文|財(cái)經(jīng)科技眼 侯煜 楊曉羽

編輯|羅卿

白電三巨頭美的集團(tuán)、格力電器、海爾智家（600690.SH）是家電行業(yè)規(guī)模最大、營(yíng)收能力最強(qiáng)的上市公司，三家公司的盈利狀況也被視為行業(yè)晴雨表。近日，三家公司陸續(xù)披露了公司第三季度報(bào)告。

第三季度，處在轉(zhuǎn)型投入期的美的集團(tuán)（000333.SZ），營(yíng)收和利潤(rùn)與去年同期相比持平。在多元化方面成效并不顯著的格力，規(guī)模優(yōu)勢(shì)則逐漸喪失，前三季度美的集團(tuán)在營(yíng)收規(guī)模上已達(dá)到格力電器（000651.SZ）的兩倍，不過(guò)后者的凈利潤(rùn)率仍然居于行業(yè)首位。

在三家企業(yè)中，海爾智家的營(yíng)收規(guī)模居中，營(yíng)收和利潤(rùn)率增長(zhǎng)率均則排在首位。

就目前來(lái)看，公眾按照以往的刻板印象，還會(huì)稱這三家企業(yè)為“白電三巨頭”，但實(shí)際上美的集團(tuán)To B的轉(zhuǎn)型意愿更強(qiáng)，格力則仍然依靠空調(diào)業(yè)務(wù)支撐大盤，白電三巨頭的定位已經(jīng)產(chǎn)生較大的分化。三家企業(yè)的增長(zhǎng)動(dòng)力目前仍然有一定的重合度，但未來(lái)的發(fā)展方向出現(xiàn)比較大的分化。綜合各個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)和整體的行業(yè)表現(xiàn)，家電分析師劉步塵也預(yù)言了未來(lái)三家企業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，即“強(qiáng)者愈強(qiáng)”。

空調(diào)大王格力：營(yíng)收規(guī)模僅為美的的一半

第三季度格力電器營(yíng)業(yè)收入513億元，凈利潤(rùn)為69億元，兩者增速均超過(guò)10%，單季度凈利潤(rùn)率為13.4%。

前三季度，格力電器實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為1483億元，同比增長(zhǎng)6.3%，凈利潤(rùn)約為183億元，同比增長(zhǎng)17%，凈利潤(rùn)率為12.3%，格力已經(jīng)至少5年維持此利潤(rùn)水平。在三家企業(yè)中，格力的毛利率一直居于首位，公司有較強(qiáng)的成本控制能力。

不過(guò)在增速良好、凈利潤(rùn)可觀的財(cái)報(bào)發(fā)布后，格力股價(jià)不漲反跌?！度A爾街科技眼》認(rèn)為，股價(jià)有如此表現(xiàn)的原因有兩方面，首先是格力在規(guī)模上已經(jīng)與美的、海爾有了較大的差距。前三季度格力的營(yíng)收規(guī)模僅為美的的一半。目前來(lái)看，格力的成本控制能力依然領(lǐng)先，制造業(yè)依賴于規(guī)模效益和大宗采購(gòu)成本優(yōu)勢(shì)，與其他兩家企業(yè)的規(guī)模成本拉開差距后，未來(lái)會(huì)影響其毛利水平。

其次是格力缺乏想象空間。實(shí)際上，格力電器自我定位為“多元化、科技型的全球工業(yè)集團(tuán)，產(chǎn)品覆蓋家用消費(fèi)品和工業(yè)裝備兩大領(lǐng)域 ”，但從第二季度公布的營(yíng)收分布可以看出，空調(diào)業(yè)務(wù)在營(yíng)收規(guī)模中的占比目前為72%?？照{(diào)的營(yíng)銷占比在減小，但除空調(diào)外，還未誕生其他現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)。

美的集團(tuán)：To B轉(zhuǎn)型占用資源，影響業(yè)績(jī)?cè)鏊?/h4>

從第三季度業(yè)績(jī)看，美的集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入877億元、凈利潤(rùn)87.7億元，同比增速僅為0.02%、0.33%。前三季度，美的集團(tuán)營(yíng)收規(guī)模達(dá)到2704億元，同比增長(zhǎng)3.45%，凈利潤(rùn)245億元，同比增長(zhǎng)4.33%。

美的集團(tuán)特別在財(cái)報(bào)中強(qiáng)調(diào)，盡管營(yíng)收和利潤(rùn)增速放緩，但公司2022年第三季度及前三季度經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)分別為99.8億元（同比增長(zhǎng)14.3%），288.4億元（同比增長(zhǎng)10.9%）。意在說(shuō)明公司的經(jīng)營(yíng)狀況良好。（經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)計(jì)算公式為營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減去投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)損益。）

分業(yè)務(wù)來(lái)看，公司五大業(yè)務(wù)板塊收入及增長(zhǎng)情況如下：

• 智能家居事業(yè)群1862億元：同比增長(zhǎng)1.70%；
• 工業(yè)技術(shù)事業(yè)群170億元：同比增長(zhǎng)14.84%；
• 樓宇科技事業(yè)部：179億元 ，同比增長(zhǎng)22.65%；
• 機(jī)器人與自動(dòng)化事業(yè)部：195億元，同比增長(zhǎng)5.72%；
• 數(shù)字化創(chuàng)新業(yè)務(wù)81億元，同比增長(zhǎng)37.30%。

上半年，美的集團(tuán)To B的節(jié)奏不斷加速，比如發(fā)力熱泵市場(chǎng)。除此之外美的集團(tuán)還在積極擴(kuò)大朋友圈。報(bào)告期內(nèi)，美的樓宇科技與火山引擎、萬(wàn)科集團(tuán)達(dá)成合作，雙方在智慧園區(qū)、樓宇科技等方面展開合作。

在家電業(yè)務(wù)觸及天花板后，包括美的、海爾、格力等企業(yè)，都在探索新的增長(zhǎng)點(diǎn)。一方面是打造高端家電品牌，另一方面則是破圈、跨界發(fā)展。

美的持續(xù)打造了高端家電品牌，包括2009年推出的凡帝羅、2018年主推的COLMO。不過(guò)從已經(jīng)披露的市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)看，2021年美的COLMO品牌銷售額超過(guò)40億元，而同期海爾卡薩帝品牌銷額為129億元。2022年前三季度，美的系高端品牌的市場(chǎng)有所改善，美的方面稱智能家居事業(yè)群前三季度營(yíng)收1862億元，COLMO和東芝兩大高端品牌同比增長(zhǎng)分別為138%和61%。

由此看來(lái)，高端品牌的市場(chǎng)培養(yǎng)需要時(shí)間。2021年，中國(guó)家電市場(chǎng)中白色家電總體銷售額同比減少11%，疫情導(dǎo)致全球原材料價(jià)格瘋漲，家電行業(yè)成本逐漸攀升。在大環(huán)境衰退、消費(fèi)降級(jí)的背景下，To C市場(chǎng)的潛力難挖。

美的集團(tuán)董事長(zhǎng)方洪波寄希望于To B業(yè)務(wù)和國(guó)際市場(chǎng)打破家電業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的天花板。該邏輯和戰(zhàn)略布局頗具前瞻性：中國(guó)家電市場(chǎng)日漸飽和，未來(lái)的營(yíng)收的增長(zhǎng)一定得依靠To B業(yè)務(wù)和國(guó)際市場(chǎng)。

美的集團(tuán)的轉(zhuǎn)型從2020年就已經(jīng)拉開帷幕。這一年，美的集團(tuán)已經(jīng)將原有的“消費(fèi)電器、暖通空調(diào)、機(jī)器人與自動(dòng)化系統(tǒng)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)”四大業(yè)務(wù)板塊更新為前文提及的五大業(yè)務(wù)板塊 “兩群＋兩部＋一業(yè)務(wù)”。其中智能家居事業(yè)群集合了美的旗下全部To C業(yè)務(wù)，包括空冰洗三大白電、廚電和水家電、小家電以及IoT事業(yè)部。

家電行業(yè)分析師宏宇認(rèn)為，家電企業(yè)選擇轉(zhuǎn)型B端有一定的內(nèi)因，一般來(lái)講，企業(yè)都會(huì)在處于頂峰時(shí)進(jìn)行改革，一是可以用主業(yè)的成功掩蓋改革的陣痛；二是在紅利即將到達(dá)頂點(diǎn)時(shí)，資金、資源、實(shí)力都是最強(qiáng)的時(shí)候，可以抵抗一定的風(fēng)險(xiǎn)，從而提高改革的成功率和容錯(cuò)率。

美的集團(tuán)的改革與第二種情況較為吻合，To C和To B并重的業(yè)務(wù)模式能增強(qiáng)企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。但目前來(lái)看，由于新業(yè)務(wù)尚處在投入期，因此需要以戰(zhàn)養(yǎng)戰(zhàn)。只有把家電業(yè)務(wù)做扎實(shí)，才有資源和余力加大新業(yè)務(wù)投資。美的家電業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營(yíng)收占比大約七成，夯實(shí)基本盤至關(guān)重要。

“美的集團(tuán)B端業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性不如C端，暫時(shí)還不能帶來(lái)大量的現(xiàn)金流，前期更需要大量資金來(lái)支持收購(gòu)、并購(gòu)等動(dòng)作，如此下來(lái)，美的率先收縮戰(zhàn)線，選擇耐心潛伏，等待B端業(yè)務(wù)成熟后再開辟另一個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)，便不難理解了?！焙暧畋硎?。

海爾智家：利潤(rùn)增幅兩倍于營(yíng)收增幅

第三季度海爾智家實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為628.91億元、37.17億元，同比增長(zhǎng)8.62%、20.28%，凈利潤(rùn)同比增速較一、二季度有明顯提高。

前三季度海爾智家海爾智家的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)約為1847億元、116億元，同比增長(zhǎng)8.91%、17.26%，利潤(rùn)的增幅兩倍于營(yíng)收增幅。對(duì)于業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，海爾解釋稱，報(bào)告期內(nèi)公司抓住品類創(chuàng)新與模式創(chuàng)新增長(zhǎng)帶來(lái)的機(jī)會(huì);強(qiáng)化高端品牌與海外三位一體布局優(yōu)勢(shì)，持續(xù)提升全球市場(chǎng)份額;加速企業(yè)數(shù)字化重構(gòu)，提升用戶體驗(yàn)和全價(jià)值鏈效率。在復(fù)雜多變的外部環(huán)境中，公司實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)提升。

不過(guò)目前來(lái)看，海爾智家的凈利潤(rùn)率為6%，在三家企業(yè)中不占優(yōu)勢(shì)，還有較大的增長(zhǎng)空間。海爾在財(cái)報(bào)中也提及了提升利潤(rùn)的手段，2022年前三季度毛利率達(dá)到30.5%，較2021年同期上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。毛利率提升主要得益于公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和型號(hào)競(jìng)爭(zhēng)力，有效實(shí)施供應(yīng)鏈全流程成本管理及通過(guò)研發(fā)及銷售全 流程協(xié)同減少SKU數(shù)量;優(yōu)化二、三級(jí)供應(yīng)商的管理及提高零部件自制比例，以提升全價(jià)值鏈競(jìng)爭(zhēng)力。

對(duì)此，家電分析師劉步塵認(rèn)為，最近三四年時(shí)間中，海爾智家呈現(xiàn)出較為明顯的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，表現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)指標(biāo)上，即營(yíng)收、凈利增速行業(yè)持續(xù)位居三強(qiáng)之首，若依此趨勢(shì)發(fā)展，不排除未來(lái)3—5年凈利率提升至9%的可能性。

海爾、美的繼續(xù)加大研發(fā)投入

一家公司的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、持續(xù)盈利能力等與研發(fā)緊密相關(guān)。近年來(lái)，三家電巨頭在研發(fā)投入方面的重視程度也有差別。

今年前三季度，格力電器的研發(fā)投入為47.56億元。從2018年至2021年，格力電器的研發(fā)投入已經(jīng)從72.68億元下降至65.29億元，整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

美的集團(tuán)在前三季度投入的研發(fā)資金為89.17億元。2018年至2021年，公司的研發(fā)投入分別為則從98.11億元增加至120.15億元，整體上呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。

今年前三季度，海爾智家的研發(fā)投入為74.54億元。2018年至2021年，公司的研發(fā)投入亦是從53.98億元增長(zhǎng)至89.67億元，

格力電器、美的集團(tuán)、海爾智家前三季度的研發(fā)投入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為 3.21%、3.28%、4.03%，格力電器的占比墊底，海爾智家占比最高。