文｜大摩財經(jīng)
“屋漏又逢連夜雨”這句話正如前“江西首富”林印孫目前的心情。
10月30日，江西養(yǎng)豬龍頭企業(yè)正邦科技（002157.SZ）公告稱，南昌中院裁定受理債權(quán)人崇安農(nóng)業(yè)和微星生物，對正邦科技控股股東正邦集團及一致行動人的破產(chǎn)重整申請。
同樣被法院裁定重整的還有正邦科技全資子公司正邦養(yǎng)殖。2021年12月，自然人文杰與正邦養(yǎng)殖簽訂了豬苗及物料交易合同，根據(jù)約定，文杰向正邦養(yǎng)殖支付了500萬保證金。但到了2022年6月，正邦養(yǎng)殖沒有如約歸還保證金。
在披露破產(chǎn)重整消息的同時，正邦科技和正邦集團還被監(jiān)管層出具了兩張監(jiān)管函。針對正邦集團的監(jiān)管函主要涉及此前被強制平倉導(dǎo)致的被動減持，針對正邦科技的監(jiān)管函主要涉及此前定增和可轉(zhuǎn)債募集資金被上市公司挪用補充流動資金，但沒有按期歸還。
自2021年起，正邦科技就深陷資金鏈危機，今年以來更是出現(xiàn)商票逾期、拖欠代養(yǎng)費等一系列“暴雷”事件，甚至出現(xiàn)“豬吃豬”的慘劇。
幾天前，上市平臺正邦科技已經(jīng)被供應(yīng)商錦州天利申請破產(chǎn)重整。錦州天利系正邦科技的長期供應(yīng)商，主要供應(yīng)玉米等原料，2022年10月12日，正邦科技拒付了開具給錦州天利金額為927.7萬元的商業(yè)承兌匯票，被后者申請破產(chǎn)重整。此后，南昌中院裁定正邦科技啟動破產(chǎn)預(yù)重整，期限為三個月。
接踵而至的負面消息，讓正邦科技的股價繼續(xù)下行。10月31日，正邦科技低開低走，收報3.5元，相比2020年8月25.26元的歷史高點，折讓超過86%，最新市值111億元，相比巔峰時期蒸發(fā)近700億元。
三年河?xùn)|，三年河西
正邦科技在前后兩輪豬周期中，表現(xiàn)出完全相反的競爭力。
正邦科技創(chuàng)始人林印孫原本是一家瀕臨破產(chǎn)的縣國營飼料廠廠長，經(jīng)過20余年的積累，一路走至“江西豬王”。
受益于“超級豬周期”帶來的豬價暴漲，正邦科技業(yè)績在2019年、2020年業(yè)績暴增，營收分別為245.18億元和491.66億元，同比分別增長10.88%和100.53%。同期，正邦科技的歸母凈利潤分別為16.47億元和57.44億元，同比增幅分別為779.27%和252.29%。2020年時，正邦科技已經(jīng)是國內(nèi)僅次于牧原股份的“養(yǎng)豬老二”，一時風(fēng)光無限。
2007年，林印孫將正邦集團推上資本市場，同年以10億元財富首度登上胡潤富豪榜。2020年，林印孫財富暴漲至320億元，問鼎江西首富。志得意滿之際，時年56歲的林印孫正式“交棒”，將正邦科技的掌舵權(quán)交給了兒子林峰。
林家父子都沒有想到，轉(zhuǎn)折會這么快到來。
2021年開始，豬周期景氣度大幅下行。正邦科技當年實現(xiàn)營收475.7億元，同比下降3.04%，同時由盈轉(zhuǎn)虧，當年歸母凈虧損約188億元，超過其上市以來的利潤總和，成為行業(yè)“虧損王”。
2022年前三季度，正邦科技業(yè)績繼續(xù)大幅度下滑，營收133.76億元，同比下滑66.54%，歸母凈虧損76.44億元。
值得一提的是，2022年下半年豬肉價格回暖，各大豬企也逐漸扭虧。三季度，五大上市豬企中，只有正邦科技還在虧損，其余四家均已盈利。
深陷虧損泥潭之余，正邦科技還陷入了另一重困境：出欄數(shù)量與銷售收入持續(xù)下降，出欄均重也低于行業(yè)平均水平。
2022年前三季度，正邦科技累計銷售生豬702.07萬頭，同期，牧原股份、溫氏股份和新希望出售生豬分別達到4522.4萬頭、1241.87萬頭和990.05萬頭。
2022年前三季度，正邦科技生豬累計銷售收入70.77億元。以此計算，正邦科技平均每頭豬售價約1008元。2019至2021年，正邦科技銷售均價分別為1968元、3644元和1991元。
值得一提的是，自2022年4月開始，正邦科技已經(jīng)無法等到生豬長到100公斤的平均水平，就急于將它們推向市場。2022年7月，正邦科技出欄生豬均重只有71公斤。
金融杠桿暴雷
正邦科技落入如今的境地，直接原因是金融杠桿暴雷。
在2019年開始的“超級豬周期”中，養(yǎng)豬企業(yè)全部賺得盆滿缽滿。嘗到甜頭的養(yǎng)豬企業(yè)，隨后開始了轟轟烈烈的擴產(chǎn)運動。
彼時，正邦科技拿出了“四搶”戰(zhàn)略：搶母豬、搶仔豬、搶養(yǎng)殖指標、搶人才。為了迅速擴大規(guī)模，正邦科技新建豬場，并與養(yǎng)戶簽訂了養(yǎng)殖合約，整體規(guī)模在2020年達到頂峰。2020年，正邦科技年銷生豬956萬頭，超越溫氏股份，成為中國第二大養(yǎng)豬企業(yè)。
這部分在豬價高企時訂下的豬苗和豬場，到出欄時卻遭遇豬價大幅下行，導(dǎo)致正邦科技2021年巨虧188億元。
高速擴張時期，正邦科技大肆使用金融杠桿，資產(chǎn)負債率由2020年底的58.56%，迅速飆升至2021年底的92.6%。
在豬價下行、業(yè)績下滑后，這部分借款正邦科技已經(jīng)無力償還。2022年6月，正邦科技披露，總規(guī)模5.42億元的商業(yè)承兌匯票逾期未兌付。
截至2022年三季末，正邦科技總負債達到349億元，資產(chǎn)負債率為113.8%。其中，有息負債約201億元，但正邦科技在手貨幣資金不足15億元。
正邦科技深陷債務(wù)難題的同時，其控股股東正邦集團的狀況也很窘迫。
正邦集團最后一次披露財務(wù)報表還是在2020年的半年報。截至2020年6月末，正邦集團包含債券在內(nèi)的有息負債達到166億元，其中短債超過120億元，同期正邦集團在手貨幣資金僅有61.72億元，想要覆蓋短債有很大的缺口。
2021年、2022年上半年，正邦集團營收分別為476.55億元和103億元，凈虧損分別為197.55億元和49.73億元。截至2022年6月末，正邦集團總資產(chǎn)436.61億元，總負債452.32億元，已經(jīng)資不抵債。
2022年4月，正邦集團質(zhì)押的部分上市公司股票已經(jīng)被強制平倉。此后，林印孫父子想通過質(zhì)押融資都異常困難。
截至目前，正邦集團及一致行動人江西永聯(lián)共持有正邦科技39.39%股權(quán)，這部分股權(quán)已經(jīng)全部處于質(zhì)押或凍結(jié)中。