文|財(cái)經(jīng)無忌 虛淵玄
本月起，由財(cái)政部、海關(guān)總署、稅務(wù)總局發(fā)布的《關(guān)于對電子煙征收消費(fèi)稅的公告》（下稱《公告》）將正式實(shí)施，將電子煙納入消費(fèi)稅征收范圍，生產(chǎn)（進(jìn)口）環(huán)節(jié)的稅率為36%，批發(fā)環(huán)節(jié)的稅率為11%。
《公告》明確，納稅人生產(chǎn)、批發(fā)電子煙的，按照生產(chǎn)、批發(fā)電子煙的銷售額計(jì)算納稅。
新政公布后，電子煙概念股反響不一。國內(nèi)電子煙龍頭品牌悅刻的母公司霧芯科技（RLX）10月26日收盤大漲43%，加上上個(gè)交易日的14%，霧芯科技兩天已累計(jì)漲幅超過57%，市值反彈至25億美元。
A股的另一家電子煙相關(guān)企業(yè)盈趣科技（002925.SZ）同日也跟漲3.76%至18.20元每股收盤。
但股價(jià)的漲勢并未延續(xù)。
截至今日（11月4日）午市收盤，盈趣科技18.57元每股的股價(jià)較上月底新低16.90元每股有所回升，但仍與上市不久后的最高價(jià)60.66元每股相比，股價(jià)跌超69.39%。
這家背靠萬利達(dá)集團(tuán)的電子制造企業(yè)，自2017年起一直以國際大廠供應(yīng)商的身份涉足電子煙行業(yè)。
股價(jià)在上周受挫后，盈趣科技在投資者互動平臺上表示，相關(guān)消費(fèi)稅的頒布對公司業(yè)務(wù)并不會有直接影響。
拉長時(shí)間線來看，盈趣科技自上市起股價(jià)短暫沖高之后就進(jìn)入“跌跌不休”的狀態(tài)，盈趣科技身上，到底發(fā)生了什么，讓資本市場對其持續(xù)看低？
股價(jià)跌跌不休的盈趣科技背靠萬利達(dá)集團(tuán)
持續(xù)走低的可不止股價(jià)。
上周五（10月29日），盈趣科技公布了2022年前三季度業(yè)績報(bào)告。報(bào)告顯示，前三季度，盈趣科技實(shí)現(xiàn)營收33.69億元，同比下降39.94%，歸屬上市公司股東的凈利潤為5.36億元，同比下降39.58%。
圖源：盈趣科技2022Q3財(cái)報(bào)
單季度來看，盈趣科技2022年Q1-Q3營收分別為12.92億元、9.95億元和10.82億元，營收增速分別同比下降了20.6%、50.89%和44.72%，營收數(shù)據(jù)持續(xù)走低。
如果把時(shí)間線拉長，盈趣科技在2021年之前的業(yè)績卻可圈可點(diǎn)。
2019-2021年，盈趣科技實(shí)現(xiàn)營收38.54億元、53.17億元和70.61億元，三年間的CARG超過30%。
高速成長的背后，盈趣科技有傳統(tǒng)電子制造企業(yè)的強(qiáng)力支撐。
企查查顯示，盈趣科技背后的是80、90后家喻戶曉的萬利達(dá)集團(tuán)。
圖源：企查查
萬利達(dá)集團(tuán)，成立于1984年。21世紀(jì)初，創(chuàng)始人吳惠天已將萬利達(dá)打造成了福建省最知名的電子制造集團(tuán)，其出品的的萬利達(dá)DVD、歌王DVD、家庭影院系統(tǒng)成了一代人的記憶。
盈趣科技的前身，是南靖萬利達(dá)科技有限公司網(wǎng)控事業(yè)部，隨后在2011年，萬利達(dá)集團(tuán)現(xiàn)任董事長吳凱庭將其命名為“盈趣科技”，專攻電子產(chǎn)品的制造與出口。
依托萬利達(dá)成熟的制造業(yè)體系與豐富的對外渠道，盈趣科技很快就擁有了一大批國際知名的客戶群體，如菲莫國際（Philip Morris International，下稱PMI）、雀巢、羅技、3Dconnexion等。
也正是由于服務(wù)的客戶相對廣泛，盈趣科技涉及的領(lǐng)域從高端食品器械、醫(yī)療、工控、到新型煙草、汽車電子、車規(guī)、健康環(huán)境等。
而其以O(shè)DM模式為基礎(chǔ)自我創(chuàng)新的UDM（智能制造ODM）模式，是盈趣科技差異化戰(zhàn)略的重要一環(huán)。
盈趣科技在招股書中介紹，本公司自主創(chuàng)新的基于UMS系統(tǒng)和智能自動化制造體系的原始設(shè)計(jì)制造商模式（UMS-Based Original Design Manufacturer的縮寫），該模式是以O(shè)DM模式為基礎(chǔ)，通過自主創(chuàng)新的UMS系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)信息化、工業(yè)化深度融合，以客戶為導(dǎo)向，可為客戶提供協(xié)同研發(fā)、智能制造、質(zhì)量追溯等綜合服務(wù)。
圖源：盈趣科技官網(wǎng)
根據(jù)開源證券的《智能制造領(lǐng)先企業(yè)，多領(lǐng)域布局開辟增量空間——公司首次覆蓋報(bào)告》（下稱《報(bào)告》）中分析，盈趣科技憑借其獨(dú)特的UDM制造體系，有效地提升了公司盈利能力。
2019-2021年間，盈趣科技的毛利率（39.83%、33.79%、27.97%）要高于可比公司拓邦股份（21.99%、24.39%、21.28%）、立訊精密（19.91%、18.09%、12.89%）與和而泰（22.25%、22.93%、20.97%）。
成也電子煙，敗也電子煙
如果盈趣科技的UDM模式真如《報(bào)告》所述，那么近幾年的業(yè)績下滑又是為何？
財(cái)經(jīng)無忌認(rèn)為，主要原因有兩點(diǎn)：一是產(chǎn)業(yè)布局過度依靠海外，二是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)質(zhì)地相對薄弱。
盈趣科技在創(chuàng)立之初就已經(jīng)有了很明確的定位，就是做電子產(chǎn)品的代工出口，從營收結(jié)構(gòu)上看，盈趣科技超過九成的收入來自海外。
公開資料顯示，2019-2021年，盈趣科技的海外營收與營收占比分別為35.36億元/93.00%、49.53億元/93.71%和46.75億元/92.58%。
今年上半年，盈趣科技的海外收入為20.01億元，營收占比為87.47%，凈利潤為5.324億元，利潤占比為85.24%。
圖源：盈趣科技2022半年報(bào)
而去年上半年，盈趣科技海外營收為34.17億元，營收占比93.54%，凈利潤為9.495億元，利潤占比為100%。
海外業(yè)務(wù)是盈趣科技的關(guān)鍵。
針對公司前三季度營收利潤雙降的情況，盈趣科技也在三季報(bào)中表示“營業(yè)收入的減少與報(bào)告期內(nèi)銷售減少有關(guān)”。
換言之，盈趣前三季度的訂單較以往有明顯回落，其主要原因也受國際經(jīng)濟(jì)水平下行，消費(fèi)能力減弱導(dǎo)致。
在盈趣科技的半年報(bào)中，曾經(jīng)提到關(guān)于公司客戶相對集中的風(fēng)險(xiǎn)：2019年度、2020 年度、2021年度及2022年上半年度，公司向前五大客戶的合計(jì)銷售額占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為83.24%、76.61%、74.63%及64.96%。
而盈趣科技的主要客戶均在海外。
業(yè)務(wù)過度依靠海外的確存在風(fēng)險(xiǎn)，但更重要的是盈趣科技代加工產(chǎn)品與其他國內(nèi)外銷型企業(yè)相比，質(zhì)地略顯單薄。
根據(jù)盈趣科技近幾年的年報(bào)顯示，2019-2021年，創(chuàng)新消費(fèi)電子產(chǎn)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收與占比分別為25.88億元/67.15%、31.97億元/60.21%和43.05億元/60.98%。
今年上半年，創(chuàng)新消費(fèi)電子為盈趣科技帶來了12.51億元的收入，營收占比為54.7%，毛利率為25.34%，略低于整體毛利率的27.30%。
組成創(chuàng)新消費(fèi)電子產(chǎn)品的，主要是家用電子雕刻機(jī)和電子煙精密塑膠套件。而進(jìn)入電子煙領(lǐng)域，為盈趣科技的業(yè)績提升起到了很大的推動作用。
根據(jù)此前媒體的報(bào)道，盈趣科技作為PMI的二級供應(yīng)商，其生產(chǎn)的電子煙精密塑膠套件用于PMI委托Venture生產(chǎn)的電子煙IQOS的電子點(diǎn)煙器上。
據(jù)PMI集團(tuán)發(fā)布的數(shù)據(jù)，在2017年短短一年，IQOS用戶數(shù)量就由2016年末的140萬人飆升至690萬人。
作為關(guān)鍵部件的供貨商，盈趣科技的營收2017年增速為98.20%，與IQOS的銷量快速增長相吻合。
緊接著2018年，IQOS的銷量出現(xiàn)了明顯下滑。同年，盈趣科技的營收增速變?yōu)榱?14.95%。
盈趣科技的業(yè)績與IQOS的銷量緊密掛鉤。
而同樣以外銷為主的立訊精密（002475.SZ），就有著完全不一樣的情況。
近三年（2019-2021年），立訊精密的外銷收入與營收占比分別為574.65億元/91.92%、850.5億元/91.94%和1435億元/93.18%。
立訊精密為何能夠保持如此穩(wěn)定的高增長，答案大家都很清楚，立訊精密早已成為果鏈重要成員。
上月底，天風(fēng)國際著名蘋果分析師郭明錤稱，立訊精密有望明年一季度出貨iPhone14 Pro/14 Pro Max，消息一出，立訊精密股價(jià)當(dāng)日漲幅為7.02%。
電子煙與iPhone相比，無論是在銷量，還是市場滲透率上，差距明顯。
與電子煙巨頭緊密綁定，是一把雙刃劍，其結(jié)果必然是“一榮俱榮，一損俱損”。
主營業(yè)務(wù)減速，其他的也沒跟上
上月10日，盈趣科技獲批國家煙草專賣局核發(fā)的《煙草專賣生產(chǎn)企業(yè)許可證》（電子煙代加工企業(yè)），繼續(xù)發(fā)力電子煙市場。
對于電子煙產(chǎn)品的“執(zhí)著”，盈趣科技有數(shù)據(jù)支撐。
根據(jù)Facts and Factors發(fā)布的市場研究報(bào)告，2021年全球電子煙市場規(guī)模和份額收入的需求分析價(jià)值約為174.295億美元，預(yù)計(jì)到2028年將增長到429.0636億美元，2022年至2028年期間的年增長率約為16.20%。
根據(jù)《2021電子煙產(chǎn)業(yè)藍(lán)皮書》的數(shù)據(jù)，2021年中國電子煙行業(yè)的市場規(guī)模達(dá)到了197億元，同比增長36%。說明中國電子煙行業(yè)發(fā)展空間廣闊，預(yù)計(jì)2021年市場規(guī)模有望超100億元。
奈何盈趣科技的電子煙產(chǎn)品主銷國外。
此外，盈趣科技在其他領(lǐng)域的布局營收增速不力，無法在主營業(yè)務(wù)疲軟的情況下支撐整體業(yè)績向好。
除了創(chuàng)新消費(fèi)電子產(chǎn)品和智能控制部件之外，盈趣科技還涉足健康環(huán)境與汽車電子領(lǐng)域。而這兩項(xiàng)近幾年為盈趣科技創(chuàng)造的總收入始終未能超過營收占比的20%。
2020年，健康環(huán)境產(chǎn)品營收9.55億元，占比10.23%；汽車電子產(chǎn)品1.667億元，占比3.14%。
2021年，健康環(huán)境產(chǎn)品營收6.471億元，占比9.17%；汽車電子產(chǎn)品2.364億元，占比3.35%。
今年上半年，健康環(huán)境產(chǎn)品營收1.576億元，占比6.89%；汽車電子產(chǎn)品1.518億元，占比6.64%。
10月29日，盈趣科技舉辦了投資者關(guān)系活動，當(dāng)天包括安信證券、國泰君安、民生證券等45家機(jī)構(gòu)參與線上互動，并對盈趣科技近幾年的發(fā)展與將來的業(yè)績推進(jìn)作出了詢問。
在回答為何主營業(yè)務(wù)之一的電子雕刻機(jī)產(chǎn)品營收不力時(shí)，盈趣科技表示今年的經(jīng)濟(jì)環(huán)境造成歐美客戶訂單量減少，而即將到來的圣誕新年季也許會為全年的業(yè)績重新定調(diào)。
而對于電子煙業(yè)務(wù)，盈趣科技表示目前國內(nèi)的政策不會對其產(chǎn)品的出口有直接影響，同時(shí)也在積極爭取電子煙客戶的其他業(yè)務(wù)機(jī)會。
此外，盈趣科技針對新能源、電助力車、智能家居、智能制造整體解決方案甚至元宇宙領(lǐng)域都進(jìn)行了布局，且針對不同客戶的需求在美國、匈牙利、馬來西亞等地都設(shè)立了分子公司以推進(jìn)相應(yīng)的業(yè)務(wù)。
但實(shí)際產(chǎn)生的營收來看，這些業(yè)務(wù)的布局僅限于于蜻蜓點(diǎn)水。
作為一家典型的ODM制造企業(yè)，盈趣科技在發(fā)展初期迅速成長，得益于母公司萬利達(dá)集團(tuán)的歷史優(yōu)勢。但在涉足電子煙產(chǎn)業(yè)后的孤注一擲，讓其在近幾年“黑天鵝”的沖擊下經(jīng)受了嚴(yán)峻的考驗(yàn)。
想要盡快恢復(fù)疫情前的發(fā)展態(tài)勢，吳凱庭們需要思考，如何更合理地規(guī)劃盈趣科技的業(yè)務(wù)架構(gòu)，為企業(yè)長期發(fā)展提供更強(qiáng)勁的韌性。
-參考資料-
盈趣科技2019/2020/2021年年報(bào)、2022年半年報(bào)失去“靈魂”，電子煙還有戲嗎？-深燃“電子煙第一股”還能搶救一下嗎？-阿爾法工廠