文｜公司研究室 曲奇

2020年7月，靠“不老藥”概念火了一把的金達(dá)威，正面臨市值和業(yè)績(jī)雙雙下滑的困境。

2022年前三季度，金達(dá)威收入23.05億，同比減少14.78%，歸母凈利潤(rùn)3.49億，同比減少47.59%。截至11月15日，金達(dá)威市值約119億，與兩年前歷史最高市值相比，縮水七成。

金達(dá)威何時(shí)能渡過業(yè)績(jī)下滑期？

01、向下擴(kuò)張進(jìn)軍保健品行業(yè)

2011年上市時(shí)，金達(dá)威僅是一家食品營(yíng)養(yǎng)強(qiáng)化劑、飼料添加劑的生產(chǎn)廠商，以生產(chǎn)和銷售輔酶Q10、維生素A、維生素D3、微藻DHA、植物性ARA等5大系列產(chǎn)品為主。

當(dāng)時(shí)，金達(dá)威超60%的收入來自VA和VD系列產(chǎn)品，公司也已成為全球VD3三大生產(chǎn)商之一，全球VA六大生產(chǎn)商之一。

VA、VD3作為飼料添加劑的重要組成成分，當(dāng)時(shí)，金達(dá)威的主要客戶就是一些飼料生產(chǎn)廠家，如中牧股份、正大飼料、大北農(nóng)、新希望等國(guó)內(nèi)公司，以及德國(guó)羅曼、荷蘭普羅維美等國(guó)際客戶。

金達(dá)威在VA和VD市場(chǎng)雖然具有一定的行業(yè)地位，但VA和VD本身具有一定的周期性，價(jià)格波動(dòng)相對(duì)較大。

從毛利率角度來看，2008年到2010年，金達(dá)威VA系列的毛利率分別為46.52%、35.43%、41.42%；同期，VD3系列產(chǎn)品的毛利率分別為17.60%、51.04%、65.70%。如此大幅度的波動(dòng)，勢(shì)必會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)會(huì)造成一定影響。

VA和VD系列之外，當(dāng)時(shí)金達(dá)威收入占比較高的產(chǎn)品便是輔酶Q10，占比約30%。輔酶Q10具有清楚自由基、提高免疫力等藥理作用，主要用于食品、保健品等行業(yè)。

但無論是VA、VD還是輔酶Q10，金達(dá)威在產(chǎn)業(yè)鏈中的角色都主要是具有一定研發(fā)能力的原材料供應(yīng)商，客戶主要是企業(yè)類公司，離終端消費(fèi)者較遠(yuǎn)，在產(chǎn)業(yè)鏈中議價(jià)權(quán)并不是太高。

上市之后，具有自研原料品質(zhì)優(yōu)勢(shì)的金達(dá)威決定向下游擴(kuò)張，進(jìn)軍營(yíng)養(yǎng)保健食品行業(yè)，向全產(chǎn)業(yè)鏈方向發(fā)展。

然而，當(dāng)金達(dá)威決定進(jìn)軍保健品行業(yè)時(shí)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已經(jīng)有湯臣倍健、安利紐崔萊等保健品龍頭公司。在這些公司面前，金達(dá)威的品牌優(yōu)勢(shì)不明顯。于是金達(dá)威董事長(zhǎng)江斌想了個(gè)差異化發(fā)展路徑，先從收購(gòu)美國(guó)企業(yè)進(jìn)入海外市場(chǎng)入手，再把國(guó)際品牌本土化。

2015年到2021年，6年間金達(dá)威先后并購(gòu)、參股了11家公司，最終實(shí)現(xiàn)了從保健品原料供應(yīng)向終端產(chǎn)品銷售的擴(kuò)張，以此打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈。

2014年到2021年，金達(dá)威收入從8.38億增長(zhǎng)至36.16億，7年間收入增長(zhǎng)3.3倍，公司第一大收入來源也變成了營(yíng)養(yǎng)保健食品，占比約50%。

02、7年對(duì)外投資的成與敗

回看過去7年金達(dá)威主要的幾筆投資，2015年，金達(dá)威以2.06億收購(gòu)美國(guó)全年齡段全品類膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑公Doctor'sBest多特倍斯51%的股權(quán)，后增持至97.51%；

2015年，金達(dá)威通過定增的方式收購(gòu)美國(guó)保健品生產(chǎn)企業(yè)Vitatech的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)；

2016年，金達(dá)威與日本舞昆達(dá)成合作，共同成立舞昆健康食品株式會(huì)社,瞄準(zhǔn)年輕女性市場(chǎng)；

2017年，金達(dá)威分別以750萬美元和810萬美元收購(gòu)美國(guó)運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)品ProSupps14.71%股權(quán)和Labrada30%股權(quán)。

2018年，以8000萬美元收購(gòu)Zipfizz100%股權(quán)，以此進(jìn)入飲料行業(yè)；又以1億美元入股全球保健品電商巨頭iHerb，持有后者4.80%股權(quán)。

截至目前，在營(yíng)養(yǎng)保健食品終端產(chǎn)品領(lǐng)域，金達(dá)威已擁有Doctor's Best多特倍斯、舞昆、Zipfizz、ProSupps海德力、LEAN BODY等五大品牌，在膳食補(bǔ)充劑、口服美容、能量補(bǔ)充劑、運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)食品及功能性營(yíng)養(yǎng)品等營(yíng)養(yǎng)保健細(xì)分領(lǐng)域均有布局。

金達(dá)威這十余筆對(duì)外投資中，比較成功的是Doctor's Best。江斌曾在采訪中表示，“Doctor’s Best這筆收購(gòu)是蠻有價(jià)值的。”收購(gòu)后，Doctor's Best年銷售額從約3600萬美元增長(zhǎng)至2021年的近1.4億美元。2021年，Doctor's Best凈利潤(rùn)1716.76萬美元，同比增長(zhǎng)4.94％。

在一系列收購(gòu)里，相對(duì)不太成功的要數(shù)對(duì)Vitatech的收購(gòu)。

2015年，金達(dá)威定增11億，其中，5.95億用于購(gòu)買美國(guó)Vitatech公司主要經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，9605萬元補(bǔ)充收購(gòu)Vitatech公司主要經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)持續(xù)運(yùn)營(yíng)所需流動(dòng)資金?？傮w來說，收購(gòu)Vitatech的花費(fèi)約6.9億。

根據(jù)金達(dá)威的公告，當(dāng)年Vitatech主要經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，包括固定資產(chǎn)0.46億，應(yīng)收及存貨類流動(dòng)資產(chǎn)1.2億，無形資產(chǎn)0.85億，商譽(yù)4.53億。簡(jiǎn)單來說，金達(dá)威花了6個(gè)多億買了一堆看不見的資產(chǎn)。

Vitatech被收購(gòu)后，業(yè)績(jī)并不理想。2015年到2019年，Vitatech凈利潤(rùn)分別為-299萬、806萬、2227萬、-1.87億、-3.36億，5年累計(jì)虧損4.95億。

2018年和2019年，金達(dá)威連續(xù)兩年對(duì)Vitatech進(jìn)行資產(chǎn)減值。2018年，金達(dá)威對(duì)Vitatech計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備1.63億；2019年，又繼續(xù)對(duì)Vitatech計(jì)提商譽(yù)減值2.74億以及計(jì)提無形資產(chǎn)減值0.42億。截至2020年末，Vitatech的商譽(yù)已被全額計(jì)提減值準(zhǔn)備。

金達(dá)威拿投資人的錢進(jìn)行了一筆不太成功的收購(gòu)，損失則由全體股東買單。

03、“不老藥”炒作后業(yè)績(jī)市值雙下滑

2020年7月，Doctor's Best旗下的“不老藥”NMN讓金達(dá)威在資本市場(chǎng)上火了一把，7天6板的爆拉走勢(shì)引得監(jiān)管下發(fā)關(guān)注函。

在“不老藥”概念的助推下，當(dāng)時(shí)金達(dá)威股價(jià)曾創(chuàng)下62.05元/股，市值約390億。然而，截至11月15日，金達(dá)威股價(jià)已跌至19.36元/股，較2年前下跌69%，市值119億，蒸發(fā)近270億。

市值縮水，除去“不老藥”概念消退外，金達(dá)威的業(yè)績(jī)下滑也是主因。

2021年，金達(dá)威收入36.16億，同比增長(zhǎng)3.20%；歸母凈利潤(rùn)7.89億，同比減少17.73%。進(jìn)入2022年后，金達(dá)威的業(yè)績(jī)也沒有起色。

2022年前三季度，金達(dá)威收入23.05億，同比減少14.78%；歸母凈利潤(rùn)3.49億，同比減少47.59%。其中，第三季度，金達(dá)威收入7.40億，同比下降20.18%；單季度歸母凈利潤(rùn)7439.85萬元，同比下降53.08%，收入和利潤(rùn)的下滑幅度進(jìn)一步擴(kuò)大。

具體看金達(dá)威的產(chǎn)品表現(xiàn)，上半年，維生素A系列收入3.04億，同比下滑10.19%，毛利率36.24%，同比減少21.57個(gè)百分點(diǎn)；輔酶Q10收入4.00億，同比下滑11.63%，毛利率67.78%，同比減少10.27個(gè)百分點(diǎn)。

維生素A和輔酶Q10這兩種具有周期性的原材料，產(chǎn)品售價(jià)降低成本增長(zhǎng)，導(dǎo)致毛利率出現(xiàn)較大幅度下滑，但弱周期屬性的營(yíng)養(yǎng)保健品表現(xiàn)同樣不佳。上半年，營(yíng)養(yǎng)保健品收入7.55億，同比下滑12.51%，毛利率30.31%，同比減少4.88%。

對(duì)于業(yè)績(jī)下滑的原因，金達(dá)威在半年報(bào)中表示，是受宏觀因素及市場(chǎng)供需關(guān)系影響，部分歐洲國(guó)家縮緊口袋減少采購(gòu)，同時(shí)公司主要原料產(chǎn)品成本上升，但銷售價(jià)格出現(xiàn)較大幅度的下跌，同時(shí)營(yíng)養(yǎng)保健食品部分經(jīng)銷商受地緣政治沖突影響減少采購(gòu)量。

單季度來看，2022年前三季度，金達(dá)威毛利率分別為45.21%、41.74%、35.36%，毛利率已降至近兩年最低。

今年，金達(dá)威還加大了銷售推廣力度。2022年前三季度，金達(dá)威銷售費(fèi)用為2.16億，同比增長(zhǎng)18%。但從結(jié)果來看，加大營(yíng)銷推廣并沒能阻止公司收入下滑。

過去幾年金達(dá)威收購(gòu)了一些國(guó)際公司，但本土化做的還不夠。上半年，金達(dá)威境內(nèi)收入僅3.11億，同比下滑9.02%，占比只有兩成。

與湯臣倍健相比，金達(dá)威旗下的營(yíng)養(yǎng)保健食品在國(guó)內(nèi)知名度還是偏低，境內(nèi)收入不足湯臣倍健的十分之一，保健品整體毛利率比湯臣倍健低了30多個(gè)百分點(diǎn)。

加大Doctor's Best等海外品牌在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)推廣力度，實(shí)現(xiàn)國(guó)際品牌本土化可以讓金達(dá)威的業(yè)績(jī)更上一層樓。只是，國(guó)內(nèi)膳食領(lǐng)域已有湯臣倍健、Swisse、安利等品牌的情況下，金達(dá)威要如何出奇制勝？