記者 王玉
本周央行公開市場凈投放資金3680億元，是下半年以來除跨月、跨季時點外規(guī)模最大的單周資金凈投放。分析師表示，央行此舉旨在緩解流動性緊張局面，穩(wěn)定債券市場情緒。
周一，銀行間以利率債為質押的7天回購利率（DR007）、一年期同業(yè)存單利率、10年期國債收益率同時大幅上行，其中，10年期國債收益率較上一交易日大漲11個基點至2.8267%。正常情況下，10年期國債收益率日波動幅度在1個基點左右。隨后，10年期國債收益率繼續(xù)上升， 并在周四達到2.8372%的高點。截至周五11:30，10年期國債收益率報2.8269%。
債券收益率與價格成反比，收益率上行，意味著價格下跌。分析人士指出，導致本輪債券價格大跌的直接導火索是市場交易經濟復蘇和貨幣政策收緊預期，同時，流動性緊張進一步加劇了債市下跌。
經濟復蘇預期主要源于上周發(fā)布的優(yōu)化疫情防控工作“20條”以及金融支持房地產“16條”，這些政策使得投資者對中國經濟的預期發(fā)生轉變。貨幣政策收緊預期除了源于經濟預期改善外，還和央行近期釋放的一系列信號有關。
比如，周二，央行投放了8500億元中期借貸便利操作（MLF），未完全對沖到期的1萬億元MLF，更沒有如部分市場人士預期的下調存款準備金率來置換部分到期的MLF。此外，央行在周三晚間公布的2022年第三季度貨幣政策執(zhí)行報告中提出“高度重視未來通脹升溫的潛在可能性”，并刪除了“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能”的表述，被認為是釋放了貨幣寬松程度邊際收斂的信號，短期內降息、降準等總量型貨幣政策工具使用概率較小。
在預期發(fā)生改變的同時，流動性持續(xù)緊張。對于流動性緊張格局，分析師認為至少有三個原因，包括政府債券密集發(fā)行、央行流動性投放偏緊、理財產品贖回壓力上升。
民生證券宏觀首席分析師周君芝指出，近期流動性緊張的核心原因在于財政對流動性的虹吸作用加強，這體現(xiàn)在兩個方面，一是財政融資導致準財政相關債券供給增加，國有大行承接了大量專項債和政策性銀行債，這些債券在10月下旬密集發(fā)行，短期內對國有大行資金面形成壓制。二是今年節(jié)奏迥異的財政支出行為導致國有大行負債端承壓，10月四家大型國有銀行單位活期存款現(xiàn)超季節(jié)性下降，同比去年多降了約5100億元。
財政對流動性虹吸作用加強的同時，央行流動性投放依然偏緊。上周央行公開市場凈回籠資金800億元，再往前一周凈回籠資金7370億元。此外，8月至11月，央行僅在10月等量續(xù)作MLF，其余月份均是縮量續(xù)作。
除上述原因以外，中信證券首席經濟學家明明指出，近期的債市調整還與交易配置的操作因素有關，可能是因為部分債券基金和理財產品面臨較大的贖回壓力，不得不被動拋售部分資產。
“8月以來，10年期國債收益率震蕩上行，債市表現(xiàn)承壓，導致債券基金、銀行理財?shù)犬a品的業(yè)績也隨之下滑，進入11月后，防疫方式的優(yōu)化以及針對地產等行業(yè)的寬信用舉措持續(xù)出臺，投資者對政策以及長期經濟的預期發(fā)生轉變，愈發(fā)看好權益市場復蘇，因此開始主動調倉，導致債基等固收類產品被提前贖回，管理人不得不拋售債權資產?！八f。
不過，明明強調，此次贖回與今年4月有所不同，4月那次主要是由于海外俄烏沖突、美聯(lián)儲加息縮表造成的權益資產大幅震蕩導致“固收+凈值”回撤嚴重，繼而引發(fā)“固收+理財”和基金的贖回潮，最終形成“股債雙殺”。本次贖回主要是由于債市大幅回調導致資管產品凈值大幅回撤而引發(fā)，未來央行或將通過逆回購等操作平抑市場波動，維護市場秩序，因此贖回預計不會持續(xù)很長時間。
顯然，債市大跌已經引起央行的重視。從公開市場操作來看，周二、周四，央行逆回購投放量再現(xiàn)千億級規(guī)模，分別投放1720億元和1320億元。
廣發(fā)證券固定收益首席分析師劉郁表示，如果央行開始呵護流動性，類似在永煤事件中，央行加大公開市場投放，提振市場信心，債券收益率會快速下行。她指出，2020年11月永城煤電集團債券違約之后，機構出于對信用風險的擔憂，贖回部分基金，從而引發(fā)基金折價賣券的行為，這樣的調整，最終以央行公開市場加大投放，呵護流動性而平息。
周君芝也表示，當財政擾動褪去，或央行流動性投放增多，資金面緊缺格局將得到緩解，這一刻可能并不遙遠。
在央行加大逆回購操作后，市場利率開始回落。據(jù)全國銀行間同業(yè)拆借中心數(shù)據(jù)，DR007周四報1.863%，較上一交易日的2.015%大幅下行。
東方金誠國際信用評估有限公司首席宏觀分析師王青表示，央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報告中依然強調“保持流動性合理充?！埃€表示要“為做好年末經濟工作提供適宜的流動性環(huán)境”，考慮到這點，接下來資金面持續(xù)收緊的可能性不大。另外，伴隨宏觀數(shù)據(jù)、行業(yè)數(shù)據(jù)的發(fā)布，市場預期、風險偏好也會隨之波動調整。
"由此，未來一段時間不排除債市收益率觸頂下行的可能，而在資金面壓力緩解，債市恢復平穩(wěn)走勢后，逆回購規(guī)模也將隨之減少。"王青說。