文｜翠鳥(niǎo)資本
2022年9月末，楚天科技（300358.SZ）披露了一份發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)報(bào)告書(shū)草案，擬以發(fā)行股份的方式，向兩位自然人股東購(gòu)買(mǎi)其持有的楚天飛云合計(jì)1160萬(wàn)元出資對(duì)應(yīng)的股權(quán)。
值得注意的是，楚天飛云是楚天科技的控股子公司，交易完成后將成為全資子公司。
資本運(yùn)作的看點(diǎn)通常是估值問(wèn)題，直接涉及這筆買(mǎi)賣(mài)行為是否劃算。那么，楚天科技這筆買(mǎi)賣(mài)，是否值得和有必要呢？
業(yè)績(jī)對(duì)賭
2017 年 8 月，楚天飛云最初由葉大進(jìn)出資設(shè)立，注冊(cè)資本為 1160萬(wàn)元，其中：葉大進(jìn)認(rèn)繳出資 1160萬(wàn)元，持有楚天飛云 100%股權(quán)。2017 年 9 月，楚天飛云股東葉大進(jìn)將其所持楚天飛云 540萬(wàn)元注冊(cè)資本的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給其女兒葉田田，轉(zhuǎn)讓完成后葉大進(jìn)持有楚天飛云 620萬(wàn)元注冊(cè)資本的股權(quán)，葉田田持有楚天飛云 540.00 萬(wàn)元注冊(cè)資本的股權(quán)。
2017 年 9 月，楚天飛云增加注冊(cè)資本至 2367萬(wàn)元，新增注冊(cè)資本1207萬(wàn)元由楚天科技以現(xiàn)金進(jìn)行認(rèn)購(gòu)。本次增資完成后，楚天科技持有楚天飛云 1207萬(wàn)元出資對(duì)應(yīng)的股權(quán)。
截至本報(bào)告書(shū)簽署日，楚天飛云出資結(jié)構(gòu)情況如下：
在楚天科技增資后，本次交易完成前相關(guān)股權(quán)及控制關(guān)系如下圖所示：
從楚天科技公告的發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)報(bào)告書(shū)（草案）中可以看出，楚天飛云在報(bào)告期內(nèi)的資產(chǎn)負(fù)債率基本都在50%左右。
數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，楚天飛云2020年、2021年、2022年1-6月?tīng)I(yíng)業(yè)收入分別為3001萬(wàn)元、4322萬(wàn)元、2533萬(wàn)元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為197萬(wàn)元、835萬(wàn)元410萬(wàn)元。
根據(jù)上市公司與交易對(duì)方簽署的《業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償協(xié)議》，如標(biāo)的資產(chǎn)在2022年度內(nèi)完成交割，楚天飛云在2022年度、2023年度和2024年度各年度的預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)數(shù)分別不低于360萬(wàn)元、420萬(wàn)元和480萬(wàn)元；如標(biāo)的資產(chǎn)在2023年度內(nèi)完成交割，楚天飛云在2023年度、2024年度和2025年度各年度的預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)數(shù)分別不低于420萬(wàn)元、480萬(wàn)元和510萬(wàn)元。
在上述業(yè)績(jī)承諾期間，經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)后，標(biāo)的公司每年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)未達(dá)到當(dāng)年承諾凈利潤(rùn)的100%，交易對(duì)方應(yīng)就當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)未達(dá)到當(dāng)年承諾凈利潤(rùn)對(duì)應(yīng)的差額部分向上市公司進(jìn)行補(bǔ)償。
單從報(bào)告期內(nèi)楚天飛云的盈利情況來(lái)看，這個(gè)業(yè)績(jī)對(duì)賭完成的難度看起來(lái)并不大，甚至有點(diǎn)容易？
估值的疑問(wèn)
公告顯示，本次交易對(duì)方，葉大進(jìn)與葉田田之間為父女關(guān)系。本次交易前，葉大進(jìn)曾于2013年11月至2016年11月期間擔(dān)任過(guò)楚天科技的獨(dú)立董事。
交易方案披露了這場(chǎng)交易的“價(jià)值”。
其中指出，截至評(píng)估基準(zhǔn)日2021年12月31日，楚天飛云股東全部權(quán)益價(jià)值的評(píng)估值為5899.87萬(wàn)元。
這里有一個(gè)計(jì)算公式非常關(guān)鍵：楚天飛云各股東持有楚天飛云的股權(quán)對(duì)應(yīng)評(píng)估價(jià)值=（楚天飛云全部權(quán)益價(jià)值5899.87萬(wàn)元+楚天科技應(yīng)繳未繳投資額3800萬(wàn)元）×楚天飛云各股東持有楚天飛云的股權(quán)比例-各方應(yīng)繳未繳投資額。
公告披露，楚天科技擬購(gòu)買(mǎi)交易對(duì)方持有楚天飛云的股權(quán)交易對(duì)價(jià)為4750萬(wàn)元。
公告稱(chēng)，本次發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的發(fā)行價(jià)格為13.43元/股，不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前60個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)的80%，公司預(yù)計(jì)本次發(fā)行股份353.69萬(wàn)股。
上述一串?dāng)?shù)字背后，有一個(gè)關(guān)鍵數(shù)字——楚天科技應(yīng)繳未繳投資額3800萬(wàn)元。
換言之，有錢(qián)沒(méi)付完，但又接著掏錢(qián)買(mǎi)，這其中是否涉及向交易對(duì)方輸送利益情形，是否損害上市公司及中小投資者合法權(quán)益？
截至今年二季度末，葉大進(jìn)和葉田田為楚天科技的第12大股東與第13大股東。
因此，這進(jìn)一步讓投資者產(chǎn)生潛在利益沖突的疑問(wèn)。
研發(fā)比例不高
資料顯示，楚天科技是制藥裝備制造商，是我國(guó)替代進(jìn)口制藥裝備產(chǎn)品的代表企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)系醫(yī)藥裝備及其整體技術(shù)解決方案。
從公告可以看出，標(biāo)的公司楚天飛云主營(yíng)產(chǎn)品為全自動(dòng)硬膠囊充填機(jī)、藥用高純度制氮機(jī)，下游主要應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)楣腆w制劑醫(yī)藥制造。
但是，楚天飛云的研發(fā)投入較低。2020年、2021年及2022年1-6月，公司研發(fā)費(fèi)用發(fā)生額分別為134.53萬(wàn)元、322.86萬(wàn)元、127.17萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比重分別為4.48%、7.47%、5.02%。
雖然楚天科技講了很多標(biāo)的公司與其業(yè)務(wù)協(xié)同的內(nèi)容，但研發(fā)投入指標(biāo)十分關(guān)鍵，上述數(shù)字比例難以讓投資者信服協(xié)同的真?zhèn)巍?/p>
理財(cái)生疑
公告顯示，2021年末、2022年6月末，楚天飛云交易性金融資產(chǎn)金額分別為2588.72萬(wàn)元、3081.62萬(wàn)元，占總資產(chǎn)比重分別為38.26%、39.3%。
2021年末較2020年末，楚天飛云的銀行存款減少1950.28萬(wàn)元，主要變動(dòng)原因?yàn)楣炯訌?qiáng)了對(duì)閑置資金的管理，購(gòu)買(mǎi)了銀行理財(cái)產(chǎn)品。
為何標(biāo)的公司有如此高比例的固定收益理財(cái)產(chǎn)品投資比重？
固定收益通常指?jìng)a(chǎn)品，即利率債、信用債，以及風(fēng)險(xiǎn)頗高的垃圾債，而非通?？吹姐y行存款、現(xiàn)金管理等。
換言之，一旦固收產(chǎn)品加杠桿投資，債市出現(xiàn)逆風(fēng)，會(huì)對(duì)產(chǎn)品凈值曲線造成顯著傷害。
然而，報(bào)告并未詳細(xì)說(shuō)明固定收益類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品的投資細(xì)節(jié)，背后的風(fēng)險(xiǎn)還不得而知。
這個(gè)細(xì)節(jié)也讓火眼金睛的深交所看到了，在問(wèn)詢函直接要求楚天科技給出如下信息：包括但不限于資產(chǎn)名稱(chēng)、類(lèi)型、購(gòu)買(mǎi)時(shí)間、購(gòu)買(mǎi)價(jià)格、投資期限、交易對(duì)方及關(guān)聯(lián)關(guān)系、對(duì)應(yīng)的底層資產(chǎn)情況、收益及收回情況等，是否存在重大虧損風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)措施。
總體來(lái)看，楚天科技這場(chǎng)重組運(yùn)作存在數(shù)個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，里面深藏的利益鏈需要進(jìn)一步厘清。