文 | 藍(lán)鯨教育 一暉
10月28日，學(xué)大教育發(fā)布前三季財報：營收下降31.84%，歸母凈利潤同比下降82.16%，下滑趨勢仍在延續(xù)。
整個10月，受利好政策影響，教育信息化概念股普遍迎來大漲。月內(nèi)，競業(yè)達(dá)暴漲160%創(chuàng)歷史新高、國脈科技漲65%、國新科技漲63%。作為A股教育公司的代表，學(xué)大教育卻表現(xiàn)平平，僅微漲7%。
然而，就在8月份，學(xué)大教育變更募資用途時明確提及信息化業(yè)務(wù)。在轉(zhuǎn)型中，信息化業(yè)務(wù)也是學(xué)大的重要方向。
為何學(xué)大教育的信息化布局沒有受到資本熱捧？
黑天鵝下的金鑫光環(huán)
去年3月，紫光學(xué)大證券簡稱變更為“學(xué)大教育”，金鑫成為公司實(shí)際控制人，重新執(zhí)掌學(xué)大教育。在折騰多年后，金鑫再度掌舵讓學(xué)大教育重新開始，看到了希望。
但個人無法對抗大環(huán)境，“雙減”后的轉(zhuǎn)型疊加疫情的影響，金鑫掌舵兩個季度后，學(xué)大教育開始陷入低迷。
回顧前三季度，學(xué)大教育的業(yè)績沒能止住下滑的趨勢。
前三季度學(xué)大教育實(shí)現(xiàn)營收14.67億元，同比下降31.84%。其中，第三季度學(xué)大教育實(shí)現(xiàn)營收4.1億元、同比下降28.06%，這已是學(xué)大教育連續(xù)五個季度出現(xiàn)營收下滑。對于營收下滑的原因，其表示主要是受“雙減政策”以及疫情的反復(fù)沖擊對公司的業(yè)績產(chǎn)生了不利影響。
大環(huán)境的負(fù)面影響，金鑫回歸也只能盡可能應(yīng)對沖擊。學(xué)大教育能做的是保利潤，而實(shí)現(xiàn)盈利的方式主要是壓縮成本開支。前三季度學(xué)大教育的銷售費(fèi)用為9682.8萬元，較上年同期的1.8億元同比減少47.2%；管理費(fèi)用為2.2億元，較上年同期的2.9億元同比減少24.7%；研發(fā)費(fèi)用為1846.4萬元，較上年同期的3509.1萬元同比減少47.4%。
前三季度，學(xué)大教育成功實(shí)現(xiàn)正向盈利。但其利潤表現(xiàn)仍然不太穩(wěn)定，按照扣非后凈利潤的統(tǒng)計口徑，去年三季度以來，除了今年二季度短暫盈利，其他季度均出現(xiàn)虧損。第三季度，學(xué)大教育虧掉了3856.55萬元。
“雙減”轉(zhuǎn)型后走過了四個季度，學(xué)大教育與其他教育機(jī)構(gòu)一樣，無法擺脫營收下滑、利潤不穩(wěn)定的困境，這讓學(xué)大教育的股價始終處于低迷狀態(tài)。截至三季度末，學(xué)大教育的股價已經(jīng)回到了2013年前后的水平。
這或許意味著，學(xué)大教育一年來的轉(zhuǎn)型，沒能得到資本市場的認(rèn)可。
多元轉(zhuǎn)型的希望與困頓
實(shí)際上，在“雙減”之后，學(xué)大教育的轉(zhuǎn)型動作并不少。
2021年6月，學(xué)大教育宣布設(shè)立全資子公司北京琢器咖啡有限公司。9月，學(xué)大教育與物靈科技簽署《合資協(xié)議》，雙方將共同出資設(shè)立繪本館領(lǐng)域的業(yè)務(wù)經(jīng)營和綜合管理平臺。10月，學(xué)大教育與達(dá)內(nèi)教育宣布結(jié)成長期深度業(yè)務(wù)戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，雙方將開展包括成人職業(yè)教育、青少年編程在內(nèi)的非學(xué)科業(yè)務(wù)的深度合作。11月，學(xué)大教育與葡萄智學(xué)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，將圍繞人工智能、智慧教育等領(lǐng)域開展合作。今年1月，學(xué)大教育第一家泛人群文化空間“句象書店”在深圳開業(yè)，繪本閱讀館也已經(jīng)在北京落地一間。
今年的半年報中，學(xué)大教育提到，公司正積極布局職業(yè)教育、素質(zhì)教育、文化服務(wù)、教育信息化四個領(lǐng)域。
今年8月，其又公布了變更募集資金用途的計劃。公司計劃將2021年2月非公開發(fā)行募集資金中的剩余部分，用于“職業(yè)教育網(wǎng)點(diǎn)及全日制基地建設(shè)項(xiàng)目”、“職業(yè)培訓(xùn)及學(xué)習(xí)力網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目”、“文化服務(wù)空間建設(shè)項(xiàng)目”及“信息化系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目”。這四個項(xiàng)目基本與上述四個領(lǐng)域相吻合，而最為突出的是職業(yè)教育。
多元布局的情況下，學(xué)大教育在2021年全年還實(shí)現(xiàn)了營收的正向增長，這一度讓人看到了希望。但從今年三個季度的業(yè)績看，學(xué)大教育的轉(zhuǎn)型進(jìn)展可能并沒有兌現(xiàn)期待。
在半年報中，對于職業(yè)教育的進(jìn)展，學(xué)大教育簡要提到，現(xiàn)已在天津、黑龍江、陜西、山西、山東、河北、河南、安徽、廣東、江西、福建等多個省份開展20多個合作辦學(xué)項(xiàng)目，但對于具體的收入并未披露。文化服務(wù)、教育信息化等業(yè)務(wù)，更是沒有提及具體的落地項(xiàng)目。
在營收構(gòu)成上，職業(yè)教育業(yè)務(wù)并沒有單獨(dú)列出，學(xué)大教育的營收構(gòu)成主要還是教育培訓(xùn)服務(wù)費(fèi)收入。這項(xiàng)業(yè)務(wù)在今年上半年依然占比97.60%，是絕對的核心業(yè)務(wù)。
而在轉(zhuǎn)型前，學(xué)大教育2020年報曾顯示，其主要依賴K12教育培訓(xùn)，整份財報并未提及職業(yè)教育業(yè)務(wù)。學(xué)大教育曾透露，其K9培訓(xùn)業(yè)務(wù)占整體營收的40%。由此推算高中階段的教育培訓(xùn)業(yè)務(wù)可能占比過半。今年以來，雖然多元轉(zhuǎn)型在不斷推進(jìn)，但營收下滑幅度也恰好在30%-40%之間。今年的半年報也提到，包括高考復(fù)讀在內(nèi)的全日制培訓(xùn)業(yè)務(wù)已經(jīng)成為學(xué)大教育傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)之一。截至報告期末，公司已經(jīng)在全國布局近40個全日制培訓(xùn)基地。
綜合上述信息來看，轉(zhuǎn)型后，學(xué)大教育多數(shù)情況下依然高度依賴高中階段教育培訓(xùn)。
高中教育培訓(xùn)雖然在短期內(nèi)并無明顯的合規(guī)壓力，但從目前行業(yè)其他機(jī)構(gòu)的動作看，剝離高中校外培訓(xùn)也是大勢所趨。新東方、學(xué)而思、高途等頭部企業(yè)都已經(jīng)停止高中階段的學(xué)科類校外培訓(xùn)服務(wù)，學(xué)大教育這項(xiàng)業(yè)務(wù)的頭頂始終懸著一把劍。一旦這把劍落下，學(xué)大教育的業(yè)務(wù)規(guī)?？赡軙霈F(xiàn)更大規(guī)模的縮水。
轉(zhuǎn)型初，學(xué)大教育的多元業(yè)務(wù)布局讓人看到了希望。但轉(zhuǎn)型一年后相關(guān)業(yè)務(wù)的進(jìn)展并沒有在業(yè)績上得到明確體現(xiàn)，這可能是其遲遲得不到資本市場認(rèn)可的關(guān)鍵原因。
加速布局的前景與掣肘
今年下半年開始，學(xué)大教育有意識地加快了布局速度。
9月，在公告宣布變更募資用途后，學(xué)大教育又宣布擬以現(xiàn)金方式出資3億元設(shè)立全資職業(yè)教育平臺公司，經(jīng)營范圍包括職業(yè)教育、全日制教育等。
10月，學(xué)大教育下屬全資子公司學(xué)大職教擬以自有資金出資持有大連市通才匯國際教育控股有限責(zé)任公司100%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)間接持有大連通才中等職業(yè)技術(shù)學(xué)校和大連通才計算機(jī)專修學(xué)校（統(tǒng)稱“目標(biāo)學(xué)?！保?00%的舉辦者權(quán)益，交易對價為1386萬元。
此外，三季報還提到，學(xué)大教育將出資1460萬元以實(shí)現(xiàn)間接控制東莞市鼎文職業(yè)技術(shù)學(xué)校（為一所中等職業(yè)學(xué)校）80%的舉辦者權(quán)益。
由此，學(xué)大教育即將通過并購擁有三所職業(yè)教育學(xué)校。對其來說，由于此前缺少職業(yè)教育的相關(guān)布局，此舉或許是最有效的轉(zhuǎn)型模式。但學(xué)大教育并沒有辦法放開手腳布局。
最大的掣肘還是債務(wù)問題。這是從美股回歸A股時遺留的問題，至今仍未得到解決。根據(jù)財報，截至三季度末，公司與西藏紫光卓遠(yuǎn)股權(quán)投資有限公司、芯鑫商業(yè)保理（深圳）有限責(zé)任公司、芯鑫商業(yè)保理（天津）有限責(zé)任公司簽署了《展期協(xié)議書二》。其中，紫光卓遠(yuǎn)持有借款本金為10.14億元的應(yīng)收賬款債權(quán)，相關(guān)借款展期到2023年9月30日。
巨額債務(wù)還款期還有不到1年，預(yù)計如果一切順利，明年依舊有望得以展期。但這并不意味著學(xué)大教育可以高枕無憂，其需要償還利息。今年，學(xué)大教育又償還了紫光卓遠(yuǎn)4219.34萬元利息。只要相關(guān)債務(wù)沒有還清，學(xué)大教育在“不斷失血”的情況下很難通過并購大規(guī)模布局。
轉(zhuǎn)型一年來，學(xué)大教育雖然有多元布局的規(guī)劃，但受限于債務(wù)遺留以及缺少業(yè)務(wù)基礎(chǔ)等問題，相關(guān)布局并沒有明顯進(jìn)展。這可能也是教育信息化風(fēng)口到來時，學(xué)大教育并沒有被資本炒作的因素。從中長期看，這種掣肘依然在，依賴高中學(xué)科培訓(xùn)的風(fēng)險也難以解決。學(xué)大教育的轉(zhuǎn)型前景，充滿了不確定性。