文|銀箭財(cái)經(jīng)

蒙牛再次增持“奶酪第一股”。

近日，妙可藍(lán)多發(fā)布公告稱，內(nèi)蒙蒙牛擬以30.92元/股的價(jià)格，收購妙可藍(lán)多約2580.90萬股，占其股份總數(shù)的5%，本次要約收購所需最高資金總額約為7.98億元，要約收購?fù)瓿珊螅膳⒆疃嗪嫌?jì)持有公司 1.81 億股股份，約占公司目前股份總數(shù)的 35%。

關(guān)于本次增持計(jì)劃，蒙牛方面表示“妙可藍(lán)多品牌奶酪品類及兒童奶酪棒單品長期保持全國市占率第一，增持妙可藍(lán)多代表蒙牛長期看好中國奶酪市場，以及妙可藍(lán)多未來發(fā)展前景的信心及價(jià)值認(rèn)可?！?/p>

一、四次增持妙可藍(lán)多，蒙牛動了誰的“奶酪”？

事實(shí)上，從2020年1月蒙牛作為戰(zhàn)略投資方受讓妙可藍(lán)多5%的股份以來，這已經(jīng)是蒙牛第四次增持妙可藍(lán)多，累計(jì)投入超40億元，可謂是“情有獨(dú)鐘”。

當(dāng)然，資本都是趨利的，尤其是面對著伊利率先突破千億營收、穩(wěn)坐亞洲第一乳企，曾經(jīng)做過“第一”寶座的蒙?；蛟S多少是有些不甘的。在蒙牛2020失約雙千億后，盧敏放在業(yè)績會上提出了用五年時(shí)間“再造一個(gè)蒙牛”，也意味著2025年蒙牛的營收規(guī)模要達(dá)到近1600億元。

然而，當(dāng)下面對著國內(nèi)常溫液體奶臨近天花板、嬰幼兒奶粉步入“紅海時(shí)代”等時(shí)代不可抗力，蒙牛急需要新的高增長點(diǎn)，奶酪就是蒙牛寄予厚望的其中之一。

根據(jù)歐睿國際數(shù)據(jù)，2021年我國奶酪零售端市場規(guī)模打達(dá)122.7億元，同比增速高達(dá)23%，5年內(nèi)CAGR為24%，遠(yuǎn)高于嬰幼兒配方奶粉、液體奶等。此外，根據(jù)中國奶酪市場消費(fèi)水平分析，預(yù)計(jì)到2027年中國奶酪表現(xiàn)消費(fèi)量有望增長至36.9萬噸，整體上，預(yù)計(jì)2025年中國奶酪總體市場規(guī)模（總銷售額）將達(dá)到328億元。

今年8月，在一次投資者交流會上，妙可藍(lán)多董事長盧敏放表示：“蒙牛作為公司的大股東，把妙可藍(lán)多當(dāng)做奶酪業(yè)務(wù)的唯一運(yùn)營平臺，希望妙可藍(lán)多成為奶酪品類的絕對領(lǐng)導(dǎo)者，目前妙可藍(lán)多的頭部優(yōu)勢已經(jīng)顯現(xiàn)?！?/p>

并且，妙可藍(lán)多曾于今年7 月發(fā)布重組預(yù)案，擬通過非公開發(fā)行股票的方式購買蒙牛乳業(yè)持有的吉林科技 42.88%股權(quán)，交易完成后蒙牛乳業(yè)對妙可藍(lán)多的持股比例將進(jìn)一步上升，若加上本次要約收購增持份額，蒙牛乳業(yè)持股比例預(yù)計(jì)接近 40%或許能實(shí)現(xiàn)并表，實(shí)現(xiàn)更多業(yè)績上的提升。

不過，從妙可藍(lán)多的當(dāng)下表現(xiàn)與奶酪市場玩家情況來看，未來蒙牛不排除存在“看似撿了個(gè)大便宜，實(shí)際吃了個(gè)大虧”的可能性。

根據(jù)凱度消費(fèi)者指數(shù)，在2021年中國奶酪品牌銷售額中，妙可藍(lán)多以30.8%的市場占有率位居第一，超越了百吉福；2022年上半年，妙可藍(lán)多奶酪市場占有率達(dá)35.5%，奶酪棒市場占有率更超過40%，穩(wěn)居市場第一。

以投資者的目光來看，從2020年到2021年妙可藍(lán)多業(yè)績飛速增長、股價(jià)持續(xù)上行這個(gè)階段來看，蒙牛無疑是成功的。但是，以行業(yè)參與者的身份來看，會不會存在著“哪怕蒙牛不增持妙可藍(lán)多，依然能保持奶酪市場前二”的可能性；換句話說蒙牛動的不是百吉福等傳統(tǒng)品牌的份額，而是原本就屬于自身的。

當(dāng)然，這種猜測并非空穴來風(fēng)。不知道讀者們有沒有感覺到，在奶酪品類市場份額爭奪戰(zhàn)中，提及蒙牛卻少了人們習(xí)慣同時(shí)提及的伊利，在各種市場份額榜單說起妙可藍(lán)多超越百吉福引用的數(shù)據(jù)中，也鮮有伊利的姓名。

似乎上次新聞熱點(diǎn)伊利與奶酪掛鉤，還是今年年初傳聞伊利將收購百吉福，后來伊利辟謠表示未收到相關(guān)消息，似乎伊利在這場奶酪之爭中默默無名。然而，伊利在奶酪市場份額卻已經(jīng)默默攀升至第二。

在伊利2022年中期業(yè)績會議上，投資者關(guān)系部總經(jīng)理趙琳表示：“上半年，我們的奶酪收入增長超40%，根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，市場零售額份額同比提高近4個(gè)百分點(diǎn)，已經(jīng)成為行業(yè)第二。伊利的目標(biāo)是成為該細(xì)分市場第一。”

據(jù)統(tǒng)計(jì)，上半年伊利奶酪業(yè)務(wù)已完成50萬家門店覆蓋，預(yù)計(jì)年底布局的門店數(shù)量將達(dá)到100萬家。這也就是說，從2018年伊利成立奶酪事業(yè)部到行業(yè)市場份額第二，僅用了三年時(shí)間。

當(dāng)然，這與伊利“高價(jià)值”的液體奶渠道網(wǎng)絡(luò)密不可分。畢竟，奶酪與嬰配粉走的母嬰店渠道不同，奶酪銷售更偏向于超市渠道，這與伊利、蒙牛長期液體奶的布局不謀而合。那么，換句話來說，伊利能做到在不并購的前提下、靠渠道優(yōu)勢拿下行業(yè)第二，蒙牛作為唯二的液體奶龍頭是不是也可以。

二、并購的風(fēng)險(xiǎn)性，“香餑餑”也會成“隱憂”？

對于蒙牛來說，妙可藍(lán)多或許還帶有諸多不確定的隱患，誰也無法預(yù)料到其究竟是“五年計(jì)劃”的助推器，還是“絆腳石”。

從蒙牛本次增持妙可藍(lán)多來說，除卻蒙牛鞏固自身奶酪行業(yè)地位以及加快并表、提升業(yè)績的可能性外，或許與妙可藍(lán)多已經(jīng)“窮驢技黔”不無關(guān)系。

1.從妙可藍(lán)多營收、凈利潤、毛利率已步入增速乏力的境地。2022年上半年，妙可藍(lán)多營收與凈利潤同步增長25.48%、18.03%；然而，2021年這一數(shù)據(jù)分別為90.8%、247.12%。同時(shí)，毛利率同比去年下降6.37%。

2.妙可藍(lán)多“營銷法寶”已逐漸失效，2022年上半年，妙可藍(lán)多銷售費(fèi)用為6.07億元，同比增加20.33%，要知道妙可藍(lán)多2020年全年銷售費(fèi)用才7.11億元。然而，高額增長的銷售費(fèi)用如今換來的確實(shí)毛利率降低，營收、凈利潤增速下滑。

3.妙可藍(lán)多現(xiàn)金流情況并不樂觀，截至2022年一季度末，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-1.32億元，同比減少1.35億元，同比減少4250.31％，環(huán)比下降4.72億元；到了2022年上半年，此數(shù)據(jù)再度惡化，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-1.75億元。

這還是在2021年妙可藍(lán)多通過增發(fā) A 股對外募集約 30 億元與2022 年上半年，妙可藍(lán)多賬上短期借款又達(dá)到 9.60 億元的情況下?？梢姡?dāng)下妙可藍(lán)多急需蒙牛進(jìn)行“輸血”。

由于蒙牛把奶酪業(yè)務(wù)壓在妙可藍(lán)多身上，未來存在財(cái)報(bào)并表的可能性。那么，蒙牛對外“增持妙可藍(lán)多代表蒙牛長期看好中國奶酪市場，以及妙可藍(lán)多未來發(fā)展前景的信心及價(jià)值認(rèn)可”的話術(shù)，多多少少存在著“不得不”的因素。

此外，從資本市場來說，目前上市零食企業(yè)的市盈率大多在二三十倍左右。比如目前良品鋪?zhàn)拥腜E（TTM）在40倍左右，恰恰食品的PE（TTM）在38倍左右，比較高的鹽津鋪?zhàn)拥腜E（TTM）也不過53倍左右。

妙可藍(lán)多截至10月18日收盤的PE（TTM）卻高達(dá)96.74倍，即便考慮到妙可藍(lán)多的成長性，也需要不少時(shí)間去消化目前的高估值。而且，沒有人能確切的預(yù)估奶酪零食市場的天花板有多高，妙可藍(lán)多是否已經(jīng)觸及其天花板；那么，對于投資者來說就要面對著其股價(jià)繼續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

從本次蒙牛擬以30.92元/股的價(jià)格增持妙可藍(lán)多來看，公告發(fā)出后，截至10月9日收盤，妙可藍(lán)多收盤價(jià)為29.88元/股，這意味著，此番交易溢價(jià)約4.18%。此外，如若未來妙可藍(lán)多財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)增速繼續(xù)乏力，二級市場仍存在極大下跌的可能性。這樣怎么看都像是“虧本買賣”。

其實(shí)，在國內(nèi)頭部乳企中，伊利收購澳優(yōu)與蒙牛增持妙可藍(lán)多有著“異曲同工之妙”。

2021年10月27日，伊利通過全資子公司香港金港商貿(mào)控股有限公司戰(zhàn)略入股澳優(yōu)，購買股票加上定向增發(fā)，伊利以10.06港元/股的價(jià)格共計(jì)持股澳優(yōu)6.21億股股份，占澳優(yōu)已發(fā)行股本的34.33%，成為其單一最大股東。

2022年3月3日，伊利又要約收購澳優(yōu)3.32億股，加上此前的6.21億股，累計(jì)持股澳優(yōu)52.7%股權(quán)。截至2022年3月17日，伊利持有澳優(yōu)股權(quán)已經(jīng)增至59.17%。

然而，截至2022年10月18日收盤，澳優(yōu)股價(jià)為4.520元/股，與伊利當(dāng)時(shí)的收購價(jià)10.06港元相比已經(jīng)跌去的大半，其中酸楚或許只有伊利投資部自己知曉。

除卻股價(jià)的跌跌不休，澳優(yōu)今年上半年?duì)I收約36.30億元，同比減少15.1%；權(quán)益持有人應(yīng)占利潤為2.22億元，同比減少62.9%；EBITDA為3.57億元，同比減少56.8%。同時(shí)，以海普諾凱1897為代表的牛奶粉業(yè)務(wù)和以佳貝艾特為代表的羊奶粉業(yè)務(wù)營收均有所下滑，其中牛奶粉業(yè)務(wù)營收12.79億元，同比下降達(dá)37.6%。

這對于處在嬰配粉行業(yè)“紅海時(shí)代”的伊利來說，澳優(yōu)這個(gè)“香餑餑”給伊利帶來的業(yè)績加持紅利剛剛顯現(xiàn)，就埋下了必須要面對的“隱患”，這也將成為投資人衡量伊利整個(gè)品牌發(fā)展的參考點(diǎn)之一。

正如同花順金融研究中心10月10日訊，有投資者向伊利股份提問，公司存貨突然高企的原因是什么？公司回答表示，存貨增加的主要是澳優(yōu)并表帶來的影響，澳優(yōu)已于第二季度開始了并表。

那么，在澳優(yōu)與妙可藍(lán)多的相似處境下，不得不令人懷疑，澳優(yōu)業(yè)績下滑對于伊利的當(dāng)下就是妙可藍(lán)多對于蒙牛的將來。不過，還有一點(diǎn)令蒙?！把┥霞铀钡氖牵膬?yōu)只是伊利奶粉領(lǐng)域的“錦上添花”，失去了澳優(yōu)伊利金領(lǐng)冠仍舊是百億單品；但蒙牛失去了妙可藍(lán)多，在奶酪領(lǐng)域或許真的是什么都沒有了。