文|每日財報 呂明俠
任何上市公司，都害怕“當(dāng)下經(jīng)營尚可，但預(yù)期不佳”的評價。而業(yè)績的真實表現(xiàn)足以蓋過一切高談闊論，遭受增長危機(jī)的企業(yè)們也不得不面對現(xiàn)實，健合集團(tuán)或許就是其中一個代表。
前段時間，健合集團(tuán)（01112，H&H國際控股）發(fā)布了2022上半年財務(wù)報告，實現(xiàn)營收59.6億元，同比增長9.8%；凈利潤為4.57億元，同比下降5.2%。健合集團(tuán)增收不增利的背后，似乎暴露出了主業(yè)受困、新業(yè)務(wù)發(fā)展前景存疑等諸多問題。
而對于健合集團(tuán)差強(qiáng)人意的業(yè)績，資本市場或許也并不意外?！睹咳肇攬蟆逢P(guān)注到，早在半年報發(fā)布之前，摩根士丹利就對健合集團(tuán)做出了“新業(yè)務(wù)投資和更高財務(wù)杠桿會拖低盈利能力，股價處于歷史低位但缺乏能重新提高利潤的催化劑”的評價。
也非常默契，股價真的就持續(xù)在低位震蕩，并沒有反轉(zhuǎn)的意思。截至11月4日收盤，公司股價報7.48元/股，市值萎縮至48.26億港元。
更為關(guān)鍵的是，健合集團(tuán)眼下除了核心業(yè)務(wù)發(fā)展疲軟外，公司核心高管也面臨離任。針對公司當(dāng)下所釋放的消極信號，誰會“接手”成了另一個不確定。
“天價”CEO將離職
對于上半年凈利潤的下滑顯著，公司表示，主要是國內(nèi)出生率下降等因素導(dǎo)致的需求受限，以及新國標(biāo)實施前國內(nèi)的市場競爭加劇。
的確，2022年對整個奶粉行業(yè)而言都是特殊的一年，各大品牌不僅面臨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的壓力、人口大盤的壓力，還面臨著內(nèi)部競爭、行業(yè)政策法規(guī)變化的壓力等。
但乳行業(yè)也并非完全沒有利好，競爭日益激烈的大環(huán)境正倒逼各大乳企加速走向高端化，像第一梯隊的飛鶴和第三梯隊的貝因美和澳優(yōu)，在業(yè)務(wù)調(diào)整上都已初具成效。業(yè)績而言，貝因美2022上半年就獲得了營收和凈利雙位數(shù)增長的好成績。
相比之下，健合集團(tuán)似乎率先就顯現(xiàn)出了萎靡的勢頭。
《每日財報》還關(guān)注到，在中期業(yè)績發(fā)布半月后，一手打造了合生元奶粉的健合集團(tuán)宣布了一則高管離任的消息。公告稱，公司執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官Laetitia Albertini（安玉婷）因個人原因?qū)㈦x任首席執(zhí)行官一職，自2022年12月31日起生效。
公開資料顯示，安玉婷在2018年出任健合集團(tuán)CEO，截至離任前共“掌舵”該公司約5年時間。安玉婷曾在2019年合作伙伴年會上提出“集團(tuán)中國區(qū)2023年的業(yè)務(wù)增長要超過200億元”。不過截至其離職，這一目標(biāo)也僅完成四分之一。
較為諷刺的是，公司的業(yè)績沒有明顯提高，但是并不影響CEO的高薪。安玉婷在2021年以3453萬元的年薪（不包括股權(quán)分紅的稅前所得）榮獲國內(nèi)乳業(yè)高管收入排行第一名，是千億營收乳企伊利董事長潘剛的1.5倍。而下一任誰會來接替他的位置，更加留足了“懸念”。
主陣地正在淪陷
健合集團(tuán)原名為合生元集團(tuán)，最初由創(chuàng)始人羅飛、羅云兩兄弟在廣州成立。2002年，公司與法國拉曼公司達(dá)成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，在中國以“合生元”品牌經(jīng)營益生菌產(chǎn)品；2008年，羅云在法國注冊合生元奶粉品牌，進(jìn)入奶粉領(lǐng)域。
目前，健合集團(tuán)的三大核心業(yè)務(wù)分別是嬰幼兒營養(yǎng)與護(hù)理業(yè)務(wù)單元(BNC)、成人營養(yǎng)與護(hù)理業(yè)務(wù)單元(ANC)和寵物營養(yǎng)與護(hù)理業(yè)務(wù)單元(PNC)。半年報顯示，這三大業(yè)務(wù)占營收比重分別為53.4%、34.4%和12.2%。
之所以業(yè)績表現(xiàn)為“增收不增利”，便可以直接追溯到營收占比最大的嬰幼兒營養(yǎng)與護(hù)理業(yè)務(wù)單元(BNC)板塊上。數(shù)據(jù)顯示，上半年公司嬰幼兒營養(yǎng)與護(hù)理用品業(yè)務(wù)（BNC）實現(xiàn)營收31.8億元，同比下滑3.5%。
該業(yè)務(wù)中，嬰幼兒配方奶粉、益生菌補(bǔ)充品和其他嬰幼兒產(chǎn)品營收分別為24.62億元、4.94億元和2.28億元，增速分別為-3.1%、6.4%和-22.5%。往前來看，2018-2020年，健合的嬰幼兒配方奶粉業(yè)務(wù)收入分別為45.09億元、50.72億元、52.44億元，增速由2018年的21.31%驟降至2020年的3.39%。
對于如此表現(xiàn)的背后原因，就來源于產(chǎn)品本身。畢竟，奶粉領(lǐng)域的核心競爭力主要是品質(zhì)和高端屬性。但是在去年，健合集團(tuán)的“可貝思幼兒配方羊奶粉”卻因抽檢不合格而被市場監(jiān)督管理局多次點名并罰款。
而在奶粉的高端屬性上，健合集團(tuán)過去依靠的是“原裝進(jìn)口”的光環(huán)，但如今的奶粉行業(yè)正成為國產(chǎn)奶粉的時代，外資奶粉的競爭溢價已經(jīng)有限，并且最近也有很多外資奶粉品牌亦跌進(jìn)了香蘭素、細(xì)菌門等“大坑”里去，口碑不比當(dāng)年。
所以說，健合集團(tuán)的“原裝進(jìn)口”光環(huán)漸失，疊加了國產(chǎn)奶粉的崛起趨勢，表現(xiàn)自然不會太好。
新業(yè)務(wù)發(fā)展存疑
如此局面下，健合集團(tuán)的選擇是“切換重點”，也就是其將希望寄予給成人營養(yǎng)與護(hù)理用品業(yè)務(wù)（ANC）和寵物營養(yǎng)與護(hù)理用品業(yè)務(wù)（PNC）。
上半年，公司的成人營養(yǎng)與護(hù)理用品業(yè)務(wù)（ANC）和寵物營養(yǎng)與護(hù)理業(yè)務(wù)（PNC）分別實現(xiàn)營收20.5億元和7.3億元，分別同比增長了14.9%和35.4%。
長期來看，ANC和PNC板塊業(yè)務(wù)的發(fā)展確實可以促進(jìn)健合集團(tuán)的業(yè)務(wù)多元化，以及營收的高增長，但發(fā)展這兩大板塊也充斥著“局限”。
具體而言，公司ANC板塊下的主打品牌是Swisse，健合集團(tuán)從2015年高溢價并購Swisse開始，其資產(chǎn)負(fù)債率就居高不下。財報顯示，其資產(chǎn)負(fù)債率從去年同期的61.9407%上升至今年上半年的69.2308%。截至今年6月底，集團(tuán)的流動負(fù)債為37.53億，非流動負(fù)債100.29億，負(fù)債總額高達(dá)137.83億。
相信大家對保健品Swisse并不陌生，可就市場而言，相比奶粉，保健品的需求邏輯不夠天然與剛性。目前市場上的保健品技術(shù)含量普遍較低，具備很強(qiáng)的可替代性，且同樣面臨大量競爭，需要不斷花錢“教育”消費者。
再至于寵物營養(yǎng)與護(hù)理業(yè)務(wù)（PNC），雖然寵物行業(yè)投資火熱，但國內(nèi)整個寵物行業(yè)仍未出現(xiàn)頭部企業(yè)，同樣充滿挑戰(zhàn)。
華安證券研究所發(fā)布的《2020寵物行業(yè)藍(lán)皮書》顯示，目前中國寵物食品市場中，美國品牌瑪氏占據(jù)龍頭地位，占比11.4%，其次是比瑞吉，占比3.9%，華興、榮喜、蘇憲等多個國產(chǎn)品牌占比在2.2%-2.5%之間。
綜上，預(yù)期未來，ANC和PNC板塊業(yè)務(wù)的發(fā)展必然可以促進(jìn)健合集團(tuán)的業(yè)務(wù)多元化，但要想將這兩大板塊發(fā)展為BNC同體量的級別，健合集團(tuán)仍需要大量的時間以及投入。可在短期內(nèi)，公司又要面對資產(chǎn)負(fù)債率高企不下的問題。兩難之下，沒有了成長性空間，公司的股價自然難以“調(diào)頭”。