文|智東西 徐珊

編輯|云鵬

智東西10月19日?qǐng)?bào)道，昨日，國(guó)內(nèi)“元宇宙第一股”飛天云動(dòng)成功登陸港交所。

作為國(guó)內(nèi)元宇宙第一股，飛天云動(dòng)的上市曾幾度引起市場(chǎng)關(guān)注。無論是該公司招股書318次提及元宇宙，還是其在短短的三年時(shí)間內(nèi)，將市值從350萬元變成近35億元人民幣，將市值翻了近百倍，飛天云動(dòng)的上市經(jīng)歷都頗具神秘色彩。

上市第一天，飛天云動(dòng)開盤價(jià)為2.21港元/股，與發(fā)行價(jià)持平。當(dāng)日開盤后，飛天云動(dòng)的股價(jià)有所下跌。當(dāng)日，飛天云動(dòng)的股價(jià)收為2.12港元/股，跌幅為4.07%，總市值38.37億港元，約人民幣35億元。

今日，飛天云動(dòng)開盤在短暫恢復(fù)至發(fā)行價(jià)后，又略微下跌，開盤價(jià)為2.21港元/股，截至10月19日10:16，飛天云動(dòng)的股價(jià)為2.07港元/股，跌幅為2.36%，市值則更新為37.47億港元，約人民幣34億元。

飛天云動(dòng)前身為掌中飛天科技，成立與2008年，剛開始以手游研發(fā)及發(fā)行為主營(yíng)業(yè)務(wù)，代表作有《飆車之神》《戰(zhàn)地槍神》等手游。但自從2015年起，該公司就開始向VR/AR內(nèi)容服務(wù)轉(zhuǎn)型，于2019年完成轉(zhuǎn)型。

目前，飛天云動(dòng)的VR/AR營(yíng)銷業(yè)務(wù)范圍不但覆蓋到百度、京東等多家大廠，而且也涉及到一些中小企業(yè)，主要為其搭建不同的VR/AR內(nèi)容場(chǎng)景和應(yīng)用程序。

飛天云動(dòng)被稱為“國(guó)內(nèi)元宇宙第一股”的理由，不僅僅來源于那份提及318次元宇宙的招股書，而且還因?yàn)轱w天云動(dòng)在國(guó)內(nèi)AR/VR內(nèi)容服務(wù)市場(chǎng)賺錢最猛。

艾媒咨詢稱，按2021年收入計(jì)算，飛天云動(dòng)不但是2021年中國(guó)的AR/VR內(nèi)容及服務(wù)市場(chǎng)的市占率排名第一，也是2021年國(guó)內(nèi)的AR/VR服務(wù)市場(chǎng)第一。

報(bào)告期內(nèi)，飛天云動(dòng)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)了迅猛增長(zhǎng)，2019年-2021年其營(yíng)收分別為人民幣2.5億元、3.39億元和5.95億元；其毛利分別為人民幣7533萬元、1.05億元、1.79億元；其利潤(rùn)為人民幣4188萬元、6025萬元、7172萬元。飛天云動(dòng)的控股股東為汪磊、李艷浩，二者為一致行動(dòng)人，雙方通過全資控股的企業(yè)合計(jì)持有飛天云動(dòng)49.66%的股份，此外，飛天云動(dòng)還有38.06%的機(jī)構(gòu)股東以及持股12.28%的自然人股東。

本次IPO，飛天云動(dòng)將收取全球發(fā)售所得款（經(jīng)扣除全球發(fā)售的相關(guān)報(bào)銷費(fèi)用以及開支）約620.5百萬港元，約人民幣5.7億元，將分別用于增加技術(shù)研發(fā)能力、改進(jìn)基礎(chǔ)建設(shè)、加強(qiáng)銷售和營(yíng)銷職能以及投資收購(gòu)等。

飛天云動(dòng)此次上市，有諸多之處頗具爭(zhēng)議。比如說，飛天云動(dòng)目前僅有5項(xiàng)發(fā)明專利、1項(xiàng)設(shè)計(jì)專利，以及在申請(qǐng)3項(xiàng)發(fā)明專利。再比如說，飛天云動(dòng)曾從新三板上市，一次闖關(guān)港股終止后，又再次闖關(guān)港股。

飛天云動(dòng)招股書里，到底藏著哪些秘密？我們?cè)噲D從招股書，揭曉飛天云動(dòng)的“賺錢秘籍”。

01 AR/VR營(yíng)銷作其主營(yíng)毛利率超50%

根據(jù)招股書，飛天云動(dòng)的主要收入來自于AR/VR營(yíng)銷，作為國(guó)內(nèi)AR/VR營(yíng)銷頭部公司，其在全球元宇宙熱潮的影響下，實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收的快速增長(zhǎng)。

招股書顯示，2019年-2021年和2022年一季度飛天云動(dòng)的營(yíng)收分別為人民幣2.51億、3.39億、5.95億和2.29億元。

利潤(rùn)方面，2019年-2021年和2022年一季度的凈利潤(rùn)分別為人民幣4187.9萬、6025.2萬、7171.9萬和3820.5萬元。

2019年-2021年以及2022年一季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)圖表

此外，飛天云動(dòng)近年維持30%左右的整體毛利水平。2019-2021年及2022年第一季度，其毛利率分別為：30%、30.9%、29.5%及32.0%。

可以看到，2022年的第一季度，飛天云動(dòng)的收入和毛利已經(jīng)增長(zhǎng)接近2019年全年水平。

目前，飛天云動(dòng)的主營(yíng)業(yè)務(wù)分為四大板塊，分別為AR/VR營(yíng)銷服務(wù)、AR/VR內(nèi)容、AR/VR SaaS、IP。其中，2022年一季度，營(yíng)收占比最重的是AR/VR營(yíng)銷服務(wù)，達(dá)到72.3%，其次是AR/VR內(nèi)容占比達(dá)到23.5%，AR/VR SaaS占比為4.2%。

這也透露出，飛天云動(dòng)目前的盈利主要依靠著AR/VR營(yíng)銷服務(wù)，收入結(jié)構(gòu)集中化，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差。

其中，飛天云動(dòng)在招股書中提到其IP業(yè)務(wù)，在2022年后已經(jīng)不再產(chǎn)生營(yíng)收，相關(guān)資源用于支持AR/VR業(yè)務(wù)。

2019年-2021年以及2022年一季度飛天云動(dòng)各業(yè)務(wù)營(yíng)收占比

值得關(guān)注的是，2022年第一季度飛天云動(dòng)的凈利潤(rùn)人民幣達(dá)到4020萬元，同比增長(zhǎng)316%。其中AR/VR內(nèi)容生產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)55.3%。元宇宙的熱度，著實(shí)為飛天云動(dòng)帶來了真金白銀的好處。

02 飛天云動(dòng)如何成為港股“元宇宙第一股”？

梳理了飛天云動(dòng)的招股書我們發(fā)現(xiàn)，入局早、客戶多、業(yè)務(wù)廣或成為飛天云動(dòng)一躍而上的關(guān)鍵。

根據(jù)艾瑞咨詢的資料，飛天云動(dòng)是國(guó)內(nèi)最早進(jìn)入AR/VR服務(wù)業(yè)企業(yè)，2017年開始涉及相關(guān)業(yè)務(wù)。下場(chǎng)越早，留給飛天云動(dòng)的市場(chǎng)空間就越大。

得益于早期在游戲市場(chǎng)的積累，目前，飛天云動(dòng)是國(guó)內(nèi)AR/VR服務(wù)市場(chǎng)按收入排名第一，于2021年市場(chǎng)份額達(dá)13.5%，較排名第二的企業(yè)市場(chǎng)份額高出10%以上。招股書顯示，飛天云動(dòng)主要依靠向廣告客戶提供AR/VR營(yíng)銷服務(wù)獲利。

比如說，通過VR技術(shù)生動(dòng)地展示某個(gè)產(chǎn)品，又或者通過AR技術(shù)實(shí)現(xiàn)追蹤與定位。而AR/VR廣告的轉(zhuǎn)換率大約為25%，比傳統(tǒng)廣告的0.3%-15%高出不少。

飛天云動(dòng)的主要廣告客戶數(shù)量超50名，推廣過超過250件產(chǎn)品，其推廣價(jià)格從3萬元到2000萬元費(fèi)用不等。而造成價(jià)格較大的主要原因是推廣產(chǎn)品的時(shí)長(zhǎng)不一，并且各項(xiàng)產(chǎn)品的廣告費(fèi)用不一。

在AR/VR內(nèi)容領(lǐng)域，飛天云動(dòng)已經(jīng)為超過60名客戶提供超過150個(gè)AR/VR內(nèi)容業(yè)務(wù)。在報(bào)告期內(nèi)，他們?cè)鵀閲?guó)際運(yùn)動(dòng)廠商打造過一個(gè)仿真實(shí)體店，還原了實(shí)體店的相關(guān)布局。

飛天云動(dòng)還曾為山西某著名景點(diǎn)打造了一個(gè)3D建模，讓用戶可以360度觀摩景點(diǎn)的細(xì)節(jié)。

飛天云動(dòng)的AR/VR SaaS平臺(tái)主要向用戶提供一系列線上AR/VR互動(dòng)內(nèi)容，以及設(shè)計(jì)開發(fā)工具。截至2022年3月31日，已經(jīng)有1.4萬用戶在飛天云動(dòng)的AR/VR SaaS平臺(tái)上注冊(cè)。其中，付費(fèi)訂購(gòu)客戶超過2200名。

其中，2019年、2020年及2021年各年及截至2022年3月31日，來自飛天云動(dòng)五大客戶的收入分別占總收入的46.1%、38.5%、39.2%及30.7%。而最大客戶分別占相關(guān)年度的總收入約為12.0%、14.2%、10.2%及7.5%。

2022Q1五大客戶

從占比趨勢(shì)來看，飛天云動(dòng)正在逐步擺脫對(duì)五大客戶的依賴。

另一方面，飛天云動(dòng)的五大供應(yīng)商主要來自提供流量的媒體平臺(tái)代理以及提供分包及開發(fā)服務(wù)、或提供內(nèi)容素材或IP的公司。

2019-2021年及2022年一季度，我們向五大供應(yīng)商支付的費(fèi)用占收入成本的約49.9%、41.1%、45.1%及54.2%。

最大供應(yīng)商分別占相關(guān)年度收入成本的約6.1%、9.7%、13.5%及14.8%。

招股書顯示，飛天云動(dòng)的五大供應(yīng)商并不穩(wěn)定，其中供應(yīng)商A、B曾多次入圍前五大客戶范圍。

飛天云動(dòng)2022Q1五大供應(yīng)商

不僅如此，飛天云動(dòng)迅猛增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)背后離不開其底層技術(shù)的支持。目前，飛天云動(dòng)的AR/VR開發(fā)引擎有Uni-Play引擎、Uni-AR引擎、Uni-VR引擎及渲染引擎。

目前，飛天云動(dòng)共有144名員工，但其中研發(fā)人員僅有67人，占比不超過50%。

但值得關(guān)注的是，招股書顯示，飛天云動(dòng)僅有5項(xiàng)發(fā)明專利、1項(xiàng)設(shè)計(jì)專利，以及在申請(qǐng)3項(xiàng)發(fā)明專利，其研發(fā)技術(shù)成果并不凸顯。

對(duì)于其未來業(yè)務(wù)規(guī)劃，在招股書中，飛天云動(dòng)提到自己將分三階段完成飛天元宇宙平臺(tái)搭建。第一階段，主要搭建一個(gè)具有沉浸式體驗(yàn)、社交渠道、以及用戶自我開發(fā)的虛擬世界，預(yù)計(jì)將于2023年上半年推出飛天元宇宙平臺(tái)完整版本。

第二階段，飛天云動(dòng)計(jì)劃將飛天元宇宙平臺(tái)，面對(duì)不同領(lǐng)域的用戶群體開放，擴(kuò)大其業(yè)務(wù)范圍，該階段預(yù)計(jì)在2023年-2024年完成。

而最后一階段，飛天云動(dòng)將整合不同領(lǐng)域的客戶，引導(dǎo)其進(jìn)行商業(yè)活動(dòng)，預(yù)計(jì)在2024年進(jìn)入第三階段。

03 成立十四年，曾多次轉(zhuǎn)型

飛天云動(dòng)前身為掌中飛天科技，成立于2008年3月19日，注冊(cè)地址為北京，注冊(cè)資本為100萬元。

在公司發(fā)展前期，該公司曾經(jīng)歷過一段時(shí)間的動(dòng)蕩期，發(fā)生多次公司改名、股份轉(zhuǎn)讓和增資事件。其中，主持人杜海濤曾在2017年投資掌中飛天公司人民幣56萬元。同年7月14日，掌中飛天科技在新三板上市。

招股書顯示，為了尋求更好的投資市場(chǎng)，2019年8月27日，掌中飛天科技從新三板退市，此時(shí)，公司估值已達(dá)到350萬元，每股38.63元。

2021年11月，掌中飛天科技經(jīng)歷了一次境內(nèi)重組，并成立了為掌中飛天（香港）外商獨(dú)資附屬公司北京飛天云動(dòng)公司，并以此開始闖關(guān)港交所。

2021年12月28日，飛天云動(dòng)曾向港交所遞交上市申請(qǐng)材料，后因材料失效，其首次沖刺上市宣告“折戟”。2022年7月8日，飛天云動(dòng)科技有限公司再次向港交所遞交招股書，擬在香港主板掛牌上市。

此次上市之前，其股權(quán)結(jié)構(gòu)圖為：

目前，該公司的董事會(huì)由七名董事組成，其中四名為執(zhí)行董事，分別為汪磊、李艷浩、徐冰、李堯，三名為非獨(dú)立執(zhí)行董事。

其中，汪磊2005年于北方工業(yè)大學(xué)取得自動(dòng)化學(xué)士學(xué)位，隨后在北京郵電大學(xué)，取得項(xiàng)目管理碩士學(xué)位。他曾在2005年在掌中萬維（中國(guó)）信息科技有限公司負(fù)責(zé)WAP運(yùn)營(yíng)，隨后還曾擔(dān)任游戲開發(fā)者等職位。其他三位執(zhí)行董事的工作經(jīng)歷也都曾涉及游戲領(lǐng)域。

04 結(jié)語：元宇宙熱潮，內(nèi)容廠商先取一桶金

我們可以從飛天云動(dòng)的招股書中看到，自從2017年從游戲轉(zhuǎn)型至VR/AR賽道的路上，飛天云動(dòng)也是歷經(jīng)了不少波折。無論是飛天云動(dòng)頻繁的股東變動(dòng)，還是其選擇退市后再上市。這些都透露出飛天云動(dòng)面臨不同的市場(chǎng)環(huán)境在做出選擇。

同時(shí)，飛天云動(dòng)的上市也讓人看到了AR/VR內(nèi)容市場(chǎng)所存在的廣闊空間，尤其是其低成本、高利潤(rùn)的AR/VR內(nèi)容營(yíng)銷業(yè)務(wù)。

但飛天云動(dòng)也存在不少暗雷。比如說，飛天云動(dòng)現(xiàn)在的主要業(yè)務(wù)和元宇宙概念的強(qiáng)綁定，飛天云動(dòng)在研發(fā)上的投入偏低，專利數(shù)量不多等等。

與硬件廠商相比，在這波元宇宙熱潮中，元宇宙內(nèi)容廠商已經(jīng)先下場(chǎng)獲得一桶金。但這次紅利期，還會(huì)持續(xù)多久，拭目以待。