記者 王玉

本周債券市場(chǎng)又現(xiàn)震蕩，債券價(jià)格連續(xù)兩日走低。分析師指出，當(dāng)前利好流動(dòng)性的因素正在逐漸退出，雖然央行宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，但資金面難回年中寬松態(tài)勢(shì)。另一方面，在地產(chǎn)等利好經(jīng)濟(jì)政策密集出臺(tái)下，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的預(yù)期升溫，壓制債市做多情緒。

上周三國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議釋放降準(zhǔn)信號(hào)后，債券利率有所下降，但本周伊始，長(zhǎng)債利率已反超國(guó)常會(huì)“吹風(fēng)”降準(zhǔn)前水平，短債利率也有所回升。債券收益率與價(jià)格成反比，收益率上行，意味著價(jià)格下跌，反之亦然。

截至周二16:30，1年期22附息國(guó)債05收益率報(bào)2.3%，較上一日漲19個(gè)基點(diǎn)，10年期22附息國(guó)債19收益率報(bào)2.9%，較上日漲6個(gè)基點(diǎn)。反映銀行體系流動(dòng)性松緊狀況的銀行間市場(chǎng)七天期回購(gòu)利率（DR007）報(bào)2.0%，較上日漲16個(gè)基點(diǎn)。

中國(guó)銀行研究院研究員梁斯對(duì)界面新聞表示，這周債市調(diào)整主要有兩個(gè)原因，一是資金面有所收緊，央行公開市場(chǎng)操作凈回籠、人民幣匯率貶值以及備付金凍結(jié)等因素對(duì)流動(dòng)性總量帶來(lái)一定影響，同時(shí)，由于臨近月末，市場(chǎng)流動(dòng)性需求有所上升。二是地產(chǎn)支持政策和新版疫情防控措施出臺(tái)，增大了投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的預(yù)期，短期內(nèi)提升了風(fēng)險(xiǎn)偏好。

上周五，央行正式對(duì)外發(fā)布金融支持房地產(chǎn)16條措施，內(nèi)容涵蓋房地產(chǎn)融資、“保交樓”、受困房企風(fēng)險(xiǎn)處置、依法保障住房金融消費(fèi)者合法權(quán)益、階段性調(diào)整部分金融管理政策和住房租賃等六大方面。周一，中國(guó)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)5項(xiàng)措施，優(yōu)化調(diào)整房地產(chǎn)企業(yè)股權(quán)融資，其中最有代表性的一條措施是恢復(fù)涉房上市公司并購(gòu)重組及配套融資。

植信投資研究院高級(jí)研究員王運(yùn)金也表示， 月末資金面邊際收緊利空債市，月中集中贖回的資金未充分回流，市場(chǎng)情緒仍然不穩(wěn)。穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)落地，房地產(chǎn)政策進(jìn)一步寬松，央行降準(zhǔn)支持寬信用，經(jīng)濟(jì)基本面改善預(yù)期上升，對(duì)債市形成一定壓力，可能會(huì)增大債市波動(dòng)。

“長(zhǎng)期來(lái)看，一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策需要持續(xù)的金融支持，市場(chǎng)流動(dòng)性仍將維持合理充裕水平，但隨著年末資金需求增加，央行小幅降準(zhǔn)與逆回購(gòu)相對(duì)縮量，堅(jiān)持不搞大水漫灌，今年末與明年初回到之前寬松狀態(tài)的概率較低。”他說(shuō)。

為進(jìn)一步推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，中國(guó)人民銀行上周五宣布，將于12月5日全面下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)），釋放長(zhǎng)期資金約5000億元。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明在研究報(bào)告中指出，本次降準(zhǔn)幅度較小，雖然補(bǔ)充了一定流動(dòng)性水位，但后續(xù)資金面可能仍面臨收緊壓力。一來(lái)是今年春節(jié)時(shí)間點(diǎn)較早，取現(xiàn)需求或?qū)你y行間體系中抽取流動(dòng)性，并加大資金面的壓力；二是年末銀行考核要求以及預(yù)防性超儲(chǔ)的提升也會(huì)降低其資金融出的意愿。他預(yù)計(jì)，短期內(nèi)DR007將以1.7%為中樞震蕩運(yùn)行，月末波動(dòng)或?qū)⒓哟蟆?/p>

國(guó)信證券金融業(yè)首席分析師王劍也表示，未來(lái)資金面繼續(xù)邊際放松概率偏小，不過(guò)為了寬信用，收緊的概率也不大。當(dāng)前機(jī)構(gòu)間杠桿仍處于相對(duì)較高的位置，遇到關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)如跨年、繳稅或利好經(jīng)濟(jì)的政策，容易形成多米諾式踩踏。

信達(dá)證券固定收益首席分析師李一爽表示，從中期來(lái)看，央行抑制脫實(shí)向虛、回歸正常政策的方向可能不會(huì)因?yàn)榻诘氖袌?chǎng)調(diào)整而發(fā)生變化，因此資金利率的中樞在跨年期間自然走高后，可能在年后再繼續(xù)抬升。

“在（理財(cái)產(chǎn)品）贖回風(fēng)波后，央行已經(jīng)將流動(dòng)性環(huán)境維持在了較為寬松的狀態(tài)，市場(chǎng)已經(jīng)無(wú)需通過(guò)降準(zhǔn)來(lái)確認(rèn)央行對(duì)資金面的態(tài)度。但是，即便降準(zhǔn)落地，市場(chǎng)也難以確認(rèn)當(dāng)前的寬松狀態(tài)能維持多久，在跨年后資金利率中樞逐步抬升仍然是我們的基準(zhǔn)預(yù)期，這也是降準(zhǔn)后市場(chǎng)并未受到顯著影響的主要原因?！彼f(shuō)。

明明表示，當(dāng)前貨幣政策目標(biāo)依然在于穩(wěn)增長(zhǎng)，但是從本次降準(zhǔn)的幅度以及央行對(duì)于通脹等問(wèn)題的擔(dān)憂來(lái)看，未來(lái)仍要繼續(xù)避免超發(fā)貨幣?？紤]到貨幣政策進(jìn)一步寬松的空間有限，債市特別是中長(zhǎng)期債券價(jià)格或?qū)⒗^續(xù)調(diào)整。???

“雖然近期散點(diǎn)疫情發(fā)展阻礙了基本面修復(fù)節(jié)奏，但我們預(yù)計(jì)隨著防疫優(yōu)化措施的落實(shí)，中期視角上基本面仍會(huì)曲折回升，長(zhǎng)債利率或面臨震蕩（上升）格局?！彼f(shuō)。