記者 王玉
本周央行公開市場(chǎng)凈投放資金3680億元，是下半年以來(lái)除跨月、跨季時(shí)點(diǎn)外規(guī)模最大的單周資金凈投放。分析師表示，央行此舉旨在緩解流動(dòng)性緊張局面，穩(wěn)定債券市場(chǎng)情緒。
周一，銀行間以利率債為質(zhì)押的7天回購(gòu)利率（DR007）、一年期同業(yè)存單利率、10年期國(guó)債收益率同時(shí)大幅上行，其中，10年期國(guó)債收益率較上一交易日大漲11個(gè)基點(diǎn)至2.8267%。正常情況下，10年期國(guó)債收益率日波動(dòng)幅度在1個(gè)基點(diǎn)左右。隨后，10年期國(guó)債收益率繼續(xù)上升， 并在周四達(dá)到2.8372%的高點(diǎn)。截至周五11:30，10年期國(guó)債收益率報(bào)2.8269%。
債券收益率與價(jià)格成反比，收益率上行，意味著價(jià)格下跌。分析人士指出，導(dǎo)致本輪債券價(jià)格大跌的直接導(dǎo)火索是市場(chǎng)交易經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和貨幣政策收緊預(yù)期，同時(shí)，流動(dòng)性緊張進(jìn)一步加劇了債市下跌。
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期主要源于上周發(fā)布的優(yōu)化疫情防控工作“20條”以及金融支持房地產(chǎn)“16條”，這些政策使得投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期發(fā)生轉(zhuǎn)變。貨幣政策收緊預(yù)期除了源于經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善外，還和央行近期釋放的一系列信號(hào)有關(guān)。
比如，周二，央行投放了8500億元中期借貸便利操作（MLF），未完全對(duì)沖到期的1萬(wàn)億元MLF，更沒有如部分市場(chǎng)人士預(yù)期的下調(diào)存款準(zhǔn)備金率來(lái)置換部分到期的MLF。此外，央行在周三晚間公布的2022年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中提出“高度重視未來(lái)通脹升溫的潛在可能性”，并刪除了“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”的表述，被認(rèn)為是釋放了貨幣寬松程度邊際收斂的信號(hào)，短期內(nèi)降息、降準(zhǔn)等總量型貨幣政策工具使用概率較小。
在預(yù)期發(fā)生改變的同時(shí)，流動(dòng)性持續(xù)緊張。對(duì)于流動(dòng)性緊張格局，分析師認(rèn)為至少有三個(gè)原因，包括政府債券密集發(fā)行、央行流動(dòng)性投放偏緊、理財(cái)產(chǎn)品贖回壓力上升。
民生證券宏觀首席分析師周君芝指出，近期流動(dòng)性緊張的核心原因在于財(cái)政對(duì)流動(dòng)性的虹吸作用加強(qiáng)，這體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是財(cái)政融資導(dǎo)致準(zhǔn)財(cái)政相關(guān)債券供給增加，國(guó)有大行承接了大量專項(xiàng)債和政策性銀行債，這些債券在10月下旬密集發(fā)行，短期內(nèi)對(duì)國(guó)有大行資金面形成壓制。二是今年節(jié)奏迥異的財(cái)政支出行為導(dǎo)致國(guó)有大行負(fù)債端承壓，10月四家大型國(guó)有銀行單位活期存款現(xiàn)超季節(jié)性下降，同比去年多降了約5100億元。
財(cái)政對(duì)流動(dòng)性虹吸作用加強(qiáng)的同時(shí)，央行流動(dòng)性投放依然偏緊。上周央行公開市場(chǎng)凈回籠資金800億元，再往前一周凈回籠資金7370億元。此外，8月至11月，央行僅在10月等量續(xù)作MLF，其余月份均是縮量續(xù)作。
除上述原因以外，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明指出，近期的債市調(diào)整還與交易配置的操作因素有關(guān)，可能是因?yàn)椴糠謧鸷屠碡?cái)產(chǎn)品面臨較大的贖回壓力，不得不被動(dòng)拋售部分資產(chǎn)。
“8月以來(lái)，10年期國(guó)債收益率震蕩上行，債市表現(xiàn)承壓，導(dǎo)致債券基金、銀行理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品的業(yè)績(jī)也隨之下滑，進(jìn)入11月后，防疫方式的優(yōu)化以及針對(duì)地產(chǎn)等行業(yè)的寬信用舉措持續(xù)出臺(tái)，投資者對(duì)政策以及長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)的預(yù)期發(fā)生轉(zhuǎn)變，愈發(fā)看好權(quán)益市場(chǎng)復(fù)蘇，因此開始主動(dòng)調(diào)倉(cāng)，導(dǎo)致債基等固收類產(chǎn)品被提前贖回，管理人不得不拋售債權(quán)資產(chǎn)?！八f(shuō)。
不過，明明強(qiáng)調(diào)，此次贖回與今年4月有所不同，4月那次主要是由于海外俄烏沖突、美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表造成的權(quán)益資產(chǎn)大幅震蕩導(dǎo)致“固收+凈值”回撤嚴(yán)重，繼而引發(fā)“固收+理財(cái)”和基金的贖回潮，最終形成“股債雙殺”。本次贖回主要是由于債市大幅回調(diào)導(dǎo)致資管產(chǎn)品凈值大幅回撤而引發(fā)，未來(lái)央行或?qū)⑼ㄟ^逆回購(gòu)等操作平抑市場(chǎng)波動(dòng)，維護(hù)市場(chǎng)秩序，因此贖回預(yù)計(jì)不會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。
顯然，債市大跌已經(jīng)引起央行的重視。從公開市場(chǎng)操作來(lái)看，周二、周四，央行逆回購(gòu)?fù)斗帕吭佻F(xiàn)千億級(jí)規(guī)模，分別投放1720億元和1320億元。
廣發(fā)證券固定收益首席分析師劉郁表示，如果央行開始呵護(hù)流動(dòng)性，類似在永煤事件中，央行加大公開市場(chǎng)投放，提振市場(chǎng)信心，債券收益率會(huì)快速下行。她指出，2020年11月永城煤電集團(tuán)債券違約之后，機(jī)構(gòu)出于對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，贖回部分基金，從而引發(fā)基金折價(jià)賣券的行為，這樣的調(diào)整，最終以央行公開市場(chǎng)加大投放，呵護(hù)流動(dòng)性而平息。
周君芝也表示，當(dāng)財(cái)政擾動(dòng)褪去，或央行流動(dòng)性投放增多，資金面緊缺格局將得到緩解，這一刻可能并不遙遠(yuǎn)。
在央行加大逆回購(gòu)操作后，市場(chǎng)利率開始回落。據(jù)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心數(shù)據(jù)，DR007周四報(bào)1.863%，較上一交易日的2.015%大幅下行。
東方金誠(chéng)國(guó)際信用評(píng)估有限公司首席宏觀分析師王青表示，央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中依然強(qiáng)調(diào)“保持流動(dòng)性合理充?！?，還表示要“為做好年末經(jīng)濟(jì)工作提供適宜的流動(dòng)性環(huán)境”，考慮到這點(diǎn)，接下來(lái)資金面持續(xù)收緊的可能性不大。另外，伴隨宏觀數(shù)據(jù)、行業(yè)數(shù)據(jù)的發(fā)布，市場(chǎng)預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)偏好也會(huì)隨之波動(dòng)調(diào)整。
"由此，未來(lái)一段時(shí)間不排除債市收益率觸頂下行的可能，而在資金面壓力緩解，債市恢復(fù)平穩(wěn)走勢(shì)后，逆回購(gòu)規(guī)模也將隨之減少。"王青說(shuō)。