記者｜趙陽(yáng)戈

合肥雪祺電氣股份有限公司（下稱(chēng)雪祺電氣）的到來(lái)，讓投資者多少感到有些眼熟。其無(wú)論是生產(chǎn)的產(chǎn)品還是經(jīng)營(yíng)模式，都和此前在創(chuàng)業(yè)板主動(dòng)撤回的創(chuàng)維電器有些相像，且雙方的保薦方都是中信證券。

在創(chuàng)維電器主動(dòng)撤回之后，雪祺電氣緊接著便選擇了深市主板，這是否就是中信證券總結(jié)了創(chuàng)維電器的經(jīng)驗(yàn)之舉？

為美菱小米等ODM

雪祺電氣在9月30日獲得受理，上市板塊深市主板，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。招股說(shuō)明書(shū)顯示，雪祺電氣主要從事冰箱和商用展示柜的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，為國(guó)內(nèi)外品牌商提供容積400L以上的大冰箱和商用展示柜等產(chǎn)品。公司具備大型家用冷藏冷凍冰箱、商用展示柜等多類(lèi)產(chǎn)品的多種型號(hào)生產(chǎn)能力，目前已形成產(chǎn)能超過(guò)100萬(wàn)臺(tái)的三條高自動(dòng)化生產(chǎn)線。ODM是雪祺電氣的主要模式，目前采取ODM業(yè)務(wù)模式為合肥華凌、美菱集團(tuán)等冰箱廠商。

【ODM：原始設(shè)計(jì)制造商(Original Design Manufacturer)，由采購(gòu)方委托制造方提供從研發(fā)、設(shè)計(jì)到生產(chǎn)、后期維護(hù)的全部服務(wù)，而由采購(gòu)方負(fù)責(zé)銷(xiāo)售的生產(chǎn)方式】

公司目前產(chǎn)品銷(xiāo)售區(qū)域涵蓋中國(guó)、韓國(guó)、德國(guó)、美國(guó)、法國(guó)等60多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，公司客戶群體包括合肥華凌、小米集團(tuán)、美菱集團(tuán)、云米科技、伊萊克斯、海信集團(tuán)、太古集團(tuán)、中糧集團(tuán)等全球知名企業(yè)和家電品牌商。不過(guò)雪祺電氣對(duì)主要客戶具有依賴(lài)度，數(shù)據(jù)顯示，前五大客戶的收入占比能達(dá)到7成。

2019年至2022年一季度雪祺電氣的營(yíng)業(yè)收入分別為16.27億元、16.14億元、20.72億元、4.47億元，歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)分別為5895.24萬(wàn)元、417.15萬(wàn)元、8180.2萬(wàn)元、1670.19萬(wàn)元。這其中，境外銷(xiāo)售收入占比逐步提高，分別為7.28%、14.79%、17.40%和20.38%。

ODM模式也致毛利率偏低

從招股說(shuō)明書(shū)中看到，雪祺電氣的同行業(yè)可比公司有新寶股份（002705.SZ）、創(chuàng)維電器、奧馬電器（002668.SZ）、比依股份（603215.SH）。2019年至2022年一季度，雪祺電氣的毛利率分別為11.1%、12.62%、10.96%、11.81%，而同行可比公司的平均值分別為21.74%、20.03%、16.5%、14.67%，均高于雪祺電氣的各年份，而這也是與ODM模式有關(guān)。

雪祺電氣解釋?zhuān)镜臉I(yè)務(wù)為ODM模式，而可比公司具有ODM業(yè)務(wù)的同時(shí)，還具有自有品牌對(duì)外銷(xiāo)售。相比自有品牌產(chǎn)品，ODM產(chǎn)品毛利率較低，ODM業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)邏輯以生產(chǎn)制造為核心，ODM廠商需要通過(guò)大規(guī)模的標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)分?jǐn)偣潭ǔ杀?，生產(chǎn)規(guī)模越大，其代工產(chǎn)品的單位生產(chǎn)成本越低，從而使得其向品牌商客戶提供的產(chǎn)品報(bào)價(jià)越具有競(jìng)爭(zhēng)力，ODM廠商的盈利能力越強(qiáng)。

雪祺電氣還認(rèn)為在銷(xiāo)售市場(chǎng)方面，境外客戶更注重技術(shù)、服務(wù)及需求響應(yīng)能力，對(duì)產(chǎn)品價(jià)格敏感性相對(duì)更弱，因此境外銷(xiāo)售的毛利率較高，可比公司的產(chǎn)品銷(xiāo)售已耕耘多年且外銷(xiāo)占比較高，很大程度上拉高了其整體毛利率;相比之下，雪祺電氣的外銷(xiāo)還處于開(kāi)拓階段，為開(kāi)拓境外市場(chǎng)，給予境外客戶一定的價(jià)格優(yōu)惠，從而公司的境外銷(xiāo)售毛利率較低。

另外，在經(jīng)營(yíng)規(guī)模方面，雪祺電氣生產(chǎn)及銷(xiāo)售規(guī)模與可比公司存在一定差距?？杀裙揪邆漭^強(qiáng)的生產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢(shì)，在原材料采購(gòu)上具備更強(qiáng)的議價(jià)能力。當(dāng)然， 雪祺電氣也意識(shí)到自己與可比公司所處發(fā)展階段不同，在產(chǎn)品定價(jià)能力方面存在一定差異，可比公司多數(shù)為業(yè)內(nèi)知名企業(yè)，業(yè)務(wù)發(fā)展較公司更為成熟，具備較強(qiáng)的產(chǎn)品定價(jià)權(quán)。

也是為了自身更具競(jìng)爭(zhēng)力，此次雪祺電氣打算募集5.9億元，投入到“年產(chǎn)100萬(wàn)臺(tái)嵌入式冰箱等冰箱產(chǎn)品項(xiàng)目”、“冰箱零部件自制能力提升項(xiàng)目”、“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”、“補(bǔ)充流動(dòng)資金”。擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目完成后，將增加公司嵌入式冰箱、商用展示柜、大容積冰箱產(chǎn)品產(chǎn)能，其中預(yù)計(jì)新增嵌入式冰箱和大容積冰箱產(chǎn)能約85萬(wàn)臺(tái)/年，商用展示柜產(chǎn)能約15萬(wàn)臺(tái)/年。項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，公司將平均每年增加銷(xiāo)售收入16.57億元，增加凈利潤(rùn)1.34億元。

2021年雪祺電氣的營(yíng)業(yè)收入20.72億元，凈利潤(rùn)8180.2萬(wàn)元，擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目規(guī)模不小。產(chǎn)能產(chǎn)量方面，根據(jù)公司描述2021年的冰箱的準(zhǔn)確產(chǎn)能為108.68萬(wàn)臺(tái)，利用率97.52%，產(chǎn)銷(xiāo)率99.83%；商用展示柜及其他的產(chǎn)能為5.01萬(wàn)臺(tái)，利用率88.07%，產(chǎn)銷(xiāo)率95.82%。募投一旦落地，能給雪祺電氣生產(chǎn)規(guī)模帶來(lái)質(zhì)的飛躍。

保薦方同樣是中信證券

在可比公司中，創(chuàng)維電器其實(shí)也推進(jìn)過(guò)IPO，公司是在2021年12月31日獲得創(chuàng)業(yè)板上市委受理，2022年1月28日進(jìn)入問(wèn)詢(xún)環(huán)節(jié)，但2022年9月30日卻因?yàn)槌坊囟K止審議。創(chuàng)維電器的保薦機(jī)構(gòu)同樣也是中信證券，創(chuàng)維電器預(yù)計(jì)融資金額8.1855億元。

和雪祺電氣類(lèi)似，創(chuàng)維電器主要從事冰箱、洗衣機(jī)、平板電腦等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，目前形成自主品牌與ODM協(xié)同發(fā)展的業(yè)務(wù)模式。創(chuàng)維電器ODM的客戶為小米、云米、國(guó)美、倍科電器等。2019年至2021年創(chuàng)維電器的營(yíng)業(yè)收入分別為36.85億元、37.39億元、40.02億元，凈利潤(rùn)分別為1.69億元、1.48億元、1.24億元。

在第二輪問(wèn)詢(xún)中可以看到，監(jiān)管層對(duì)創(chuàng)維電器曾發(fā)出過(guò)關(guān)于“創(chuàng)業(yè)板定位”的問(wèn)題，監(jiān)管層要求公司“結(jié)合公司高收入、低毛利率，同行業(yè)可比公司多為主板上市公司的特點(diǎn)，進(jìn)一步分析論證發(fā)行人是否符合創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)新性要求”，以及“結(jié)合發(fā)行人報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)及其變化情況，以及與同行業(yè)可比公司的業(yè)績(jī)差異變化趨勢(shì)的差異情況，2022年業(yè)績(jī)變化情況，論證發(fā)行人是否符合創(chuàng)業(yè)板成長(zhǎng)型要求”。

雖說(shuō)無(wú)法了解創(chuàng)維電器最終主動(dòng)撤回的原因，但其被問(wèn)及的毛利率（創(chuàng)維電器回復(fù)毛利率低與ODM/OEM業(yè)務(wù)模式收入占比較高有關(guān)）等，雪祺電氣或會(huì)有些類(lèi)似。同樣是中信證券帶隊(duì)，在創(chuàng)維電器試水之后，此番雪祺電氣選擇了深圳主板而非創(chuàng)業(yè)板，這是否也是總結(jié)了創(chuàng)維電器的前車(chē)經(jīng)驗(yàn)之舉？