文|雷達(dá)財(cái)經(jīng) 李亦輝
編輯|深海
主營(yíng)啤酒業(yè)務(wù)的華潤(rùn)啤酒，再次擴(kuò)張了白酒版圖。
10月25日，港股上市的華潤(rùn)啤酒發(fā)布公告稱，公司間接全資附屬公司華潤(rùn)酒業(yè)控股(下稱“華潤(rùn)酒業(yè)”)擬通過增資擴(kuò)股和股權(quán)購(gòu)買兩種方式，合計(jì)獲得貴州金沙窖酒酒業(yè)有限公司(下稱“金沙酒業(yè)”)55.19%的股權(quán)，增資加購(gòu)股合計(jì)金額約123億元。
豪擲123億，對(duì)華潤(rùn)啤酒而言并非小數(shù)目，2021年公司凈利潤(rùn)僅有45.87億元。
雷達(dá)財(cái)經(jīng)注意到，華潤(rùn)啤酒對(duì)參與白酒投資情有獨(dú)鐘。從參與山西汾酒改制，到投資山東景芝白酒、參股金種子酒，再到如今控股金沙酒業(yè)，華潤(rùn)啤酒不斷在白酒賽道跑馬圈地。
在華潤(rùn)啤酒CEO侯孝海看來，目前正是“抄底”白酒產(chǎn)業(yè)較好的時(shí)機(jī)，他表示看好中國(guó)白酒的市場(chǎng)前景，但華潤(rùn)不會(huì)一直“買買買”。
不過，在品牌化、高端化趨勢(shì)下，目前白酒行業(yè)在加速向知名企業(yè)集中，面對(duì)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)于華潤(rùn)能否做好白酒，市場(chǎng)上仍然有質(zhì)疑的聲音。以金種子酒為例，“傍上”華潤(rùn)后該公司前三季度仍就虧損了1.36億元。業(yè)內(nèi)人士指出，白酒和啤酒的渠道有一定差異，華潤(rùn)究竟能為金種子酒提供多少渠道加成仍需商榷。
此外，在高端啤酒領(lǐng)域，華潤(rùn)近年來付出的努力不少，然而目前其高端產(chǎn)品銷量占比仍較低。據(jù)中泰證券數(shù)據(jù)，2021年華潤(rùn)華潤(rùn)啤酒次高及以上銷量占比 17%，剔除掉超級(jí)勇闖為代表的次高檔，預(yù)計(jì)其高檔酒銷量占比僅10%左右。
攬金沙酒業(yè)入懷
華潤(rùn)啤酒的白酒版圖再下一城。
2022年10月25日，華潤(rùn)啤酒發(fā)布公告稱，其間接全資附屬公司華潤(rùn)酒業(yè)同意收購(gòu)貴州金沙酒業(yè)55.19%股權(quán)，總交易對(duì)價(jià)約為123億元人民幣。
具體收購(gòu)方案是，華潤(rùn)酒業(yè)先是以增資形式認(rèn)購(gòu)金沙酒業(yè)的4.61%新股，總對(duì)價(jià)為約10.27億元，再?gòu)脑蓶|手中購(gòu)買金沙酒業(yè)50.58%的經(jīng)擴(kuò)大股本，總對(duì)價(jià)約112.73億元。
華潤(rùn)入主前，金沙酒業(yè)為宜昌市國(guó)資委最終全資持有。收購(gòu)?fù)瓿珊?，宜昌?cái)源投資管理有限公司持股降至44.81%，華潤(rùn)啤酒將擁有金沙酒業(yè)55.19%的股份，后者的業(yè)績(jī)、資產(chǎn)及負(fù)債將并入華潤(rùn)啤酒的財(cái)務(wù)報(bào)表。
屆時(shí)金沙酒業(yè)也將組建新的董事會(huì)，7名董事會(huì)成員中的4名成員將由華潤(rùn)酒業(yè)提名。
總共123億元的收購(gòu)代價(jià)，對(duì)華潤(rùn)這樣的啤酒龍頭來說也不是個(gè)小數(shù)字。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2016年至2021年，華潤(rùn)啤酒的凈利潤(rùn)分別為6.29億元、11.75億元、9.77億元、13.12億元、20.94億元和45.87億元，近6年累計(jì)凈利潤(rùn)107.74億元。也就是說，這筆并購(gòu)的花費(fèi)金額超過華潤(rùn)啤酒過去6年賺到的利潤(rùn)。
資金層面上市，中報(bào)顯示，截至上半年末華潤(rùn)啤酒貨幣資金為144億元，2021年年底為54億元。
信達(dá)證券指出，考慮到下半年?duì)I運(yùn)開支等對(duì)貨幣資金的消耗，公司首選低成本融資策略發(fā)行債券解決資金缺口，如果發(fā)債速度較慢或者難度較高，則會(huì)前期通過并購(gòu)貸款完成初步收購(gòu)、待債券審批下來后再轉(zhuǎn)換成債券。
天眼查顯示，貴州金沙窖酒酒業(yè)有限公司，成立于2007年，位于貴州省畢節(jié)，注冊(cè)資本1億元。
金沙酒業(yè)所在的金沙縣，正好位于赤水河流域醬香白酒集聚區(qū)，該公司曾是貴州最早的國(guó)營(yíng)白酒生產(chǎn)企業(yè)之一，現(xiàn)在已發(fā)展成全國(guó)性白酒品牌，80%銷售收入在省外。
目前，金沙酒業(yè)年產(chǎn)基酒達(dá)2.4萬噸，旗下?lián)碛小罢焙汀敖鹕郴厣场眱纱笃放?。其中，摘要定位千元高端酒，電商平臺(tái)中53度500毫升的建議零售價(jià)為1399元；后一品牌定位中高檔，代表產(chǎn)品金沙回沙紀(jì)年酒1951系列單瓶的建議零售價(jià)為899元。
有券商研報(bào)稱，醬酒賽道近年來快速增長(zhǎng)，且滲透率逐年提升，行業(yè)規(guī)模從2016年的811億元增長(zhǎng)至2021年的1900億，占白酒行業(yè)比重從13%提升至31%，增長(zhǎng)強(qiáng)勢(shì)。
趁著“醬香”熱的東風(fēng)，近幾年金沙酒業(yè)的銷售增長(zhǎng)迅速。公開信息顯示，2018年-2020年金沙酒業(yè)的銷售收入分別為5.76億元、15.26億元和27.3億元。該公司官方賬號(hào)的文章顯示，2022年預(yù)計(jì)銷售額達(dá)到100億元。
利潤(rùn)方面，公告顯示，2020年、2021年除稅后純利分別為6.15億元、13.15億元；今年上半年公司除稅后純利為6.7億元。
根據(jù)信達(dá)證券測(cè)算，2022年上半年，華潤(rùn)啤酒除稅后凈利潤(rùn)為38.02億元，金沙酒業(yè)除稅后凈利潤(rùn)6.7億元，按照55.19%股權(quán)計(jì)算，若收購(gòu)?fù)瓿桑苯釉龊裆习肽晟鲜泄?.4億元除稅后凈利潤(rùn)。
侯孝海向媒體表示，收購(gòu)金沙酒業(yè)是華潤(rùn)啤酒做大非啤酒業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的重要一步，是順應(yīng)全球酒業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的選擇。
另外收購(gòu)?fù)瓿珊?，華潤(rùn)啤酒表示將不以回款作為金沙酒業(yè)的考核目標(biāo)，而是通過消費(fèi)者終端動(dòng)銷去解決渠道高庫(kù)存、價(jià)格混亂等問題。
華潤(rùn)啤酒的白酒局
收購(gòu)金沙酒業(yè)之前，華潤(rùn)啤酒在白酒領(lǐng)域已有所布局。
據(jù)了解，早在2013年，華潤(rùn)曾投資建設(shè)華潤(rùn)雪花啤酒（海拉爾）有限公司滿洲里分公司，將原海威啤酒廠啤酒罐裝生產(chǎn)線改為白酒生產(chǎn)線，先后研制出了滿洲里純糧白酒、百年滿洲里三年、五年等20多款新品白酒。
遺憾的是，時(shí)至今日，滿洲里白酒并沒在市場(chǎng)上占據(jù)一席之地。
此后這些年，華潤(rùn)啤酒聚焦資源在主業(yè)啤酒領(lǐng)域，采用“蘑菇戰(zhàn)術(shù)”頻繁并購(gòu)，在十年左右時(shí)間一躍成為中國(guó)啤酒市場(chǎng)領(lǐng)頭羊，在2021年首次實(shí)現(xiàn)凈利超過青島啤酒。
2018年，隨著白酒行業(yè)回暖，“并購(gòu)之王”華潤(rùn)啤酒動(dòng)了白酒的心思，方法還是以投資賽道企業(yè)的方式入局。同年2月，山西汾酒啟動(dòng)混改，華潤(rùn)旗下華創(chuàng)鑫睿入股。截至目前持股比例為11.38%，為第二大股東。
K線圖顯示，2019年、2020年山西汾酒股價(jià)漲幅分別為180.65%、332.79%，華潤(rùn)啤酒坐享增長(zhǎng)紅利。
嘗到甜頭后，華潤(rùn)啤酒繼續(xù)加碼白酒業(yè)務(wù)。2020年12月，沱牌舍得拍賣70%的股權(quán)，起拍價(jià)為39.9億元。當(dāng)時(shí)華潤(rùn)、復(fù)星、川酒集團(tuán)等都被視作是潛在的角逐者。但最終結(jié)果是，舍得酒業(yè)被復(fù)星的郭廣昌收入囊中。
錯(cuò)失舍得之后，華潤(rùn)將目標(biāo)鎖定在了山東景芝白酒身上。2021年8月，華潤(rùn)酒業(yè)聯(lián)手鼎暉投資宣布收購(gòu)景芝酒業(yè)旗下景芝白酒60%的股權(quán)，如愿拿下景芝的白酒業(yè)務(wù)。
這次控股景芝白酒，華潤(rùn)啤酒的身份也從財(cái)務(wù)投資變身“操盤手”，通過委派人員進(jìn)駐被投資公司管理層。
今年2月16日，金種子酒公告稱，華潤(rùn)集團(tuán)旗下華潤(rùn)戰(zhàn)投擬收購(gòu)其控股股東金種子集團(tuán)49%股權(quán)。今年7月份，華潤(rùn)與金種子集團(tuán)達(dá)成戰(zhàn)略合作，多名華潤(rùn)啤酒多位高管“空降”金種子酒管理層。
對(duì)于華潤(rùn)啤酒頻頻在白酒賽道落子，侯孝海曾提出“啤白協(xié)同模式”，也就是用啤酒業(yè)務(wù)二十多年的管理能力、品牌能力、人才能力、渠道能力賦能白酒產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
然而，這樣的戰(zhàn)略布局實(shí)際效果會(huì)如何呢？持續(xù)虧損多年的金種子酒，前三季度續(xù)虧1.36億元。據(jù)北京商報(bào)，9月份華潤(rùn)集團(tuán)宣布，借助華潤(rùn)遍布全國(guó)的優(yōu)勢(shì)渠道加持金種子酒，推動(dòng)金種子酒快速成長(zhǎng)。據(jù)了解，華潤(rùn)旗下的華潤(rùn)萬家在全國(guó)范圍內(nèi)擁有4000多家門店。
不過，要通過這些門店實(shí)現(xiàn)渠道賦能并非易事。北京酒類流通行業(yè)協(xié)會(huì)秘書長(zhǎng)程萬松指出，白酒的渠道策略和啤酒有所不同，白酒有著較長(zhǎng)的種草期，對(duì)品鑒會(huì)等形式的依賴程度比較高。在他看來，渠道共享并不能解決根本問題。
分析人士也認(rèn)為，華潤(rùn)對(duì)于白酒企業(yè)而言，擁有強(qiáng)勢(shì)的資源，但能否起到業(yè)績(jī)加速的作用，決定因素還在于白酒品牌自身的品質(zhì)、品牌力方面。
啤酒高端化仍需發(fā)力
白酒之外，華潤(rùn)啤酒的主營(yíng)啤酒業(yè)務(wù)，也是通過不斷的資本運(yùn)作發(fā)展壯大。
據(jù)悉，華潤(rùn)啤酒從1993年收購(gòu)遼寧沈陽的雪花啤酒起步。2015年，華潤(rùn)集團(tuán)通過內(nèi)部資產(chǎn)重組的方式，剝離了華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)旗下零售、食品、飲品等盈利能力較弱的非啤酒業(yè)務(wù)，聚焦啤酒業(yè)務(wù)并正式更名為“華潤(rùn)啤酒”。
2016年3月份，華潤(rùn)啤酒與SABMillerAsia達(dá)成協(xié)議，回購(gòu)了其持有的華潤(rùn)雪花啤酒49%股權(quán)。
2018年，華潤(rùn)啤酒又與喜力集團(tuán)簽訂協(xié)議，購(gòu)得其在中國(guó)6家公司的全部股權(quán)以及喜力香港有限公司的全部已發(fā)行股本，由此獲得喜力啤酒在中國(guó)區(qū)的全部業(yè)務(wù)。
從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，目前百威亞太、華潤(rùn)啤酒、青島啤酒三家在行業(yè)里已經(jīng)形成了三足鼎立的局面。上半年，百威亞太、華潤(rùn)啤酒、青島啤酒分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收238.86億元、210.13億元、192.73億元，凈利潤(rùn)為43.23億元、38.02億元、28.52億元。
盡管規(guī)模上華潤(rùn)啤酒已經(jīng)坐上了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)老大的位置，但由于高端產(chǎn)品占比較低，噸價(jià)仍不及百威和青啤。據(jù)云酒頭條的統(tǒng)計(jì)，2022年上半年，百威亞太、青島啤酒、華潤(rùn)啤酒的噸價(jià)分別為5281元、4082元、3338元。
光大證券在今年7月份的一份報(bào)告中指出，在國(guó)內(nèi)品牌中，青啤推出中高端產(chǎn)品時(shí)間最早， 加上青啤本身具有高端的品牌形象和認(rèn)知，因此在中高端領(lǐng)域青啤比華潤(rùn)更具優(yōu)勢(shì)。
具體在銷量上，今年上半年華潤(rùn)啤酒次高檔及以上的啤酒銷量約114.2萬千升，不及青啤中高檔及以上產(chǎn)品銷量的166 萬千升。
目前，華潤(rùn)啤酒處于“3+3+3”9年戰(zhàn)略中的第二個(gè)3年計(jì)劃，也就是“決戰(zhàn)高端，質(zhì)量發(fā)展”的沖刺階段。考慮到我國(guó)啤酒市場(chǎng)高端化率低于成熟市場(chǎng)美國(guó)，華潤(rùn)啤酒的高端化轉(zhuǎn)型仍需發(fā)力。