文|雷達(dá)財經(jīng) 李亦輝
編輯|深海
因籌劃子公司分拆上市，光電纜龍頭中天科技被投資者摁在跌停板上。
11月24日晚間，中天科技公告稱，公司董事會授權(quán)公司及中天科技海纜股份有限公司（下稱“中天海纜”）管理層啟動分拆中天海纜境內(nèi)上市的前期籌備工作。受此消息影響，11月25日，中天科技一字跌停，報價17.2元，盤后數(shù)據(jù)顯示五家機(jī)構(gòu)合計凈賣出2.31億元。
中天海纜被認(rèn)為是中天科技的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，有機(jī)構(gòu)研報指出，海纜是平價上網(wǎng)時代優(yōu)質(zhì)細(xì)分賽道，技術(shù)門檻高、降本壓力小、市場增量大。據(jù)中天科技及中天海纜已披露的財報，中天海纜一直以來也是上市公司的主要利潤來源。
2021年5月，中天海纜曾計劃在科創(chuàng)板上市，并提交了申請資料，但3個月后考慮到自身的經(jīng)營情況等因素撤回了上市申請文件。當(dāng)時披露數(shù)據(jù)顯示，2021年5月，2018年-2020年，中天海纜的歸母凈利潤分別為1.05億元、4.76億元、8.75億元，其中2020年凈利潤占上市公司凈利潤近4成。
如今再次分拆上市，一些投資者質(zhì)疑公司是“大忽悠” ，因為就在10天之前，中天科技董秘表示沒有審議過重啟分拆的事項。還有投資者擔(dān)心，分拆上市后屆時公司利潤可能因?qū)ψ庸镜某止杀壤♂尪禄虼撕粲豕救∠@一決定。
分拆計劃引發(fā)投資者不滿
對很多中天科技投資者來說，分拆中天海纜上市屬于“意外”。
由于中天海纜是公司海洋產(chǎn)業(yè)中重要子公司，去年曾有過分拆上市的計劃，投資者擔(dān)心中天海纜會再次被分拆出去，因此頻頻發(fā)問。
11月8日，在公司第三季度集體業(yè)績說明會中，有投資者提問公司海纜業(yè)務(wù)是否會進(jìn)行分拆，公司給予否定答復(fù)。
11月14日，在上證e互動平臺上，公司董秘回復(fù)投資者“貴公司最近有沒有分拆中天海纜去科創(chuàng)板上市的計劃”的問題時稱，自海纜分拆項目終止后，公司沒有審議過分拆中天海纜上市的事項。
不料僅僅過去了10天時間，中天科技就“變卦”了。
11月24日晚間，公司公告稱，根據(jù)公司總體戰(zhàn)略布局，結(jié)合子公司中天海纜的業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀，公司當(dāng)日召開第八屆董事會第七次會議，授權(quán)公司及中天海纜管理層啟動分拆中天海纜境內(nèi)上市的前期籌備工作。
公告表示，分拆上市旨在充分利用資本市場優(yōu)化資源配置的功能，拓寬子公司的融資渠道，加速其發(fā)展并提升經(jīng)營及財務(wù)表現(xiàn)，從而提升公司持續(xù)盈利能力及核心競爭力。
對于公司前后矛盾的做法，引發(fā)了投資者的不滿，不僅公司股價巨單封跌停，有基金經(jīng)理發(fā)微博表示，“感恩節(jié)搞出這種事兒，忽悠投資者好玩？”
還有投資者發(fā)帖稱，電話會議中有機(jī)構(gòu)向董秘提問，“是你被公司忽悠了，還是你來忽悠投資者？”
對此，公司董秘回答稱，公司三季報之前確實沒考慮分拆，但是大家一直問，公司就注意到了，于是認(rèn)真討論評估，所以現(xiàn)在決定分拆了。
但這種說法難以打消投資者的疑慮，一些中小股東發(fā)帖提出，將市場普遍看好的海上風(fēng)電業(yè)務(wù)分拆，可能損害中天科技的持續(xù)盈利能力，影響投資者的利益。
面對爭議，11月25日午間，中天科技又發(fā)布了一則補(bǔ)充說明公告，對分拆上市的考慮以及影響做了進(jìn)一步的說明。
中天科技表示，由于投資者在多個渠道反復(fù)問詢，公司董秘于11月14日向董事長匯報了投資人關(guān)注的熱點(diǎn)問題，董事長同意在最近一次董事會上討論此事。公司于11月24日以通訊方式召開的董事會上，籌劃海纜分拆上市議案取得通過，并于晚間進(jìn)行了公告。
公告稱，目前中天科技合計持有中天海纜89.05%，預(yù)計分拆上市之后仍保持70%以上的持股比例，中天海纜仍為中天科技的并表控股子公司，不會影響公司的持續(xù)盈利能力。
盡管從業(yè)績延續(xù)性上來看，分拆后對母公司并不會產(chǎn)生較大的影響，但投資者對中天科技出面安撫的做法并不買賬，公司股價全天封死在跌停板上，當(dāng)日市值蒸發(fā)超過60億元，盤后龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，賣方前五大席位均為機(jī)構(gòu)，合計凈賣出2.31億元。
而且，本次分拆計劃尚需獲得股東大會的批準(zhǔn)，有業(yè)內(nèi)人士指出，由于市場的強(qiáng)烈抵觸情緒，分拆上市或不能通過股東大會的批準(zhǔn)。
中天海纜2020年凈利潤近9億元
被投資者重視的中天海纜，經(jīng)營質(zhì)地究竟如何呢？
根據(jù)公告，中天海纜主要從事海底光纜、海底電纜、海底光電復(fù)合纜及電力電纜的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)，主營產(chǎn)品涵蓋500kV及以下交流海底（光）電纜、±525kV及以下柔性直流海底（光）電纜、海底光纜等，產(chǎn)品應(yīng)用于海上風(fēng)電傳輸、島嶼電力及信息傳輸、城市電網(wǎng)建設(shè)及擴(kuò)容等領(lǐng)域。
根據(jù)光大證券測算，2022-2025年中國海纜新增市場規(guī)模為84億元、122億元、166億元及210億元，市場空間較大。中天科技為海纜銷售額市占率第一，占比高達(dá)37%。截至2021年底，公司海洋系列業(yè)務(wù)在執(zhí)行訂單約70億元。
也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈最重要的投資邏輯就是海纜，原因是海纜業(yè)務(wù)的盈利能力在海風(fēng)產(chǎn)業(yè)鏈中最高；海纜業(yè)務(wù)壁壘高，一般電纜企業(yè)無法進(jìn)入；海上風(fēng)電行業(yè)景氣持續(xù)高漲，海風(fēng)遠(yuǎn)海化推動了單位海纜需求的進(jìn)一步提升；以及海纜行業(yè)競爭格局良好，2021年CR3市占率為87%。
這樣一項被外界視為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的中天海纜，在2020年9月份便啟動了分拆上市計劃。2021年5月，中天海纜正式提交了科創(chuàng)板上市申請，擬募資32億元。但3個月后公司就宣布終止分拆中天海纜至科創(chuàng)板上市事項，并撤回相關(guān)上市申請文件。
根據(jù)彼時公布的招股書，2018年至2020年，中天海纜實現(xiàn)營業(yè)收入分別為45.3億元、53.25億元和59.71億元，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1.05億元、4.76億元和8.75億元。
按收入結(jié)構(gòu)劃分，海纜和陸纜合計占公司總營收的比例超過99%，截至2020年，公司毛利率更高的海纜業(yè)務(wù)營收比重提升至40.62%。
在2020年上半年之前，公司主要向中天合金及江東合金直接采購銅桿，這導(dǎo)致關(guān)聯(lián)交易較高。
報告期內(nèi)，公司經(jīng)常性關(guān)聯(lián)采購金額分別為24億元、30.43億元和16.9億元，占公司各期營業(yè)成本的比例分別為59.30%、70.55%和38.38%；同期發(fā)生的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)銷售金額分別為13.7億元、9.85億元和16.38億元，占公司各期營業(yè)收入的比例分別為30.25%、18.49%和27.43%。
值得注意的是，報告期內(nèi)，中天海纜存在客戶集中度較高，應(yīng)收賬款余額較大的情況。
具體而言，2018年至2020年，公司主營業(yè)務(wù)合并口徑前五大客戶銷售金額占比分別為92.32%、91.05%、79.85%，同期公司應(yīng)收賬款賬面價值占各期末資產(chǎn)總額的比例分別為40.27%、39.63%和34.99%。
另外，報告期各期，公司綜合毛利率分別為10.65%、18.99%和26.25%；研發(fā)費(fèi)用率分別為3.03%、3.05%和3.28%。
根據(jù)中天科技財報，2021年，中天海纜實現(xiàn)營收106.44億元，凈利潤18.24億元，較上年同期分別增長67%和93%。
受“專網(wǎng)通信”影響業(yè)績下滑
天眼查顯示，中天科技成立于1996年，注冊資本為34.13億元，2002年1月份在上交所主板上市。
根據(jù)公司的公開資料，中天科技的主營業(yè)務(wù)除了海洋裝備，還涵蓋了光通信、電網(wǎng)建設(shè)、新能源、新材料等板塊。
同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2016年至2020年，公司實現(xiàn)的凈利潤均超過15億元，2020年為22.75億元，為歷史新高。
但在去年7月，公司被卷入了“專網(wǎng)通信”騙局之中。
根據(jù)當(dāng)時公告，中天科技及其下屬經(jīng)營高端通信業(yè)務(wù)的控股子公司存在部分高端通信業(yè)務(wù)相關(guān)合同執(zhí)行異常，截至2021年6月30日，合并口徑預(yù)付款項21.35億元對應(yīng)原材料供應(yīng)商交付不及預(yù)期、應(yīng)收賬款5.12億元逾期、扣除已收到的預(yù)收款項后剩余未交付存貨貨值11.07億元。
上述金額總計高達(dá)37.54億元。隨后截至2021年三季度，公司與“專網(wǎng)通信”相關(guān)的資產(chǎn)累計計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備逾20.84億元。
隨著“專網(wǎng)通信”業(yè)務(wù)踩雷，中天科技的經(jīng)營業(yè)績大幅下滑。2021年，公司實現(xiàn)營收461.63億元，同比增長9.7%；歸屬凈利潤、扣非凈利潤分別為1.72億元、0.46億元，均同比下滑了90%以上，創(chuàng)下十年最低水平。
2022年前三季度，中天科技的業(yè)績有所回升，其中實現(xiàn)營收291.95億元，同比下降20.93%；歸母凈利潤24.70億元，同比增長400.00%。
據(jù)了解，營業(yè)收入下滑，是由于前三季度公司剝離毛利率較低的大宗商品貿(mào)易業(yè)務(wù)所致。今年6月30日，中天科技作價3.43億元將毛利率僅1.1%的大宗商品貿(mào)易業(yè)務(wù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給了控股股東。
如果剔除2021年前三季度計提資產(chǎn)減值損失20.84億元的影響，2022前三季度歸母凈利潤同比增長約10%。
光大證券最新研報認(rèn)為，公司為國內(nèi)光纖通信、電力線纜龍頭企業(yè)，不斷拓展業(yè)務(wù)，公司新能源轉(zhuǎn)型成功。但考慮到2022年全國規(guī)劃裝機(jī)量較少、海工確認(rèn)或推遲，將公司2022年歸母凈利潤預(yù)測值下調(diào)9.9%。
股價方面，中天科技去年受踩雷事件的影響，股價一度跌至6.98元/股，之后在新能源利好之下回升至今年7月份的27元左右。不過近期公司股價回調(diào)明顯，近一個月來跌幅超過30%。