文|娛樂獨角獸 明明
編輯|無花果
曾經(jīng)受到追捧的“明星概念股”紛紛陷入尷尬的境地。
10月12日，“鹿晗概念股”風(fēng)華秋實，第五次向港交所主板遞交上市申請。公司共管理十一名音樂藝人及 10 名練習(xí)生藝人，包括黑豹樂隊（自 2012 年起）、鹿晗（自 2015 年起）、郝云（自 2016 年起），此前風(fēng)華秋實在2021年1月22日、2021年9月27日、2021年11月15日和2022年4月1日四次向港交所遞交招股書。
10月5日，“周杰倫概念股”巨星傳奇更新招股書，三戰(zhàn)IPO。2021年9月30日和2022年3月31日，該公司先后兩次向港交所遞表。四位創(chuàng)始人均為周杰倫親友團，旗下魔杰電競的CEO馬心婷持股27.63%，周杰倫的母親葉惠美及其經(jīng)紀人楊峻榮通過Legend Key合計持股27.6%，為他執(zhí)行演唱會的巨室音樂娛樂制作有限公司總經(jīng)理陳中持股9.2%。周杰倫的老搭檔、作詞人方文山在巨星傳奇擔(dān)任首席文化官。
無獨有偶，被視為“王一博概念股”的樂華娛樂在9月2日公告暫緩上市，“鑒于現(xiàn)行市況，經(jīng)征詢聯(lián)席全球協(xié)調(diào)人后，本公司已決定全球發(fā)售將會延遲，且將不會根據(jù)招股章程進行?！?/p>
同是依賴于頭部藝人IP，這幾家文娛公司均表現(xiàn)出營收結(jié)構(gòu)單一、抗風(fēng)險能力薄弱等特征。時移世易，市場信心不足，遇冷的“明星概念股”屢戰(zhàn)屢敗，資本市場不相信頂流。
無法擺脫的“頭部藝人&大客戶重度依賴癥”
幾家來自不同領(lǐng)域的公司，折射出當(dāng)下以音樂經(jīng)紀、藝人經(jīng)紀為主業(yè)者，以及以明星IP衍生開發(fā)為主業(yè)務(wù)的公司，相似的短板，與難以擺脫的困境。
一個現(xiàn)象是“頭部藝人重度依賴癥”，與隨之而來的營收結(jié)構(gòu)單一、盈利能力不穩(wěn)定等問題。
據(jù)灼識咨詢報告，按2021年中國音樂版權(quán)許可及音樂錄制產(chǎn)生的收益計，風(fēng)華秋實在400多家音樂唱片公司中排名第15位，市場份額約為0.6%。招股書顯示，受疫情影響，風(fēng)華秋實演唱會主辦和制作業(yè)務(wù)大幅縮水，公司音樂藝人于 2020 至 2021 財年原定舉行的實體演唱會已全數(shù)取消。今年上半年，公司營收4223.9萬元，溢利僅83.3萬元。其營收主要來自音樂授權(quán)，與鹿晗的獨家音樂合約從2015年持續(xù)至2024年，距離屆滿還剩3年。招股書中，鹿晗的名字被提及超200次。
此外，2018年-2021年及2022年上半年，來自鹿晗方面的營收金額分別為7090萬元、1420萬元、1500萬元、760萬元及1070萬元，分別占總營收的70.6%、25.5%、21.2%、9.3%及25.2%。對此，風(fēng)華秋實提示，“倘若未能與鹿晗重續(xù)合約，音樂作品或會受到不利影響，這將影響日后客戶的合作意愿，并對業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)績及財務(wù)狀況造成重大不利影響?！?/p>
“周杰倫”痕跡無處不在的巨星傳奇同樣如此。招股書顯示，2018年至2020年，公司分別實現(xiàn)0.95億元、0.87億元、4.57億元，凈利潤分別為876.5萬元、2271.9萬元、7563.1萬元。
其業(yè)務(wù)主要分為新零售以及IP創(chuàng)造和運營兩大板塊。前者為圍繞明星IP打造的新消費品牌，通過真人秀《周游記》、周杰倫演唱會等展開營銷，借助微商網(wǎng)絡(luò)分銷，在2019年、2020年以及2021年上半年，主力產(chǎn)品魔胴防彈咖啡銷售額分別占總收入比重的83%、72.8%、72.4%，毛利率高達70%。后者包括負責(zé)周杰倫世界巡回演唱會、真人秀節(jié)目《周游記》、“周同學(xué)”等IP項目的專屬授權(quán)。
樂華招股書顯示，2021年到2022年前四個月，王一博創(chuàng)收占樂華娛樂總收入半數(shù)。正如樂華在招股書中寫道：“公司業(yè)務(wù)在很大程度上取決于簽約藝人的聲譽，但公司無法保證簽約藝人及訓(xùn)練生將不會卷入無法控制的不可預(yù)知事件，如失德行為或不遵守法律法規(guī)等事件可能造成對公司及簽約藝人的負面報道及聲譽損害。公司亦無法保證將能夠及時發(fā)現(xiàn)或有效應(yīng)對未來涉及簽約藝人或訓(xùn)練生的負面報道?！?/p>
另一個值得注意的現(xiàn)象則是“大客戶依賴癥”。招股書顯示，2018 年 -2021 年及 2022 年上半年，風(fēng)華秋實來自最大客戶X的收益分別占集團總收益的約 26.2%、78.6%、68.1%、38.1% 及 4.9%。外界猜測客戶X為騰訊音樂。
幾大主要的互聯(lián)網(wǎng)資本對多家影視劇、音樂等公司均有布局，為了保證內(nèi)容獨家性，在業(yè)務(wù)合作等方面呈現(xiàn)出一定的排他性。輕資產(chǎn)模式的文娛公司自身，議價能力弱，這也使得多家文娛公司普遍收入來源重度依賴于某一特定平臺。檸萌影業(yè)綁定騰訊，耐看娛樂綁定阿里影業(yè)和優(yōu)酷，稻草熊綁定愛奇藝，擁有阿里影業(yè)、字節(jié)作為股東的樂華，則與優(yōu)酷有著深度合作關(guān)系。
無論是“頭部藝人重度依賴癥”還是“大客戶依賴癥”，都不是資本市場所喜聞樂見的。需要指出的是，當(dāng)下環(huán)境正在發(fā)生變化，隨著互聯(lián)網(wǎng)反壟斷進程的推進，“獨家”等概念或?qū)⒈贿M一步弱化。
“明星概念股”環(huán)境巨變，去標(biāo)簽化有無可能？
自2017年以來，再融資監(jiān)管政策強化，加之2018年稅務(wù)風(fēng)暴后，資本紛紛撤退，導(dǎo)致文娛行業(yè)接連四年在資本市場遇冷，至今尚未完全恢復(fù)。此前，新麗、燦星文化（華文星空）等紛紛折戟IPO。
今年以來，博納、檸萌等電影和電視劇領(lǐng)域的頭部公司上市，為文娛板塊注入了一絲信心與希望。而原本已經(jīng)定下9月上市的樂華緊急暫停IPO，則釋放出一個信號：與明星深度綁定的“明星概念股”，未來資本化依然面臨著重重困難與挑戰(zhàn)。
沒有實體資產(chǎn)作為抵押物的影視公司，融資貸款本就不易，而缺乏內(nèi)容產(chǎn)出、主要依賴于藝人商業(yè)活動營收的明星經(jīng)紀公司，更是需要經(jīng)受審視。
單獨將明星IP作為特殊商品來看，具備IP情感粘性、品牌號召力，以及不可替代的商業(yè)價值，但其生命周期、商業(yè)價值變動充滿不確定性。同樣是圍繞著人構(gòu)建IP，網(wǎng)紅經(jīng)濟與明星經(jīng)濟有頗多相似之處。打造一個頂流通常需要傾注大量資源、時間、精力，并剛好踩中時代風(fēng)口，是以“復(fù)制頂流”總是有心無力。
資本市場在意的是其商業(yè)模式是否“可持續(xù)化規(guī)?；瘡?fù)制”，以及自身“盈利能力穩(wěn)定”“低風(fēng)險”，而這正是“明星概念股”永恒的痛點。近年來監(jiān)管環(huán)境趨嚴，從去年到今年接連不斷的“明星塌房事故”，更加重了外界對“明星概念股”的憂慮。
上述公司為何在IPO之路上屢戰(zhàn)屢敗，依舊不屈不撓？
據(jù)外界猜測，投資人可能會對其帶來一定時間期限內(nèi)上市變現(xiàn)的壓力。另外，疫情沖擊下，影視綜產(chǎn)量下降、線下演出停擺，豐富融資渠道有利于公司減少資金壓力，應(yīng)對外界風(fēng)險，從而扭轉(zhuǎn)業(yè)績下滑等頹勢。
即便成功上市，其前景仍難言樂觀。行業(yè)仍在為業(yè)績承諾無法兌現(xiàn)、巨額商譽減值等后遺癥買單。檸萌影視上市首日即破發(fā)，稻草熊股價徘徊在1港元出頭。
“限集令”“限薪令”連出，視頻平臺高舉“降本增效”大旗，流量屢次迭代，天價劇集和明星天價收入時代已經(jīng)遠去。廣電總局于2021年9月發(fā)布的《關(guān)于進一步加強文藝節(jié)目及其人員管理的通知》 要求，廣播電視機構(gòu)及網(wǎng)絡(luò)視聽平臺堅決抵制違法失德人員，平臺均與藝人們簽署負面輿論條款，以便要求相關(guān)賠償。眾多“明星概念股”反復(fù)沖擊資本市場以降低自身風(fēng)險，但投資者已經(jīng)越來越不愿為高風(fēng)險買單。
“君有疾在腠理，不治將恐深?！鄙鲜龉咀陨硪惨庾R到了這些問題。那么，公司去明星依賴標(biāo)簽，推動營收結(jié)構(gòu)多元化究竟有無可能？但擺脫頭部藝人依賴癥，以及大客戶依賴癥并不容易。
為了擺脫“王一博依賴癥”，探索營收多元化，樂華除了開設(shè)官方直播間“樂橙STORE”探索直播電商，將與字節(jié)共同打造的虛擬女團A-SOUL作為PLAN B，還推出自制劇集，創(chuàng)始人杜華在綜藝、短視頻平臺動作不斷，儼然“下一個楊天真”。但大部分新業(yè)務(wù)都沒有激起太大的水花，隨著選秀、耽改風(fēng)口被叫停，制造“下一個王一博”更是近乎不可能。
巨星傳奇則嘗試不斷豐富產(chǎn)品線，并“去周杰倫化”。推出新產(chǎn)品如魔胴糕點，以及沒有周杰倫相關(guān)IP授權(quán)的魔胴益生菌凍干粉、魔胴本草飲、護膚品等，但銷量不佳。2021年，魔力通益生元軟糖僅實現(xiàn)收入247萬元。2022年上半年，魔胴益生菌凍干粉營收僅為399萬元，占比只有3.2%。
在內(nèi)容生產(chǎn)方面則引入其他明星IP，如策劃創(chuàng)作以庾澄慶為主角的流行音樂脫口秀《既來之則樂之》。去年11月，巨星傳奇與藝人經(jīng)紀公司W(wǎng)&V成立天賦星球拓展合作，策劃并制作了一檔以劉畊宏為中心的綜藝節(jié)目，截至2021年12月31日創(chuàng)收約為850萬元，“這表明我們能夠與周杰倫以外的其他藝人共同創(chuàng)造IP 。”除了在劉畊宏直播間售賣旗下產(chǎn)品，還推出“短視頻精英特訓(xùn)營”課程。在此次巨星傳奇更新的招股書里，超過300次提及今年健身直播爆火的劉畊宏。
但從2020年下半年開始減少對周杰倫的依賴后，2021年巨星傳奇收入同比下降20.13%，毛利同比下降2.58%；2022年上半年，公司收入同比下降24.7%，毛利同比下降27.45%。
深度綁定明星知名度，是文娛公司天然的“金字招牌”，同時也是“詛咒”與需要翻越的“山丘”。這些明星概念股們能夠堅持“內(nèi)容為王”，找到更具有成長想象空間的業(yè)務(wù)，從而成功上市嗎？唯有勝者會被記住。