文|藍鯨教育  張子悅

近日，《中國好聲音2022》悄悄收官。盡管新一季請來了劉德華、梁靜茹等知名歌手坐鎮(zhèn)，又配備了希林娜依·高、張碧晨等新星，但豆瓣評分依然只有4.1分，口碑再次撲街。

另一邊，是制作公司星空華文在IPO路上屢戰(zhàn)屢敗。前身燦星文化兩次鎩羽而歸，此前遞交的招股書再度失效。日前，星空華文更新招股書，這一次能否如愿？

《好聲音》三年毛利跌去97.6%

十年前，第一季《中國好聲音》開啟國內音樂綜藝的新時代，收視率高達3.08%，豆瓣評分斬獲7.9分。節(jié)目制作公司燦星文化也藉此出圈，受到資本的青睞。但由于種種原因，燦星文化此后一直未能上市，重組后的星空華文也在IPO路上挫折不斷。

十年河東，十年河西，上市夢還未實現(xiàn)，作為星空華文上市最大的籌碼，《中國好聲音》頹勢日漸明顯。從豆瓣看，盡管珠玉在前，但近幾年《中國好聲音》的人氣和口碑依然下滑嚴重。尤其是今年開播的《中國好聲音2022》，請來了劉德華、梁靜茹等知名藝人背書，又配備了希林娜依·高、張碧晨等新星，開播之前賺足了關注目光。但開播后，豆瓣評分出現(xiàn)史上最低的4.1分，評論里一片批評聲，集中在“黑幕”“廣告植入生硬”“難看”等。

在觀眾心中形象大打折扣，《中國好聲音》的吸金能力自然也大幅下降。招股書顯示，近三年《中國好聲音》創(chuàng)造的收入分別為4.9億元、3.25億元、2.56億元，呈逐年下降之勢。毛利方面體現(xiàn)得更加明顯，2019年-2021年，《中國好聲音》產生的毛利從2.29億元一路下滑到560萬元，毛利率從46.6%驟降至2.2%。

盡管招股書提到了企業(yè)客戶廣告預算減少和線上媒體平臺授權收入減少等宏觀環(huán)境的原因，但本質上依然彰顯出《中國好聲音》的影響力正在衰退。而且作為一檔選秀節(jié)目，播出過程中出現(xiàn)黑幕質疑、導師退出等狀況，也讓《中國好聲音》在許多觀眾心目中的形象一落千丈。在企業(yè)和視頻平臺選擇更加審慎的情況下，人氣和口碑都不占的《好聲音》或許已經(jīng)不是其第一選擇。

而在《中國好聲音》之外，星空華文又苦于沒有可以接棒的爆款綜藝。《這！就是街舞》的人氣雖然還在上升，但吸金能力較弱。2021年，《這！就是街舞》實現(xiàn)2.39億元收入，8350萬元毛利，盡管增勢不錯，但節(jié)目的體量依然無法和過去的《中國好聲音》相比擬，很難填補《中國好聲音》收入下滑帶來的業(yè)績缺口。而受《乘風破浪的姐姐》影響，《追光吧哥哥2021》也曾引起過熱議，但后續(xù)關注度不足，全年僅實現(xiàn)6840萬元收入，1370萬元毛利，毛利率為20%。

總的來看，《中國好聲音》依然是星空華文旗下綜藝第一大收入來源，整體處于青黃不接的狀態(tài)。在這個過程中，星空華文的經(jīng)營風險也在增加。

虧損、壞賬、訴訟，焦慮不斷

連續(xù)的虧損，讓公司的壓力越來越大。

2019年-2021年，星空華文的收入分別為18.06億元、15.6億元、11.27億元，呈逐年下滑的趨勢。對于收入的下降，招股書頻繁提到疫情的影響，除了直接阻礙節(jié)目拍攝，也間接讓業(yè)務存在不確定性。

同一時期，公司的毛利從7.05億元跌至2.74億元，三年間下降幅度超過六成。而且，除了2019年盈利3.8億元，2020年-2021年公司分別凈虧損2780萬元、3.52億元。2022年上半年，公司凈虧損1340萬元，虧損之勢還未止住。

對于連續(xù)的虧損，除了收入下降，星空華文還提到了收購夢響強音帶來的商譽減值。2016年，燦星文化作價20.8億元收購夢響強音100%股權。彼時，夢響強音凈資產公允價值為1.12億元，由此形成商譽19.68億元。由于經(jīng)營狀況下滑，星空華文在2020年和2021年分別確認減值虧損3.87億元和3.81億元，直接影響到當年的凈利潤。截至2022年6月30日，公司賬面上的商譽凈值依然高達14.78億元，還有繼續(xù)減值的風險。

而且，壞賬的風險在星空華文的賬上也很突出。2019年-2020年6月30日，公司的貿易應收款項分別為12.59億元、10.68億元、10.11億元、7.83億元，貿易應收款項周轉天數(shù)分別為234天、272天、337天、885天，應收款項周轉天數(shù)大幅增長，說明星空華文收回現(xiàn)金的能力越來越差，疊加連續(xù)的虧損和商譽減值，無疑給公司的現(xiàn)金流帶來了巨大的壓力。

截至2022年6月30日，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為4.38億元，與2020年底相比已經(jīng)縮減了近一半。與此同時，兩大懸而未決的訴訟還給現(xiàn)金流埋下了潛在的隱患。一個是和韓國MBC就《蒙面歌王》版權問題的訴訟，被索賠金額高達1.1億元。據(jù)公司稱，預計該案件將于2022年作出判決。

另一個是與蜂鳥音樂的訴訟，星空華文被索賠1650萬元，爭執(zhí)焦點在一名藝人的參演費用問題，截至目前法院尚未作出判決。兩個案件涉及的總索賠金額約為1.27億元，如若公司在訴訟中敗訴，現(xiàn)金流情況將進一步承壓。

或許正是因為業(yè)績和訴訟問題，星空華文的IPO之路讓資本市場顧慮重重。而星空華文身上反映的，可能是文娛企業(yè)上市的共同困境。

“頂流”企業(yè)的上市困境

疫情之下多次沖刺IPO的文娛公司，不僅有星空華文一家。

今年3月，被稱為“王一博概念股”的樂華娛樂第三次向港交所遞交招股書，并于8月通過聆訊。但在認購期結束后，9月2日，公司主動宣布延遲全球發(fā)售。市場猜測，延遲原因或許是投資者意向未達到估值預期。

無獨有偶，樂華宣布推遲上市后，深度綁定周杰倫的巨星傳奇10月第三次遞交招股書，向港股發(fā)起沖擊。同月，鹿晗的老東家風華秋實也再度提交招股書。除此之外，網(wǎng)劇頭部企業(yè)耐看娛樂也選擇今年闖關港股IPO，但截至目前，未成功“上岸”。

和星空華文類似，這些文娛公司手里都握著一個甚至多個頂流IP，但無一例外也都在上市路上受挫。除了疫情影響下文娛行業(yè)整體遇冷，市場的質疑集中在公司有“過度依賴單個IP”的嫌疑。為何資本不再相信頂流？一個重要的原因或許是頂流IP具有不穩(wěn)定性，對公司舉重若輕的影響會帶來經(jīng)營風險。

有分析認為，對企業(yè)而言，頂流IP既不是牢固的護城河，更不意味著坡長雪厚。市場承認的是頂流IP，并非運營IP的公司本身。如果僅僅困于頂流IP的經(jīng)營，沒有持續(xù)生產頭部IP和全方位開發(fā)IP的能力，公司只會淪為星光熠熠背后不具名的拼圖，而這恰好是資本不看好的地方。

對“星空華文們”而言，重要的或許是脫離《中國好聲音》之后，公司還能否有安身立命的本領。互聯(lián)網(wǎng)瞬息萬變，熱度潮起潮落，建立在爆款之上的“星空華文們”終難獲得資本信心。