文｜財(cái)健道 木寧
編輯｜楊中旭
10月中旬以來，醫(yī)藥股的火熱行情，繪就出一條整體向上的增長曲線。10月31日收盤，醫(yī)藥生物（申萬）板塊上漲4.82%。據(jù)財(cái)健道統(tǒng)計(jì)，醫(yī)藥生物（申萬）板塊從10月12日最低點(diǎn)7748.74一路上漲至10月31日的8670.85，一掃過去一年多的頹勢。
尤其在10月26日，更是表現(xiàn)亮眼。東方財(cái)富choice數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日生物醫(yī)藥板塊開盤指數(shù)為3232.58，最高觸及3327.44，最終以3290.31收盤，漲幅5.40%。
自10月12日板塊出現(xiàn)回暖態(tài)勢后，此輪復(fù)蘇已是大勢所趨。
究其原因，除“始向上，繼向下，再重新向上”的周期性規(guī)律之外，還有何因呢？
01 “U型反轉(zhuǎn)” ，“簡易續(xù)約”釋放溫和信號(hào)
復(fù)盤上一波行情，自2021年下半年開始，整個(gè)醫(yī)藥股便開啟了“下行模式”。2021年6月30日，生物醫(yī)藥收盤指數(shù)為5584.57，而到了2022年9月30日收盤，則僅為3021.62。
一年零一個(gè)季度，生物醫(yī)藥板塊整體價(jià)格幾乎“腰斬”。市場信心之弱，甚至連利好消息都難以提振。以國內(nèi)抗癌創(chuàng)新藥龍頭百濟(jì)神州為例。自2021年下半年至今，百濟(jì)神州多次發(fā)布自愿性公告，其中不乏利好消息。例如，百濟(jì)神州于2021年12月3日和EUSA Pharma宣布，中國國家藥品監(jiān)督管理局(NMPA)已批準(zhǔn)薩溫珂(SYLVANT，注射用司妥昔單抗)。
據(jù)悉，該藥品主要用于治療人體免疫缺陷病毒（HIV）陰性和人皰疹病毒8型（HHV-8）陰性的多中心型Castleman?。∕CD）成人患者。該疾病又稱特發(fā)性MCD（iMCD），是一種罕見、危及生命的衰竭性淋巴組織增生疾病。盡管Castleman病在全球范圍發(fā)病率僅約2/10萬人，但危害性極強(qiáng)。我國iMCD患者5年生存率僅為55%~77%，低于全球水平。
薩溫珂的上市不僅為患有患者提供了更多治療選擇，更為該群體吃下了一顆“定心丸”，可謂意義深遠(yuǎn)。與利好消息相對(duì)應(yīng)的是，當(dāng)日百濟(jì)神州（06160.HK）港股股價(jià)下跌0.56%，第二個(gè)交易日（2021年12月6日）跌幅更達(dá)到了13.56%。這并非個(gè)例。2021年12月13日，百濟(jì)神州接連公布兩則自愿性公告。均是在第63屆ASH（美國血液學(xué)會(huì)）年會(huì)上公布SEQUOIA試驗(yàn)的期中分析結(jié)果。
據(jù)悉，這是一項(xiàng)在初治(TN)慢性淋巴細(xì)胞白血病(CLL)患者中進(jìn)行的3期試驗(yàn)，納入分析的數(shù)據(jù)來自對(duì)比百悅澤和苯達(dá)莫司汀聯(lián)合利妥昔單抗(B+R治療方案)的隨機(jī)佇列1，以及評(píng)價(jià)百悅澤聯(lián)合維奈克拉治療伴17p染色體缺失(del[17p])和 ╱ 或致病性TP53變異基因的患者的佇列3(D 組)。
針對(duì)該結(jié)果的意義與價(jià)值，百濟(jì)神州血液學(xué)首席醫(yī)學(xué)官黃蔚娟醫(yī)學(xué)博士表示：“在SEQUOIA這項(xiàng)具有積極意義的試驗(yàn)中，百悅澤在對(duì)比化學(xué)免疫療法用于CLL患者一線治療時(shí)所呈現(xiàn)出的優(yōu)效性，印證了高選擇性BTK抑制劑的治療前景。在澳大利亞Peter MacCallum癌癥中心的Constantine Tam教授(內(nèi)外全科學(xué)士、醫(yī)學(xué)博士)看來，基于這些結(jié)果，證實(shí)百悅澤這款高選擇性的BTK抑制劑，有望幫助CLL患者帶來無需化療的治療選擇。”
同樣利好的消息被曝出后，12月13日-12月17日五個(gè)交易日中，百濟(jì)神州港股卻意外收獲了“五連陰”。
將時(shí)間線拉長，2021年6月30日-2022年9月30日，百濟(jì)神州港股從211.2港元，跌到了81.05港元。
無獨(dú)有偶，同期恒瑞醫(yī)藥 （600276.SH）股價(jià)從67.70元跌到了35.1元；藥明康德（603259.SH）A股從156.07元跌到了71.69元；智飛生物（300122.SZ）從185.63元跌到了86.43元。
可見，在整個(gè)板塊承受巨大下行壓力的背景下，強(qiáng)如上述龍頭企業(yè)般的存在，都難以通過釋放利好消息“自救”，甚至連獨(dú)善其身也難以做到。
按照U型反轉(zhuǎn)的規(guī)律來看，在整個(gè)板塊經(jīng)歷連續(xù)急速下跌之后，已經(jīng)到達(dá)了此輪周期的最底部。而根據(jù)“彈簧效應(yīng)”，一旦彈簧早期被壓得越重，回彈幅度也會(huì)越大。如此才催生了10月中下旬的強(qiáng)勢復(fù)蘇。
當(dāng)然，彈簧被強(qiáng)力下壓，雖提升了爆發(fā)潛力與空間，但“爆點(diǎn)”同樣起到了至關(guān)重要的作用。聚焦此次醫(yī)藥股回彈，“爆點(diǎn)”即10月12日國家醫(yī)保局發(fā)布《國家醫(yī)療保障局對(duì)十三屆全國人大五次會(huì)議第1599號(hào)建議的答復(fù)》。具體來看，即對(duì)恒瑞醫(yī)藥董事長孫飄揚(yáng)提出的有關(guān)“完善多適應(yīng)癥創(chuàng)新藥新增適應(yīng)癥醫(yī)保準(zhǔn)入規(guī)則”的建議做出了回復(fù)，回復(fù)提到“需要特別說明的是，2022年國家醫(yī)保目錄調(diào)整談判藥品續(xù)約過程中，我們充分考慮相關(guān)方面的意見建議，將新增適應(yīng)癥納入簡易續(xù)約考慮范圍”。
簡言之，今年的醫(yī)保談判中，部分新增適應(yīng)癥的創(chuàng)新藥可能不用重新談判，而是通過“簡易續(xù)約”規(guī)則直接納入醫(yī)保。
這也意味著，對(duì)新增適應(yīng)癥的品種而言，再次降價(jià)的幅度不會(huì)太大，按照簡易續(xù)約程序，降幅最多只有25%，這無疑大大緩解了相關(guān)藥企的降價(jià)壓力。
根據(jù)安信證券計(jì)算，若創(chuàng)新藥新增適應(yīng)癥可以通過簡易續(xù)約規(guī)則直接納入醫(yī)保，按照現(xiàn)行簡易續(xù)約規(guī)則，創(chuàng)新藥新增適應(yīng)癥后價(jià)格降幅將在0%-44%之間，相對(duì)比重新談判可能的50%-60%平均降幅，其降幅范圍有所收窄。醫(yī)保談判對(duì)藥企的影響究竟有多大？
自2017年以來，多款獨(dú)家創(chuàng)新藥產(chǎn)品經(jīng)過談判進(jìn)入國家醫(yī)保目錄。不過，醫(yī)保談判價(jià)格降幅都較大，降幅呈逐年走高趨勢，并于2021達(dá)到降幅高潮，平均降幅達(dá)到62%，降幅高達(dá)94%。
伴隨著醫(yī)保談判價(jià)格降幅加劇，藥企的凈利率也隨之走低。例如百濟(jì)神州銷售凈利率從2021年中的-50.98%降到了2022年中的-158.28%。同期，智飛生物則從41.69%下滑至20.32%。
但由于國家醫(yī)保局此次釋放出的“溫和”信號(hào)，意味著政策邊際有望放寬，在此前維護(hù)醫(yī)保、患者、醫(yī)院的同時(shí)，亦兼顧了企業(yè)的多方利益，這也是此次醫(yī)藥股“U型反轉(zhuǎn)”的拐點(diǎn)所在。
02 受到集采、醫(yī)保談判的影響更小，醫(yī)療器械、中藥有望先行
火車跑得快，全靠車頭帶。此次率先帶動(dòng)醫(yī)藥股回暖的細(xì)分領(lǐng)域“車頭”，莫過于醫(yī)療器械和中藥。醫(yī)療器械方面，10月14日，醫(yī)療器械板塊就已出現(xiàn)了漲停潮。迪瑞醫(yī)療（300396.SH）、南微醫(yī)學(xué)(688029.SH)、惠泰醫(yī)療(688617.SH)、心脈醫(yī)療( 688016.SH)、開立醫(yī)療（300633.SZ）等漲幅超20%，邁瑞醫(yī)療（300760.SZ）、威高骨科（688161.SH）、華大智造（688114.SH）等多股漲幅均超10%。
業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，這與10月12日，國家醫(yī)保局發(fā)布《國家醫(yī)療保障局關(guān)于政協(xié)十三屆全國委員會(huì)第五次會(huì)議第02866號(hào)(社會(huì)管理類263號(hào))提案答復(fù)的函》，再次回應(yīng)有關(guān)醫(yī)療器械創(chuàng)新產(chǎn)品采購問題有關(guān)。
國家醫(yī)保局指出，在近期開展的脊柱類耗材集采中，3D打印脊柱產(chǎn)品由企業(yè)自主選擇是否參加。下一步，國家醫(yī)保局將對(duì)類似3D打印骨科耗材等創(chuàng)新產(chǎn)品，考慮技術(shù)特點(diǎn)、生產(chǎn)成本、使用情況、臨床功效等特性，采取“一品一策”的方式，確定合適的采購規(guī)則。
此前，國家醫(yī)保局公布了《對(duì)十三屆全國人大五次會(huì)議第4955號(hào)建議的答復(fù)》，其中明確指出，由于創(chuàng)新醫(yī)療器械臨床使用尚未成熟、使用量暫時(shí)難以預(yù)估，尚難以實(shí)施帶量方式。一直以來，相比醫(yī)藥，醫(yī)療器械受到集采、醫(yī)保談判的影響相對(duì)更小。
首先，集采的主要目的是為了減少醫(yī)保經(jīng)費(fèi)。與大部分藥品被醫(yī)保覆蓋不同，醫(yī)療器械的集采更集中在高值耗材器械中。其次，由于醫(yī)療器械在一致性評(píng)價(jià)中很難有參考標(biāo)準(zhǔn)，因此很難進(jìn)行比較，廠商話語權(quán)相對(duì)更大。
這也是為何醫(yī)療器械企業(yè)的凈利率波動(dòng)更小的原因所在。以邁瑞醫(yī)療為例，2021年中銷售凈利率為34.01%，2022年中則為34.45%，2022年三季度則為34.82%；威高骨科(688161.SH)2021年中銷售凈利率為33.79%，2022年年中則升至35.98%。
開源證券認(rèn)為，當(dāng)前企穩(wěn)回升的一大信號(hào)，來自于利好政策以及種植牙、脊柱集采政策的溫和落地，另一信號(hào)則來自于板塊標(biāo)的的業(yè)績企穩(wěn)。
再來看中藥。10月12日-31日，中藥Ⅱ（申萬）從最低點(diǎn)5974.80，上漲到了31日收盤點(diǎn)6889.29。
以10月28日為例，中藥股表現(xiàn)亮眼，神奇制藥(600613.SH)漲停，沃華醫(yī)藥(002107.SZ)逼近漲停，啟迪藥業(yè)(000590.SZ)、沃華醫(yī)藥(002107.SZ)、華森制藥(002907.SZ)大漲逾5%，盤龍藥業(yè)(002864.SZ)、佛慈制藥(002644.SZ)、隴神戎發(fā)(300534.SZ)等跟漲。
與醫(yī)療器械類似，中藥股的股價(jià)上揚(yáng)，與政策的支持鼓勵(lì)密不可分。二十大報(bào)告中專門提出“促進(jìn)中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展”。國家衛(wèi)健委上月開展中醫(yī)藥健康促進(jìn)專項(xiàng)活動(dòng)，其《實(shí)施方案》要求，到2025年，三級(jí)和二級(jí)婦幼保健院開展中醫(yī)藥?？品?wù)的比例分別要達(dá)90%和70%;公衛(wèi)服務(wù)中，兒童中醫(yī)藥健康管理率要達(dá)到85%，65歲及以上老年人中醫(yī)藥健康管理率達(dá)75%。
湘財(cái)證券指出，政策對(duì)于中醫(yī)藥行業(yè)的支持涵蓋中醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈，涉及上游中藥材種植、中醫(yī)藥服務(wù)體系、人才建設(shè)、傳承創(chuàng)新、開放發(fā)展、醫(yī)保支付、審評(píng)審批等多個(gè)方面，中藥行業(yè)迎來政策紅利期。
醫(yī)藥股的這一波上漲，獲益者眾。
例如沃華醫(yī)藥便是一家在產(chǎn)業(yè)鏈中承上啟下的中間企業(yè)，既承接上游中藥種植、飲片加工、輔料包材生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)的產(chǎn)品，又向下游醫(yī)藥商業(yè)公司、醫(yī)院、藥店提供醫(yī)養(yǎng)健康產(chǎn)品。
10月12日，沃華醫(yī)藥收盤價(jià)5.55元，31日收盤價(jià)已經(jīng)達(dá)到了6.89元，期間漲幅超過24%。
03 龍頭企業(yè)帶動(dòng)板塊復(fù)蘇“反彈”or“反轉(zhuǎn)”？讓子彈飛一會(huì)兒
龍頭企業(yè)的帶動(dòng)作用，同樣起到了“車頭”作用。
以CXO龍頭藥明康德（603259.SH）為例。10月12日-31日，該股漲幅10.09%。
數(shù)據(jù)顯示，藥明康德前三季度，藥明康德實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入283.95億元，同比增長71.9%；歸屬于上市公司股東的凈利潤73.78億元，同比增長107.1%。其中，在第三季度其營收達(dá)到了106.38億元，這是其首次實(shí)現(xiàn)單季度收入超過100億元。一方面，藥明康德所處的CXO賽道是為藥企提供從新藥研發(fā)到生產(chǎn)的各類外包服務(wù)，受國內(nèi)集采等政策限制較少，同時(shí)還能承接國外公司業(yè)務(wù)。
藥明康德2022年三季報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，2022年前三季度，公司新增客戶超過1000家，活躍客戶數(shù)量超過5900家，來自美國客戶收入人民幣189.91億元，同比增長110%；來自中國客戶收入人民幣53.18億元，同比增長30%；來自歐洲客戶收入人民幣28.97億元，同比增長21%；來自其他地區(qū)客戶收入人民幣11.88億元，同比增長22%。藥明康德客戶多為頂級(jí)藥企，其中，來自于全球前20大制藥企業(yè)收入人民幣129.18億元，同比增長175%；來自于全球其他客戶收入人民幣154.77億元，同比增長31%。
另一方面，則是全球化布局。2022年第三季度，藥明康德宣布了新加坡基地的建設(shè)計(jì)劃，在美國特拉華州米德爾敦的新生產(chǎn)基地也正式動(dòng)工。
這也一定程度上抵消了拜登政府此前頒布“國家生物技術(shù)和生物制造計(jì)劃”行政命令的影響。
再來看“藥茅”恒瑞醫(yī)藥。10月12日收盤價(jià)則為33.25元，10月31日，恒瑞醫(yī)藥A股股價(jià)至40.20元，期間漲幅17.89%。
相比藥明康德，受到了集采、醫(yī)保降價(jià)、醫(yī)療需求萎縮、原材料成本上升、出口積壓等一系列打擊恒瑞醫(yī)藥，日子并不好過。
恒瑞醫(yī)藥2022年三季度業(yè)績報(bào)告顯示，前三季度恒瑞醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入159.45億元，同比下滑21.06%，歸屬于上市公司股東的凈利潤31.73億元，同比下滑24.57%。
盡管業(yè)績表現(xiàn)不佳，但也釋放出了一些利好信號(hào)。其第三季度營業(yè)收入57.17億元雖同比去年仍處在下滑區(qū)間，但相比今年第二環(huán)比增加了20.38%。這說明集采為其帶來的規(guī)模優(yōu)勢正在顯現(xiàn)。
同時(shí)，2022年前三季度，恒瑞醫(yī)藥的銷售費(fèi)用同比下降26.21%至51.6億元。
研發(fā)費(fèi)用方面，恒瑞醫(yī)藥2022年前三季度累計(jì)研發(fā)投入為35億元，雖然同比下降15.54%，但占總營收的比重為21.93%，與去年同期的23.9%基本持平。
公開資料顯示，恒瑞醫(yī)藥已上市創(chuàng)新藥有11款,位居國內(nèi)同行業(yè)前茅，另有60多個(gè)創(chuàng)新藥正在臨床開發(fā)，260多項(xiàng)臨床試驗(yàn)在國內(nèi)外開展。
安信證券10月30日發(fā)布研報(bào)，給予了恒瑞醫(yī)藥增持評(píng)級(jí)。評(píng)級(jí)理由主要包括：第五批集采影響基本出清，仿制藥業(yè)務(wù)對(duì)公司業(yè)績影響鈍化；創(chuàng)新藥產(chǎn)品已經(jīng)形成集群，未來長期放量值得期待。再看另一巨頭復(fù)星醫(yī)藥（600196.SH）的股價(jià)，從10月12日的28.72元，漲至10月31日的33.03元，漲幅18.09%。其三季報(bào)顯示：公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入316.1億元，同比增長16.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤24.54億元，同比下降31.2%。
復(fù)星醫(yī)藥的股價(jià)復(fù)蘇，與其產(chǎn)業(yè)布局密不可分。2022年7月，控股子公司上海復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司與真實(shí)生物達(dá)成戰(zhàn)略合作，雙方聯(lián)合開發(fā)并由復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)獨(dú)家商業(yè)化新冠特效藥阿茲夫定，合作領(lǐng)域包括新冠病毒、艾滋病治療及預(yù)防領(lǐng)域。
復(fù)星凱特方面，基于自Kite Pharma引進(jìn)的CAR-T細(xì)胞治療產(chǎn)品Yescarta進(jìn)行技術(shù)轉(zhuǎn)移，并在中國實(shí)現(xiàn)本土化生產(chǎn)的首個(gè)產(chǎn)品奕凱達(dá)（阿基侖賽注射液），該產(chǎn)品上市注冊申請(qǐng)于2022年10月獲受理，并被納入優(yōu)先審評(píng)品種名單。
這意味著一線免疫化療無效或在一線免疫化療后12個(gè)月內(nèi)復(fù)發(fā)的成人大B細(xì)胞淋巴瘤患者將有望更早受益。
值得一提的是，復(fù)星醫(yī)藥也對(duì)資本動(dòng)作進(jìn)行了一些調(diào)整。
10月24日晚間，復(fù)星醫(yī)藥還公告稱，經(jīng)綜合考慮，公司控股股東復(fù)星高科技決定于2022年10月24日提前終止減持計(jì)劃，并承諾自當(dāng)天起的一年內(nèi)不減持公司股份。
根據(jù)2022年9月2日的減持計(jì)劃通知，公司控股股東復(fù)星高科技計(jì)劃減持不超過公司總股本3%的A股，其中：以集中競價(jià)方式減持不超過公司總股本1%的A股、以大宗交易方式減持不超過本公司總股本2%的A股。
這直接導(dǎo)致復(fù)星醫(yī)藥在下個(gè)交易日（9月5日）A股即放量跌停,股價(jià)創(chuàng)出近一年半新低，并在9月6日繼續(xù)下跌2.13%。
10月24日的提前終止減持公告，亦在一定程度上挽回了資本信心。
得益于行業(yè)整體、細(xì)分領(lǐng)域、龍頭企業(yè)的多方共振，也影響了基金經(jīng)理的態(tài)度，不少明星基金經(jīng)理均在三季度增加了醫(yī)藥行業(yè)的配置，例如張坤管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選在三季度增持了藥明生物、劉彥春管理的景順長城鼎益三季報(bào)增持了愛爾眼科、葛蘭管理的中歐醫(yī)療健康混合，又將恒瑞醫(yī)藥加入了前十大持倉股。針對(duì)醫(yī)藥股近期的強(qiáng)勁表現(xiàn)，也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“反彈”或是“反轉(zhuǎn)”主要取決于4個(gè)月之后的形勢，目前仍持謹(jǐn)慎觀望態(tài)度。也就是說，明年“兩會(huì)”政府換屆之后，醫(yī)藥新政策方會(huì)水落石出。