文｜金融觀察團(tuán)
在首次沖擊港股IPO未果后，高視醫(yī)療即將迎來(lái)第二次招股書(shū)有效期截止日的到來(lái)。這一次它能成功嗎？
2021年11月28日，高視醫(yī)療向港交所遞交招股書(shū)，摩根士丹利和海通國(guó)際為其聯(lián)席保薦人，六個(gè)月后招股書(shū)失效。2022年5月31日，高視醫(yī)療隨即更新了招股說(shuō)明書(shū)，而今距離其二次遞表有效期僅有一個(gè)月時(shí)間，IPO仍無(wú)新進(jìn)展。作為一家眼科醫(yī)療器械供應(yīng)商，高視醫(yī)療一度被外界視作眼科醫(yī)療賽道中的“二道販子”，想要以“科技公司”的身份“入港”，恐怕并不容易 。
01、2021年虧損近兩億元，過(guò)分仰賴(lài)經(jīng)銷(xiāo)產(chǎn)品
在二次更新的招股書(shū)中，高視醫(yī)療2021年?duì)I業(yè)收入有了一定增長(zhǎng)，由2020年9.6億元增加至2021年12.9億元，漲幅達(dá)到34.38%。然而意外的是，2021年公司年內(nèi)利潤(rùn)卻并未延續(xù)2020年的增長(zhǎng)勢(shì)頭，反而虧損額度達(dá)到1.92億元。
不過(guò)，高視醫(yī)療并未過(guò)多解釋年內(nèi)虧損原因，反而在報(bào)告期內(nèi)對(duì)經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)進(jìn)行“粉飾”，分別將數(shù)據(jù)做到了1.35億元、1.63億元和2.09億元。公司解釋稱(chēng)，經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)凈額增加，主要由于收購(gòu)泰靚后增加及產(chǎn)品于中國(guó)的銷(xiāo)售在2021年從COVID-19于2020年爆發(fā)的市場(chǎng)低點(diǎn)中恢復(fù)。通俗來(lái)講，除了疫情后市場(chǎng)回暖，高視醫(yī)療的盈利能力回升主要仰仗“收購(gòu)”帶來(lái)的豐厚回報(bào)。
招股書(shū)顯示，自2017-2021年，高視醫(yī)療先后進(jìn)行過(guò)四次收購(gòu)事宜：2017年，高視醫(yī)療收購(gòu)醫(yī)療器械生產(chǎn)商高視雷蒙；2020年，高視醫(yī)療收購(gòu)電生理產(chǎn)品制造商羅蘭；同年，高視醫(yī)療又收購(gòu)了醫(yī)療器械公司蘇州高視精密，并成為其控股股東；2021年，高視醫(yī)療收購(gòu)人工晶體荷蘭生產(chǎn)廠商泰靚。而高視醫(yī)療的核心自主產(chǎn)品，大多正是由對(duì)外收購(gòu)獲得。
其中，泰靚作為人工晶體生產(chǎn)商，旗下?lián)碛卸嘟裹c(diǎn)人工晶體產(chǎn)品，而羅蘭作為專(zhuān)業(yè)生產(chǎn)電生理診斷設(shè)備的德國(guó)企業(yè)，手中也握有大量核心技術(shù)?，F(xiàn)在翻閱高視醫(yī)療官網(wǎng)，其頂部“研發(fā)創(chuàng)新”一欄中，“高視羅蘭”和“高視泰靚”已赫然在列。
依靠收購(gòu)這兩大品牌，高視醫(yī)療收入和毛利率增長(zhǎng)明顯。以泰靚為例，自高視醫(yī)療完成對(duì)其的收購(gòu)事宜后，公司自有產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入占比由2019年的1.1%迅速攀升至2021年的28%。此外，自2017年起，泰靚就已作為品牌伙伴，與高視醫(yī)療簽訂了獨(dú)家經(jīng)銷(xiāo)協(xié)議。而隨著對(duì)外收購(gòu)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，高視醫(yī)療的毛利率也由2019年的41.9%提升至2021年的46.9%。
除了過(guò)分依賴(lài)對(duì)外收購(gòu)提升銷(xiāo)售收入，高視醫(yī)療還有一個(gè)更加嚴(yán)重的營(yíng)收比例失衡問(wèn)題，那就是超七成收入來(lái)源為經(jīng)銷(xiāo)產(chǎn)品。招股書(shū)顯示，高視醫(yī)療的銷(xiāo)售收入整個(gè)分為三大類(lèi)，分別是銷(xiāo)售產(chǎn)品（包括眼科醫(yī)療設(shè)備及耗材）、技術(shù)服務(wù)以及其他。2019-2021年，公司銷(xiāo)售產(chǎn)品帶來(lái)的收入占比達(dá)到90.1%、85%和86.9%，占比有輕微波動(dòng)，但這部分仍然是公司核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域。
目前，高視醫(yī)療銷(xiāo)售的醫(yī)療器械產(chǎn)品中已達(dá)129項(xiàng)，其中超過(guò)六成以上產(chǎn)品為經(jīng)銷(xiāo)產(chǎn)品，25項(xiàng)為泰靚以及羅蘭的產(chǎn)品（收購(gòu)前也算在經(jīng)銷(xiāo)產(chǎn)品范圍內(nèi)），25項(xiàng)其他自有產(chǎn)品。而在2019-2020年，高視醫(yī)療經(jīng)銷(xiāo)產(chǎn)品銷(xiāo)售金額占比分別高達(dá)98.9%和97%，2021年因?yàn)槭召?gòu)這一數(shù)值有所下降，但仍有72%之多。而與此同時(shí)，在過(guò)分依賴(lài)經(jīng)銷(xiāo)產(chǎn)品的背景下，高視醫(yī)療的又一弊端正在緩緩浮出水面。
02、科技含量不足，專(zhuān)利項(xiàng)目全靠海外
作為眼科醫(yī)療賽道中的一份子，對(duì)于高視醫(yī)療而言，過(guò)分依賴(lài)經(jīng)銷(xiāo)產(chǎn)品，意味著公司的核心研發(fā)能力仍被掌握在上游供應(yīng)商手中。這也在高視醫(yī)療的研發(fā)費(fèi)用中得到體現(xiàn)：招股書(shū)顯示，2019-2021年，高視醫(yī)療研發(fā)費(fèi)用分別為270萬(wàn)元、310萬(wàn)元及2350萬(wàn)元，占據(jù)營(yíng)收的比例低至0.2%、0.3%、1.8%。
對(duì)于2021年研發(fā)費(fèi)用“大幅”增長(zhǎng)，高視醫(yī)療表示主要乃由于完成收購(gòu)泰靚及羅蘭后，公司原有的研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模擴(kuò)展。然而事實(shí)勝于雄辯，高視醫(yī)療截至最后實(shí)際可行日期擁有764名全職雇員，其中研發(fā)人員僅20人，占比3.3%，甚至不及最大比例的銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)人員（占比46.9%）的一個(gè)零頭。據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，2021年研發(fā)費(fèi)用之所以有相對(duì)較大的增長(zhǎng)幅度，也與其IPO需要“講好資本故事”不無(wú)關(guān)聯(lián)。高視醫(yī)療僅是為了“試圖讓投資者相信，公司還是重視研發(fā)的?！?/p>
不僅如此，一向標(biāo)榜自家為“科技公司”的高視醫(yī)療，實(shí)際的科技含量仍有待商榷。高視醫(yī)療甚至對(duì)此坦承，“于收購(gòu)泰靚前，高視醫(yī)療不具備任何人工晶體的研發(fā)能力”，而高視醫(yī)療聘用超十項(xiàng)人工晶體專(zhuān)利開(kāi)發(fā)者BernardusFranciscus Maria Wanders為公司的研發(fā)顧問(wèn)，后者正是泰靚的創(chuàng)辦人。
與此同時(shí)，高視醫(yī)療的專(zhuān)利布局也略顯“寒酸”。截至2021年底，高視醫(yī)療在中國(guó)境內(nèi)僅有10項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利，而在境外（主要位于歐盟地區(qū)）發(fā)明專(zhuān)利卻高達(dá)83項(xiàng)。顯而易見(jiàn)，公司的境外專(zhuān)利來(lái)源主要依靠泰靚及羅蘭兩家海外公司支撐。
03
缺乏核心技術(shù)支持，多款產(chǎn)品曾被召回
除了上游過(guò)于依賴(lài)供應(yīng)商，高視醫(yī)療“二道販子”的身份也在下游經(jīng)銷(xiāo)商中再次得到印證。
目前，公司擁有兩種觸達(dá)終端客戶(hù)的方式，一是通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售產(chǎn)品，二是直接向公立及民營(yíng)醫(yī)院以及部分其他客戶(hù)銷(xiāo)售。而第一種方式就占據(jù)了高視醫(yī)療營(yíng)收的一半以上。招股書(shū)顯示，2019-2021年，高視醫(yī)療分別擁有888名、943名、917名經(jīng)銷(xiāo)商在中國(guó)地區(qū)內(nèi)銷(xiāo)，同期，上述經(jīng)銷(xiāo)商貢獻(xiàn)收入達(dá)到5.74億元、5.39億元、6.19億元，分別占據(jù)總營(yíng)收的52.4%、57.4%、61.2%?？梢钥闯觯?jīng)銷(xiāo)商不僅把控住高視醫(yī)療營(yíng)收的“半壁江山”，甚至還有逐年上漲的態(tài)勢(shì)。高視醫(yī)療也對(duì)此透露了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)因素，“若經(jīng)銷(xiāo)商減少、延遲或取消訂單等均可能導(dǎo)致我們的收入出現(xiàn)重大波動(dòng)?！?/p>
在游走于上游供應(yīng)商和下游經(jīng)銷(xiāo)商之間，高視醫(yī)療的日子并不好過(guò)，經(jīng)營(yíng)發(fā)展中面臨著重重風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)企查查信息顯示，2017-2018短短兩年時(shí)間內(nèi)，高視醫(yī)療旗下北京高視遠(yuǎn)望科技有限責(zé)任公司就曾經(jīng)發(fā)生過(guò)四例產(chǎn)品召回事件，被召回產(chǎn)品包括球面人工晶狀體、非球面人工晶狀體、眼科半導(dǎo)體激光光凝機(jī)、共焦激光斷層掃描儀、激光掃描檢眼鏡等。
除此以外，2020年，高視醫(yī)療旗下深圳市高視耗材科技有限公司在商事主體公示信息抽查中出現(xiàn)兩方面問(wèn)題，被要求責(zé)令改正。此外，該公司還在2021-2022年發(fā)生過(guò)三起法律訴訟案，案由分別涉及到兩起買(mǎi)賣(mài)合同糾紛與一起股東知情權(quán)糾紛，而在三起案件中，深圳市高視耗材科技有限公司均為被告方。
在產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)的當(dāng)下，高視醫(yī)療還面臨著較高的資產(chǎn)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。2019-2021年，公司的資產(chǎn)凈額分別為-6978.5萬(wàn)元、4781.0萬(wàn)元、-6.33億元；同期，高視醫(yī)療資產(chǎn)負(fù)債比率分別為-87.2％、2261.5％、-151.8％。顯然，在大舉收購(gòu)國(guó)外品牌用于增加自身競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)，高視醫(yī)療正在逐漸陷入資不抵債的風(fēng)險(xiǎn)旋渦。
自2016年成立至今，高視醫(yī)療曾獲得多輪融資，2018年，高視醫(yī)療完成A輪融資并籌集約5000萬(wàn)美元，2021年B輪融資，高視醫(yī)療又獲得1億美元融資，奧博資本、華平投資等都出現(xiàn)在投資方名單中，目前，前者通過(guò)OrbiMed Asia持股12.83%，后者則通過(guò)Cuprite Gem持股12.14%，此外還有德福資本持股5.03%，弘暉資本持股3.02%，瑞信（Credit Suisse）持股0.95%。
相比上述比例不高的機(jī)構(gòu)持股，高視醫(yī)療更明顯的特征仍是家族色彩濃厚。同期，高視醫(yī)療的執(zhí)行董事、董事會(huì)主席（董事長(zhǎng)）兼行政總裁高鐵塔通過(guò)GT HoldCo持股45.01%，高凡通過(guò)GF HoldCo持股4.70%，劉希東通過(guò)LXD HoldCo持股4.62%。其中，高鐵塔及其控制的GT HoldCo為高視醫(yī)療的控股股東。
其中，高鐵塔的姐/妹夫張建軍為高視醫(yī)療的執(zhí)行董事兼總裁，趙新禮為執(zhí)行董事兼首席合規(guī)官；而高凡則為高鐵塔的胞弟、高視醫(yī)療董事、總裁張建軍的舅兄弟，曾任高視醫(yī)療的董事一職，但因被卷入一名獨(dú)立第三方人士在中國(guó)境內(nèi)的若干刑事犯罪程序中擔(dān)任目擊證人，高凡于2019年11月被董事會(huì)決議罷免。但截至目前，高凡仍是高視醫(yī)療關(guān)聯(lián)公司——北京美德大光科技有限公司的法人代表。
如今，這家充斥著錯(cuò)綜復(fù)雜家族關(guān)系的眼科醫(yī)療企業(yè)，仍然面臨產(chǎn)品質(zhì)量瑕疵、科技含量低下以及資不抵債等種種關(guān)口。上市，或許成為眼下唯一的“救命稻草”。