文|全球財(cái)說 熊曉萌

2022年，隨著東莞證券、信達(dá)證券、首創(chuàng)證券先后過會，券商行業(yè)上市進(jìn)程有望加快，而首創(chuàng)證券于11月10日拿到證監(jiān)會核準(zhǔn)批文，也被業(yè)界認(rèn)為將要拔得年內(nèi)頭籌。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，除上述三家過會券商外，截至目前，仍有4家券商處于IPO排隊(duì)審核階段，分別是財(cái)信證券、渤海證券、華寶證券、開源證券。

可不能否認(rèn)的是，自2021年起成功上市的券商數(shù)量驟降，全年僅有財(cái)達(dá)證券實(shí)現(xiàn)IPO，2022年至今仍顆粒無收。

一切充滿變化，隨著11月21日，首創(chuàng)證券發(fā)布推遲發(fā)行公告，一切顯得撲朔迷離。而就在11月18日，財(cái)信證券也收到了證監(jiān)會反饋意見，更涉及多達(dá)41個問題。

發(fā)行市盈率高于平均，中小券商困局難解

11月21日，首創(chuàng)證券發(fā)布首次公開發(fā)行股票初步詢價結(jié)果及推遲發(fā)行公告。

公告顯示，首創(chuàng)證券原定于2022年11月21日舉行的網(wǎng)上路演推遲至2022年12月12日，原定于2022年11月22日進(jìn)行的網(wǎng)上、網(wǎng)下申購將推遲至2022年12月13日。

本來已經(jīng)準(zhǔn)備熱情迎接新一只上市券商，此次推遲也讓市場及投資者產(chǎn)生一定質(zhì)疑，緣何推遲？

公告顯示，首創(chuàng)證券確定首次公開發(fā)行價格為7.07元，對應(yīng)市盈率為22.98倍，截至2022年11月16日，中指行業(yè)最近一個月平均靜態(tài)市盈率為13.86倍。

首創(chuàng)證券表示，根據(jù)有關(guān)規(guī)定，由于“存在未來發(fā)行人估值水平向行業(yè)平均市盈率回歸，股價下跌給新股投資者帶來損失的風(fēng)險(xiǎn)”，發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)須進(jìn)行三周的風(fēng)險(xiǎn)披露，且每周至少發(fā)布一次，才可安排申購。

與此同時，首創(chuàng)證券還選擇南京證券、紅塔證券、國聯(lián)證券、華林證券等7家上市券商的市盈率情況進(jìn)行對比，從側(cè)面說明自身發(fā)行價及發(fā)行市盈率處于合理區(qū)間。

圖片來源：首創(chuàng)證券公告

若本次發(fā)行成功，首創(chuàng)證券預(yù)計(jì)募集資金總額為19.32億元，全部用于補(bǔ)充公司及全資子公司資本金，增加公司營運(yùn)資金，發(fā)展主營業(yè)務(wù)。

十分現(xiàn)實(shí)的是，券商行業(yè)的“馬太效應(yīng)”愈發(fā)明顯，頭部券商強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面難以打破，而中小型券商也急于拓展融資通道，擴(kuò)大凈資本規(guī)模以提高抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力，IPO上市融資已經(jīng)成為主要途徑。

在招股書中，首創(chuàng)證券直言，公司凈資本規(guī)模偏小，不利于公司在以凈資本為核心的監(jiān)管體系下取得發(fā)展先機(jī)，并可能會影響公司未來申請新的業(yè)務(wù)資格。

首創(chuàng)證券也表示，面對激烈的市場競爭及不斷變化的監(jiān)管環(huán)境，公司亟需通過本次發(fā)行募集資金進(jìn)一步擴(kuò)大凈資本規(guī)模，彌補(bǔ)凈資本規(guī)模不足的劣勢。

這或許也正是首創(chuàng)證券即便需要推遲發(fā)行時間，但仍決定選擇較高發(fā)行市盈率的原因所在。

數(shù)據(jù)顯示，截至2022年6月30日，首創(chuàng)證券的凈資本為88.23億元，核心凈資本為68.33億元。

雖然首創(chuàng)證券凈資本較2019年末的39.23億元迅速上漲，但是根據(jù)證券業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)，截至2022年6月30日，證券行業(yè)平均每家公司的凈資本為147.14億元，首創(chuàng)證券仍處于腰部偏下位置。

2021年末，首創(chuàng)證券的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈資本規(guī)模行業(yè)排名分別為第59位、第62位和第59位。

圖片來源：首創(chuàng)證券招股說明書

在券商行業(yè)業(yè)績整體滑坡的情況下，中小型券商困局難解經(jīng)營更加艱難。

財(cái)信證券意見反饋涉41個問題，資管業(yè)務(wù)合規(guī)性被關(guān)注

與此同時，證監(jiān)會對于財(cái)信證券超萬字的反饋意見也充斥著“壓抑”氣氛，合計(jì)41個問題，分別涉及規(guī)范性問題、信息披露問題與其他問題三大方面。

在規(guī)范性問題中，反饋意見先后提及包括出資、歷史沿革、關(guān)聯(lián)交易以及業(yè)務(wù)相關(guān)等諸多問題。

其中，第4個問題有關(guān)于珠江15號備受關(guān)注。珠江15號為財(cái)信證券資管計(jì)劃，底層涉及北大方正債券資產(chǎn)。

2020年，財(cái)信證券購買所管理的資產(chǎn)管理計(jì)劃珠江15號底層資產(chǎn)北大方正相關(guān)債券資產(chǎn)合計(jì)超過9億元，超出監(jiān)管指標(biāo)范圍部分由財(cái)信資產(chǎn)委托財(cái)信信托設(shè)立單一信托計(jì)劃承接。除珠江15號外，單一信托計(jì)劃還承接了發(fā)行人管理的部分集合資產(chǎn)管理計(jì)劃所持有的北大方正債券。

證監(jiān)會在反饋意見中，要求財(cái)信證券補(bǔ)充披露“珠江15號”的設(shè)立、運(yùn)作情況，相關(guān)資產(chǎn)管理合同的主要內(nèi)容，購買北大方正債券的背景、原因、資金來源、價格公允性等相關(guān)問題。是否明確定向投資北大方正相關(guān)債權(quán)，依據(jù)該合同及相關(guān)交易規(guī)則財(cái)信證券的主要權(quán)利及義務(wù)，財(cái)信證券是否存在違約或者違規(guī)交易的情形，是否存在尚未履行的義務(wù)，是否存在糾紛或潛在糾紛，是否存在行政處罰風(fēng)險(xiǎn)。

此外，證監(jiān)會還對財(cái)信證券證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入、證券自營業(yè)務(wù)投資規(guī)模、投資銀行業(yè)務(wù)收入、信用交易業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理分部收入、期貨業(yè)務(wù)收入、私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)相關(guān)方面進(jìn)行詳細(xì)詢問。

在信息披露問題中，資管業(yè)務(wù)合規(guī)性需要重點(diǎn)關(guān)注。2019年-2021年各報(bào)告期末，財(cái)信證券資產(chǎn)管理計(jì)劃管理金額分別為272.80億元、236.07億元、546.09億元。

由于增速較快，證監(jiān)會要求財(cái)信證券補(bǔ)充披露主要集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品和定向資產(chǎn)管理產(chǎn)品（規(guī)模5000萬以上）詳細(xì)相關(guān)信息，以及最近一年資產(chǎn)管理計(jì)劃主要新增情況、原因及合理性，是否存在違規(guī)募集的情形，是否符合同行業(yè)發(fā)展趨勢。

并要求財(cái)信證券說明資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)范與處置措施，是否符合相關(guān)要求，是否存在資金池運(yùn)作、多層嵌套、剛性兌付等違規(guī)情形及風(fēng)險(xiǎn)，是否存在規(guī)避監(jiān)管，是否存在訴訟糾紛及舉報(bào)等情形。

招股書顯示，2021年財(cái)信證券實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為28.06億元，凈利潤8.39億元，分別同比增長32.73%、57.41%，凈資本規(guī)模為128.61 億元。

2021年末，財(cái)信證券總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)排名分別為第42名、第47名；2021年?duì)I業(yè)收入、凈利潤排名分別為第46名、第47名。