記者 崔璞玉

美國長短期國債收益率近期出現(xiàn)幾十年來的最嚴(yán)重倒掛。分析人士稱，這意味著投資者認(rèn)為美聯(lián)儲即將贏得通脹之戰(zhàn)，盡管可能會付出一定的經(jīng)濟(jì)代價(jià)。

短期國債收益率超過長期國債收益率的情況，在華爾街被稱為“收益率曲線倒掛”，常被視為衰退即將來臨的危險(xiǎn)信號。

長債收益率通常高于短債收益率，這是因?yàn)橥顿Y者期望，向政府提供更長期限貸款會獲得更高利息，補(bǔ)償犧牲的流動性，以及意外通脹和利率上升的風(fēng)險(xiǎn)，其中邏輯類似于銀行長期定期存款利率會高于短期。

收益率曲線倒掛意味著，投資者預(yù)計(jì)緊縮政策將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退并降低通脹率，所以提振了對較長期債券的需求，且令短期債券需求承壓。

這也顯示出，投資者對未來經(jīng)濟(jì)增長持悲觀態(tài)度，預(yù)計(jì)到時(shí)候美聯(lián)儲需要降息才能重振疲軟的經(jīng)濟(jì)。歷史上，收益率曲線倒掛往往發(fā)生在經(jīng)濟(jì)衰退的12-18個(gè)月前。

本次美債長短期收益率曲線倒掛始于7月初，并在之后不斷走闊。上周，10年期美國國債收益率跌至比兩年期國債收益率低0.78個(gè)百分點(diǎn)，為1981年底以來的最大負(fù)利差。當(dāng)時(shí)正值沃爾克掌管美聯(lián)儲，為了遏制高達(dá)兩位數(shù)的通脹，沃爾克大幅加息，美國也隨后陷入嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)衰退，失業(yè)率一度高達(dá)10.8%。

盡管如此，許多投資者和分析師仍然表示，有理由認(rèn)為當(dāng)前的收益率曲線倒掛或預(yù)示著通脹減弱，以及經(jīng)濟(jì)回歸更正常的狀態(tài)，而非經(jīng)濟(jì)災(zāi)難即將到來。

資產(chǎn)管理公司Columbia Threadneedle的全球固收主管Gene Tannuzzo稱，目前的收益率曲線是“市場在說：我認(rèn)為通脹將會下降”，投資者相信美聯(lián)儲確實(shí)有信譽(yù)，并將最終贏得這場通脹斗爭，與此同時(shí)，“我們必須承受更高的短期利率”。

值得注意的是，最近幾周收益率曲線倒掛幅度增加，主要是受利好經(jīng)濟(jì)消息推動。從7月開始，倒掛幅度并未超過0.5個(gè)百分點(diǎn)，這種情況一直持續(xù)至本月早些時(shí)候。

11月10日（周四）美國勞工部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，10月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比大幅回落，這讓投資者預(yù)計(jì)通脹可能行將放緩。到本周一，兩年期美債收益率從月初的4.63%下滑至4.47%左右，10年期美債收益率則從4.15%下滑至3.70%，跌幅達(dá)45個(gè)基點(diǎn)。

被認(rèn)為預(yù)判“衰退”更準(zhǔn)確的10年期與3個(gè)月美債收益率曲線，其倒掛幅度也在11月10日后顯著擴(kuò)大，并在上周末創(chuàng)下73個(gè)基點(diǎn)的本次倒掛最大利差，為2001年1月以來的最大值。該收益率曲線從10月25日開始倒掛，但此前幅度一直在20個(gè)基點(diǎn)內(nèi)波動。

這凸顯出，盡管投資者依然預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將在明年初將聯(lián)邦基金利率從目前的3.75%-4%區(qū)間升至5%左右，但令人鼓舞的CPI數(shù)據(jù)讓投資者相信，美聯(lián)儲將在明年晚些時(shí)候降息，以推動經(jīng)濟(jì)增長，而不必太擔(dān)心通脹延長的問題。

投資咨詢公司“亞德尼研究”Yardeni Research的總裁兼創(chuàng)始人亞德尼（Ed Yardeni）表示，從美國國債收益率曲線倒掛的情形來看，長期利率或已在10月見頂，股市也已觸底，美聯(lián)儲的緊縮政策正在接近極限。

“美聯(lián)儲應(yīng)在明年年初停止進(jìn)一步收緊，”亞德尼說道，“我們?nèi)匀活A(yù)計(jì)將出現(xiàn)‘增長衰退’或‘周期中放緩’，而不是過去類似收益率曲線倒掛所預(yù)測的典型衰退?！痹鲩L衰退是指至少兩個(gè)季度實(shí)際GDP增速大幅低于以往增速，但經(jīng)濟(jì)仍在增長。

摩根士丹利此前預(yù)計(jì)，得益于就業(yè)市場頗具韌性，美國明年可能會僥幸避開經(jīng)濟(jì)衰退，實(shí)現(xiàn)0.5%的擴(kuò)張?！暗S著就業(yè)增長明顯放緩、失業(yè)率持續(xù)上升，這次‘軟著陸’可能不會那么軟。”該投行預(yù)計(jì)，由于通脹依然處在高位，美聯(lián)儲不會在2023年降息。

高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家則在11月18日發(fā)布的一份報(bào)告中指出，隨著通脹消退以及失業(yè)率小幅上升，預(yù)計(jì)僅有35%的可能性美國經(jīng)濟(jì)會在明年陷入衰退。高盛研究團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，聯(lián)邦基金利率區(qū)間的峰值將在5%-5.25%，略高于市場預(yù)期。

這意味著美聯(lián)儲將在12月加息50個(gè)基點(diǎn)，并在明年2月、3月和5月分別再加息25個(gè)基點(diǎn)。該投行認(rèn)為，美聯(lián)儲最快將在2024年二季度降息。

與此同時(shí)，一個(gè)衡量全球債券收益率曲線的關(guān)鍵指標(biāo)也上演了20年來首次倒掛。根據(jù)彭博全球綜合債券分類指數(shù)，10年期或更長時(shí)間到期的主權(quán)債券平均收益率，已經(jīng)低于1-3年期債券的收益率，這種情況2000年后從未出現(xiàn)過。

這意味著，隨著全球主要央行承諾進(jìn)一步收緊貨幣政策以對抗通脹，對全球經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂情緒正在加劇。