文|侃見財經(jīng)

雛鷹農(nóng)牧曾經(jīng)的“鬼故事”，在正邦科技的身上再度重演了！

10月25日，正邦科技發(fā)布公告，稱債權人錦州天利糧貿(mào)以公司不能清償?shù)狡趥鶆涨颐黠@缺乏清償能力，但具有重整價值為由，向法院申請對公司進行破產(chǎn)重整。

目前，南昌中院已決定對正邦科技啟動預重整，但后續(xù)是否進入重整程序存在不確定性。

根據(jù)公告顯示，雖然目前還不確定正邦科技最終是否真的會走到破產(chǎn)重組這一步，但從公告內(nèi)容的字里行間中不難看出，正邦科技深陷債務泥潭已經(jīng)是不爭的事實了。

作為曾經(jīng)的養(yǎng)豬大戶，伴隨著近年來豬肉價格的大幅下滑，在“最強豬周期”頂部選擇大舉擴張而遭到反噬的正邦科技，在今年7月時甚至還被爆出了因無力支付飼料而導致“豬吃豬”的情況，這一切的背后都是管理層決策的失誤。

如今，雖然豬肉價格開始回升，但對于正邦科技而言實際上意義并不大，未來，如何理順債務問題，避免財務問題更加惡化，才是正邦科技的重中之重。

逃不出的豬周期“怪圈”

正邦科技之所以落到今天這個地步，很大一部分原因是源于豬周期這個“怪圈”。

所謂的豬周期，其實就是一個圍繞豬價波動的“循環(huán)圈”：豬肉價格上漲——母豬存欄量增加——生豬供應增加 ——豬肉價格下跌——大量淘汰母豬——生豬供應減少——豬肉價格上漲，在這個“循環(huán)圈”中，所有的操作都是圍繞豬價來展開的。

作為生豬的主要供應者，豬企自然也是跟著豬周期一起走，當豬肉價格上漲的時候，豬企的利潤也會增加；而當豬肉價格下跌的時候，豬企的利潤則會減少。

不過，面對這個經(jīng)濟規(guī)律，很多的上市豬企為了從同質(zhì)化嚴重的同行中脫穎而出，往往會選擇和豬周期進行斗爭——在豬周期上行的末端或下行期選擇逆勢擴張，以圖擴大產(chǎn)能“熨平”豬周期，應對豬肉價格下跌導致的利潤減少。

從理論來說，這個逆勢擴張的方法看似可行，但其中卻有兩個巨大的隱患：其一是豬企并不知道每一輪豬肉的下行期會有多長，價格會跌得多深，一旦跌穿了成本價就會導致巨虧的出現(xiàn)；其二則是逆勢擴張對資金鏈有很高的要求，一旦資金鏈斷裂就將萬劫不復。

回過頭來看，作為上市豬企、江西養(yǎng)豬大戶的正邦科技，正是選擇了上面這個逆勢擴張的方法，但很不幸——上面提到的兩個隱患，全都被正邦科技踩到了。

根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，上一輪最強豬周期是從2019年1月開始，受到非洲豬瘟的影響，生豬價格從2019年開始暴漲，一直到2021年的年初才正式結(jié)束，隨后生豬價格開啟“暴跌模式”，一路從最高的36元/公斤下跌到了11元/公斤。

而正邦科技正是在2020年的年末、上一輪豬周期上行階段的末端選擇了擴張，最終2021年豬價的大幅下跌，導致了正邦科技在當年巨虧了188.19億，而隨著業(yè)績巨虧的出現(xiàn)，接踵而來的自然就是資金鏈開始緊張，并慢慢發(fā)展到了如今可能破產(chǎn)重組的現(xiàn)狀。

杠桿的“悲劇”

當然，除了豬周期之外，加杠桿則是正邦科技陷入困境的另一個重要原因。

實際上，選擇在豬周期下行階段進行擴張的企業(yè)并不少，例如牧原股份、溫氏股份等豬企都選擇了在下行周期進行擴張，但這些豬企最多也只是出現(xiàn)業(yè)績虧損而已，并沒有像正邦科技那樣陷入資金鏈斷裂的泥潭，而這背后正是因為它們沒有選擇加杠桿。

回顧正邦科技前幾年的操作，面對上一輪“最強豬周期”，在2019年吃到了豬肉價格上行紅利的正邦科技，在2020年選擇了大肆擴張，其先是在內(nèi)部提出了“四搶”戰(zhàn)略——搶母豬、搶仔豬、搶欄舍，而后還選擇了舉債擴張。

2020年6月，正邦科技在完成了一筆16億元可轉(zhuǎn)債的發(fā)行之后，很快又拋出了一份75億元的非公開發(fā)行A股股票預案；根據(jù)預案的內(nèi)容顯示，其募集到的75億資金中約有28億元投入生豬養(yǎng)殖事業(yè)，剩余部分用于補充流動資金。

隨著正邦科技大肆擴張，從2021年開始，正邦科技的總負債金額和資產(chǎn)負債率也出現(xiàn)了飆升；根據(jù)歷年的財報數(shù)據(jù)顯示，在2020年時，正邦科技的總負債為347.01億，資產(chǎn)負債率為58.56%，而到了一年之后，正邦科技的總負債就飆升到了431.21億，資產(chǎn)負債率更是來到了驚人的92.6%，資產(chǎn)負債率飆升超過了30個百分點。

當然，如果豬肉價格能繼續(xù)維持在高位，即便負債和資產(chǎn)負債率飆升，正邦科技都不會出現(xiàn)太大的問題，但偏偏到了2021年，豬肉價格便開始大幅下跌，此前選擇擴張的正邦科技不但需要負擔沉重的債務，更需要面對越養(yǎng)越虧的尷尬局面。

到了2022年4月，隨著業(yè)績的披露，正邦科技的業(yè)績毫無懸念地出現(xiàn)了“巨虧”——

2021年全年虧損達到了驚人的188.19億，幾乎一天虧掉5000萬；此外，2021年正邦科技的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物更是流出了98.94億，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物從2020年的117.11億下降到了18.7億，資金鏈越發(fā)緊張。

可以說，豬周期其實只是外因，內(nèi)因是正邦科技選擇了在2020年“加杠桿”舉債大肆擴張，才導致了今天的局面。

站在了破產(chǎn)重整的邊緣

目前身處困境的正邦科技，像極了2019年退市的雛鷹農(nóng)牧。

作為曾經(jīng)的“中國養(yǎng)豬第一股”，雛鷹農(nóng)牧也曾有過輝煌的歷史，一度是行業(yè)的絕對龍頭；但因為連年大額融資進行所謂的“多元化”轉(zhuǎn)型，高昂的債務與斷裂的資金鏈壓垮了這個昔日養(yǎng)豬大戶，最終雛鷹農(nóng)牧無奈地選擇了在2019年退市。

再看如今的正邦科技，雖然并不是因為多元化轉(zhuǎn)型，但最終的結(jié)局卻十分相似。

10月25日，正邦科技發(fā)布公告，稱債權人錦州天利糧貿(mào)以公司不能清償?shù)狡趥鶆涨颐黠@缺乏清償能力，但具有重整價值為由，向法院申請對公司進行破產(chǎn)重整；目前，南昌中院已決定對正邦科技啟動預重整，但后續(xù)是否進入重整程序存在不確定性。

不久之后，正邦科技對外回應稱“目前暫無重整預案，生產(chǎn)經(jīng)營正常進行，接下來將繼續(xù)通過縮減產(chǎn)能和出售資產(chǎn)來緩解資金流動性問題”，但在26~28日，正邦科技股價連續(xù)大跌，短短3天時間便跌去了20.78%，很顯然投資者已經(jīng)對正邦科技失去了信心。

實際上，面對386.1億的債務，正邦科技除了轉(zhuǎn)賣資產(chǎn)之外，其余可行的方法并不多。

早在今年的8月，正邦科技便發(fā)布公告稱，決定將位于廣安市的大型養(yǎng)殖場轉(zhuǎn)讓給江西增鑫科技，售價為3805.96萬元，用于償還對增鑫科技的債務。

而到了2個月之后，正邦科技又將“蘄春正邦、孝感正邦、浠水正邦、淮南正邦、賈汪正邦”等5家公司出售給湖北省糧食公司，交易價格為5.39億元。

不過，雖然出售了如此多的子公司，但還是未能阻止正邦科技資金鏈斷鏈的情況出現(xiàn)。

如今，正邦科技剩下有價值的資產(chǎn)并不多，當下最值錢的莫過于500萬噸的飼料項目，而這一項目今年上半年營收則為46.91億，為其帶來了3.25億的利潤。

不過作為一家以飼料業(yè)務起家的企業(yè)，若出售了飼料業(yè)務，正邦科技也就站在了“懸崖”的邊上了。

從種種跡象來看，雖然正邦科技努力自救，但面對此前因為舉債擴張而挖下的“巨坑”，目前可打的牌確實不是很多。或許對于這家曾經(jīng)的養(yǎng)豬大戶而言，破產(chǎn)重組才是最好的歸宿。