文|每日財報 呂明俠
傳聞數(shù)月后，主營啤酒業(yè)務(wù)的華潤啤酒，再次擴張了白酒版圖。
近日，港股上市的華潤啤酒發(fā)布公告稱，公司間接全資附屬公司華潤酒業(yè)控股(下稱“華潤酒業(yè)”)擬通過增資擴股和股權(quán)購買兩種方式，合計獲得貴州金沙窖酒酒業(yè)有限公司(下稱“金沙酒業(yè)”)55.19%的股權(quán)，增資加購股合計金額約123億元。
圖源：公告
客觀來講，123億對于華潤啤酒而言也并非小數(shù)目，畢竟其2021年凈利潤才僅有45.87億元。而在華潤啤酒CEO侯孝?？磥恚壳罢恰俺住卑拙飘a(chǎn)業(yè)較好的時機，他表示看好中國白酒的市場前景，但華潤不會一直“買買買”。
可看好歸看好，在如今白酒行業(yè)品牌化、高端化的趨勢下，市場份額正在向各梯隊知名企業(yè)加速集中。面對激烈的競爭，華潤能否做好白酒，還有待證實。至于此次“被加倉”的金沙酒業(yè)，以現(xiàn)有“成色”預(yù)期，也尚且難說確定性。
并不會躺贏
此次交易全部完成后，華潤啤酒旗下公司——華潤酒業(yè)控股將成為金沙酒業(yè)的控股股東。收購?fù)瓿珊?，金沙酒業(yè)將組建新的董事會，董事會成員共7人，其中4名將由華潤酒業(yè)控股提名，2名將由宜昌財源提名；剩下1名為由宜昌財源提名并經(jīng)有關(guān)法定程序選舉的雇員代表。
《每日財報》注意到，華潤啤酒對參與白酒投資情有獨鐘。從參與山西汾酒改制，到投資山東景芝白酒、參股金種子酒，再到如今控股金沙酒業(yè)，華潤啤酒不斷在白酒賽道跑馬圈地。
去年8月，華潤聯(lián)合鼎暉投資與山東景芝酒業(yè)達成戰(zhàn)略合作成立景芝白酒，并獲得景芝白酒40%股權(quán)。今年2月，華潤入主金種子，獲得金種子集團49%的股份成為集團公司第二大股東，并在金種子集團的7個董事席位中獲得5席。
而華潤布局白酒，最突出的戰(zhàn)績就是牽手汾酒，在華潤的賦能之下，過去四年間，汾酒分別實現(xiàn)營收93.82億元、118.80億元、139.96、199億元，創(chuàng)造了行業(yè)矚目的“汾酒現(xiàn)象”。
但是也有反面，以金種子酒為例，“傍上”華潤后今年前三季度仍虧了1.36億元。業(yè)內(nèi)人士指出，白酒和啤酒的渠道有一定差異，華潤究竟能為金種子酒提供多少渠道加持仍需商榷。
由此可以感覺到，似乎華潤的助力作用并不會給投資標的公司帶來絕對助力，標的公司自己的成色或許更為重要，“躺贏”是不存在的。
出圈“摘要”酒，卻價格倒掛
金沙酒業(yè)，品牌底蘊也由來已久。
金沙位于赤水河上游，與下游的茅臺酒淵源很深。早在道光年間，金沙所產(chǎn)白酒就有“村酒留賓不用賒”的贊美詩句。民國初期，茅臺酒師劉開廷引入茅臺大曲醬香工藝，釀造金沙美酒。
金沙酒業(yè)主要從事中國白酒產(chǎn)品的設(shè)計、生產(chǎn)及分銷，其主要產(chǎn)品是摘要及金沙回沙品牌系列的醬香型白酒，旗下?lián)碛小罢焙汀敖鹕郴厣场眱纱笃放啤?/p>
不過，金沙酒業(yè)真正出名還是2015年金沙摘要上市之后。當(dāng)時，金沙酒業(yè)投入重金打造“摘要”這個新高端品牌。兩年后，醬酒熱興起，金沙酒業(yè)乘勢面向全國布局，“摘要”成為公司核心大單品，也成為醬酒新勢力。
收購公告公布的財報數(shù)據(jù)顯示，近年來金沙酒業(yè)業(yè)績快速增長，2020年、2021年除稅后純利分別為6.15億元、13.15億元；今年上半年公司除稅后純利為6.7億元。截至今年上半年，公司凈資產(chǎn)為9.97億元。
對于如此業(yè)績?nèi)〉玫脑颍睹咳肇攬蟆氛J為，除了市場份額在增加之外，“摘要”提價，也催動了金沙酒業(yè)年度業(yè)績增長。
從2020年開始，金沙的摘要酒已多次停貨漲價。2020年8月1日，金沙酒業(yè)將摘要酒全系產(chǎn)品出廠價與終端零售價上調(diào)10%。2021年2月5日，金沙酒業(yè)再次進行停貨漲價，珍品版摘要酒價格上漲70元/瓶（500ml），價格上漲至1389元，價格已直追飛天茅臺。
對此，業(yè)內(nèi)分析人士稱，金沙摘要作為金沙酒業(yè)的高端形象產(chǎn)品，由于其特殊的產(chǎn)品概念，近年來在高端市場擁有一定的份額，但是金沙本身品牌力一般，未來支撐力或許不足。
其實以當(dāng)下的環(huán)境就已經(jīng)有所顯現(xiàn)，據(jù)相關(guān)媒體近期報道，盡管“摘要”在豫魯兩地暢銷，但其價格卻一直不穩(wěn)定，指導(dǎo)價與實際成交價相差很大。有分銷商表示，受疫情影響，門店就茅臺、五糧液等一線高端名酒銷量還好，其他酒水情況都不怎么好，摘要酒市場價在580元左右，基本賣不動。
能否借到華潤的“光”？
行業(yè)形勢而言，從2020年以來，醬酒擴產(chǎn)就成為了行業(yè)發(fā)展的一大主旋律。在醬酒頭部企業(yè)領(lǐng)銜，大資本推動下，醬酒行業(yè)進入了產(chǎn)能大擴容時期。
半年報看，貴州茅臺產(chǎn)能再創(chuàng)新高。完成茅臺酒基酒產(chǎn)能4.25萬噸，系列酒基酒產(chǎn)能1.7萬噸。郎酒、國臺酒業(yè)、習(xí)酒、珍酒等多家酒企官宣投產(chǎn)量增加。
除了頭部醬酒企業(yè)在擴產(chǎn)外，二、三線醬酒企業(yè)也在積極擴產(chǎn)進入規(guī)模酒企行列。武陵酒一期整體建成產(chǎn)能5000噸，項目總投資15億元；寰九酒業(yè)計劃投糧4032噸；湘窖酒業(yè)2萬噸醬酒擴建項目一期5000噸正式投產(chǎn)。
目前，金沙酒業(yè)擁有員工3000余人，固定資產(chǎn)達35億元，年產(chǎn)基酒達2.4萬噸。此外，公司還是貴州省重點扶持白酒生產(chǎn)企業(yè)?！笆奈濉逼陂g，將投入85億元進行產(chǎn)能擴能，“十四五”末達到5萬噸/年基酒產(chǎn)能和20萬噸基酒儲存規(guī)模。
醬酒喝的就是年份，一直以來，“產(chǎn)能”被視醬酒企業(yè)站穩(wěn)腳跟的關(guān)鍵，隨著產(chǎn)能逐漸被釋放，上述酒企長期價值有增厚空間。不過，靜候佳音的過程中，挑戰(zhàn)仍不可小覷。布局醬酒是一項長期事業(yè)，除了產(chǎn)的多、更要產(chǎn)得好，頭部品牌尤是。相比之下，金沙酒業(yè)在高端梯隊競爭力并不強勢。
也要想到，在產(chǎn)能變現(xiàn)后，醬酒行業(yè)的馬太效應(yīng)亦將伴隨著新一輪產(chǎn)能的釋放而加劇。頭部醬酒集中釋放產(chǎn)能，將對金沙酒業(yè)這樣的企業(yè)生存空間形成進一步擠壓，對這批企業(yè)來說，他們當(dāng)下處在“不進則退”的發(fā)展狀態(tài)。
客觀而言，站在華潤的視角下，似乎更關(guān)心“其他方面”。因為醬香型白酒傾向于跨越消費周期并產(chǎn)生長期的盈利回報，特別是基于中國對醬香型白酒的需求不斷增長和消費升級趨勢，華潤收購醬香酒企業(yè)，就可以借標的公司利潤率和現(xiàn)金流獲得更好的估值。
畢竟，華潤的介入并不一定就能完全復(fù)制汾酒的“光鮮”，金種子酒一樣沒有沾到華潤的光。所以對于投資者而言，預(yù)期沒必要過高。