文|天下美商
在醫(yī)美領(lǐng)域，有著“醫(yī)美三劍客”之稱的愛美客、華熙生物和昊海生科可謂是家喻戶曉，究其原因，在于高“暴利”使他們成為“香餑餑”。
“醫(yī)美三劍客”的高毛利惹人注目，據(jù)其年報，2020年愛美客、華熙生物和昊海生科的銷售毛利率分別為91.81%、81.41%、74.93%。哪怕是受疫情影響的2021年，愛美客、華熙生物和昊海生科的毛利率也分別達到了93.7%、78.07%、72.10%。
但是不可忽視的是，在股價方面，從去年7月至今，愛美客和華熙生物股價大跌，最大跌幅分別達到53%和67%，昊海生科最大跌幅更是超過78%。同期，愛美客和華熙生物市值分別縮水858億元和975億元，昊海生科市值蒸發(fā)約355億元，“醫(yī)美三劍客”市值總計蒸發(fā)超2100億元。
股價下跌與市值縮水的后遺癥在各家的三季報中一一顯現(xiàn)出來。
2022年前三季度，華熙生物實現(xiàn)營業(yè)總收入43.2億元，同比增長43.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.77億元，同比增長21.99%。愛美客實現(xiàn)營業(yè)收入 14.89 億元，同比增長 45.58%；實現(xiàn)歸母凈利潤 9.92 億元，同比增長 39.96%。昊海生科卻是“醫(yī)美三劍客”中唯一一家掉隊的企業(yè)——前三季度實現(xiàn)營收15.83億元，同比增長24.14%；但同期歸母凈利潤實現(xiàn)1.62億元，同比下滑47.91%，近乎腰斬。
然而值得注意的是，無論是凈利潤腰斬的昊海生科，還是收入仍實現(xiàn)兩位數(shù)增長的華熙生物和愛美客，都呈現(xiàn)出業(yè)績增長的疲態(tài)——2022年前三季度，華熙生物、愛美客和昊海生科的收入增速較2021年前三季度分別減少了45.26個百分點、74.71個百分點和18.75個百分點。
“醫(yī)美三劍客”都在減速，為什么只有昊海生科掉隊明顯？“三劍客”還能重回“神壇”嗎？01昊海生科早年頻繁并購，現(xiàn)已出現(xiàn)弊端知識產(chǎn)權(quán)、專利和技術(shù)壁壘一直是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)發(fā)展的最大掣肘，而昊海生科從成立開始，則一直通過“買買買”將掣肘甩到身后。
2007年，先后收購松江生物制藥廠、上海其勝生物及上海利康瑞生物工程有限公司。依靠收購上海本地果子控股的生物材料及制藥企業(yè)，昊海生科成功切入玻尿酸、醫(yī)用幾丁糖及透明質(zhì)酸鈉凝膠等領(lǐng)域。
2015年，昊海生科在港交所主板上市，隨后收購深圳新產(chǎn)業(yè)、河南宇宙、珠海艾格及Aaren Scientific、Contamac等6家眼科人工晶狀體相關(guān)公司，眼科板塊得以快速擴大。
去年，昊海生科收購亨泰視覺、廈門南鵬，獲得兩款OK鏡大陸地區(qū)獨家經(jīng)銷權(quán)。并且收購歐華美科63.64%的股權(quán)，進軍醫(yī)美設備領(lǐng)域。通過自主研發(fā)與投資并購相結(jié)合的方式，昊海生科迅速形成四大板塊業(yè)務，分別是眼科、骨科、整形美容與創(chuàng)面護理及防粘連止血。
在頻繁并購下，昊海生科早年的業(yè)績增長迅速，其營收規(guī)模從2010年的1.46億元增長至2017年13.54億元，復合增速達到45%。但是，自2017年以后，昊海生科的業(yè)績增長總體放緩，營收規(guī)?；揪S持在15億左右。
從營收構(gòu)成來看，據(jù)昊海生科半年報，眼科產(chǎn)品占比37.04%，醫(yī)療美容與創(chuàng)面護理產(chǎn)品占比34.20%，骨科產(chǎn)品占比18.59%，防粘連及止血產(chǎn)品占比8.75%，其他產(chǎn)品產(chǎn)比1.41%?？梢钥闯觯缓Ｉ茦I(yè)務覆蓋范圍廣泛，醫(yī)美板塊占比不到四成，2021年，昊海生科實現(xiàn)營收17.67億元，而愛美客和華熙生物分別實現(xiàn)14.48億元和49.48億元，相較于愛美客與華熙生物專注聚焦于醫(yī)美，昊海生科還略有差距。
來源：昊海生科2022年半年度報告
而且從盈利方面來看，昊海生科整體毛利率連年下降，從2016年的83.56%下滑至2021年的72.1%，眼科和骨科業(yè)務毛利率基本穩(wěn)定在60%和80%以上。醫(yī)美業(yè)務的毛利率下滑幅度更嚴重，從2017年的91.43%下降到2021年的77.4%。
究其原因，去年昊海生科收購的歐華美科于2021年9月并表后，歐華美科及其子公司的賬面存貨在合并報表中的銷售毛利率為零，拉低整體毛利率約1.26pct。
2022年前三季度，昊海生科期間費用為8.85億元，較上年同期增加2.39億元；期間費用率為55.92%，較上年同期上升5.27個百分點。在高費用的壓力下，昊海生科連年下降的凈利率無疑又給了一次暴擊：從2016年的36.07%下降至2020年的16.99%。據(jù)2022年三季報，昊海生科歸母凈利潤出現(xiàn)大幅下挫，僅實現(xiàn)1.63億元，同比下滑47.91%。主要由于其公司及位于上海地區(qū)的3家主要生產(chǎn)型子公司生產(chǎn)受到3月至5月上海疫情的影響。02玻尿酸處境艱難，海薇海魅雙姐妹難以“力挽狂瀾”
自醫(yī)美市場興盛以來，在很長的一段時間里，中國醫(yī)美市場主要依賴進口玻尿酸產(chǎn)品。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2017-2018年，中國醫(yī)療玻尿酸終端市場銷售額排名前四的企業(yè)分別為韓國LG Life、美國艾爾建、瑞典Q-Med AB和韓國艾莉薇，共占據(jù)超過70%的市場份額。到2019年時，國產(chǎn)品牌市場份額才有所增長，但排名前三的本土企業(yè)，三劍客加起來的市場份額依舊不足30%。
直到近幾年，越來越多的企業(yè)通過自研、代理、并購等方式，爭相涌入玻尿酸賽道，才緩解了市場份額不足的局面。截至2022年上半年，已有超過60塊玻尿酸注射劑產(chǎn)品獲批。
昊海生科的第一代玻尿酸產(chǎn)品“海薇”，是國內(nèi)首個獲得國家藥監(jiān)局批準的單相交聯(lián)注射用透明質(zhì)酸鈉凝膠，定位大眾普及入門型，終端價格在500-1000元之間。隨后主打中高端的第二代玻尿酸產(chǎn)品“姣蘭”和主打高端第三代產(chǎn)品“海魅”分別于2017年和2020年上市。
來源：昊海生科官網(wǎng)
第一代“海薇”獲批時間較早，但其劣勢也較為明顯，據(jù)藥監(jiān)局公示的相關(guān)數(shù)據(jù)，昊海生科的第一代玻尿酸產(chǎn)品“海薇”玻尿酸濃度較低，而且交聯(lián)比稍高，游離的玻尿酸含量較高，前期會被較快吸收，交聯(lián)劑使用的是有毒性的DVS，而其他品牌均使用BDDE。此外，當國內(nèi)玻尿酸行業(yè)涌入較多中小型企業(yè)后，低端產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重，海薇在2018 年下半年開始遭遇同類產(chǎn)品的價格競爭。昊海生科也在后來下調(diào)了“海薇”的銷售價格，但由于海薇在玻尿酸產(chǎn)品里的收入占比較高，下調(diào)價格在一定程度上對公司的盈利能力造成了負面影響。
昊海生科的玻尿酸產(chǎn)品“海魅”的處境可能相對較好一些?！昂ｗ取倍ㄎ挥诟叨藢蛹?，對標于競品喬雅登。
從技術(shù)層面來看，喬雅登的交聯(lián)處理采用了Hylacross專利技術(shù)，產(chǎn)生單相不含顆粒的均質(zhì)透明質(zhì)酸凝膠，增強了玻尿酸的延展性和持效性，比同體積的其他注射型玻尿酸多出35%的交聯(lián)鍵，同時也是首個被美國FDA批準療效可維持長達18個月的玻尿酸。海魅是國內(nèi)首款線性交聯(lián)無顆粒均相透明質(zhì)酸，具有無顆?；案邇?nèi)聚性的特點，維持時間約為1到2年。
從價格方面來看，0.8ml的喬雅登單價處于8000-13000元區(qū)間，而海魅單價約為8800元/ml。從技術(shù)層面上看，海魅與喬雅登不存在明顯差距，但價格整體上略低于喬雅登。
據(jù)昊海生科2022年三季報，營業(yè)收入較上年同期增加45.14%，其中醫(yī)美產(chǎn)品線的第三代海魅玻尿酸收入增長較多成為部分主要因素。然而隨著國內(nèi)玻尿酸市場的競爭加劇，海魅玻尿酸能否撐起昊海生科營收的一片天還有待考量。03“三劍客”焦慮未減，外部選手“火上澆油”
面對業(yè)績增長的疲態(tài)，“三劍客”開始布局其他賽道以分散焦慮。
愛美客從去年開始加碼肉毒毒素賽道，先是以34億元買下了韓國肉毒素公司，又對韓國醫(yī)美公司Huons Bio進行增資，合作研發(fā)并引進肉毒素產(chǎn)品。根據(jù)新氧數(shù)據(jù)研究院《2022年中國注射類醫(yī)美行業(yè)分析報告》，截至2021年注射類醫(yī)美消費中玻尿酸占比43%，肉毒素占比52.9%。但想要吞下肉毒素市場這塊大蛋糕并不容易，雖然國內(nèi)公司大多以代理的方式直接切入肉毒素賽道，但是通過NMPA審批所需要的時間仍需要5年以上。愛美客與韓國Huons的合作始于2018年，旗下肉毒素產(chǎn)品Hutox上市預計在2024年，到2025年才能開始大規(guī)模商業(yè)化。
華熙生物從2015年就開始進軍功能性護膚市場，但該賽道的競爭比玻尿酸更為激烈，為新品上市大力營銷的投入也越來越大。2019-2021年，華熙生物的銷售費用分別為5.21億元、10.99億元和24.36億元，每年都以翻倍的速度增長。2022年上半年，該公司銷售費用同比增長54.68%至13.87億元。此外，華熙生物還陸續(xù)推出了玻尿酸水品牌水肌泉、護發(fā)和母嬰產(chǎn)品，以及玻尿酸高端寵物糧，但被市場質(zhì)疑是“智商稅”。
今年4月，華熙生物以2.33億元收購膠原蛋白企業(yè)北京益而康生物工程有限公司51%的股權(quán)，以切入膠原蛋白賽道。而就在本月4日，主要產(chǎn)品為重組膠原蛋白的巨子生物于香港上市，是除錦波生物和創(chuàng)爾生物外的國內(nèi)第三家膠原蛋白上市公司。群狼環(huán)伺，華熙生物在膠原蛋白賽道的未來還需要進一步考量。
昊海生科從去年開始加大力度布局光電器械，今年上半年，歐美華科旗下射頻與激光設備產(chǎn)品創(chuàng)收1.44億元，貢獻了昊海生科醫(yī)美板塊44%的收入。
但從現(xiàn)實來看，外資品牌已占據(jù)國內(nèi)主流市場，國產(chǎn)品牌的技術(shù)短時間內(nèi)難以啟迪。此外，光電設備的毛利率遠低于針劑產(chǎn)品，昊海生科也在半年報中表示，與歐華美科并表，拉低了集團整體約3.02%的毛利率。
來源：昊海生科2022年半年度報告
這邊“三劍客”焦慮未減，許多外部選手卻紛紛闖入醫(yī)美，開始“火上澆油”。
作為注射用泮托拉唑鈉等仿制藥制造企業(yè)，華東醫(yī)藥早在2018年就通過收購方式布局醫(yī)美賽道，而與愛美客旗下的“濡白天使”同樣具備填充功能、2021年8月上市的伊妍仕（俗稱“少女針”）為其2022年前三季度帶來4.40億元收入，同期整體醫(yī)美板塊實現(xiàn)了13.70億元收入，同比增長113.70%。
三季報顯示，華東醫(yī)藥還在推進透明質(zhì)酸的面部填充劑、面部皮膚管理儀器等醫(yī)美產(chǎn)品的臨床試驗或申報注冊。
與此同時，四環(huán)醫(yī)藥則在2022年10月分拆負責創(chuàng)新藥業(yè)務的軒竹生物科技股份有限公司至科創(chuàng)板上市，欲將更多精力放在醫(yī)美業(yè)務上，并已和合成生物學企業(yè)合作切入醫(yī)美上游的材料領(lǐng)域，押注能被用于刺激膠原蛋白重生的PHA再生材料等。
面對愈發(fā)“熱鬧”的醫(yī)美賽道，“三劍客”的焦慮能否緩解，昊海生科能否重回巔峰，顯然更需要時間的考驗。