文|滿投財(cái)經(jīng)

最近，蒙牛乳業(yè)（02319.HK）消息不斷，先是資本市場(chǎng)上豪擲7.98億擬要約收購(gòu)妙可藍(lán)多(600882.SZ)5%股份，再是產(chǎn)能方面大幅擴(kuò)產(chǎn)，牡丹江5萬(wàn)頭現(xiàn)代牧場(chǎng)項(xiàng)目開工、最大的學(xué)生奶生產(chǎn)基地在武漢竣工投產(chǎn)。如火如荼的并購(gòu)和擴(kuò)產(chǎn)的同時(shí)，“再創(chuàng)一個(gè)新蒙?！蔽迥陸?zhàn)略進(jìn)程也已然過半，那么如今的蒙牛發(fā)展得如何了？后續(xù)又將怎樣發(fā)力呢？

01 營(yíng)收趨緩，銷售費(fèi)用有所控制

從最新發(fā)布的財(cái)報(bào)來(lái)看，在營(yíng)收方面，蒙牛的增速正在放緩。2022年上半年，蒙牛實(shí)現(xiàn)營(yíng)收477.22億元，相較于去年同期僅上漲了4%，遠(yuǎn)低于去年增速。其中，液態(tài)奶業(yè)務(wù)仍是收入的主要來(lái)源，高達(dá)396.65億元，在總營(yíng)收的占比為83.1%。

與這樣高的營(yíng)收占比相對(duì)的，卻是液態(tài)奶業(yè)務(wù)不盡人意的增速。由于上半年疫情反彈對(duì)社會(huì)消費(fèi)和供應(yīng)鏈產(chǎn)生的不良影響，截至6月30日的六個(gè)月，公司液態(tài)奶業(yè)務(wù)的收入僅增長(zhǎng)了0.55%，拖累整體收入的增長(zhǎng)。雖然公司解釋稱，去年同期的高基數(shù)也是重要原因，但從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，液態(tài)奶業(yè)務(wù)收入增速放緩的趨勢(shì)確實(shí)十分明顯。

在成本方面，由于進(jìn)口原輔材料價(jià)格上漲，再加上公司擴(kuò)產(chǎn)所導(dǎo)致的廠房及生產(chǎn)設(shè)備折舊費(fèi)增加，截至2022年6月30日，蒙牛的銷售成本總額達(dá)到302.63億元，同比上漲6.74%。雖然成本有所上升，但蒙牛36.58%的毛利率依然優(yōu)于行業(yè)，也高于同期伊利股份（600887.SH）的33.48%，顯示出產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)，也即高毛利產(chǎn)品占比相對(duì)較大。

在費(fèi)用方面，蒙牛不負(fù)其重營(yíng)銷的盛名。2022年上半年，公司依然大手筆投入產(chǎn)品的推廣和渠道的拓展，在今年還擔(dān)任了2022卡塔爾世界杯的全球官方贊助商以提升全球品牌力，報(bào)告期內(nèi)銷售及經(jīng)銷費(fèi)用共計(jì)高達(dá)127.10億。不過，受益于數(shù)字化轉(zhuǎn)型，蒙牛的精細(xì)化管控成效逐漸顯現(xiàn)，銷售費(fèi)用相對(duì)去年同期略有下降。

在資產(chǎn)和負(fù)債方面，大規(guī)模的并購(gòu)和擴(kuò)產(chǎn)讓蒙牛的負(fù)債較去年年底明顯上升。截至2022年6月30日，蒙牛的負(fù)債總額已高達(dá)612.13億元，其中流動(dòng)負(fù)債總計(jì)為295.43億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)58.20%。

而從流動(dòng)資產(chǎn)來(lái)看，公司在手現(xiàn)金約為98億元，凈流動(dòng)資產(chǎn)僅為24.5億元。同時(shí)，自2021年初起，公司速動(dòng)比率開始出現(xiàn)低于1的情況，并在這幾個(gè)季度中持續(xù)走低。這說明公司的償債壓力正在擴(kuò)大。對(duì)于蒙牛這樣體量的公司而言，其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)需要注意。

整體來(lái)看，今年上半年蒙牛的收入保持正增長(zhǎng)，或許2020年的“雙千億”目標(biāo)終能在2022年完成，不過，盡管毛利率依然領(lǐng)先于行業(yè)且費(fèi)用管理略有成效，蒙牛還是難掩營(yíng)收疲態(tài)，尤其是占大頭的液態(tài)奶業(yè)務(wù)顯然已無(wú)法支撐起蒙牛的戰(zhàn)略目標(biāo)。重點(diǎn)還是得放在產(chǎn)品矩陣的優(yōu)化上，而蒙牛也正試圖在這一方面尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

02 拓展產(chǎn)品矩陣，蒙牛重點(diǎn)關(guān)注了奶酪

2020年，蒙牛提出“再創(chuàng)一個(gè)新蒙?！睉?zhàn)略目標(biāo)，其重點(diǎn)路徑之一就是全品類多元化的產(chǎn)品布局。但直到2022年中期，蒙牛過分依賴液態(tài)奶業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀仍未有較大的改變，而同為乳業(yè)巨頭的伊利卻已經(jīng)將液態(tài)奶業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比降至六成左右。

在業(yè)務(wù)基本盤以外的布局上，蒙牛的進(jìn)展也并不如想象般順利。以奶粉業(yè)務(wù)為例，這些年來(lái)蒙牛通過“鈔能力”相繼收購(gòu)雅士利國(guó)際和貝拉米等企業(yè)，試圖以此切入市場(chǎng)，搶占份額。然而，蒙牛的如意算盤似乎沒能打成，自2019年出售君樂寶之后，公司奶粉業(yè)務(wù)的收入便陷入增長(zhǎng)乏力期，今年上半年?duì)I收僅為18.94億元，同比下降25.64%。

不過，對(duì)于新業(yè)務(wù)，蒙牛的拓展也并非全然不順，其中奶酪業(yè)務(wù)最為亮眼。與奶粉業(yè)務(wù)相同，蒙牛在奶酪市場(chǎng)也采取并購(gòu)手段展開布局，通過頻頻加倉(cāng)奶酪市場(chǎng)龍頭股妙可藍(lán)多打造奶酪產(chǎn)品線。妙可藍(lán)多也不負(fù)所望，為蒙牛帶來(lái)了不俗的增長(zhǎng)，2022年上半年以奶酪為主的其它業(yè)務(wù)收入增速高達(dá)149.40%。

嘗到奶酪的甜頭之后，蒙牛更是堅(jiān)定了要重點(diǎn)布局奶酪業(yè)務(wù)的信心。10月9日，妙可藍(lán)多公告顯示，蒙牛擬斥資近8億增持妙可藍(lán)多，這一交易若完成，蒙牛的持股比例將能上升至35%。然而，妙可藍(lán)多今年上半年收入增速驟降，其究竟是否能夠繼續(xù)提振蒙牛業(yè)績(jī)還仍需等待市場(chǎng)檢驗(yàn)。

誠(chéng)然，蒙牛如此布局，與液態(tài)奶業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)緩慢有直接關(guān)系，但其為何增長(zhǎng)緩慢？中長(zhǎng)期來(lái)看，奶酪市場(chǎng)的發(fā)展又是否能夠助力“再創(chuàng)一個(gè)新蒙?！蹦繕?biāo)的實(shí)現(xiàn)呢？

03 液態(tài)奶飽和，新賽道開卷

目前，中國(guó)乳制品中占比最大的液態(tài)奶其實(shí)已經(jīng)進(jìn)入了市場(chǎng)成熟期，由增量市場(chǎng)轉(zhuǎn)為存量市場(chǎng)，市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大更多是依靠人均液態(tài)奶消費(fèi)類的增長(zhǎng)。然而，根據(jù)頭豹研究院數(shù)據(jù)，近幾年中國(guó)人均液態(tài)奶消費(fèi)量都為負(fù)增長(zhǎng)，去年雖然在低基數(shù)及疫情過后人們對(duì)乳制品消費(fèi)意識(shí)提高的影響下增速較為可觀，但整體來(lái)看其市場(chǎng)增長(zhǎng)空間還是相對(duì)較小。

在這樣一個(gè)市場(chǎng)中，各大乳企一般順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，采用概念創(chuàng)新和產(chǎn)品高端化來(lái)參與競(jìng)爭(zhēng)，例如過去熱門的“娟姍奶”、“水牛奶”等概念。然而從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，已經(jīng)高度實(shí)現(xiàn)品牌分化的液態(tài)奶市場(chǎng)并沒有被拉動(dòng)太多。要內(nèi)卷，還是得換個(gè)品類，于是，奶酪開始引起蒙牛等乳企的注意。

對(duì)于中國(guó)消費(fèi)者來(lái)說，奶酪實(shí)屬新鮮品，憑借其極高的營(yíng)養(yǎng)價(jià)值，奶酪市場(chǎng)規(guī)模近年來(lái)也在飛速擴(kuò)大中。據(jù)歐睿咨詢測(cè)算，中國(guó)奶酪市場(chǎng)規(guī)模在2016-2021年的CAGR達(dá)到23.2%，顯著高于其他品類，而2021-2026年預(yù)計(jì)復(fù)合增速也仍將保持雙位數(shù)，到2025年市場(chǎng)規(guī)?？沙?00億元。

從人均奶酪消費(fèi)量來(lái)看，我國(guó)的奶酪滲透率還有十分廣闊的提升空間。根據(jù)Statistics統(tǒng)計(jì)，2021年我國(guó)人均奶酪消費(fèi)量?jī)H為0.13千克/年，而最高的歐盟27國(guó)已達(dá)20.34千克/國(guó)。雖然鑒于中外飲食習(xí)慣的差異，我國(guó)奶酪消費(fèi)量并不一定能提高到西方國(guó)家水平，但其增長(zhǎng)空間還是可以一見。

對(duì)于新興市場(chǎng)，蒙牛的優(yōu)勢(shì)也較為明顯。一方面，資本的力量令蒙牛能通過并購(gòu)奶酪行業(yè)龍頭企業(yè)，強(qiáng)勢(shì)進(jìn)入市場(chǎng)，而對(duì)于牧場(chǎng)的向上整合也令其在控制成本的基礎(chǔ)上能夠擁有更多的優(yōu)質(zhì)奶源。另一方面，多年來(lái)在液態(tài)奶市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)為蒙牛提供了可共享的銷售渠道以及較高的品牌認(rèn)知度，相比于區(qū)域性或地方性奶企，蒙牛能夠用更少的資金投入觸達(dá)更多的消費(fèi)者。

值得一提的是，伊利目前也在加快布局奶酪市場(chǎng)。對(duì)于這個(gè)老對(duì)手，蒙牛的優(yōu)勢(shì)則在于妙可藍(lán)多在奶酪行業(yè)的龍頭地位和產(chǎn)品創(chuàng)新。然而，在競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈的奶酪市場(chǎng)中，當(dāng)前產(chǎn)品的同質(zhì)化也越來(lái)越嚴(yán)重，價(jià)格戰(zhàn)更是一觸即發(fā)，蒙牛能否實(shí)現(xiàn)與妙可藍(lán)多充分的資源整合以固守龍頭地位將會(huì)是未來(lái)市場(chǎng)最為關(guān)注的問題之一。

綜上，蒙牛作為中國(guó)乳業(yè)兩大巨頭之一，其營(yíng)收已露疲態(tài)，正積極優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)擴(kuò)充產(chǎn)品矩陣，在當(dāng)下液態(tài)奶市場(chǎng)趨于飽和而奶酪等細(xì)分賽道競(jìng)爭(zhēng)激烈的中國(guó)乳業(yè)，或許能夠憑借資金、渠道以及旗下市占率排名第一的奶酪品牌繼續(xù)加大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，與伊利爭(zhēng)奪乳業(yè)頭把交椅。