文 | 藍鯨教育 一暉
10月28日，學(xué)大教育發(fā)布前三季財報：營收下降31.84%，歸母凈利潤同比下降82.16%，下滑趨勢仍在延續(xù)。
整個10月，受利好政策影響，教育信息化概念股普遍迎來大漲。月內(nèi)，競業(yè)達暴漲160%創(chuàng)歷史新高、國脈科技漲65%、國新科技漲63%。作為A股教育公司的代表，學(xué)大教育卻表現(xiàn)平平，僅微漲7%。
然而，就在8月份，學(xué)大教育變更募資用途時明確提及信息化業(yè)務(wù)。在轉(zhuǎn)型中，信息化業(yè)務(wù)也是學(xué)大的重要方向。
為何學(xué)大教育的信息化布局沒有受到資本熱捧？
黑天鵝下的金鑫光環(huán)
去年3月，紫光學(xué)大證券簡稱變更為“學(xué)大教育”，金鑫成為公司實際控制人，重新執(zhí)掌學(xué)大教育。在折騰多年后，金鑫再度掌舵讓學(xué)大教育重新開始，看到了希望。
但個人無法對抗大環(huán)境，“雙減”后的轉(zhuǎn)型疊加疫情的影響，金鑫掌舵兩個季度后，學(xué)大教育開始陷入低迷。
回顧前三季度，學(xué)大教育的業(yè)績沒能止住下滑的趨勢。
前三季度學(xué)大教育實現(xiàn)營收14.67億元，同比下降31.84%。其中，第三季度學(xué)大教育實現(xiàn)營收4.1億元、同比下降28.06%，這已是學(xué)大教育連續(xù)五個季度出現(xiàn)營收下滑。對于營收下滑的原因，其表示主要是受“雙減政策”以及疫情的反復(fù)沖擊對公司的業(yè)績產(chǎn)生了不利影響。
大環(huán)境的負面影響，金鑫回歸也只能盡可能應(yīng)對沖擊。學(xué)大教育能做的是保利潤，而實現(xiàn)盈利的方式主要是壓縮成本開支。前三季度學(xué)大教育的銷售費用為9682.8萬元，較上年同期的1.8億元同比減少47.2%；管理費用為2.2億元，較上年同期的2.9億元同比減少24.7%；研發(fā)費用為1846.4萬元，較上年同期的3509.1萬元同比減少47.4%。
前三季度，學(xué)大教育成功實現(xiàn)正向盈利。但其利潤表現(xiàn)仍然不太穩(wěn)定，按照扣非后凈利潤的統(tǒng)計口徑，去年三季度以來，除了今年二季度短暫盈利，其他季度均出現(xiàn)虧損。第三季度，學(xué)大教育虧掉了3856.55萬元。
“雙減”轉(zhuǎn)型后走過了四個季度，學(xué)大教育與其他教育機構(gòu)一樣，無法擺脫營收下滑、利潤不穩(wěn)定的困境，這讓學(xué)大教育的股價始終處于低迷狀態(tài)。截至三季度末，學(xué)大教育的股價已經(jīng)回到了2013年前后的水平。
這或許意味著，學(xué)大教育一年來的轉(zhuǎn)型，沒能得到資本市場的認可。
多元轉(zhuǎn)型的希望與困頓
實際上，在“雙減”之后，學(xué)大教育的轉(zhuǎn)型動作并不少。
2021年6月，學(xué)大教育宣布設(shè)立全資子公司北京琢器咖啡有限公司。9月，學(xué)大教育與物靈科技簽署《合資協(xié)議》，雙方將共同出資設(shè)立繪本館領(lǐng)域的業(yè)務(wù)經(jīng)營和綜合管理平臺。10月，學(xué)大教育與達內(nèi)教育宣布結(jié)成長期深度業(yè)務(wù)戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，雙方將開展包括成人職業(yè)教育、青少年編程在內(nèi)的非學(xué)科業(yè)務(wù)的深度合作。11月，學(xué)大教育與葡萄智學(xué)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，將圍繞人工智能、智慧教育等領(lǐng)域開展合作。今年1月，學(xué)大教育第一家泛人群文化空間“句象書店”在深圳開業(yè)，繪本閱讀館也已經(jīng)在北京落地一間。
今年的半年報中，學(xué)大教育提到，公司正積極布局職業(yè)教育、素質(zhì)教育、文化服務(wù)、教育信息化四個領(lǐng)域。
今年8月，其又公布了變更募集資金用途的計劃。公司計劃將2021年2月非公開發(fā)行募集資金中的剩余部分，用于“職業(yè)教育網(wǎng)點及全日制基地建設(shè)項目”、“職業(yè)培訓(xùn)及學(xué)習(xí)力網(wǎng)點建設(shè)項目”、“文化服務(wù)空間建設(shè)項目”及“信息化系統(tǒng)建設(shè)項目”。這四個項目基本與上述四個領(lǐng)域相吻合，而最為突出的是職業(yè)教育。
多元布局的情況下，學(xué)大教育在2021年全年還實現(xiàn)了營收的正向增長，這一度讓人看到了希望。但從今年三個季度的業(yè)績看，學(xué)大教育的轉(zhuǎn)型進展可能并沒有兌現(xiàn)期待。
在半年報中，對于職業(yè)教育的進展，學(xué)大教育簡要提到，現(xiàn)已在天津、黑龍江、陜西、山西、山東、河北、河南、安徽、廣東、江西、福建等多個省份開展20多個合作辦學(xué)項目，但對于具體的收入并未披露。文化服務(wù)、教育信息化等業(yè)務(wù)，更是沒有提及具體的落地項目。
在營收構(gòu)成上，職業(yè)教育業(yè)務(wù)并沒有單獨列出，學(xué)大教育的營收構(gòu)成主要還是教育培訓(xùn)服務(wù)費收入。這項業(yè)務(wù)在今年上半年依然占比97.60%，是絕對的核心業(yè)務(wù)。
而在轉(zhuǎn)型前，學(xué)大教育2020年報曾顯示，其主要依賴K12教育培訓(xùn)，整份財報并未提及職業(yè)教育業(yè)務(wù)。學(xué)大教育曾透露，其K9培訓(xùn)業(yè)務(wù)占整體營收的40%。由此推算高中階段的教育培訓(xùn)業(yè)務(wù)可能占比過半。今年以來，雖然多元轉(zhuǎn)型在不斷推進，但營收下滑幅度也恰好在30%-40%之間。今年的半年報也提到，包括高考復(fù)讀在內(nèi)的全日制培訓(xùn)業(yè)務(wù)已經(jīng)成為學(xué)大教育傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)之一。截至報告期末，公司已經(jīng)在全國布局近40個全日制培訓(xùn)基地。
綜合上述信息來看，轉(zhuǎn)型后，學(xué)大教育多數(shù)情況下依然高度依賴高中階段教育培訓(xùn)。
高中教育培訓(xùn)雖然在短期內(nèi)并無明顯的合規(guī)壓力，但從目前行業(yè)其他機構(gòu)的動作看，剝離高中校外培訓(xùn)也是大勢所趨。新東方、學(xué)而思、高途等頭部企業(yè)都已經(jīng)停止高中階段的學(xué)科類校外培訓(xùn)服務(wù)，學(xué)大教育這項業(yè)務(wù)的頭頂始終懸著一把劍。一旦這把劍落下，學(xué)大教育的業(yè)務(wù)規(guī)?？赡軙霈F(xiàn)更大規(guī)模的縮水。
轉(zhuǎn)型初，學(xué)大教育的多元業(yè)務(wù)布局讓人看到了希望。但轉(zhuǎn)型一年后相關(guān)業(yè)務(wù)的進展并沒有在業(yè)績上得到明確體現(xiàn)，這可能是其遲遲得不到資本市場認可的關(guān)鍵原因。
加速布局的前景與掣肘
今年下半年開始，學(xué)大教育有意識地加快了布局速度。
9月，在公告宣布變更募資用途后，學(xué)大教育又宣布擬以現(xiàn)金方式出資3億元設(shè)立全資職業(yè)教育平臺公司，經(jīng)營范圍包括職業(yè)教育、全日制教育等。
10月，學(xué)大教育下屬全資子公司學(xué)大職教擬以自有資金出資持有大連市通才匯國際教育控股有限責任公司100%股權(quán)，實現(xiàn)間接持有大連通才中等職業(yè)技術(shù)學(xué)校和大連通才計算機專修學(xué)校（統(tǒng)稱“目標學(xué)?！保?00%的舉辦者權(quán)益，交易對價為1386萬元。
此外，三季報還提到，學(xué)大教育將出資1460萬元以實現(xiàn)間接控制東莞市鼎文職業(yè)技術(shù)學(xué)校（為一所中等職業(yè)學(xué)校）80%的舉辦者權(quán)益。
由此，學(xué)大教育即將通過并購擁有三所職業(yè)教育學(xué)校。對其來說，由于此前缺少職業(yè)教育的相關(guān)布局，此舉或許是最有效的轉(zhuǎn)型模式。但學(xué)大教育并沒有辦法放開手腳布局。
最大的掣肘還是債務(wù)問題。這是從美股回歸A股時遺留的問題，至今仍未得到解決。根據(jù)財報，截至三季度末，公司與西藏紫光卓遠股權(quán)投資有限公司、芯鑫商業(yè)保理（深圳）有限責任公司、芯鑫商業(yè)保理（天津）有限責任公司簽署了《展期協(xié)議書二》。其中，紫光卓遠持有借款本金為10.14億元的應(yīng)收賬款債權(quán)，相關(guān)借款展期到2023年9月30日。
巨額債務(wù)還款期還有不到1年，預(yù)計如果一切順利，明年依舊有望得以展期。但這并不意味著學(xué)大教育可以高枕無憂，其需要償還利息。今年，學(xué)大教育又償還了紫光卓遠4219.34萬元利息。只要相關(guān)債務(wù)沒有還清，學(xué)大教育在“不斷失血”的情況下很難通過并購大規(guī)模布局。
轉(zhuǎn)型一年來，學(xué)大教育雖然有多元布局的規(guī)劃，但受限于債務(wù)遺留以及缺少業(yè)務(wù)基礎(chǔ)等問題，相關(guān)布局并沒有明顯進展。這可能也是教育信息化風口到來時，學(xué)大教育并沒有被資本炒作的因素。從中長期看，這種掣肘依然在，依賴高中學(xué)科培訓(xùn)的風險也難以解決。學(xué)大教育的轉(zhuǎn)型前景，充滿了不確定性。