文 | 巨潮 荊玉
按照此前一段時(shí)間創(chuàng)投圈流行的“話術(shù)”，隨著5G、人工智能、大數(shù)據(jù)等技術(shù)快速推廣，世界正在進(jìn)入一個(gè)“萬物互聯(lián)”的時(shí)代。
投資人和創(chuàng)業(yè)者們對(duì)此預(yù)期非常樂觀，國家的頂層戰(zhàn)略規(guī)劃適時(shí)出臺(tái)，中外科技、互聯(lián)網(wǎng)巨頭們也在爭先布局，物聯(lián)網(wǎng)一度成了時(shí)代的風(fēng)口。
然而風(fēng)口不一定隨時(shí)都在，也并不是所有踩中風(fēng)口的企業(yè)都能順利騰飛。在物聯(lián)網(wǎng)賽道上，頂著“全球IoT云平臺(tái)第一股”名號(hào)上市，有著眾多明星投資機(jī)構(gòu)“加持”的涂鴉智能，已經(jīng)經(jīng)歷了一場從巔峰墜落的“潰敗”。
2021年3月18日紐交所上市首日，涂鴉智能的股價(jià)一度高達(dá)25美元/股，對(duì)應(yīng)市值達(dá)到140.6億美元，接近千億元人民幣。但高光時(shí)刻并未持續(xù)多久，隨后涂鴉智能的股價(jià)幾乎是“一瀉千里”。截至11月11日收盤，涂鴉智能的市值僅剩5.73億美元，距離上市時(shí)的高點(diǎn)跌幅高達(dá)95%。
根據(jù)11月10日涂鴉智能發(fā)布的三季報(bào)，第三季度公司總營收4500萬美元，同比下降約47.4%；同時(shí)其仍然處于虧損狀態(tài)，第三季度虧損金額高達(dá)4041萬美元。
對(duì)于處于高增長賽道上的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)來說，資本市場或許可以容忍其短時(shí)間內(nèi)的虧損，但無法容忍營收的快速下滑，因?yàn)檫@往往意味著企業(yè)經(jīng)營已經(jīng)遭遇了困難。
具體到涂鴉智能，其聚焦海外市場加白牌廠商的打法曾幫助其快速崛起，但隨著物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)路線的快速變革，涂鴉智能長期建立的護(hù)城河變淺甚至消失。而在其全新的戰(zhàn)略調(diào)整舉措下，短時(shí)間內(nèi)很難有重新崛起的勢(shì)頭和預(yù)期。
11月2日，由于其連續(xù)30個(gè)交易日期間的平均收盤價(jià)低于1美元，涂鴉智能收到了紐交所的低股價(jià)退市警告信函。這為其業(yè)務(wù)重振之路再次蒙了一層陰影。
01 定出天價(jià)
涂鴉智能彼時(shí)的PS（市銷率）高達(dá)78倍。
回顧2021年3月涂鴉智能美股上市時(shí)的表現(xiàn)，風(fēng)頭可謂是一時(shí)無兩。
身處炙手可熱的物聯(lián)網(wǎng)黃金賽道，頭頂全球最大的物聯(lián)網(wǎng)（IOT）智能平臺(tái)的名號(hào)，擁有GIC、高瓴、騰訊等一線投資方的“加持”，涂鴉智能上市首日的市值便高達(dá)140.6億美元，接近千億元人民幣。
外界對(duì)此好奇，一家年輕的初創(chuàng)公司如何在大廠的包圍中脫穎而出，成為全球第一；業(yè)內(nèi)則轟動(dòng)不已，心有戚戚。
如今重新復(fù)盤，涂鴉智能其實(shí)是被彼時(shí)的資本市場定出了“天價(jià)”。2020年，其營收僅有1.8億美元，折合約12.6億元人民幣，卻能獲得接近千億元的市值。據(jù)此計(jì)算，涂鴉智能彼時(shí)的PS（市銷率）高達(dá)78倍。
這背后，一方面與當(dāng)時(shí)美股市場的風(fēng)格不無關(guān)系。在美聯(lián)儲(chǔ)為抗擊疫情采取的“零利率”政策之下，市場流動(dòng)性泛濫，具備高成長性的科技股成為市場上的“香餑餑”。重倉科技股的ARK方舟基金在彼時(shí)如魚得水。
另外，涂鴉智能恰好地符合了當(dāng)時(shí)資本市場的風(fēng)格。行業(yè)及企業(yè)基本面上，物聯(lián)網(wǎng)是全球公認(rèn)的高成長賽道，是萬物互聯(lián)時(shí)代的新風(fēng)口，而涂鴉智能又是行業(yè)內(nèi)最大的物聯(lián)網(wǎng)（IOT）智能平臺(tái)。
商業(yè)數(shù)據(jù)平臺(tái)statista數(shù)據(jù)顯示，2020年全球物聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模達(dá)到2480億美元，預(yù)計(jì)到2025年市場規(guī)模將超過1.5萬億美元，復(fù)合增長率達(dá)到44.59%。而根據(jù)CIC灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，據(jù)2020年賦能的智能設(shè)備數(shù)計(jì)算，涂鴉智能是全球最大的IoT PaaS公司，其受到彼時(shí)美股市場的熱捧也因此順理成章。
另一方面，涂鴉智能以PaaS（平臺(tái)即服務(wù)）業(yè)務(wù)為主的模式?jīng)Q定了其營業(yè)收入具備較高的含金量。理論上來說，云計(jì)算平臺(tái)（包含PaaS平臺(tái)）的用戶都具備較強(qiáng)的黏性，一旦選擇了某個(gè)平臺(tái)，就會(huì)持續(xù)不斷地掏腰包訂購，云計(jì)算企業(yè)就可以躺著收錢。
夸張地說，即使公司的銷售全部下崗，公司在第二年仍然能夠取得和去年基本相同的收入。因此云計(jì)算企業(yè)在資本市場受到追捧，往往擁有較高的估值。
不少美股市場上的投資者們也因?yàn)橘惖拦猸h(huán)、市場地位和股東背景等對(duì)涂鴉智能擁有較為樂觀的預(yù)期——舊客戶規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)張，新客戶不斷加入，涂鴉的收入可以得到很好的保障，其業(yè)績?cè)鲩L理應(yīng)具備很強(qiáng)的確定性。
但殊不知，物聯(lián)網(wǎng)尤其是智能家居場景的技術(shù)路線迭代迅速，涂鴉智能辛苦構(gòu)造的護(hù)城河很快便遭遇挑戰(zhàn)，而此前被高增長掩蓋的問題也因此逐漸暴露。
02 巔峰已逝
“全球最大的IoT PaaS公司”實(shí)則根基羸弱。
國內(nèi)智能家居的江湖，有華為、小米、阿里、百度等眾多實(shí)力強(qiáng)勁的玩家，不少外界人士好奇，涂鴉作為一家年輕的創(chuàng)業(yè)公司是如何沖出大廠包圍成為全球第一的。
實(shí)際上，涂鴉智能是另辟蹊徑，選擇了海外市場，才避開了與互聯(lián)網(wǎng)巨頭們的正面競爭。
基于對(duì)海外尤其是北美市場對(duì)于IoT智能產(chǎn)品接受度更高、付費(fèi)意愿更強(qiáng)的判斷，涂鴉智能自2014年創(chuàng)立之初便瞄準(zhǔn)了海外市場，并很快搭上了亞馬遜智能音箱Echo的智能家居快車。
2014年11月亞馬遜第一臺(tái)Echo音箱發(fā)布后，便迅速占領(lǐng)了美國市場，并引爆了智能插座、開關(guān)、燈具等物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品的銷售熱潮。涂鴉通過給國內(nèi)白牌廠商的硬件產(chǎn)品加裝聯(lián)網(wǎng)組件（以適配Echo音箱等智能家居入口）而迅速崛起。
隨著亞馬遜Echo音箱逐漸占據(jù)美國大半市場，國內(nèi)高性價(jià)比的白牌硬件在涂鴉智能的賦能下大賣特賣，而涂鴉智能作為“賣鏟人”也收獲了巨大的發(fā)展紅利，其“全球最大的IoT PaaS公司”的市場地位也由此而來。
但好景不長，處于行業(yè)發(fā)展初期的智能家居市場的技術(shù)路線迅速發(fā)生變化。自2019年開始，海外WiFi聯(lián)網(wǎng)組件市場放緩，整個(gè)智能家居生態(tài)往藍(lán)牙Mesh方向轉(zhuǎn)，藍(lán)牙Mesh+WiFi的Combo芯片方案開始流行。
這導(dǎo)致涂鴉智能在WiFi模組時(shí)代建立的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)幾乎歸零，只能與競爭對(duì)手站在同一起跑線，打磨新的技術(shù)方案。在此背景下，涂鴉智能的業(yè)績自2022年初開始明顯下滑，投資者們也赫然發(fā)現(xiàn)，“全球最大的IoT PaaS公司”實(shí)則根基羸弱，危機(jī)四伏。
一方面，失去了技術(shù)優(yōu)勢(shì)和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)后，涂鴉智能的用戶更容易地被對(duì)手所分流。去年四季度涂鴉智能客戶總數(shù)為4800家，但今年第三季度的客戶總數(shù)下降到了僅約3100個(gè)。與之相對(duì)應(yīng)的是三季度營業(yè)收入的近乎腰斬。
有媒體觀察到，過去7年時(shí)間里，涂鴉的客戶總共曾有約4萬個(gè)。這些數(shù)字指向，涂鴉智能的客戶留存率和用戶粘性并不高。其只能不斷付出銷售成本以新客戶取代舊客戶，業(yè)績?cè)鲩L的確定性并不強(qiáng)。
投資者也逐漸發(fā)現(xiàn)，雖然涂鴉通過與海量的白牌廠商合作，成為賦能智能設(shè)備數(shù)量最多的IoT平臺(tái)，但卻并沒有形成很強(qiáng)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。舊的B端客戶很容易流失，新的B端客戶還要耗費(fèi)大量銷售費(fèi)用來爭取。
另一方面，通過高性價(jià)比路線服務(wù)眾多白牌廠商，對(duì)涂鴉智能的技術(shù)要求并不高，這招致不少對(duì)于其技術(shù)實(shí)力的質(zhì)疑，如客戶群的產(chǎn)品品控門檻低、做不了大客戶等。如雷峰網(wǎng)就曾指出，由于品控不達(dá)標(biāo)，涂鴉圍攻美的多年未有成果。
To B企業(yè)在選擇客戶群時(shí)經(jīng)常面臨的路線抉擇就是選擇少數(shù)穩(wěn)定的大客戶，還是海量的中小客戶。在IoT平臺(tái)中，亦有涂鴉的對(duì)手選擇專攻幾十、上百家大客戶。
與之相比，涂鴉智能在市場下行周期抗擊市場風(fēng)險(xiǎn)的能力更弱，當(dāng)全球消費(fèi)電子市場遇冷，IoT終端市場出現(xiàn)需求減弱時(shí)，中小企業(yè)和白牌廠商更容易受到嚴(yán)重沖擊。
03 破局艱難
“未來三到五年內(nèi)，可能無法實(shí)現(xiàn)盈利。”
對(duì)于當(dāng)下的涂鴉智能來說，當(dāng)以往建立的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)逐漸消失，當(dāng)估值從千億調(diào)到幾十億元，其可以獲得的資本市場支持將大大減少。面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)巨頭和創(chuàng)業(yè)公司的競爭壓力，想要重振業(yè)務(wù)變得愈發(fā)艱難。
以對(duì)手互聯(lián)網(wǎng)巨頭阿里為例，其以阿里云為依托，一方面在國內(nèi)通過天貓精靈與硬件品牌上展開C端合作，另一方面在海外市場主打Combo方案與B端合作，甚至還投資了幾家涂鴉智能的競對(duì)。面對(duì)這樣級(jí)別的對(duì)手，涂鴉幾無勝算。
在三季報(bào)發(fā)布后，涂鴉智能董事兼CFO特別指出，其現(xiàn)金及記為短期投資的定期存款達(dá)約9.46億美元，這一數(shù)字甚至遠(yuǎn)高于其在美股的市值。不過要靠其現(xiàn)有資源來重振業(yè)務(wù)仍然挑戰(zhàn)重重。
截至目前，涂鴉70%到80%的營收仍然來自于PaaS+模組，但模組本身的利潤率并不高，其產(chǎn)品物料成本幾乎透明。在激烈的市場競爭下，涂鴉智能的PaaS+模組業(yè)務(wù)也很難有高毛利率。加上研發(fā)投入費(fèi)用和大量銷售費(fèi)用，使涂鴉陷入持續(xù)性的虧損當(dāng)中。
涂鴉智能在港股二次上市的招股說明書中也透露，未來依然要將大量資源用于研發(fā)投入，繼續(xù)在獲取客戶、提高品牌知名度上產(chǎn)生大量的營銷費(fèi)用，未來三到五年內(nèi)，可能無法實(shí)現(xiàn)盈利。
此外，涂鴉智能新的增長點(diǎn)SaaS業(yè)務(wù)也存在諸多問題。
眾所周知，SaaS是一個(gè)慢生意，絕大多數(shù)SaaS企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期會(huì)面臨較長時(shí)間的虧損，因?yàn)樵诔跗诘漠a(chǎn)品打磨階段需要大量研發(fā)投入來不斷迭代升級(jí)。
但涂鴉智能卻一口氣進(jìn)入9個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，包括智慧農(nóng)業(yè)、智慧城市、工業(yè)物聯(lián)、智慧教育、智慧酒店等，而每一個(gè)領(lǐng)域里都已經(jīng)有了實(shí)力較強(qiáng)的頭部企業(yè)，在資源有限的情況下分散投入，雖然可以較快做大營收，卻很難形成良性的收入增長，容易陷入“增收不增利”的局面當(dāng)中。
04 寫在最后
出道即巔峰，涂鴉智能在資本市場的大起大落很好地展現(xiàn)了新興產(chǎn)業(yè)的兩面性：
一方面，新的風(fēng)口意味著行業(yè)高速的增長和巨大的市場機(jī)遇，這給了新玩家們快速崛起的機(jī)會(huì)；
但另一方面，由于處于發(fā)展初期，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、法規(guī)和客戶需求都在不斷變化，也給玩家和投資者們帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。
對(duì)于從巔峰跌落的涂鴉智能來說，物聯(lián)網(wǎng)賽道的紅利其實(shí)仍然存在。但在不斷變化革新的市場規(guī)則、技術(shù)路線下，與巨頭和新創(chuàng)業(yè)公司正面競爭的壓力與日俱增。留給其戰(zhàn)略調(diào)整和重振業(yè)務(wù)的資本雖然不少，但時(shí)間并不多。