文|星圖金融研究院 黃大智

近期，資本市場又掀起了一波“鋰礦行情”，截止11月11日，萬得鋰礦指數(shù)（884785.WI）從10月28日的低點已反彈超15%。

鋰資源在新能源產(chǎn)業(yè)中決定性的地位使得各國圍繞著鋰礦開始了新一輪的競爭。如近期南美的鋰三角國家—阿根廷、玻利維亞和智利正在考慮建立“鋰業(yè)OPEC”，聯(lián)合制定鋰的銷售價格。加拿大也要求中國的三家公司剝離在加拿大本地的鋰礦資產(chǎn)投資。圍繞著鋰礦定價權(quán)的爭奪越發(fā)的激烈，中國作為當(dāng)前最大的動力電池生產(chǎn)國，也是最大的鋰資源消耗國，面臨著新能源的“能源安全”。

鋰，新時代的“白色石油”，當(dāng)前在全球布局如何？不斷上行的碳酸鋰價格又有何支撐？A股“有鋰走遍天下”的行情又是否可以延續(xù)？

“白色石油”分布如何？

在近幾年碳中和成為全球共識之下，鋰作為通往新能源道路上必備的金屬，煥發(fā)了新的生機，因純單質(zhì)鋰為銀白色質(zhì)軟金屬，也被稱為新能源時代的“白色石油”。

作為一種活躍性較強的金屬，鋰資源主要以各種化合物的形式存在于地殼中，并主要以鹽湖鹵水（58%）、硬巖性鋰礦（26%）及鋰黏土礦（7%）等形式分布于南美、澳洲及北美等地。

根據(jù)美國地質(zhì)勘探局公布的數(shù)據(jù)，截止2021年，全球鋰資源的總量為8900萬噸，已探明的儲量為2200萬噸，相比之下2021年全年鋰資源的產(chǎn)量僅為10萬噸（按照金屬量計算）。從產(chǎn)量相對于儲量而言，全球并不缺鋰。

從已探明的儲量來看，南美鋰三角（玻利維亞、阿根廷、智利）三個國家鋰資源占比合計為57%，且主要以鹽湖鹵水存在。美國、澳大利亞鋰儲量分別占10%、8%，主要以鋰礦石形式存在，中國已探明鋰儲量占比約6%，其中80%主要以鹽湖鹵水形式存在。

雖然鋰三角地區(qū)占據(jù)全球最大的鋰儲量，但受制于鋰三角三國政局不穩(wěn)，以及自然環(huán)境、技術(shù)問題的限制，鋰產(chǎn)品占比反而不大。而美國受限于過去政策的搖擺以及鋰礦開采加工的環(huán)保壓力，鋰產(chǎn)品產(chǎn)量也較小。相比之下，澳大利亞鋰資源主要以高品質(zhì)的硬巖性鋰礦（如鋰輝石、鋰云母等）為主，開采技術(shù)和開采成本都相對較低，再加上澳洲完善的基礎(chǔ)設(shè)施、穩(wěn)定的政局等，是目前全球鋰產(chǎn)品最主要的供應(yīng)國。特別是鋰礦龍頭企業(yè)皮爾巴拉（Pilbara）的鋰精礦拍賣，已經(jīng)成為全球鋰價格走勢的風(fēng)向標(biāo)，也是2019年以來鋰礦價格大幅飆漲最重要的推手。

而對于中國而言，目前已探明的鋰資源（金屬當(dāng)量）儲量約為520 萬噸，主要分布在青海、西藏、湖北和四川等省，其中青海、西藏、湖北等地主要以鹽湖鋰形式存在，占已探明鋰的主要部分，鋰輝石和鋰云母則主要分布在四川、江西和湖南。

兩年13倍，碳酸鋰價格緣何暴漲？

回頭看過去幾年鋰礦的行情，上游鋰礦股幾倍、十幾倍的暴漲的背后，是碳酸鋰價格的暴漲。以國產(chǎn)電池級碳酸鋰價格為例，從2020年10月最低的4萬元/噸，漲至2022年11月的57萬元/噸，期間最大漲幅超過13倍，價格基本呈單邊上漲狀態(tài)，其它鋰產(chǎn)品如氫氧化鋰等同樣如此。

從影響因素來看，需求端的爆發(fā)式增長是近兩年碳酸鋰大漲的最重要因素。對于鋰的需求主要分為傳統(tǒng)消費領(lǐng)域和新興應(yīng)用領(lǐng)域，其中傳統(tǒng)需求主要包括玻璃陶瓷、潤滑脂及制冷液等，在整個鋰的終端需求中占比不足20%，且近年來占比逐漸下降。新興應(yīng)用需求主要為動力電池、鋰電池儲能及 3C消費電池等，其中動力電池受益于新能源車的大幅度增長，在鋰需求中占比超過60%，儲能電池目前占比較小，不到5%。

具體來看，新能源滲透率的快速提升帶來的對動力電池需求，是過去兩年最主要的增長，特別是中國，新能源汽車滲透率已經(jīng)從2020年的5.8%提升至2022年10月的28.3%。2022年1-8月份，國內(nèi)新能源車?yán)塾嬩N量占全球新能源車銷量比重近85%，貢獻了全球最重要的增量。

另外一個重要的應(yīng)用領(lǐng)域在于儲能。根據(jù)發(fā)改委、能源局發(fā)布的《關(guān)于加快推動新型儲能發(fā)展的指導(dǎo)意見》規(guī)劃，2025年我國將實現(xiàn)新型儲能裝機規(guī)模 30GW。雖然目前儲能技術(shù)路線多樣，但在新型儲能技術(shù)中，鋰離子電池成熟的技術(shù)路線和經(jīng)濟性，將會成為貢獻新型儲能最主要的應(yīng)用。

除了需求端的快速上漲外，上游原材料供給端的不足是導(dǎo)致碳酸鋰暴漲的另一重要因素。以產(chǎn)能周期來看，上游鋰礦從勘探到礦石的產(chǎn)出平均需要8-9年，與之相對比，鋰礦產(chǎn)品的冶煉卻僅需要1-2年。而新能源車、儲能等需求在近兩年的快速增長下，上游鋰資源的開采進度難以滿足下游終端需求的爆發(fā)，造成鋰礦供不應(yīng)求的格局。

爭奪定價權(quán)，碳酸鋰價格是否可持續(xù)？

在近期南美意圖建立“鋰業(yè)OPEC”，以及加拿大要求中國退出其本地鋰礦投資后。鋰資源的“自主可控”又再度被重視，碳酸鋰價格也一度再次提升，也是近期鋰礦股再度大漲的重要原因。

鋰產(chǎn)品價格是支撐鋰礦股價的重要因素，如何看待碳酸鋰未來價格的走勢也成為關(guān)鍵。

需求方面，受全球能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型政策指引，全球新能源車及電化學(xué)儲能終端將長期保持高速增長，因此對于未來鋰需求的增量部分仍將主要由新能源和儲能部分貢獻。

首先來看新能源車，近兩年全球新能源車增量主要由中國貢獻，歐美市場雖能出臺了燃油車禁售及補貼等政策，但新能源車滲透率的增長遠不及中國。而國內(nèi)近年新能源車的高速增長一方面是受益于市場的驅(qū)動，但另一方面也受到新能源車購置稅減免、購車補貼等政策的驅(qū)動，一定程度上透支了未來的需求。雖然新能源車出口不斷增長，為產(chǎn)業(yè)鏈打開了新的增長空間，但在海外市場占比仍然較小的情況下，國內(nèi)仍是新能源車最主要的增量市場。未來兩年內(nèi)需求的增長，難以將近兩年的增速線性外推，新能源車帶來碳酸鋰需求的增長面臨下滑的可能性。

其次是儲能需求。目前電化學(xué)儲能處于起步階段，產(chǎn)業(yè)化、規(guī)?；刑幱诔跗?，在政策的鼓勵之下，儲能裝機量有望在未來實現(xiàn)年化50%以上的增長。如電池龍頭寧德時代的三季報就顯示，其Q3儲能電池出貨同比大增超過700%，環(huán)比同樣大增超80%，顯示全球儲能需求的旺盛。未來技術(shù)水平提升及產(chǎn)業(yè)體系完善，鋰電儲能的空間還有望進一步增長。

供給方面，雖然鹽湖鋰儲量大且近幾年資本開支提升快，但受限于技術(shù)和產(chǎn)能周期，目前仍以澳洲鋰輝石為最主要的增量。除此之外，南美鋰三角的鹽湖資源作為全球第二大鋰資源供應(yīng)區(qū)，隨著產(chǎn)能的不斷釋放，有望成為另一重要產(chǎn)能貢獻區(qū)。特別是智利Atacama（阿卡塔瑪鹽湖）鹽湖鋰產(chǎn)能，將成為鹽湖鋰重要的新增產(chǎn)能。

除了開采貢獻的新增產(chǎn)能外，鋰資源的二次回收也有可能貢獻鋰的供給。但鑒于目前鋰的二次回收尚不能形成經(jīng)濟性，整體上而言對鋰資源供給的影響較小。

除了供求的因素外，鋰作為未來“白色石油”成為全球共識，圍繞鋰資源的“能源安全”，是影響鋰價格的不確定性因素。無論是此次加拿大要求中國退出其鋰礦資產(chǎn)投資，還是鋰三角國家意圖建立“鋰業(yè)OPEC”，本質(zhì)上都是對于新能源時代，鋰這一關(guān)鍵資源定價權(quán)的爭奪，正如化石能源時代圍繞石油的戰(zhàn)爭一樣，在鋰成為新能源時代的“白色石油”的情況下，圍繞鋰資源定價權(quán)、掌控權(quán)的爭奪也同樣會越發(fā)激烈。

綜上，整體來看，鋰終端的需求主要集中在新能源車帶來動力電池的增長，以及鋰電儲能的增長。其中，新能源車增量部分主要由中國貢獻，面臨的不確定性較強。鋰電儲能受益于全球儲能需求的增長，但也同樣面臨如鈉離子電池等新技術(shù)發(fā)展的沖擊。

供給方面，短期內(nèi)仍以澳洲優(yōu)質(zhì)鋰礦為主，隨著南美鋰三角鹽湖鋰產(chǎn)能的釋放，將成為鋰資源的第二大增量。同時，在鋰礦價格暴漲，在新能源發(fā)展中重要性不斷提升情況下，包括非洲地區(qū)、巴西、加拿大等國家或地區(qū)也在不斷擴產(chǎn)，鋰價的進一步上行可能會導(dǎo)致供給的超預(yù)期投產(chǎn)。

供求因素之外，鋰資源作為全球新能源時代的“白色石油”，重要性不斷凸顯。圍繞鋰礦的定價權(quán)和控制權(quán)也在不斷升溫，有可能帶來鋰礦“自主可控”的風(fēng)險，進而鋰價進一步升溫。