文 | 獨角金融 李海霞
編輯 | 付影
一則訴訟公告，牽出申萬宏源（000166.SZ）三年前承銷的債券。
2021年，老牌券商申萬宏源承銷了華晨汽車集團控股有限公司（下稱“華晨汽車”）債券。隨著發(fā)債方申請破產重整，債券出現(xiàn)違約。近一個月內，接連有兩個投資方將申萬宏源告上法庭，質疑其是否擔起“看門人”的責任。
作為中介機構，券商公司本應勤勉盡責，做好風控管理。而位于第一梯隊的頭部券商，申萬宏源為何沒履行好“看門人”責任？
1、受華晨債牽連，申萬宏源接連被起訴
來源：申萬宏源公告
11月2日，申萬宏源發(fā)布了關于子公司申萬宏源證券承銷保薦有限責任公司（下稱“申萬宏源承銷保薦公司”）的涉訴公告。公告顯示，原告為東吳基金管理有限公司（下稱“東吳基金”），其作為管理人的資管產品投資并持有“19華晨06”債券未能及時兌付。
東吳基金認為，作為承銷保薦公司，申萬宏源承銷保薦公司等五家中介機構未勤勉盡責、債券信息披露文件有虛假記載，導致此次債券投資過程中作出了錯誤判斷，遭受巨大損失。2022年6月，東吳基金向法院提請訴訟，要求被告申萬宏源承銷保薦公司等五家中介機構承擔連帶賠償責任，向其賠償2.1億元債券本金等損失。
天眼查信息顯示，申萬宏源承銷保薦公司由申萬宏源100%控股。
申萬宏源表示，各項業(yè)務經營情況正常，上述訴訟事項對公司業(yè)務經營、財務狀況及償債能力無重大影響。
這并非申萬宏源首次因華晨債案卷入訴訟糾紛。
10月11日，申萬宏源披露了子公司申萬宏源承銷保薦公司與上海映雪投資管理中心（有限合伙）（下稱“上海映雪”）的訴訟糾紛案情況。上海映雪管理的資管產品投資的“19華晨05”債券未能及時兌付，向申萬宏源承銷保薦公司等中介機構索賠1.13億元本金及利息損失。
2019年時，申萬宏源作為承銷保薦公司，擔任了“19華晨02”、“19華晨04”、“19華晨05”、“19華晨06”的主承銷商。2020年11月，華晨集團的破產重整申請被法院受理，目前這4筆債券全部處于違約狀態(tài)。據Wind顯示，這4筆債券逾期本金合計50億元。
作為承銷中介機構，承銷債券出現(xiàn)違約，申萬宏源需要承擔什么樣的責任？
一位私募機構投資經理向“經濟觀察網”表示，如果違約債券的主承銷商在發(fā)行債券之初做到了勤勉盡責，投資者也不會貿然去起訴。正是因為所牽涉違約債券多為欺詐發(fā)行債券，相關投資者才會以中介機構虛假記載等為由向中介機構發(fā)起訴訟。
作為中介機構，券商公司本應勤勉盡責。IPG中國首席經濟學家柏文喜認為，“看門人”盡調工作不夠充分，這說明券商等中介機構一方面可能存在業(yè)務工作水平、內部合規(guī)與風控管理等問題，另一方面也說明券商可能在市場競爭壓力下放松了相關業(yè)務規(guī)范要求。
近年來，相關部門對于中介機構的監(jiān)管日趨嚴格。2022年1月，上交所發(fā)布了兩項債券業(yè)務專項通知，壓嚴壓實發(fā)行人和中介機構主體責任，督促引導其積極主動做好債券信用風險管理工作；2022年4月，滬深交易所修訂了公司債券審核指引中，包括關于發(fā)行人信息披露具體要求、主承銷商和相關證券服務機構執(zhí)業(yè)要求等方面的內容。
上述私募機構投資經理認為，當下對于中介機構責任的嚴格監(jiān)管，也有利于恢復債券投資者的信心，對于投資者的保護也有助于債市長遠健康的發(fā)展。
2、承銷債券72億逾期，低費率攬生意受爭議
申萬宏源成立于2015年1月16日，由申銀萬國證券股份有限公司和宏源證券股份有限公司合并組建而成，是國內大型綜合類證券公司之一。
作為頭部大型綜合券商，申萬宏源在債券承銷業(yè)務上的發(fā)展有目共睹。
來源：Wind
2018年，申萬宏源承銷債券金額為925.3億元，在券商中排名第17，2019年躍升2位，自2020年后，申萬宏源債券承銷金額穩(wěn)定保持在11名。
截至目前，2022年申萬宏源承銷債券數量571只，承銷債券金額為2429.6億元，有望向3000億俱樂部沖擊。
規(guī)模快速增長下，申萬宏源承銷債券多次出現(xiàn)違約一直為市場所“詬病”。
此前，申萬宏源承銷了“16神霧債”、“19航空01”等債券，踩雷神霧科技集團股份有限公司、海航航空集團有限公司。目前，這些債券均處于違約狀態(tài)。
此外，申萬宏源承銷的一些房地產企業(yè)債券出現(xiàn)違約、展期情況。如申萬宏源承銷了四川“地產一哥”藍光發(fā)展（600466.SH）的“19藍光07”、“19藍光08”、“20藍光02”、“20藍光04”等債券，2021年7月，藍光發(fā)展出現(xiàn)債務問題，申萬宏源承銷的這些債券均已出現(xiàn)實質性違約。
除此之外，申萬宏源了還承銷了金科地產（101027.NNE）的“20金科03”債券，正榮地產（6158.HK）的“H20正榮1”、“H20正榮2”債券，目前，這些債券均處于展期階段。
據Wind數據統(tǒng)計，截至目前，申萬宏源承銷的出現(xiàn)違約、展期債券，逾期本金合計72億元。
除承銷債券違約外，申萬宏源低價招攬業(yè)務也頗受行業(yè)爭議。
廣發(fā)銀行在為2021-2022年共計600億元的金融債券找承銷商時，申萬宏源以百萬分之一（0.0001%）的承銷費率，成為廣發(fā)銀行600億元債券的主承銷商之一。
在廣發(fā)銀行（總行）選定6家主承銷商中，申萬宏源費率最低，為0.0001%；中信建投稍微高一些，為0.000133%；國泰君安、招商銀行廣州分行中選費率均為0.0002%；華泰證券和廣發(fā)證券費率為0.0003%。 按照最低承銷費率來計算，此次承銷600億金融債券，承銷費用僅6萬元。
一般來說，市場承銷費率在萬分之三以上，隨著競爭的日益激烈，券商承銷費率愈發(fā)向“地板價”看齊。
2021年8月，中國銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布《關于進一步加強債務融資工具承銷報價規(guī)范的通知》，表示對承銷費率明顯低于行業(yè)公允水平的進行執(zhí)業(yè)質量督導檢查，引導市場規(guī)范有序競爭。
對于市場上部分承銷機構為搶占市場份額，低價惡性競爭的亂象，上述《通知》明確指出，既擾亂市場秩序，也難以保證執(zhí)業(yè)質量，讓高技術含量、高價值的承銷工作異化為獲取市場份額的“通道業(yè)務”，既損害債券市場健康發(fā)展根基，也不利于金融市場改革深化。
低價競爭短期內或仍將繼續(xù)，但價格戰(zhàn)并非長久之計。對于券商來講，優(yōu)質的產品和服務才能更好吸引客戶。
3、激進展業(yè)背后，老牌券商有何“隱憂”？
券商江湖競爭日趨激烈，迫于規(guī)模和業(yè)績的壓力，一些券商在開展業(yè)務時比較激進，只顧追求業(yè)績，疏于對于風險的控制，導致出現(xiàn)業(yè)務“踩雷”等情況。
一家券商，激進不只體現(xiàn)在單一業(yè)務上。除債券承銷外，申萬宏源在質押式回購業(yè)務上曾“踩雷”中葡股份（600084.SH）、ST摩登（002656.SZ）、*ST瀚葉（600226.SH）等。
北京看懂研究院研究員鄧宇對《商學院雜志》表示，在（申萬宏源）多次踩雷事件后，其聲譽風險加大，內控水平值得商榷。從長遠來看，申萬宏源的業(yè)務發(fā)展過于激進，隨著股市的震蕩行情，這類型業(yè)務不可持續(xù)。
業(yè)務的發(fā)展與業(yè)績、行業(yè)排名均有較大關系。從表面來看，過去的兩年，申萬宏源業(yè)績不斷提升，2020-2021年間，分別實現(xiàn)營收為302億元、355億元；凈利潤分別實現(xiàn)78億元、94億元。
實際上，從行業(yè)發(fā)展來看，申萬宏源業(yè)績增長相對疲軟，其營收和凈利潤行業(yè)排名不斷下滑：Wind顯示，在64家內地上市券商中，2020年時申萬宏源營收排名第5，2021年降至第7位，2022年三季度掉到第8位；凈利潤方面，2020年排名第9，2021年降至11位，2022年前三季度排名降至13位。
據三季報顯示，2022年前三季度，申萬宏源營收凈利潤雙降，實現(xiàn)營業(yè)收入180.57億元，同比下降27.46%；凈利潤為42.79億元，同比下降42.25%。
激進展業(yè)雖能獲取一時的業(yè)績增長，但從長遠來看，還需夯實根基、穩(wěn)步向前，逐漸在行業(yè)中建立美譽度與影響力。對于申萬宏源的表現(xiàn)你怎么看？歡迎留言討論。