文|華夏能源網(wǎng)   岳海清

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原定于9月26日進(jìn)行路演，9月27日啟動(dòng)申購(gòu)的美能能源（SZ：001299）在推遲了23天后，終于開始了新股發(fā)行。

華夏能源網(wǎng)（公眾號(hào)hxny3060）獲悉，10月17日，美能能源公告，確定發(fā)行價(jià)格為10.69元/股，并將在10月18日（T日）進(jìn)行網(wǎng)上和網(wǎng)下申購(gòu)。本次發(fā)行預(yù)計(jì)募集資金5.01億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后實(shí)際募集資金凈額約為4.59億元。

按此次發(fā)行價(jià)格10.69元/股，對(duì)應(yīng)發(fā)行人2020年歸母凈利潤(rùn)攤薄后市盈率為22.97倍。而中證指數(shù)發(fā)布的同行業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率為20.10倍，據(jù)此，美能能源市盈率略高，有一定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)壓力。

盈利增長(zhǎng)前景存疑

美能能源位于陜西西安，公司注冊(cè)資本10510萬(wàn)元，是一家長(zhǎng)期專注于清潔能源供應(yīng)領(lǐng)域的專業(yè)化城市燃?xì)饩C合運(yùn)營(yíng)服務(wù)商，主要從事城鎮(zhèn)燃?xì)獾妮斉渑c運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。目前主營(yíng)產(chǎn)品大致為天然氣銷售和天然氣設(shè)施設(shè)備安裝。

公司自2002年開始進(jìn)行燃?xì)馔顿Y，目前在陜西省內(nèi)投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)了鳳翔、神木、韓城三地的城市天然氣供氣項(xiàng)目，同時(shí)與中石油煤層氣公司等投資建設(shè)了191.60公里的韓（韓城）-渭（渭南）-西（西安）煤層氣長(zhǎng)輸管道項(xiàng)目，年輸氣能力達(dá)19.51億立方米。

按道理來(lái)說(shuō)，當(dāng)下全球天然氣供需錯(cuò)配價(jià)格暴漲，整個(gè)能源行業(yè)正處于高景氣周期，美能能源的業(yè)績(jī)也應(yīng)該跟著水漲船高。

但事實(shí)上，過(guò)去三年內(nèi)，美能能源整體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度逐漸放緩，毛利率低于同行業(yè)上市公司平均值，公司盈利能力下滑。

招股書顯示，2019年至2021年，美能能源分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為4.56億元、4.63億元、4.8億元，對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤(rùn)分別為8693.23萬(wàn)元、9610.48萬(wàn)元、1.01億元。

在今年上半年天然氣行業(yè)整體景氣的情況下，美能能源的業(yè)績(jī)不增反降。根據(jù)最新的業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)公司2022年1-9月盈利6208.35萬(wàn)元至6291.03萬(wàn)元，同比上年減少9.13%至10.32%?？鄢墙?jīng)常性損益后歸母凈利潤(rùn)為5801.7萬(wàn)至5884.38萬(wàn)元，同比減少11.59%至12.83%。

對(duì)此，美能能源表示：“國(guó)際能源價(jià)格劇烈波動(dòng)導(dǎo)致2022年度國(guó)內(nèi)上游天然氣供應(yīng)價(jià)格總體上漲，政府部門在嚴(yán)格疫情防控的背景下為穩(wěn)物價(jià)、保增長(zhǎng)，延緩實(shí)施價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制，下游天然氣銷售價(jià)格的調(diào)整時(shí)間及調(diào)整幅度存在一定滯后性?！?/p>

區(qū)域依賴限制發(fā)展

多年以來(lái)，美能能源的經(jīng)營(yíng)區(qū)域主要集中在陜西省的韓城市、神木市、寶雞市鳳翔區(qū)。

截至2021年12月31日，美能能源已建成天然氣城市門站8座，運(yùn)營(yíng)的高中壓天然氣管道長(zhǎng)度1220.18公里，投入運(yùn)營(yíng)的CNG母站1座及CNG加氣站4座，2021年供氣量為1.93億立方米。

由于業(yè)務(wù)區(qū)域過(guò)于集中，一定程度上限制其發(fā)展空間，即使IPO以后有了借助資本市場(chǎng)力量的可能，也很難在短期內(nèi)改變當(dāng)前現(xiàn)狀。

華夏能源網(wǎng)（公眾號(hào)hxny3060）注意到，美能能源此次發(fā)行的募投資金，主要還是用于投資陜西省內(nèi)業(yè)務(wù)，并沒(méi)有向外生長(zhǎng)。

招股書顯示，募集資金將主要用于韓城市天然氣利用三期工程項(xiàng)目、鳳翔縣鎮(zhèn)村氣化工程項(xiàng)目、神木市LNG應(yīng)急調(diào)峰儲(chǔ)配站工程項(xiàng)目、“智慧燃?xì)狻毙畔⒒C合管理平臺(tái)項(xiàng)目以及寶雞鳳翔機(jī)場(chǎng)空港新城氣化工程項(xiàng)目。

不僅如此，美能能源還面臨著延伸產(chǎn)業(yè)鏈等難題。據(jù)悉，美能能源主要從事城鎮(zhèn)燃?xì)獾闹杏屋斉渑c運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，其上游需要面對(duì)中石油下屬相關(guān)單位、陜天然氣等供應(yīng)商，下游還需要向各類城鎮(zhèn)燃?xì)庥脩艏跋嚓P(guān)企業(yè)等終端消費(fèi)者銷售。

這就意味著，美能能源自身對(duì)產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)空間較小。一旦國(guó)內(nèi)上游供應(yīng)商價(jià)格出現(xiàn)浮動(dòng)，美能能源又找不到可以替代的其他氣源，將不利于其業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

對(duì)于未來(lái)，美能能源也進(jìn)行了一系列規(guī)劃，招股說(shuō)明書顯示，美能能源計(jì)劃到2025年底，管理服務(wù)居民用戶數(shù)達(dá)50萬(wàn)戶、工商業(yè)用戶數(shù)達(dá)6000戶，新建CNG（LNG）加氣站5座，新（擴(kuò)）建LNG應(yīng)急調(diào)峰站3座，并購(gòu)重組天然氣項(xiàng)目3-5個(gè)。此外，美能能源還將發(fā)展5-10個(gè)清潔能源綜合利用項(xiàng)目。

對(duì)美能能源來(lái)說(shuō)，IPO不是終點(diǎn)，如何持續(xù)穩(wěn)健成長(zhǎng)才是其需要解決的難題。