文|壹DU財經(jīng)
近日來，網(wǎng)絡(luò)上盛傳威馬汽車大幅降薪：“普通員工工資七折發(fā)放，高管的工資更是對半砍”。對此，威馬的解釋是“降本提效”。在此之前，還傳出威馬董事長沈暉12.6億天價年薪。
前有天價年薪，后有大幅降薪，威馬究竟缺不缺錢？
今天我們?yōu)橥R“算算帳”，從數(shù)據(jù)上客觀地看看威馬到底缺不缺錢。
01 威馬的錢從哪來？
一個企業(yè)資金的來源主要有內(nèi)部經(jīng)營產(chǎn)生和外部融資。從內(nèi)部經(jīng)營情況來看，威馬招股書披露，近三年來的營業(yè)收入分別為17.62億元、26.72億元和47.43億元，其中2020、2021年的同比增長率達(dá)到了51.62%和77.51%。但從合計營收這項看，威馬已經(jīng)有了掉隊的跡象：近三年其合計營收達(dá)91.77億元，與“蔚小理”三家差距明顯，甚至不足第三名小鵬汽車的三分之一。
數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)絡(luò)公開數(shù)據(jù)，壹DU財經(jīng)整理
從業(yè)務(wù)構(gòu)成看，威馬主營的車輛及部件銷售業(yè)務(wù)在近三年占據(jù)了相當(dāng)高的比例，分別達(dá)到了97.75%、93.51%和90.65%。隨著車輛銷售規(guī)模的增加，威馬獲得的新能源汽車積分也越來越多，由此給2021年帶來3.81億元收入。
出售監(jiān)管積分屬于一項“無成本”業(yè)務(wù)。2021年特斯拉有140多萬分，按照2021年新能源積均價2088元/分計算，特斯拉在這一項就凈賺29個億。可見監(jiān)管積分對于威馬這種純電動車企來說是十分重要的收入和利潤來源。
其他產(chǎn)品及業(yè)務(wù)主要包括向關(guān)聯(lián)方收取電源采購費(fèi)用以及線上商城、融資租賃、汽車租賃等等。雖然數(shù)額很小，但毛利率逐年上升，至2021年已經(jīng)扭虧為盈。
數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)絡(luò)公開數(shù)據(jù)，壹DU財經(jīng)整理
威馬也從外部獲得充足的資金支持。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，截至2021年12月31日，從A輪到D輪，威馬一共獲得了4輪12次融資，共計獲得超過410億元人民幣的融資資金，其中不乏紅杉資本中國、騰訊投資等等知名PE/VC機(jī)構(gòu)。
作為對比，蔚來美股IPO前融資金額約130億元人民幣、小鵬美股IPO前融資金額約370億元人民幣、理想美股IPO前融資金額約160億元人民幣（以上全部融資金額均為公開資料整理，受到匯率、以及非公開數(shù)據(jù)的影響，數(shù)據(jù)僅為粗略估計），威馬獲得的融資絕對是排在造車新勢力前列的。
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不難看出，至少2022年前投資界對于威馬是絕對看好的，企業(yè)的現(xiàn)金流也得到了保障。2019-2021三年間，盡管威馬汽車的“造血能力”不夠強(qiáng)，但是通過“輸血”，不僅彌補(bǔ)了自身的經(jīng)營損失，還獲得了更充裕的現(xiàn)金流。
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從收入來看，威馬似乎并不缺錢。那為何還會出現(xiàn)開頭那一幕呢？這就需要“數(shù)一數(shù)”威馬把錢都花在哪兒了。
02 威馬把錢花哪去了？
作為造車企業(yè)，威馬成本的大頭自然是制造。威馬2019-2021三年的銷售成本分別為27.89億元、38.35億元和66.90億元。因此，可以算出三年的毛利全部為負(fù)。
從業(yè)務(wù)上看，銷售成本的大頭都在造車所用的原材料及耗材上，2019-2021年分別為18.80億元、30.42億元和52.98億元，占比也上漲了將近10個百分點(diǎn)。結(jié)合營業(yè)收入可以發(fā)現(xiàn)，僅這一項支出就覆蓋了全部的營業(yè)收入，并且這項支出/營業(yè)收入的比值也是越來越大。
簡單來說，威馬每造一輛車，從購買材料的那一刻起就已經(jīng)注定虧本了。員工的薪資也可以理解為是“投資人在給員工發(fā)錢”。
對于新能源電動汽車，最核心、最貴的部件便是電池。威馬這三年前五大供應(yīng)商中第一大（2020、2021年前二）的供應(yīng)商都是電池供應(yīng)商，采購額分別占到了21.1%、14.3%和18.8%，相對較為集中。而據(jù)威馬披露，電池模塊的供應(yīng)商主要為CATL（寧德時代）和TAFEL（塔菲爾）。作為動力電池龍頭企業(yè)的寧德時代，擁有者強(qiáng)大的議價能力。因此壹DU財經(jīng)推測，成本較高很可能是威馬相較供應(yīng)商的議價能力較弱，進(jìn)而顯得其原材料成本比其他車企更貴，而過于集中的供應(yīng)商又進(jìn)一步加劇了這一效應(yīng)。
數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)絡(luò)公開數(shù)據(jù)，壹DU財經(jīng)整理
在研發(fā)投入上，威馬的腳步顯得停滯不前。2019-2021三年的研發(fā)開支為8.93億元、9.92億元和9.81億元，其中最主要的研發(fā)科目——設(shè)計及開發(fā)開支這三年基本沒有什么增長，為5.64億元、6.48億元和6.04億元，占研發(fā)開支比例的63.19%、65.37%和61.58%，但是隨著營收的增長，其占營收的比例從32.02%直線下跌到了12.74%。
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橫向?qū)Ρ葋砜?，“蔚小理”三家的研發(fā)支出都超過了30億元，其中小鵬和理想在2021年研發(fā)投入同比增長均超過100%；蔚來雖然沒有明顯增長，但是奈何投入的基數(shù)大，僅2019年的研發(fā)投入就超過了其他三家之和。電動化與智能化同步進(jìn)行，對造車新勢力來說，技術(shù)就是最強(qiáng)的生產(chǎn)力。就像長跑中的加速度，研發(fā)一旦落后了，企業(yè)的發(fā)展便會以幾何倍數(shù)的速度的落后。本是同一起跑線上的對手，可能連車尾燈都看不到了。
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除了研發(fā)和制造以外，營銷也是一個造車新勢力重要的支出部分。威馬的銷售費(fèi)用組成結(jié)構(gòu)和變化與研發(fā)開支類似，三年的營銷及推廣支出占銷售費(fèi)用的65%上下，但是隨著營業(yè)收入的增加，其占比也隨之下降。
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在營銷上，威馬同樣有些“不進(jìn)則退”。2019年，除蔚來以外，三家的銷售費(fèi)用基本處于同一水平線上，甚至威馬還超過了理想的銷售費(fèi)用。但由于近三年的原地踏步，也像研發(fā)一樣落后于其他三家。
從知名度來看，壹DU財經(jīng)與身邊一些人聊了聊，發(fā)現(xiàn)許多人甚至沒有聽過“威馬”，但幾乎都聽過“蔚小理”。這也可以一定程度上反映出威馬營銷“裹足不前”的現(xiàn)狀。
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最后要談的是前一段時間大家最關(guān)心的“董事長薪酬”問題。根據(jù)行政費(fèi)用中的雇員薪酬顯示，威馬2019-2021三年行政人員的薪資增長越來越快，分別是3.98億元、12.08億元和21.06億元，同比增速69.0%和77.9%。而相較之下汽車制造、銷售及研發(fā)人員的薪資增速僅為3%左右、15%左右和26%左右。同樣的，行政人員薪酬占比也越來越高，兩年間就從48.46%漲了幾乎一半，高達(dá)76.95%。
數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)絡(luò)公開數(shù)據(jù)，壹DU財經(jīng)整理
在2021年21億元的行政支出中，董事及監(jiān)事薪酬就占了17.46億元。其實(shí)仔細(xì)看這份報表，薪資其實(shí)只占了不到1%，絕大多數(shù)都是“受限制股份/購股權(quán)開支”。按照威馬的解釋，這一項是向管理層成員授予股份獎勵。股權(quán)激勵一般有著嚴(yán)格的執(zhí)行條件，通常與業(yè)績直接掛鉤，而根據(jù)目前威馬的財務(wù)情況來看，很可能無法立刻實(shí)現(xiàn)。因此有一些人士認(rèn)為這項很可能不是付現(xiàn)的金額，只是放到了賬面上方便披露統(tǒng)計。
不管出于什么原因，威馬如今正處在“越虧越多”的風(fēng)口上，無論薪資怎么安排都會顯得不大合適，想要止住謠言還需一份優(yōu)異的答卷。
圖片來源：威馬招股說明書
總結(jié)來說，雖然威馬“錢包很充?！保偢杏X錢沒有花到“刀刃”上。
03 威馬，真的落后了
作為初代造車新勢力之一，威馬真的落后了。
隨著“蔚小理”和零跑接連上市，威馬在IPO上已經(jīng)落后了。2021年，威馬曾沖刺科創(chuàng)板，但因科創(chuàng)板IPO政策收緊以威馬自身財務(wù)數(shù)據(jù)的不理想，最終鎩羽而歸。今年，威馬轉(zhuǎn)向港股主板進(jìn)發(fā)，已經(jīng)于6月份向港交所提交了上市申請書。但如今已經(jīng)過去了近半年，沒有任何后續(xù)消息的IPO看起來仍是一個未知數(shù)，投資者們能做的也只能祈禱威馬今年交出一份好看些的財報。
市場格局上，威馬也落后了。根據(jù)汽車之家新能源汽車銷量排行榜，近半年威馬銷量最好的是威馬E.5，但僅僅排名第48，而威馬W6、威馬EX5更是排到了第100名和第120名，全部加起來也只銷售了20248輛，剛剛超過比亞迪秦（19702，第37名）。后起之秀哪吒汽車的哪吒V銷量達(dá)58484，并且上漲趨勢還不斷上升，即將邁入前10的大門。
此外，在產(chǎn)品矩陣上，威馬表現(xiàn)得也十分單一。根據(jù)招股書，至2022年下半年，威馬一共僅有五款車型，目前官網(wǎng)在售的有EX5系列、W6，價格處于10-20萬元區(qū)間。相比下，蔚來官網(wǎng)上在售6款車系，價格處于30-50萬的區(qū)間，屬于高端路線；小鵬官網(wǎng)上在售4款車系，價格區(qū)間在10-40萬之間，其中G9屬于今年新推出的高端路線產(chǎn)品；理想汽車官網(wǎng)上在售的4款車系，價格區(qū)間在30-50萬之間，亦屬于高端車系。
不難看出，現(xiàn)在的“蔚小理”已走上高端路線，而諸如哪吒、零跑等也以更低的價格占據(jù)了下沉市場，這就使得威馬的產(chǎn)品矩陣“有些尷尬”。據(jù)報道，威馬曾經(jīng)的EX6也想開辟高端市場，但終究以慘淡的銷量收尾。
由此，壹DU財經(jīng)認(rèn)為，威馬如果要想在消費(fèi)者品牌觀念愈加固化的高端市場上打開缺口，產(chǎn)品就必須要有突出特點(diǎn)，“低價高值”的策略或許能在紅海市場中拼出一條路來。
圖片來源：威馬招股說明書
寫在最后
縱使威馬已經(jīng)在造車新勢力第一梯隊中落伍，但多年來的發(fā)展與沉淀仍為威馬的未來保持著一定的可能。招股書中，威馬表示，將持續(xù)加強(qiáng)技術(shù)投資、豐富產(chǎn)品組合、加強(qiáng)與用戶的連接、推動全球化布局。威馬的未來如何，讓我們拭目以待。