文|每日財(cái)報(bào) 呂明俠
“十一”之前的A股市場，流行“一天殺一個(gè)白馬股祭天”的恐怖故事。白酒行業(yè)也沒有躲過如此厄運(yùn)，連茅臺(tái)都受到波及。
股價(jià)下跌之際，貴州茅臺(tái)（600519.SH）披露了三季報(bào)。然而，面對(duì)業(yè)績利好，市場似乎并不買賬。板塊內(nèi)，貴州茅臺(tái)的股價(jià)于10月13日盤中一度大跌近4%，此后一路走低，截至10月19日收盤，報(bào)收1648元/股。
值得注意的是，公司股價(jià)在最近10個(gè)交易日加速下跌，整體降幅高達(dá)12.48%。因此，有投資者提出質(zhì)疑，難道茅臺(tái)的投資邏輯出現(xiàn)了什么變化嗎？
預(yù)期或有所調(diào)整
10月16日，貴州茅臺(tái)公布了今年前三季度主要經(jīng)營數(shù)據(jù)。前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收871.6億元，同比增長16.77%；實(shí)現(xiàn)凈利潤443.99億元，同比增長19.14%。
雖然，基本符合此前市場的預(yù)期，但實(shí)際來看，受到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行趨勢不斷加劇，再加上消費(fèi)景氣度等各方面因素的影響，茅臺(tái)作為白酒板塊的龍頭股，多少受影響。
對(duì)于股價(jià)反常，《每日財(cái)報(bào)》發(fā)現(xiàn)，也許是第三季度的表現(xiàn)影響了外界預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，今年第三季度貴州茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)營收295.43億元，同比提升15.61%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為146.06億元，同比提升15.81%。
顯然，從增長幅度來看，茅臺(tái)第三季度表現(xiàn)拖了整個(gè)三季報(bào)的后腿。
究其原因，就外部環(huán)境而言，眾所周知白酒板塊和基建板塊處于正相關(guān)的狀態(tài)。上半年，受到疫情各方面的影響，基建的投資包括房地產(chǎn)的宏觀調(diào)控，都明顯受到抑制。這意味著基建處于投資未落實(shí)階段，也就對(duì)白酒板塊形成了明顯的支撐。
但是隨著進(jìn)入下半年，政府專項(xiàng)債全部發(fā)行完畢，陸續(xù)的開始進(jìn)入投資落實(shí)階段，就會(huì)對(duì)茅臺(tái)的營收、應(yīng)收賬款或現(xiàn)金流產(chǎn)生負(fù)面影響。
消費(fèi)的疲軟也讓市場對(duì)于明年在提價(jià)難得背景下，是否還能維持近20%增速產(chǎn)生了懷疑。如今的下跌更多的是對(duì)明年業(yè)績擔(dān)憂的提早反映。
此外還有一個(gè)因素，就是八月底茅臺(tái)公布了董事長更迭消息，潛在帶來的改革變動(dòng)也會(huì)影響預(yù)期，給未來業(yè)績結(jié)構(gòu)帶來不確定性。
“傳言”不能忽視
一直以來，茅臺(tái)都具有相對(duì)穩(wěn)定的業(yè)績。其業(yè)績提升一般靠兩種方式，一方面是提價(jià)，因?yàn)槊┡_(tái)是中國白酒的天花板，雖然價(jià)格高，但從來都是供不應(yīng)求，在網(wǎng)上想要以平價(jià)搶購一瓶都很難。
其實(shí)，茅臺(tái)過往的業(yè)績?cè)鲩L主要依靠的就是提價(jià)。此前像2012年提價(jià)，飛天出廠價(jià)為819元，到了2017年12月28日，茅臺(tái)再提價(jià)，飛天出廠價(jià)改為969元。每次提價(jià)后，公司營業(yè)收入和凈利潤都會(huì)迅速改善。
另一種方式是增產(chǎn)，只是擴(kuò)張得很慢，截至今年上半年，茅臺(tái)基酒產(chǎn)量4.25萬噸，系列酒基酒產(chǎn)量1.7萬噸，產(chǎn)能的擴(kuò)張和營收的增長有不小的差距。
當(dāng)然，這也可能是茅臺(tái)的策略，如果產(chǎn)能很快提升，讓市場不愁買不到茅臺(tái)，那個(gè)時(shí)候茅臺(tái)的價(jià)格反而上不去，只有從源頭控制產(chǎn)能，饑餓營銷才能維持高價(jià)，繼而維持高端的形象。
然而，即便茅臺(tái)擁有調(diào)整業(yè)績的利器，卻也抵抗不住需求端可能產(chǎn)生的重大變化。
以茅臺(tái)為代表的白酒股大跌也許還和此前的傳聞?dòng)嘘P(guān)。市場傳言稱，即將在機(jī)關(guān)體系內(nèi)實(shí)施“禁酒令”，然而經(jīng)相關(guān)媒體以及多家酒企的反饋，均表示未收到相關(guān)消息。部分白酒業(yè)內(nèi)人士還表示，有聽到“禁酒令”傳聞，但并沒有準(zhǔn)確消息。
但從結(jié)果上講，此次“禁酒令”傳言無疑令白酒行業(yè)“瑟瑟發(fā)抖”。畢竟，像2012年“八項(xiàng)規(guī)定”出臺(tái)，橫掃了整個(gè)白酒行業(yè)，以致第二輪白酒牛市結(jié)束，彼時(shí)深度依賴于公務(wù)消費(fèi)的茅臺(tái)因?yàn)榻珱Q議而導(dǎo)致大跌，陷入了長達(dá)3年的“調(diào)整期”。
對(duì)此，中泰證券認(rèn)為此次傳言無論在可信程度還是政策力度方面均不會(huì)超出“八項(xiàng)規(guī)定”范疇，更多是情緒化感染。
“擊鼓傳花”何時(shí)休？
現(xiàn)階段，很多白酒企業(yè)試圖介入醬香酒領(lǐng)域，也有很多企業(yè)高喊著自己的酒比茅臺(tái)不差。然而，無論如何的賣力宣傳，所有喝酒的人、買酒的人心里都清楚，茅臺(tái)就是茅臺(tái)，就是無可取代的。
至于背后的原因，一方面源于茅臺(tái)的品牌穿透力強(qiáng)。其品牌是由歷史積累而成，產(chǎn)品本身短期并沒有太多創(chuàng)新，也就增加了競爭者進(jìn)入的難度。
另一方面，茅臺(tái)具有鮮明的不可復(fù)制性，天然稀缺。稀缺的醬香型白酒具有抗通脹屬性，疊加長期儲(chǔ)藏特征，便產(chǎn)生了金融屬性，越放越值錢。同時(shí)，白酒承載的文化、技術(shù)、包裝等元素，架起了更多一層收藏的價(jià)值。
從這個(gè)意義上來講，高端白酒收藏已經(jīng)成為中產(chǎn)人群重要的理財(cái)工具，所以白酒收藏市場一直保持旺盛的需求和熱度。
但也正因如此，就需要關(guān)注到投資性需求的增長可能掩蓋疫情之下消費(fèi)性需求的萎縮，似乎一切看起來都很正常，但隱患卻深埋其中。
畢竟，大環(huán)境下的購買力增速正在下滑。過去幾十年，國內(nèi)GDP增速較高，而目前則處在逐步下降的狀態(tài)。居民收入增長的速度可能會(huì)下降，購買力提升的速度也可能下降，這自然會(huì)傳導(dǎo)到白酒企業(yè)的估值上。
很有可能在如此大趨勢下，隨著投資性需求占比提升，達(dá)到一定程度，供需結(jié)構(gòu)逐漸扭曲，中途導(dǎo)致大量的渠道商囤貨惜售漲價(jià)，泡沫推動(dòng)泡沫，直至破裂。
另一邊，傳統(tǒng)的愛好者進(jìn)入老年期，消費(fèi)能力趨弱，新的消費(fèi)者白酒消費(fèi)的意愿不足，這也是行業(yè)普遍存在的一個(gè)問題。
綜上，高端包裝、提價(jià)囤貨，泡沫重疊，可以說已經(jīng)透支了茅臺(tái)未來的成長空間。擊鼓傳花看似繁華，然長此以往，隱患恐怕巨大。也許，茅臺(tái)的投資邏輯在這些因素下正在發(fā)生變化。