九在中藥領(lǐng)域若想進(jìn)一步發(fā)展，拓寬主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍已成為必須之策。
Wind數(shù)據(jù)顯示，以申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)中藥成分股為準(zhǔn)，2022年前三季度，華潤(rùn)三九主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入121.11億元，次于白云山的548.06億元、云南白藥的269.16億元，位列第三位；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)19.78億元，白云山、云南白藥、片仔癀同期凈利潤(rùn)分別為36.85億元、21.40億元、20.93億元，華潤(rùn)三九位列第四。
雖然云南白藥業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)初現(xiàn)疲軟，且華潤(rùn)三九收入規(guī)模已進(jìn)入行業(yè)前三，但是想要進(jìn)一步提升僅憑借自身發(fā)展卻頗為艱難。
目前，華潤(rùn)三九的主營(yíng)核心業(yè)務(wù)仍定位于OTC和中藥處方藥，其中CHC（自我診療）健康消費(fèi)品業(yè)務(wù)覆蓋感冒、胃腸、皮膚、肝膽、兒科、骨科、婦科等品類，其中，“999感冒靈”、“999復(fù)方感冒靈”、“三九胃泰”等為核心產(chǎn)品。
頗有趣味的是，華潤(rùn)三九在營(yíng)銷上頗為“認(rèn)真”，頻繁的電視劇廣告植入，讓每一部劇集的男女主角均會(huì)上演感冒的戲碼；還曾發(fā)生999皮炎平在《吐槽大會(huì)》違法植入廣告等事件。
也正是如此，華潤(rùn)三九一直給外界“重營(yíng)銷、輕研發(fā)”的印象。而數(shù)據(jù)也確實(shí)如此，2018年-2021年，華潤(rùn)三九的銷售費(fèi)用便分別高達(dá)64.69億元、65.05億元、50.15億元、50.21億元，遠(yuǎn)高于僅為億元級(jí)別的研發(fā)費(fèi)用。
自身產(chǎn)品天花板顯現(xiàn)，難以支撐趕超云南白藥，或是抵御片仔癀的后來(lái)者的追擊，于是華潤(rùn)三九決定繼續(xù)采用“慣用戰(zhàn)略”收購(gòu)并購(gòu)。
然而收購(gòu)并購(gòu)所帶來(lái)的問(wèn)題，便是商譽(yù)。截至2022年9月30日，華潤(rùn)三九的商譽(yù)為40.60億元。上市公司表示，這些商譽(yù)主要源于公司收購(gòu)圣火藥業(yè)、浙江眾益、澳諾制藥、順?lè)濉⑻旌?、和善堂等公司?/p>
圖片來(lái)源：華潤(rùn)三九2021年年報(bào)
資料顯示，自2010年起華潤(rùn)三九通過(guò)外延式并購(gòu)上述企業(yè)，將業(yè)務(wù)擴(kuò)張至抗真菌、抗腫瘤、心腦血管、抗感染等細(xì)分領(lǐng)域。
但是，受多出因素影響，商譽(yù)構(gòu)成中金額占比較高的圣火藥業(yè)、眾益制藥發(fā)展均不甚理想。華潤(rùn)三九也逐年對(duì)商譽(yù)進(jìn)行小幅計(jì)提減值，但是在集采政策等因素影響下，不排除未來(lái)仍然存在減值風(fēng)險(xiǎn)。
值得注意的是，近年華潤(rùn)三九的存貨持續(xù)高企，截至2022年9月30日，存貨達(dá)26.35億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例為20%。
有了三七日子就能更好嗎？對(duì)于華潤(rùn)三九的并購(gòu)之路，《全球財(cái)說(shuō)》也將持續(xù)關(guān)注。