記者 王玉

中國(guó)央行三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提出，高度重視未來(lái)通脹升溫的潛在可能性，并刪除了“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”的表述。分析師表示，這些變化可能預(yù)示著未來(lái)貨幣寬松程度將邊際收斂。

分析師預(yù)計(jì)，短期內(nèi)，至少在第四季度至明年初，降息、降準(zhǔn)（“法定存款準(zhǔn)備金率”）等總量型貨幣政策工具使用概率將進(jìn)一步下降，貨幣政策將主要倚賴結(jié)構(gòu)性工具發(fā)力，創(chuàng)新、低碳、中小微企業(yè)將是重點(diǎn)支持的對(duì)象。

央行在三季度報(bào)告中表示，加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度，搞好跨周期調(diào)節(jié)，兼顧短期和長(zhǎng)期、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡，堅(jiān)持不搞“大水漫灌”，不超發(fā)貨幣，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力、更高質(zhì)量的支持。保持流動(dòng)性合理充裕，指導(dǎo)政策性、開(kāi)發(fā)性銀行用好用足政策性開(kāi)發(fā)性金融工具額度和8000億元新增信貸額度，引導(dǎo)商業(yè)銀行擴(kuò)大中長(zhǎng)期貸款投放，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，力爭(zhēng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)現(xiàn)更好結(jié)果。

國(guó)泰君安證券固定收益首席分析師覃漢在研究報(bào)告中指出，報(bào)告刪去了“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”的表述，而結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的措辭本質(zhì)上變化不大，與央行關(guān)注需求側(cè)引發(fā)通脹壓力對(duì)應(yīng)，總量型貨幣政策空間預(yù)計(jì)不大。

浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超表示，這或意味著央行流動(dòng)性調(diào)控寬松程度將邊際收斂。核心原因在于央行從金融穩(wěn)定角度對(duì)防止資金空轉(zhuǎn)的考量及匯率、國(guó)際收支重要性的提高，當(dāng)前貨幣政策進(jìn)入首要目標(biāo)在穩(wěn)增長(zhǎng)和保就業(yè)、金融穩(wěn)定、匯率及國(guó)際收支間高頻切換狀態(tài)，政策基調(diào)將在穩(wěn)健略寬松及穩(wěn)健中性間靈活切換。

值得注意的是，本周有1萬(wàn)億元中期借貸便利（MLF）操作到期，但央行周二僅續(xù)作了8500億元MLF，并表示已通過(guò)其他結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具如抵押補(bǔ)充貸款（PSL）、科技創(chuàng)新再貸款等滿足了金融機(jī)構(gòu)中長(zhǎng)期流動(dòng)性的需求。央行縮量續(xù)作MLF的同時(shí)，也令市場(chǎng)降準(zhǔn)預(yù)期落空，可見(jiàn)，央行對(duì)總量工具的使用已較為謹(jǐn)慎。

央行在報(bào)告中還表示，高度重視未來(lái)通脹升溫的潛在可能性，特別是需求側(cè)的變化，不斷夯實(shí)國(guó)內(nèi)糧食穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)、能源市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行的有利條件，做好妥善應(yīng)對(duì)，保持物價(jià)水平基本穩(wěn)定。

分析師指出，當(dāng)前，國(guó)內(nèi)總需求仍低于潛在水平，央行對(duì)通脹的擔(dān)心更多是未雨綢繆和中長(zhǎng)期的角度，結(jié)合上面刪除的“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”，進(jìn)一步暗示未來(lái)流動(dòng)性寬松將邊際收斂。

10月，消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比增長(zhǎng)2.1%，較前值回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)今年6月以來(lái)新低，不含食品和能源價(jià)格的核心CPI同比漲幅更是連續(xù)四個(gè)月低于1.0%；工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）同比下降1.3%，為2021年以來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)。

分析師表示，盡管短期來(lái)看，整體通脹比較溫和，但結(jié)構(gòu)分化可能較大。上海證券固定收益首席分析師鄭嘉偉對(duì)界面新聞表示，一方面，國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格處于上升通道，同時(shí)海外輸入性通脹壓力不減，另一方面，疫情防控政策優(yōu)化調(diào)整后，需求有望逐步釋放，疊加春節(jié)錯(cuò)位，預(yù)計(jì)1月前后結(jié)構(gòu)性通脹壓力倍增。

鄭嘉偉認(rèn)為，在此背景下，降息降準(zhǔn)等總量型貨幣政策工具使用的概率進(jìn)一步下降，結(jié)構(gòu)性工具將成為貨幣政策的主力，創(chuàng)新、低碳、中小微企業(yè)等將是重點(diǎn)投放領(lǐng)域。

此外，央行在三季度報(bào)告“下一階段主要政策思路”中重提“堅(jiān)持市場(chǎng)在匯率形成中起決定性作用”，并在專欄4中指出“市場(chǎng)化的人民幣匯率增強(qiáng)了貨幣政策自主性，人民銀行以我為主實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，平衡了國(guó)際收支，促進(jìn)了內(nèi)外部均衡，有利于經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展”。

廣發(fā)證券資深宏觀分析師鐘林楠表示，央行的表態(tài)釋放了三點(diǎn)信號(hào)：一來(lái)表明其尊重定價(jià)規(guī)律，深化匯率改革，接受匯率波動(dòng)彈性適度加大；二是表明在市場(chǎng)化的匯率形成機(jī)制下，人民幣匯率在合理均衡位置波動(dòng)非但不會(huì)對(duì)貨幣政策形成顯性制約，反而會(huì)給貨幣政策應(yīng)對(duì)內(nèi)部均衡穩(wěn)增長(zhǎng)創(chuàng)造空間；三是，如果匯率有超越合理均衡位置的波動(dòng)，央行會(huì)積極推動(dòng)匯率回到合理均衡位置。

李超預(yù)計(jì)，短期內(nèi)人民幣對(duì)美元匯率將繼續(xù)呈現(xiàn)雙向?qū)挿鹗?。近期受疫情防控政策及地產(chǎn)維穩(wěn)政策影響，人民幣匯率貶值壓力緩解，但后續(xù)仍需密切關(guān)注歐洲情況演變對(duì)美元走勢(shì)、進(jìn)而對(duì)人民幣匯率的影響。