文|滿(mǎn)投財(cái)經(jīng)

11月8日過(guò)后， 電商SaaS龍頭微盟集團(tuán)（02013.HK）的連漲似乎開(kāi)始停止，當(dāng)日公司股價(jià)即收跌4.86%，而此前已連漲六個(gè)交易日，累計(jì)漲幅超過(guò)50%。不過(guò)，從歷史行情來(lái)看，在經(jīng)歷了2021年的暴跌之后，上市近四年的微盟目前仍是回到了最初水平，市值較2021年2月的最高點(diǎn)已縮水近90%，反彈之路漫漫。

在業(yè)績(jī)方面，微盟于11月2日發(fā)布了2022年第三季度的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，隨著疫情轉(zhuǎn)好，公司訂閱解決方案和商家解決方案兩大業(yè)務(wù)均有所增長(zhǎng)。但回望過(guò)去，其業(yè)績(jī)從上市第二年起至今年上半年仍處虧損狀態(tài)，即使是在股價(jià)飛漲之時(shí)也未見(jiàn)盈利，收支難平。那么，公司究竟為何連年虧損，而其當(dāng)下的投資價(jià)值又如何呢？

01 阻礙盈利的是巨額的銷(xiāo)售與研發(fā)支出

從過(guò)往數(shù)據(jù)來(lái)看，除今年上半年收入有所下滑外，微盟的營(yíng)收其實(shí)一直保持著增長(zhǎng)，由2015年的1.14億元增至2021年的26.86億元，增長(zhǎng)近23倍。而今年上半年收入下滑則主要由于停止運(yùn)營(yíng)部分業(yè)務(wù)和疫情影響導(dǎo)致的廣告業(yè)務(wù)收入下降，剔除終止運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)后收入為9億元，較去年同期下降6.23%，有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)公司今年全年收入或?yàn)?1.68億元，較去年同期下降約19%。

具體來(lái)看，公司訂閱解決方案業(yè)務(wù)收入保持高速增長(zhǎng)，2019-2021年復(fù)合年均增長(zhǎng)率高達(dá)53.07%，即使是在疫情壓力下的2022年上半年，該項(xiàng)收入也達(dá)到5.81億元，同比增長(zhǎng)5.7%；商家解決方案業(yè)務(wù)于2019-2021年的復(fù)合年均增長(zhǎng)率為47.51%，但受疫情影響廣告主預(yù)算下降，該業(yè)務(wù)收入在今年上半年大幅減少22.3%至3.19億元。不過(guò)三季度數(shù)據(jù)也顯示，廣告業(yè)務(wù)收入邊際改善，預(yù)計(jì)下半年?duì)I收將同比上漲。

事實(shí)上，真正導(dǎo)致微盟連年虧損的，其實(shí)是居高不下的銷(xiāo)售及分銷(xiāo)費(fèi)用和持續(xù)上漲的研發(fā)投入。在銷(xiāo)售及分銷(xiāo)費(fèi)用方面，以最新財(cái)報(bào)為例，2022年上半年微盟的該項(xiàng)支出高達(dá)7.83億元，占收入的87.02%，雖同比僅增0.3%，但依然讓公司難以盈利。

而在研發(fā)投入方面，盡管今年上半年微盟為減輕成本壓力將研發(fā)人員從2021年底的1971人減少至1867人，但基于產(chǎn)品升級(jí)和WOS商業(yè)操作系統(tǒng)的研發(fā)需要，報(bào)告期內(nèi)的研發(fā)開(kāi)支總額還是高達(dá)4.69億元，同比大增54.4%，占收入的比重超過(guò)50%。

正是在高額的銷(xiāo)售費(fèi)用和不斷的研發(fā)投入帶來(lái)的雙重壓力下，微盟遲遲未能扭虧為盈，甚至在2022年上半年由于營(yíng)收下滑，其凈虧損同比擴(kuò)大12.88%至6.60億元?？晌⒚藶楹螘?huì)承擔(dān)如此高的銷(xiāo)售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用呢？

02 高投入為“大客化”及“生態(tài)化”鋪路

目前，剔除已停止的數(shù)字媒介業(yè)務(wù)后，微盟的業(yè)務(wù)在其財(cái)報(bào)里被分為訂閱解決方案和商家解決方案，通俗來(lái)講就是SaaS產(chǎn)品和廣告產(chǎn)品。而既然有產(chǎn)品，那么便需要銷(xiāo)售，既然是處于SaaS行業(yè)，那么技術(shù)就是核心賣(mài)點(diǎn)，因此公司的銷(xiāo)售和研發(fā)費(fèi)用也就必不可少了。

在銷(xiāo)售方面，微盟的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)由直銷(xiāo)和代理構(gòu)成，前者負(fù)責(zé)大城市、大客戶(hù)，后者則面向下沉市場(chǎng)的中小型商戶(hù)。此前由于疫情，中小型商戶(hù)的付費(fèi)意愿和廣告預(yù)算都有所下降，公司今年上半年SaaS產(chǎn)品的用戶(hù)流失率高達(dá)12.1%，而廣告服務(wù)的付費(fèi)商戶(hù)數(shù)和平均收入也都在下降。因此，公司將目標(biāo)聚焦于大客戶(hù)以應(yīng)對(duì)當(dāng)下疲軟的營(yíng)收，而這就對(duì)銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)提出了更高的要求，以至于銷(xiāo)售費(fèi)用難降。

而在研發(fā)上，作為SaaS服務(wù)商，微盟本就需要對(duì)其產(chǎn)品的性能和功能進(jìn)行升級(jí)迭代以提高服務(wù)質(zhì)量，降低用戶(hù)流失率。同時(shí)，在大客化戰(zhàn)略的影響下，公司也需要有更具競(jìng)爭(zhēng)力的新產(chǎn)品吸引大客戶(hù)的訂閱。為此，微盟在精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)上著力打造“TSO”全鏈路生態(tài)，而SaaS產(chǎn)品方面則推出WSO新商業(yè)操作系統(tǒng)，向生態(tài)化發(fā)展。這也就導(dǎo)致了微盟雖有心削減研發(fā)人員數(shù)量，但研發(fā)開(kāi)支依然在增長(zhǎng)。

誠(chéng)然，高銷(xiāo)售及研發(fā)費(fèi)用讓微盟無(wú)可避免地陷入了虧損的困境，但連續(xù)的資金投入其實(shí)換來(lái)了公司在電商SaaS行業(yè)發(fā)展的底氣，為其帶來(lái)了較高的市場(chǎng)認(rèn)可度。2022年上半年公司在商業(yè)地產(chǎn)、餐飲等垂類(lèi)行業(yè)的百?gòu)?qiáng)客戶(hù)數(shù)量均有所提升，占比也近半，大客化戰(zhàn)略進(jìn)展較為順利。

然而，盡管從發(fā)展戰(zhàn)略來(lái)看，微盟多年的虧損情有可原，但慘淡的業(yè)績(jī)卻似乎并不能讓市場(chǎng)繼續(xù)買(mǎi)賬，公司股價(jià)已經(jīng)一路跌回了上市初期。因此，提振市場(chǎng)信心或許還是需要業(yè)績(jī)的支撐，也即公司的發(fā)展戰(zhàn)略是否能扭虧為盈，而這一點(diǎn)更需要看的是電商SaaS行業(yè)的發(fā)展。

03 行業(yè)已成熟，技術(shù)是主線(xiàn)

我國(guó)的電商SaaS行業(yè)目前正處于縱深發(fā)展期，但過(guò)去幾年由于中心化電商平臺(tái)用戶(hù)量幾近觸頂，獲客難度越來(lái)越大，而微信、小紅書(shū)等社交平臺(tái)的發(fā)展卻讓去中心化的私域電商興起，再加上疫情對(duì)出行的限制，商戶(hù)的線(xiàn)上開(kāi)店需求激增，微盟、有贊這類(lèi)電商SaaS服務(wù)商依然有較為廣闊的市場(chǎng)空間。

此外，據(jù)BCG調(diào)研，約有80%的受訪(fǎng)企業(yè)認(rèn)為加速數(shù)字化轉(zhuǎn)型具有戰(zhàn)略必要性。就零售企業(yè)而言，依托數(shù)字化工具可以更好地提高門(mén)店的運(yùn)營(yíng)管理效率，實(shí)現(xiàn)降本提效。因此，在競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈的市場(chǎng)環(huán)境下，數(shù)字化轉(zhuǎn)型成為零售企業(yè)，尤其是大型連鎖零售企業(yè)的需求，而這也給電商SaaS服務(wù)商提供了發(fā)展機(jī)會(huì)。

根據(jù)國(guó)海證券測(cè)算，我國(guó)零售電商SaaS市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)在2023年將能達(dá)到1488億元，2019-2023E的復(fù)合年增長(zhǎng)率為38%，而零售電商企業(yè)級(jí)SaaS的市場(chǎng)規(guī)模在2023年則將為437億元，2019-2023E的復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)50%，發(fā)展?jié)摿^大。

不過(guò)現(xiàn)如今，在這個(gè)前景可觀的市場(chǎng)上也有著十分激烈的競(jìng)爭(zhēng)，各類(lèi)SaaS服務(wù)商層出不窮，相關(guān)數(shù)字化工具同質(zhì)化嚴(yán)重，用戶(hù)流失率上升，使得這些公司大打價(jià)格戰(zhàn)或是研發(fā)差異化新產(chǎn)品以吸引客戶(hù)。而這些應(yīng)對(duì)措施又往往會(huì)造成成本壓力的上漲，以至于就算是微盟、有贊這樣的電商SaaS龍頭企業(yè)也一虧再虧。

但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，基于當(dāng)下這一行業(yè)已進(jìn)入縱深發(fā)展期，盡管前期投入較大，技術(shù)升級(jí)始終還是SaaS服務(wù)商發(fā)展的主線(xiàn)。微盟選擇的生態(tài)化戰(zhàn)略能夠?qū)崿F(xiàn)資源的整合，為商戶(hù)提供滿(mǎn)足個(gè)性化需求的一體化解決方案，在工具繁雜多樣數(shù)據(jù)孤島嚴(yán)重的當(dāng)下或能為公司帶來(lái)較高的競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)也可助力其大客化戰(zhàn)略，吸引訂閱穩(wěn)定性和付費(fèi)意愿較高的大型企業(yè)，提高盈利能力。

總而言之，微盟的營(yíng)收較為穩(wěn)健，而連續(xù)的虧損其實(shí)是在為提高其核心競(jìng)爭(zhēng)力蓄力。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，私域電商的興起和數(shù)字化轉(zhuǎn)型都為電商SaaS帶來(lái)了廣闊的市場(chǎng)，而要爭(zhēng)奪這一市場(chǎng)，產(chǎn)品是關(guān)鍵，技術(shù)是核心。從這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，微盟當(dāng)下的發(fā)展戰(zhàn)略事實(shí)上瞄準(zhǔn)了行業(yè)趨勢(shì)，雖然目前的虧損在所難免，但扭虧為盈已遙遙在望。