記者 | 張熹瓏
11月2日，麥芽制造商永順泰擬登陸深主板，開(kāi)啟新股申購(gòu)。
公司主要從事麥芽的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。產(chǎn)品以基礎(chǔ)大麥麥芽為主，兼顧高端的特種麥芽等多種產(chǎn)品，是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的麥芽制造商。
值得一提的是，公司主要發(fā)起人為粵?？毓?，其成立于2000年1月，廣東省人民政府、廣東省財(cái)政廳分別持有粵海控股90%、10%股權(quán)。
本次發(fā)行前，粵海控股持股比例為68.69%，發(fā)行后為51.52%，仍擁有絕對(duì)控制權(quán)。
貿(mào)易政策變化下，供應(yīng)商頻換
2019年-2022上半年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“報(bào)告期內(nèi)”），公司營(yíng)業(yè)收入分別為29.38億元、28.26億元、30.25億元和19.67億元，整體呈上升趨勢(shì)。
但凈利潤(rùn)方面則陷入增長(zhǎng)停滯。如果扣除政府補(bǔ)助等非經(jīng)常性損益后，歸母凈利潤(rùn)呈現(xiàn)疲態(tài)，各報(bào)告期末分別為1.39億元、1.44億元、1.49億元和7167.46萬(wàn)元。
2021年，公司營(yíng)收增長(zhǎng)接近2億元，但凈利潤(rùn)僅增長(zhǎng)約500萬(wàn)元。
加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率也逐年走低，各報(bào)告期分別為7.59%、6.50%、6.76%和3.94%。該指標(biāo)強(qiáng)調(diào)經(jīng)營(yíng)期間凈資產(chǎn)賺取利潤(rùn)的結(jié)果，逐年下滑也說(shuō)明投資帶來(lái)的收益正在減少，對(duì)于投資者而言并非利好消息。
增收不增利，問(wèn)題出在高企的營(yíng)業(yè)成本上。各報(bào)告期，公司各報(bào)告期營(yíng)業(yè)成本分別為24.73億元、25.45億元、27.25億元和17.93億元。
原材料是導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)成本走高的源頭之一。主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中，約八成來(lái)自直接材料。上半年，直接材料花費(fèi)達(dá)到13.27億元，占比79.86%。
公司采購(gòu)的主要原材料為大麥以及部分小麥，小麥全部來(lái)源于向國(guó)內(nèi)供應(yīng)商采購(gòu)，大麥主要為進(jìn)口原料，來(lái)源于加拿大、法國(guó)、阿根廷、澳大利亞等多個(gè)國(guó)家。
報(bào)告期內(nèi)，原料采購(gòu)價(jià)格不斷提高。上半年，大麥采購(gòu)價(jià)格達(dá)2232.72元/噸，同比增加13.22%。自2020年底，國(guó)際大麥價(jià)格開(kāi)始上漲。加上上半年來(lái)俄烏沖突導(dǎo)致烏克蘭糧食出口受阻，國(guó)際大麥價(jià)格進(jìn)一步提高。
另一項(xiàng)原料小麥價(jià)格為3002.04元/噸，同比增加14.34%。2021年以來(lái)，全國(guó)小麥?zhǔn)袌?chǎng)價(jià)格上漲，使得公司小麥采購(gòu)價(jià)格仍保持高位。
而在國(guó)際形勢(shì)和國(guó)家貿(mào)易政策的變動(dòng)下，面向國(guó)外的原料進(jìn)口也相當(dāng)不穩(wěn)定，進(jìn)一步增加開(kāi)支。
2020年5月，我國(guó)對(duì)原產(chǎn)于澳大利亞的進(jìn)口大麥征收反傾銷(xiāo)稅和反補(bǔ)貼稅，反傾銷(xiāo)稅率為73.6%，反補(bǔ)貼稅率為6.9%。
同年11月起，公司暫停對(duì)澳大利亞大麥的進(jìn)口。而在2019-2020年，澳大利亞進(jìn)口大麥大約占了一半，分別為55.17%、48.47%，為公司規(guī)模最大的采購(gòu)地區(qū)。
這也導(dǎo)致2020年底公司內(nèi)銷(xiāo)合同的預(yù)計(jì)虧損達(dá)到1254.19萬(wàn)元。同時(shí)，部分已簽訂的外銷(xiāo)合同需要使用其他成本較高的大麥原料來(lái)履行。2021年，公司大麥麥芽外銷(xiāo)出廠毛利率僅3.75%，較2020年的7.73%幾乎打了五折。
面向加拿大的采購(gòu)也有大幅波動(dòng)。2021年，面向加拿大采購(gòu)金額達(dá)到9.57億元，占比43.11%，是當(dāng)年第一大采購(gòu)來(lái)源；今年上半年，采購(gòu)占比銳減至6.87%，采購(gòu)金額僅1.06億元。
而面向南美國(guó)家的采購(gòu)金額則大幅增加。2020-2021年，南美國(guó)家占比分別為5.54%、24.74%，上半年飆升至75.91%，采購(gòu)金額達(dá)到11.75億元，成為第一大采購(gòu)地區(qū)。
與之對(duì)應(yīng)的是供應(yīng)商的頻繁變化。澳大利亞的CBHGRAIN PTY LTD分別是公司2019年第一大供應(yīng)商、2020年第四大供應(yīng)商，但此后均不在五大供應(yīng)商名單上。加拿大的Cargill Limited2020年采購(gòu)金額比重為14.48%，2021年為5.96%，上半年已經(jīng)不在五大供應(yīng)商之列。
南美洲FISWAYS.A.在2020年及以前均不在大客戶(hù)之列，2021年起一躍成為第三大客戶(hù)，上半年為第一大客戶(hù)。廈門(mén)國(guó)貿(mào)農(nóng)產(chǎn)品有限公司2021年及以前均不是大客戶(hù)，上半年成為第四大客戶(hù)。
超七成收入來(lái)自五大客戶(hù)
招股書(shū)顯示，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)自麥芽銷(xiāo)售，并以大麥麥芽為主。報(bào)告期內(nèi)，大麥麥芽占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例均超過(guò)95%。
麥芽奠定啤酒的基礎(chǔ)風(fēng)味，是啤酒生產(chǎn)環(huán)節(jié)中最主要的原料。因此公司下游主要面向大型啤酒集團(tuán)，客戶(hù)包括百威英博、華潤(rùn)啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、青島啤酒等啤酒企業(yè)。
超過(guò)七成收入來(lái)自前五大客戶(hù)。1-6月，公司前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售額占營(yíng)業(yè)收入的比例達(dá)到73.73%。
光是前兩大客戶(hù)百威英博、華潤(rùn)啤酒分別貢獻(xiàn)營(yíng)收5.52億元、4.17億元，占營(yíng)業(yè)收入比重為28.05%和21.22%，兩個(gè)酒業(yè)龍頭貢獻(xiàn)將近一半的業(yè)績(jī)。
另外的大客戶(hù)還包括燕京啤酒、嘉士伯、珠江啤酒和宏全國(guó)際等。此外，公司獨(dú)立董事張五九的配偶在燕京啤酒擔(dān)任獨(dú)立董事，根據(jù)深圳證券交易所《2020年上市規(guī)則》，公司與燕京啤酒存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。
不過(guò)大客戶(hù)也并不意味著銷(xiāo)售的穩(wěn)定。2020年，受新冠疫情的影響，公司對(duì)嘉士伯的海外銷(xiāo)售金額下降3284.83萬(wàn)元，使得嘉士伯2020年度交易金額下降，未進(jìn)入當(dāng)年前五大客戶(hù)。
此外，公司通過(guò)宏全國(guó)際向臺(tái)灣等地的啤酒生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行銷(xiāo)售。2021年，受臺(tái)灣地區(qū)疫情反復(fù)等因素影響，當(dāng)?shù)仄【飘a(chǎn)量相比2020年下降約15%，使得宏全國(guó)際當(dāng)年未進(jìn)入前五大客戶(hù)。
事實(shí)上，啤酒下游市場(chǎng)的產(chǎn)量正逐年下滑。自2013年國(guó)內(nèi)啤酒產(chǎn)量達(dá)到歷史高點(diǎn)5061.50萬(wàn)千升，此后2014-2020年國(guó)內(nèi)啤酒產(chǎn)量均呈走低趨勢(shì)。
2021年由于是疫情爆發(fā)后的第一年，啤酒消費(fèi)有所反彈，同比增加4.4%，但當(dāng)年規(guī)模以上啤酒企業(yè)產(chǎn)量為3562.43萬(wàn)千升，遠(yuǎn)比不上2013年。
隨著消費(fèi)者對(duì)酒精飲品的消費(fèi)更加理性，且作為啤酒消費(fèi)的主力人群青壯年人口占比所下降，我國(guó)啤酒消費(fèi)量呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。
加上和啤酒消費(fèi)息息相關(guān)的餐飲、體育賽事、旅游業(yè)等產(chǎn)業(yè)隨著疫情的爆發(fā)受到較大沖擊，在一定程度上也影響了啤酒的消費(fèi)量。公司麥芽主要出口地區(qū)東南亞的旅游業(yè)也仍處于低迷，影響了公司對(duì)東南亞的麥芽出口。
根據(jù)工業(yè)和信息化部數(shù)據(jù)，今年1-5月我國(guó)啤酒產(chǎn)量1425.8萬(wàn)千升，同比下降5.2%。
另外，各啤酒集團(tuán)以年度招標(biāo)為主，于每年第三、四季度完成第二年的麥芽招標(biāo)采購(gòu)工作，公司一般當(dāng)年年底就簽訂了第二年大部分的銷(xiāo)售合同。
銷(xiāo)售合同簽訂后，如果出現(xiàn)原料價(jià)格漲幅較大的情況，將導(dǎo)致部分合同履約成本過(guò)高而產(chǎn)生預(yù)計(jì)虧損，公司須計(jì)提負(fù)債。
2020年下半年，大麥原材料價(jià)格漲幅較大，公司2020年底計(jì)提待執(zhí)行虧損合同1627.92萬(wàn)元。2022年6月底，由于年中銷(xiāo)售和采購(gòu)存在一定的不匹配，在原材料價(jià)格上漲和美元兌人民幣匯率上升的情況下，公司計(jì)提待執(zhí)行虧損合同1857.98萬(wàn)元。
在原料價(jià)格上漲、履約過(guò)程中虧損增加等因素下，永順泰毛利率大幅下滑，各報(bào)告期分別為15.85%、9.93%、9.92%、8.85%。
公司也預(yù)計(jì)今年凈利潤(rùn)不增反減。招股書(shū)顯示，公司預(yù)測(cè)2022年度營(yíng)業(yè)收入為38.04億元，同比增長(zhǎng)25.75%；扣非歸母凈利潤(rùn)為1.11億元，較2021年度下降25.70%。