文 | 獨角金融 付影

昔日最賺錢的地產(chǎn)行業(yè)，與地產(chǎn)資金需求高度契合的險企燃起愛的火花后，雙方牽手度過了一段蜜月期。作為大連萬達集團股份有限公司（下稱“萬達”）精心布局才拿到的百年人壽股權(quán)，不料2017年萬達遭遇流動性危機，旗下核心金融資產(chǎn)百年人壽尋求轉(zhuǎn)讓，過程卻是一波三折。

或許成也蕭何敗也蕭何，伴隨萬達的入股，百年人壽的業(yè)績也從2015年起開始回暖。當(dāng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓喧囂塵上，2017年開始百年人壽凈利潤猶如過山車一般，近年退保率上升、償付能力也有所下降。

在衡量險企重要指標(biāo)萎靡之際，百年人壽如何穿透迷霧重見曙光，而他的股東們又將上演什么樣的戲碼？

1、三季度退保率超9%，三款產(chǎn)品退保規(guī)模達51億

結(jié)合百年人壽三季度償付能力報告和wind數(shù)據(jù)，前三季度該公司保險業(yè)務(wù)收入435.2億元，虧損21.9億元，同比增幅高達525.95%；凈利潤率為-4.41%，同比亦有所有降。

圖源：wind

與此同時，截至三季度末，百年人壽綜合償付能力充足率為124.5%，核心償付能力充足率為84.77%，與前一季度相比分別下降16.02個百分點、16.16個百分點。

根據(jù)償二代監(jiān)管信息系統(tǒng)中披露的評級結(jié)果，百年人壽一季度、二季度風(fēng)險綜合評級結(jié)果均為C類。

針對三季度償付能力的下降，百年人壽稱，主要受資本市場波動影響，公司實際資本下降。在償付能力風(fēng)險管理上，公司根據(jù)償二代二期規(guī)則和實際情況，進一步建立健全了風(fēng)險管理制度，完善了償付能力風(fēng)險管理體系。

對比百年人壽綜合退保率發(fā)現(xiàn)，三季度綜合退保率達9.08%，環(huán)比增長54.68%。退保規(guī)模位居前三的產(chǎn)品分別為百年利年金險、百年盈年金險、百年金喜連連年金險，三款產(chǎn)品均為年金險，報告期內(nèi)退保規(guī)模為32.3億元、18.56億元、0.14億元，合計退保規(guī)模達51億元，退保率分別為43.89%、67.11%、41.82%。

圖源：百年人壽償付能力三季報

退保率是指在一定時間內(nèi)，退保額與承保額的比率。從目前保險業(yè)協(xié)會披露的80余家人身險償付能力報告看，截至三季度，行業(yè)綜合退保率平均水平在1.5%左右，絕大多數(shù)險企綜合退保率保持在較低水平，但仍有10家超過5%，且與前一季度相比出現(xiàn)上升。其中長生人壽、東吳人壽、百年人壽的綜合退保率較上一季度相比增幅超過50%。

毋庸置疑的是，退保事件給百年人壽造成了不小的損失，反映在業(yè)績層面，三季度虧損窟窿擴大，虧損較前一季度增加4.62億元，達9.02億元。百年人壽稱，損失事件主要涉及銷售管理方面。從三款產(chǎn)品銷售渠道看，主要包括個人代理、銀行代理、公司直銷、以及保險經(jīng)紀(jì)代理等渠道。

險企綜合退保率上升主要由哪些方面引起的？和訊首席投資顧問申睿認(rèn)為，一方面在于LPR的調(diào)配，各家公司險種出現(xiàn)一定落差后會導(dǎo)致退保率上升。二是保險公司之間的產(chǎn)品差異競爭比較激烈，退保率高直接反映險企的產(chǎn)品質(zhì)量以及服務(wù)。三是險企內(nèi)部管理制度如果出現(xiàn)問題，也有可能出現(xiàn)退保率上升的情況。退保率較高對于公司持續(xù)運營會產(chǎn)生不利的影響。

2、股權(quán)轉(zhuǎn)讓懸而未決

2009年成立的東北地區(qū)首家中資壽險法人機構(gòu)，百年人壽主要從事人壽保險、健康險、人身意外險等業(yè)務(wù)，2009年至今，百年人壽先后經(jīng)歷4次增資，注冊資本從最初的11.1億元增至77.95億元。該公司的初始發(fā)起人包括大連財政局旗下企業(yè)、國電電力、東方資管、華信信托等機構(gòu)。

從現(xiàn)有的股權(quán)分布看，百年人壽股權(quán)比較分散，共有17家股東，其中8家超過5%；萬達是第一大股東，持股數(shù)量9萬股，持股比例11.55%；大連融達投資、新光控股、大連一方地產(chǎn)、江西恒茂房地產(chǎn)開發(fā)、大連城市建設(shè)集團、科瑞集團、中國華建投資控股7家公司持股比例均為10.26%。

一般而言，股權(quán)高度集中容易成為一言堂，引發(fā)股東矛盾；而股權(quán)高度分散對權(quán)力平衡雖然產(chǎn)生有利影響，但公司在決策效率上反應(yīng)速度相對較慢，有延遲風(fēng)險，導(dǎo)致工作效率的降低。

2022年9月27日，聯(lián)合資信維持百年人壽主體長期信用等級為AA—，將旗下債券“19百年人壽”信用等級維持為A+，并首次列入觀察名單。該報告認(rèn)為，截至2022年二季度末，百年人壽仍面臨核心資本補充壓力，需對未來償付能力變化保持關(guān)注。此外，百年人壽股權(quán)變更情況目前仍不明確，股權(quán)質(zhì)押比例高。

截至三季度末，包括萬達、新光控股、科瑞集團、大連一方地產(chǎn)在內(nèi)的10家股東已將百年人壽股權(quán)進行質(zhì)押，質(zhì)押比例合計超過76%。

圖源：百年人壽償付能力三季報

當(dāng)股東持有的股權(quán)被質(zhì)押后，對保險公司的業(yè)務(wù)影響主要表現(xiàn)在哪些方面？申睿稱，股東質(zhì)押反映出現(xiàn)階段資金偏緊的狀態(tài)，股東資金鏈緊張代表的是與所處行業(yè)低迷有關(guān)。此外，近兩年保險公司整體收益相對較差，特別是壽險，給公司經(jīng)營壓力造成一定的影響，因此通過質(zhì)押彌補經(jīng)營現(xiàn)金流也是比較典型的手段。

雖然成立僅有13年的時間，百年人壽與房企關(guān)系向來不淺。

萬達與百年人壽的聯(lián)姻始于2014年。彼時，百年人壽正處于5年虧損近17億元的窘境。在大連一方集團實控人孫喜雙的牽線下，萬達以1.225億元收購國電電力所持有的百年人壽1億股股份。2015年1月，萬達又以同樣價格受讓遼寧時代萬恒1億股股份，由此，萬達以11.55%的持股比例成為百年人壽第一大股東。也是這一年，百年人壽完成了史上最大規(guī)模的增資，注冊資本增加至42.6億元。

只是好景不長，2018年，為了降低負(fù)債率，萬達集團選擇拋售手中資產(chǎn)，百年人壽也在其中。

2018年12月，綠城中國（3900.HK）發(fā)布公告稱，其旗下附屬公司將收購萬達所持有的百年人壽11.55%股權(quán)，價格為27.18億元，不過，該收購最終因銀保監(jiān)會未在支付購買價后的規(guī)定期限內(nèi)就事項做出批準(zhǔn)而收場。

這意味著由宋衛(wèi)平創(chuàng)立的綠城由此與百年人壽失之交臂。在綠城收購失敗的前后腳，中國奧園（3883.HK）也對百年人壽拋出了橄欖枝。

2019年7月，中國奧園發(fā)布公告稱，將收購大連城市建設(shè)集團、大連乾豪坤置業(yè)、大連國泰房地產(chǎn)開發(fā)有限公司所持有的百年人壽13.86%的股份，價格為32.6億元。

中國奧園入股目的很簡單，在入股險資獲取穩(wěn)定收益的同時，聯(lián)動自身的康養(yǎng)業(yè)務(wù)。而彼時，也正是中國人壽保險迅猛發(fā)展時期，單以2019年8月全國保險業(yè)原保費收入3.1萬億來看，其中壽險達1.8萬億，占比56.5%，規(guī)模遠超占比第二的財產(chǎn)險。

但中國奧園后來也未能如愿以償。2019年8月，該筆收購未獲監(jiān)管批準(zhǔn)而終止。

奧園收購失敗后，想擁有一家保險公司的銀泰現(xiàn)身，他背后是“銀泰系”掌舵者、浙商沈國軍。據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟報道》于2021年6月初從消息人士處曾獲悉，“銀泰系”曾通過旗下公司中國聯(lián)合實業(yè)投資有限公司（下稱“中國聯(lián)合實業(yè)”），擬收購百年人壽股權(quán)。

根據(jù)現(xiàn)有可查的信息，百年人壽累計約19億股質(zhì)押給沈國軍控股的企業(yè)及關(guān)聯(lián)公司。其中，2020年3月，萬達將所持有的9億股全部質(zhì)押給了中國聯(lián)合實業(yè)、2020年5月，大連城建集團將持有的5億股質(zhì)押給了浙江榮盛控股集團、將3億股質(zhì)押給了中國聯(lián)合實業(yè)；2020年7月-11月，大連一方地產(chǎn)將百年人壽合計1.99億股質(zhì)押給了之江新實業(yè)有限公司（下稱“之江新實業(yè)”）。

按照《21世紀(jì)經(jīng)濟報道》曾援引消息人士的說法，“之江新實業(yè)向中國聯(lián)合實業(yè)的三家股東提供借款39億元，用于購買百年人壽股權(quán)，交易已經(jīng)初步完成，這筆交易正等待監(jiān)管審批”。

兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)一年之久，關(guān)于銀泰收購百年人壽的股權(quán)尚未獲得監(jiān)管批復(fù)，萬達依舊未能如愿退出。

3、潮起潮落13年，如何邁過眼前“關(guān)卡”？

“打造百年老店，創(chuàng)中國保險市場百年品牌”，這是百年人壽的百年愿景。

截至2021年末，百年人壽的總資產(chǎn)大約為2364億元，在壽險公司中排名第14位，2021年保費收入為568億元，在壽險行業(yè)中排名第11位。但在2022年三季度，其凈資產(chǎn)規(guī)模由2021年末的82億元降至19.41億元。

據(jù)不完全梳理發(fā)現(xiàn)，2021年，百年人壽及分公司存在多項違規(guī)操作，例如存在違規(guī)給予投保人保險合同約定以外的其他利益；存在欺騙投保人、誘導(dǎo)保險代理人進行違背誠信義務(wù)的活動、未在猶豫期內(nèi)完成對新型產(chǎn)品投保人的回訪；存在內(nèi)控制度不健全；存在虛假宣傳等行為。

成立13年的百年人壽，想要擺脫現(xiàn)實困境，尤其是在償付能力承壓、凈利潤下滑的情況下，業(yè)務(wù)規(guī)模并非越大越好，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，內(nèi)優(yōu)風(fēng)控力、外強專業(yè)力，畢竟優(yōu)質(zhì)的基本面才是提高質(zhì)量與業(yè)績可持續(xù)的關(guān)鍵，更是提振資本信心，破解償付能力瓶頸的根本。

2020年2月，單勇任百年人壽總經(jīng)理資格獲銀保監(jiān)會核準(zhǔn)。其曾放言，“中小保險公司不創(chuàng)新就只有死路一條。”

可謂一語中的。已有可喜之變，如在終身壽險領(lǐng)域，百年人壽不斷創(chuàng)新，連續(xù)發(fā)布多款終身壽險新品，以滿足客戶個性化需求。

你認(rèn)為百年人壽接下來能否提高內(nèi)控管理，做好合規(guī)運營，讓自己置于鎂光燈下？歡迎在文末留言。