文|BT財經(jīng) 游璃
如何在合規(guī)合法的同時，兼顧規(guī)模擴張和業(yè)務(wù)質(zhì)量是周鴻祎必須要解的一道題，而問題的答案，絕不是上市這么簡單。
沒有人比周鴻祎更懂“左右互搏術(shù)”，多次公開宣稱360不造車，最后和哪吒一起聯(lián)合造了車，周鴻祎一直對外宣稱自己不做互聯(lián)網(wǎng)金融，最終自己的360數(shù)科即將實現(xiàn)雙重上市。
今年的互聯(lián)網(wǎng)中概股，幾乎都在圍繞回港上市做文章。前有小鵬理想，后有知乎貝殼，據(jù)港交所最新消息，由“360金融”更名而來的“360數(shù)科”也在11月14日通過了聆訊，未來將由花旗銀行和中金公司保薦，主要希望募集資金，在研發(fā)投入和獲客規(guī)模上有所突破。
2018年就實現(xiàn)納斯達克登陸的360數(shù)科，這次選擇的回港方式是雙重主要上市，程序雖比二次上市要復(fù)雜一些，但總的來說是更全面的風(fēng)險規(guī)避措施。
它不是第一個吃螃蟹的，新浪財經(jīng)統(tǒng)計顯示，360數(shù)科是繼平安集團的金融壹賬通后，又一家在兩地雙重上市的金融科技公司。另一個有趣的事情是，360集團創(chuàng)始人周鴻祎目前在360數(shù)科的職位是董事會主席，同時是360數(shù)科第一大股東，按照這個節(jié)奏發(fā)展下去，周鴻祎會迎來又一次上市敲鐘之旅。
投資界內(nèi)因此發(fā)出艷羨之聲的人不在少數(shù)，理由也被大部分媒體寫得分明：赴美上市四年間，360數(shù)科的營收可稱穩(wěn)定，2019年至2022年上半年其收入總額分別為92億元、136億元、166億元、85億元。360數(shù)科最新收盤價報14.87美元，當前總市值23.24億美元，僅次于平安集團旗下的陸金所控股（45.03億美元）。
但在硬幣另一面，360數(shù)科的用戶增長開始放緩，經(jīng)濟狀況整體下行同步帶來了高逾期率及高監(jiān)管風(fēng)險等問題，周鴻祎想高枕無憂，還為時尚早。
“隱秘”的錢袋子
公開資料顯示，周鴻祎及其家族是360數(shù)科絕對的話事人，他們以14.3%的股本總額權(quán)益擁有著75%的投票權(quán)，從這個角度看，360數(shù)科頭上毫無疑問地冠著周鴻祎的姓名。
360數(shù)科的名字也在明晃晃地告訴世人，這個公司與更廣為人知的360集團屬于一母同胞。但周鴻祎外出社交時，后者往往享受著長子待遇，前者卻幾乎不會提起。
剛結(jié)束不久的烏鎮(zhèn)互聯(lián)網(wǎng)大會上，周鴻祎與張朝陽幾乎是PC互聯(lián)網(wǎng)時代延續(xù)至今僅有的兩位還活躍的企業(yè)家，他們吸引了最多目光，然而周鴻祎的全部心力都用在了宣傳360公司如何切入SaaS，服務(wù)中小企業(yè)助力經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。此前的互聯(lián)網(wǎng)安全大會上，周鴻祎一樣是只提360公司注重安全，賣力宣傳其不觸碰用戶隱私，360數(shù)科則不予出鏡。
這種出鏡率上的“厚此薄彼”顯然不是因為業(yè)績相去甚遠，因為早在2021年上半年，360數(shù)科就完成了第五次對于360的核心指標趕超。提交給港交所的最新數(shù)據(jù)顯示，360數(shù)科2022年前三季度營業(yè)收入為127億元，凈利潤約為31億元，而360集團同期營業(yè)收入為69.35億元，凈虧損19.64億元。
事實上，周鴻祎低調(diào)處理360數(shù)科的原因也正在于它過分惹眼的財務(wù)數(shù)據(jù)。
2019至2021年，360數(shù)科創(chuàng)造的利潤分別為25億元、35億元和58億元，盡管2022年上半年21億元的凈利潤沒能保住昂揚態(tài)勢，但仍然不改賺錢效應(yīng)。目前360數(shù)科累計撮合貸款約1.1275萬億元，累計獲批準信貸額度的用戶達到4130萬名，撮合的消費在貸余額達1311億元。2022年Q3，360數(shù)科營收為41.44億元，凈利潤9.88億元，利潤率達到23.8%。
反觀老大哥360集團，起初的榮光一去不返，移動互聯(lián)網(wǎng)時代的人們不再沉迷于為電腦殺毒，360公司自然也就無人問津。2020年開始，360集團業(yè)績進入下行期，2019年59.8億元的凈利潤迅速折半至29.13億元，2021年延續(xù)頹勢繼續(xù)滑落到9億元——去年的這個時候，360數(shù)科以28.95億元的凈利潤，高出了360公司406.12%。
到了今年，360的情況更加嚴峻。第一季度勉強盈利2.2億元，第二季度迅速由盈轉(zhuǎn)虧，第三季度時虧損額度已經(jīng)擴大至15.66億元。360如今市值527.33億元，相比鼎盛時期縮水將近9成，從一線梯隊跌落的它，如今看上去也失去了再爬回巔峰的能力。
不過，360數(shù)科美其名曰一家金融科技公司，其本質(zhì)主要是面向消費者和小微企業(yè)做信貸服務(wù)和撮合貸款。
資料顯示，360數(shù)科最早脫胎于360集團旗下的360金服，后者于2016年拆分獨立為360金融。2020年，360金融更名為360數(shù)科，現(xiàn)旗下產(chǎn)品包括360借條、360小微貸、360分期等。截至今年上半年，360數(shù)科累計為2560萬名借款人，撮合貸款1.13萬億元，同期累計獲批準信貸額度的用戶達到4130萬名，在貸余額為1505億元。
此外，360數(shù)科的個人貸款，平均每筆金額已經(jīng)從2019年的4260元上升至如今的7707元；小微企業(yè)單筆貸款金額，也從去年的19023元，增加到今年的23245元。正是個人和小微企業(yè)借多了，這才支撐起360數(shù)科不凡的賺錢能力。
對比360集團與360數(shù)科，后來者趕超老大哥已經(jīng)是板上釘釘，周鴻祎想要推動360數(shù)科回港上市順理成章。事實上360數(shù)科能有今天的成就，與它早年間積極上市的果斷不無關(guān)系。
互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)分析師周永輝回憶到，2013年騰訊、阿里等巨頭開始布局互聯(lián)網(wǎng)金融時，周鴻祎還在對外宣稱自己不做這塊業(yè)務(wù)，“但到了2015年，他也坐不住了?！蹦悄?月360金服成立，8月360集團為其帶來千萬級別的天使輪融資，隨后在2018年，360金融奔赴美股，正式上市前的4輪融資里除了最后一輪不曾披露，360集團都有參與。
紅利還能維持多久？
從360集團的多次注資不難看出，周鴻祎十分看重互聯(lián)網(wǎng)金融這塊業(yè)務(wù)，證據(jù)之一就是對公司的掌控權(quán)始終要握在自己手里。360數(shù)科提供的招股書也證明，360集團一直是360數(shù)科的重要合作伙伴，從早期360借條主要轉(zhuǎn)化360體系的用戶，到當下利用360瀏覽器及360手機助手等產(chǎn)品矩陣宣傳推廣，360集團都作為360數(shù)科的一大助力存在。
不過周永輝認為，360數(shù)科現(xiàn)在能在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域站穩(wěn)腳跟，周鴻祎重視并甘愿借360集團東風(fēng)只是其一，更重要的是它入局迅疾，搶占了空白期的紅利。
“從成立到上市，360金融只花了3年時間，后來不過兩年，監(jiān)管層就開始對互聯(lián)網(wǎng)借貸進行整治合規(guī)，螞蟻金服和京東金融都是在那個時候把名字改成了科技公司，但還是沒能成功上市?！敝苡垒x說，360數(shù)科某種程度上來說是走在了監(jiān)管的步子前面，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)里不乏比它優(yōu)秀的標的，只不過它吃到了上市紅利，獲得了更多露面機會。
但對于金融科技的合規(guī)化討論，近些年來是持續(xù)進行的。
據(jù)《第一財經(jīng)》報道，2021年4月時，360數(shù)科及其他12家主要金融科技平臺被中國銀保監(jiān)會、中國證監(jiān)會等金融監(jiān)管機構(gòu)集體約談，強調(diào)金融活動將全部納入監(jiān)管。2021年7月，央行征信管理局還向360數(shù)科等13家網(wǎng)絡(luò)平臺發(fā)出了《關(guān)于斷直連的通知》，要求在助貸類平臺機構(gòu)與金融機構(gòu)之間引入持牌征信機構(gòu)，杜絕用戶個人信息從收集有關(guān)信息的網(wǎng)絡(luò)平臺直接流向金融機構(gòu)。
從這個角度看，監(jiān)管合規(guī)仍然是懸在互金中概頭上的達摩克利斯之劍。為了規(guī)避這些問題，突出科技屬性、弱化金融標簽是包括360數(shù)科在內(nèi)的企業(yè)不約而同采用的辦法，但從業(yè)務(wù)來看，它們中的大多數(shù)還是倚重金融業(yè)務(wù)。
招股書顯示，360數(shù)科主要創(chuàng)收的業(yè)務(wù)是向金融機構(gòu)提供技術(shù)解決方案，其中又可分為信貸驅(qū)動服務(wù)和平臺服務(wù)兩類。信貸驅(qū)動服務(wù)可以理解為承擔(dān)中間人角色，通過匹配潛在借款人與金融機構(gòu)，收取以息差為主的服務(wù)費；平臺服務(wù)則主要包含面向金融機構(gòu)的智能營銷服務(wù)、轉(zhuǎn)介服務(wù)及風(fēng)險管理SaaS等，兩者最大的不同是信貸驅(qū)動需要承受潛在違約風(fēng)險，平臺服務(wù)的模式更輕，科技屬性也更明顯。
2019年以來，360數(shù)科在調(diào)整業(yè)務(wù)架構(gòu)上就下了很大功夫。
2022年上半年撮合的總貸款規(guī)模中，信貸驅(qū)動服務(wù)占據(jù)的比例從此前的86.1%下降到了45.2%，平臺服務(wù)貢獻率從13.9%上升到54.8%，實現(xiàn)了對信貸驅(qū)動服務(wù)的超越。不過從凈收入構(gòu)成來看，截至今年三季度末，信貸驅(qū)動服務(wù)對收入的貢獻依舊大幅高于平臺服務(wù)，69.7%的占比比起去年同期提升了8.5個百分點。想要擺脫市場及監(jiān)管的固有印象，360數(shù)科還有很長的路要走。
外患待解，內(nèi)憂猶存
除了前述監(jiān)管風(fēng)險外，360數(shù)科也需要應(yīng)對諸多對手的挑戰(zhàn)。
雪球大V、職業(yè)美股投資人陳達在自己的專欄里寫道：“互金這個行業(yè)此時此刻，有一種山雨欲來風(fēng)滿樓的前夜感，比如最近集中傳聞京東科技港股上市推進，螞蟻消金增資落錘——感覺，政策面要松綁，賽道要打開了?！?/p>
其實比起螞蟻金服和京東數(shù)科，360數(shù)科始終不是具有碾壓性優(yōu)勢的一方。按照周永輝的說法，“畢竟螞蟻和京東背后都有數(shù)得上名號的電商巨頭，支付寶和京東白條本身就跟借貸相關(guān)，搭建互聯(lián)網(wǎng)金融體系就是人家業(yè)務(wù)板塊的一部分，協(xié)同效應(yīng)很明顯。但是360集團和360數(shù)科之間的業(yè)務(wù)聯(lián)絡(luò)關(guān)系就遠得多，更何況360現(xiàn)在還自身難保?！?/p>
另一方面，360數(shù)科自身在經(jīng)營方面的難關(guān)也不少，本次上市或是周鴻祎與公司業(yè)務(wù)對賭的最后一波紅利。
招股書披露的數(shù)據(jù)顯示，360數(shù)科的獲客成本正不斷升高。2019、2020、2021直至今年上半年，360數(shù)科名下具有獲批授信額度的單個用戶拉新成本，分別為216元、138元、228元及365元。
但是每年的消費者借款人數(shù)，卻并不與獲客成本呈正相關(guān)關(guān)系。2019年至今，360數(shù)科的消費者借款人數(shù)飄忽不定，分別為1160萬、990萬、1020萬和530萬。無論在哪家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，用戶規(guī)模下降都是大問題，這意味著公司業(yè)務(wù)觸達天花板，失去成長性的一家企業(yè)，無疑對未來是迷茫的。
與此同時，360數(shù)科的貸款利率也呈現(xiàn)下降趨勢。同樣時段內(nèi)，360公司的名義年利率從16.6%下降到了12.9%，實際年利率也從28.8%一路走低至23.0%。此外，360數(shù)科的貸款逾期率逐年走高，到了今年6月末，360數(shù)科30+天的貸款逾期率從2.8%提升到了4.4%，90+天的貸款逾期率也從1.3%提升到了2.6%。
網(wǎng)絡(luò)信貸一直以來都是監(jiān)管部門重點關(guān)注的領(lǐng)域，周永輝說：“外界傳言的高利貸、套路貸、催收吃人血饅頭等流言，既是互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)被污名化的表現(xiàn)，但也是灰色地帶里確切存在的不爭事實?！?/p>
如何在合規(guī)合法的同時，兼顧規(guī)模擴張和業(yè)務(wù)質(zhì)量是周鴻祎必須要解的一道題，而問題的答案，絕不僅僅是上市這么簡單。